经济不确定性、资产效应与居民消费

构建包含经济不确定性的居民最优消费决策数理模型,推导出经济不确定性影响居民消费的资产效应机制,运用中国家庭追踪调查数据,设立省际经济不确定性指数,并进行实证检验。研究发现:整体上看,经济不确定性通过资产效应机制降低了居民消费支出。经济不确定性上升引发市场系统性风险上升,提高了居民资产的风险溢价,迫使资产价值缩水,降低了居民对风险资产市场的投资意愿和参与程度,导致资产性收入下降,最终抑制居民消费支出。结构上看,经济不确定性主要通过降低房产价值和资产性收入的路径抑制消费支出,其中承担房贷的居民受经济不确定性的负向影响更明显,消费缩减程度更大。由于国内居民资产配置结构不均衡,金融产品对家庭消费的资产效应相对较弱,经济不确定性难以通过股票等金融资产价值和金融市场参与度影响消费。

压力还是监督:机构投资者调研与企业金融化

基于2013—2021年深交所A股上市公司面板数据,从监督效应和压力效应两种竞争视角,考察机构投资者调研对企业金融化的影响。结果表明,机构投资者调研对企业金融化具有正向影响。划分金融资产配置结构后发现,机构投资者调研能够促进企业配置“蓄水池”类金融资产,抑制企业配置“投资替代”类金融资产,这说明机构投资者调研对企业金融资产配置具有监督效应。进一步研究发现,融资约束较低、代理成本较高的企业,机构投资者调研对其金融资产配置的监督效应更强;机构投资者调研对金融资产配置的监督效应有助于提高企业全要素生产率。研究结果对有关部门完善投资者关系管理,借助市场手段改善“脱实向虚”问题提供了可行依据。

考虑技术异质性的中国商业银行效率评估及动态演变

考虑银行经营的阶段性特点,将银行经营过程划分为资金筹集和资金运用两阶段,针对我国商业银行存在的技术异质性及不良贷款和结转资产的时滞效应,构建了包含四个系统的两阶段动态网络DEA模型,并测度了2012—2019年我国38家商业银行的整体效率及子阶段效率,探究异质银行在连续时期内运营效率的变化情况及其无效来源。结果显示:因技术异质性导致的银行效率的差异显著;分类别来看,城市商业银行的整体效率最高,国有银行次之,而股份制银行整体效率最低;分阶段来看,除农商行外,其他三种类型的银行资金筹集效率始终高于资金运用效率;依据两阶段内生权重可以得到提高资金运用阶段的效率是提高银行业整体效率的关键。研究结论为提升我国商业银行效率的政策制定提供一定的理论依据。

人口老龄化会加剧企业“脱实向虚”吗?——基于地级市层面的数据

本文聚焦于企业的资产结构,以2010-2020年沪深A股上市企业为研究样本,验证了地区人口老龄化会加剧企业的“脱实向虚”行为。通过机制检验发现,地区人口老龄化会通过“资金供给”渠道、“经营风险”渠道以及“资源配置”渠道对企业的预期和外部经营环境造成冲击,进而影响企业在资产结构上的选择。本文研究有助于从企业微观决策视角理解人口老龄化可能带来的经济冲击,为应对人口老龄化提供有益参考。

资管新规抑制影子银行规模扩张的政策效应

抑制影子银行扩张和金融“脱实向虚”,引导资金流向实体是我国金融监管的重要工作。选取2013-2022年42家上市商业银行为样本,利用中介效应模型,选取商业银行资本充足率作为中介变量,验证资管新规出台产生的政策效应可通过影响商业银行的资本充足率,进而抑制其影子银行业务规模扩张。进一步研究发现,就商业银行类型而言,资管新规产生的政策效应对国有商业银行和城市商业银行的抑制效果较为显著。对商业银行提出加强影子银行业务得监管以及完善内部控制体系等政策建议。

数据资产、人力资本升级与企业价值

在数字经济时代,数据资产在企业价值创造过程中发挥重要作用。区别于数据资产的规范性研究,本文采用文本分析法构建上市公司的数据资产指标,以2009—2020年沪深A股上市公司为样本,检验了数据资产对企业价值的影响,并进一步探讨了人力资本升级在数据资产影响企业价值过程中发挥的中介效应。研究结果表明:第一,数据资产是提升企业价值的有效驱动力,该结论经过一系列内生性分析和稳健性检验后依然成立;第二,从中介效应来看,数据资产带来的人力资本升级,即员工教育水平和技能水平的提高有利于提升企业价值;第三,对于高科技企业、非国有企业、行业竞争程度高的企业而言,数据资产对企业价值的提升效果更加显著。本文从企业价值的视角,检验了数据资产“入表”制度的有效性,不仅在理论上拓宽了数据资产领域的相关研究,也在实践中为企业利用数据资产优势赋能企业价值创造,发展新质生产力提供了有益参考。

