基于AdjPIN测度的股价信息含量对风险分担的敏感性研究

基于股权分置改革计划实施后第一次有限售条件股上市流通这一改革事件,从所有权结构和微观市场结构相结合的角度来检验股价信息含量对风险分担的敏感性。本文用调整的知情交易概率(AdjPIN)度量股价信息含量,投资者基数度量风险分担程度。在控制公司层面的异质因素和市场因素后,研究结果表明,投资者基数扩大,股价信息含量显著地减少,这个发现和Peress[3]风险分担理论相一致。进一步发现机构投资者持股比例没有发生显著的变化,对股价信息含量没有显著影响,说明增加的为同质投资者。在扩张同质投资者基数情况下,股价信息含量下降,收益下降,收益的波动上升,这个结论和Peress[3]的命题6结论一致。通过引入国有控股虚拟变量SOE和相关变量的交互项,检验私有和国有控股企业对股价信息含量的差别影响,发现二者影响股价信息含量的渠道不同。另外,还发现在股权分置改革首个解禁日后,投资者的超额收益与股价信息含量的变化正相关,国有控股企业对二者的正相关具有减缓作用。

证券市场信息不对称的度量——基于改进的PIN模型实证研究

知情交易概率(PIN)模型是最早用来度量市场信息不对称程度的模型,为市场微观经济理论做出了巨大贡献。然而,PIN模型所隐含的买卖指令之间的相关关系与实际并不相符。Duarte and Young(2009)通过增加指令冲击流等因素,对PIN模型进行了改进。利用沪深两市27家金融公司股票交易高频数据,对PIN模型和改进的PIN模型所隐含的买入量和卖出量相关性进行实证研究,验证两个模型与实际数据是否相符。27只股票运算结果显示,PIN模型隐含的买入量和卖出量之间的负相关关系与实际数据中买入量和卖出量之间的正相关关系并不相符,而改进的PIN模型隐含的买卖量之间的正相关性与实际数据一致。