积极发展资源在减少青少年抑郁水平中的累积效应、关系模式及特定资源的作用

以1301名七年级学生为被试进行间隔两年的追踪研究,考察积极发展资源对青少年当前和两年后抑郁水平的累积效应、关系模式及特定资源的作用。结果发现:(1)积极发展资源对青少年当前和两年后抑郁水平的降低分别具有即时和延时的累积效应,其中积极发展资源对青少年当前抑郁水平的即时累积效应呈二次函数非线性正加速模式,而对青少年两年后抑郁水平的延时累积效应呈线性匀速模式。对于青少年当前的抑郁水平来说,在积极发展资源累积至四类前,青少年当前的抑郁在高水平上升;积极发展资源累积至四类后,青少年抑郁水平呈显著下降趋势;(2)与抑郁水平高度相关且位于前四位的积极发展资源为:建立目标和决策能力、清晰积极的身份认同、抗逆能力和与他人的联结。该四类高相关的积极发展资源对青少年当前和两年后抑郁水平的降低分别具有即时和延时的累积效应,且四类高相关的积极发展资源对青少年当前和两年后抑郁的累积效应均呈二次函数的非线性模式。

挖掘B2B电商平台的免费用户价值--免费用户对付费用户的动态网络效应研究

随着网络经济的蓬勃发展,B2B电商平台企业普遍采用免费增值的商业模式,通过免费策略累积平台用户量,并借助网络效应来促进卖家用户付费.尽管有关平台市场网络效应的研究层出不穷,但免费用户的存在究竟会促进卖家用户付费还是阻碍其付费仍未可知.本研究从免费用户参与差异的动态管理视角,探索了B2B电商平台背景下,不同参与度的免费用户(广告引流的流量用户和已注册的常驻用户)增加对于平台卖家用户付费行为的动态影响.本研究利用VAR模型对某B2B电商平台366天的数据进行分析发现,搜索广告引流的用户更能激励卖家用户的参与,提升常驻卖家的数量;而社交媒体广告引流的用户更有利于买家用户的参与,提高常驻买家的数量;但无论短期还是长期,常驻卖家数比常驻买家数更能提升平台卖家付费意愿.

联盟组合多样性对企业持续创新的影响

基于联盟组合多样性构成视角,探讨联盟组合中“伙伴—功能—治理”多样性对企业持续创新的影响,以及结构洞、互补资产对二者关系的调节作用,并利用2013—2017年101家中国深市创业板上市公司面板数据进行实证检验。结果表明:伙伴多样性、功能多样性和治理多样性对企业持续创新具有不同程度的影响;互补资产正向调节功能多样性与持续创新的关系,对“治理多样性—持续创新”关系发挥负向调节作用;结构洞负向调节功能多样性与持续创新的关系,对“治理多样性—持续创新”关系发挥正向调节作用。

中国居民家庭风险金融资产决策的同群效应研究

利用中国家庭金融调查(CHFS)2013—2019年四期混合数据首次系统性探讨同群效应对家庭风险金融资产决策的影响。结果表明,在社区范围内,家庭风险金融市场参与、风险金融资产投资占比和风险金融资产投资组合多样性具有显著的同群效应。异质性分析表明,农村地区、男性、大规模群组、受教育程度和金融知识水平较低的家庭受同群效应的影响更大。机制检验结果表明,信息传递、社会规范、风险偏好和亲社会偏好是同群效应发挥作用的重要机制。此研究对于提高家庭参与金融市场水平、优化家庭资产配置和财富管理、促进共同富裕具有重要的理论价值和现实意义。

网络经济下网络资产管理的有效策略分析

该文采用文献法、调查法这两种研究方法,对当前网络经济下网络管理展开了深入研究,对网络经济下网络资产管理的重要性进行了分析,探讨了当前网络经济下网络资产管理存在的管理队伍质量不高、信息系统落后、网络资产动态评估不科学、网络资产管理安全风险较高等问题,从网络经济的发展背景出发,提出了加强网络资产管理队伍建设、建立企业网络资产信息系统、加大网络资产动态评估、构建网络资产管理风险识别体系等网络资产管理策略。

房产价值与居民消费的关系:研究态势述评与展望

消费是经济学研究领域中的一大重要议题,房产价值对居民消费具有深远影响。相关研究围绕房产价值和居民消费的测度以及房产价值对居民消费的影响、作用机制和异质性等方面不断拓展。文章从消费理论出发,通过梳理相关文献发现:第一,房产价值对居民消费影响所产生的资产效应和财富效应具有显著的促进作用;第二,预防性储蓄和预算约束是解释房产价值对居民消费影响的主要作用机制;第三,在个体生命周期内,老年群体的预防性储蓄动机较强,期望以房养老并进而刺激消费的可能性不大。未来应从厘清房产价值对居民消费影响的资产效应和财富效应之间的差异、发掘财富效应的非对称性及其变化规律以及总结国际房地产市场发展经验等方面深化研究。

住房资产多重属性对家庭消费的异质性影响分析

中国家庭住房自有率达90%,住房资产是中国家庭资产的主要形式,房价上涨,家庭财富增值,但住房资产对家庭消费的拉动作用非常小,只存在轻微的“资产效应”。住房资产有消费、投资、抵押等多重属性,住房资产对家庭消费的影响在无房、一套房与多套房家庭之间具有显著异质性。无房家庭“为购房而储蓄”抑制了消费;一套房家庭住房表现为消费属性,变现可能性低,表现为未兑现的财富,对消费的影响非常有限;多套房家庭住房投资属性强,其对消费影响显著高于一套房家庭。房价上涨并不能刺激我国消费,而提升居民收入水平是根本途径,在住房进入存量市场时代,应引导居民合理配置资产,稳定房地产市场,满足不同层次的家庭需要,推动金融市场创新,释放居民消费潜力。

环境司法专门化能抑制企业“脱实向虚”吗?——来自环境法庭设立的经验证据

借助环境法庭设立的准自然实验,运用沪深A股上市公司2007—2022年的经验证据,使用多期双重差分法探讨环境司法专门化对企业金融化的影响。研究发现,环境法庭能够抑制企业金融化。作用机制检验结果表明,环境法庭会促使企业提高环保投资、加强绿色创新和开展绿色并购,进而抑制企业金融化。异质性分析显示,当法治环境较差、环境规制较弱和公司治理较好时,环境法庭对企业金融化的抑制作用更显著。溢出效应分析发现,环境法庭既能抑制设立地区的企业金融化,还能抑制邻近地区的企业金融化。经济后果分析表明,环境法庭对企业金融化的抑制作用能降低企业经营风险、提高企业生产效率和改善企业主业业绩。研究结论为司法部门推进环境法治建设、微观企业优化投资决策提供了经验参考。

Fama-French-factor model,size and book-to-market effect:An empirical investigation of the Chinese stock market

In this study, we use Chinese A-share stock market data from 1995 to 2005 to test the persistence of the size and valueeffect and the robustness of the Fama-French three-factor model in explaining the variation in stock returns.Wefind that the three-factor model can explain the common variation in stock returns well.However, it is mis-specifiedfor the Chinese stock market.We demonstrate that the size effect and the book-to-market effect are significant andpersistent over our sample period.Interestingly, the book-to-market effect for China is much stronger than the averageones in mature markets and other emerging markets documented by Fama and French (1998).Moreover, we find noevidence to support the argument that seasonal effects can explain the results of the multifactor model.Last, our mixedobservations on firm-specific fundamentals suggest that the risk-based explanation proposed by Fama and French(1995) cannot shed light on the size and BM effect for China.In view of the features of the Chinese stock market, weinstead argue that China’s size and book-to-market effect may be attributed to syndicate speculators’ manipulation andmispricing caused by irrational investor behavior.

美国货币政策对中国投资价格影响的溢出效应——基于超调理论的解析

无论是2008年金融危机还是2020年新冠疫情,都对美国经济产生了严重影响。为了应对危机,美国采取了连续且高强度的量化宽松政策。这为美国经济提供了重要支撑,但对全球经济形成了明显冲击,特别是对中国经济稳定增长带来了挑战。文章从理论和实证两个方面讨论美国货币政策对中国投资价格的影响,并引入具有时变特征的TVP-VAR模型检验影响的多重现实作用机制,深入讨论美国货币政策对中国经济的影响。研究结果表明:美国货币政策会直接影响中国固定资产投资价格,也会通过中国股票市场对固定资产投资价格产生间接影响;在间接传导过程中,美国货币政策对中国股票价格的影响存在明显的超调效应,且这种超调效应只存在于短期;机制分析表明,美国货币政策对中国固定资产投资价格的间接影响会受到美国股票市场的调节作用。基于此,今后应审慎管理资本流动,稳步推进人民币国际化进程,增强金融行业的服务能力并加强政策引导,从而有效抵御外部金融风险,妥善应对各类风险挑战。

冗余资源与会计稳健性

以中国A股上市公司2013—2022年数据为样本,实证研究冗余资源和会计稳健性的关系。研究结果表明:(1)冗余资源和会计稳健性呈显著的负向关系,即公司持有的冗余资源越多,会计稳健性越差;反之,会计稳健性越好;(2)长期资产在冗余资源和会计稳健性的负向关系中起正向调节作用,即在长期资产持有较多的公司中,冗余资源和会计稳健性的负向关系更加明显;(3)真实盈余管理在冗余资源和会计稳健性的负向关系中起负向调节作用,即在真实盈余管理程度较大的公司中,冗余资源和会计稳健性的负向关系会减弱。在公司持有的“闲置资源”一定的条件下,公司持有较多的长期资产,会降低会计稳健性,增加企业风险;而公司增加真实盈余管理程度,则会提高会计稳健性。这对上市公司合理配置资源,减少资源冗余,提高资源利用效率,提高会计稳健性,降低企业经营风险,具有重要的理论意义和现实意义。

金融市场风险溢出对银行理财产品收益的效应研究

随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的正式实施,银行理财产品在债券市场与货币市场的投资比重增大,分析投资者所承担的金融市场风险溢出效应,有利于投资者对银行理财产品进行选择。本文运用溢出指数法测度债券市场与货币市场风险溢出对银行理财产品收益率的效应或者风险贡献,并运用GARCH模型检验溢出指数法测度的有效性,继而就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》实施前后的影响进行对比分析。研究表明:债券市场对银行理财产品投资收益有相对较大的风险溢出效应,货币市场的风险溢出效应相对较小,且债券市场变化对银行理财产品投资收益的影响存在滞后效应。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》实施前后,债券市场、货币市场对银行理财产品投资收益的风险溢出效应呈现前高后低。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》实施后,债券市场和货币市场对银行理财产品收益的风险溢出效应并没有因投资比重增加而显著增强。未来,银行理财产品投资者承担的风险主要来源于银行的投资管理。银行需要在债券市场进一步加强投资管理,以降低银行理财产品投资者的风险。

数字资产价格泡沫风险的形成机制、传导效应及监管策略研究

数字资产价格泡沫具有虚假繁荣的特征,泡沫一旦形成,必然严重降低经济系统发展活力,影响国家经济发展质量。基于此,分析了数字资产价格泡沫风险的形成机制、传导效应及监管策略。首先,明确了数字资产价格泡沫的特征,即投机性、虚假性和波动性。其次,分析了数字资产价格泡沫风险的形成机制,主要是从宏观经济波动、地缘政治因素及消费者心理变化三个方面进行剖析。再次,分析了数字资产价格泡沫风险的传导效应,明确了数字资产价格泡沫风险对经济系统的影响。最后,分析了数字资产价格泡沫风险的监管策略,通过多维举措的实行,国家能够有效规避数字资产价格泡沫风险,提高经济发展质量。

媒体情绪、资产误定价与公司并购绩效

以2014—2020年A股上市公司的并购事件为研究样本,利用自然语言处理领域的文本分析方法测度了主并公司的媒体情绪,实证检验了媒体情绪对上市公司并购绩效的影响。研究发现,媒体情绪显著提升了主并公司的并购绩效,即并购前由财经媒体报道所形成的媒体情绪越乐观,主并公司的并购绩效就越好;通过中介效应模型检验发现,资产误定价在媒体情绪驱动主并公司并购绩效的作用路径中起到了遮掩效应,降低了媒体情绪对主并公司并购绩效的主效应;将资产误定价进一步分解后发现,公司层面而非行业层面的资产误定价是遮掩效应产生的主要原因。因此,在公司并购过程中,各利益相关方要重视财经媒体在并购价值凸显中的作用。