沪深300期现货市场动态波动关系研究:基于VECM-GJR-DCC-MGARCH-t模型的视角

在VECM-DCC-MGARCH模型基础上,以GJR形式考虑变量非对称作用、用t分布来描述股市数据的非正态分布特征,构建了VECM-GJR-DCC-MGARCH-t模型,并实证分析推出沪深300股指期货至今,沪深300期现货市场的动态波动关系。结果表明:沪深300期现货市场波动之间整体有较高关联性,但相关程度变化不定,在行情上涨时期两者关系大幅减弱;同时,现货市场波动对不利冲击的反应更敏感;现货市场过去意外冲击和过去波动都会抑制期货市场波动,而期货市场过去意外冲击和过去波动则会加剧现货市场波动。

基于DCC-MGARCH模型的中国A、B股市场相关性及其解释

金融资产相关性分析是现代金融学的重要基础,不论是投资组合的选择还是风险管理均涉及到相关性的估计和预测,寻求相关系数的可靠估计已成为众多研究者关注热点问题。本文利用Engle于2002年提出的DCC-MGARCH模型对我国沪深A、B股市场之间的相关性进行了动态考察,研究发现:沪深两市A、B股之间的相关系数总体为正,并具有明显的时变特征;1997年至2001年沪深A、B股市场的动态相关系数相对较小,波动性较大,2001之后两市A、B市场之间的动态相关系数明显增大,并且波动性减少,这表明沪深A、B市场之间的一体化程度正日趋增强,不过在处于相对高位之后,近几年来并没有呈现出进一步提高趋势;总体而言,A、B股市场动态相关系数还相对低,市场分割特征仍然明显。最后运用行为金融理论对A、B股市场的动态相关性的时变特征进行了分析和解释。

中美粮食期货价格波动的动态关联——基于DCC-MGARCH模型的实证分析

在国际化背景下,控制粮食价格波动风险是我国实现长期粮食安全必须高度关注的政策问题.本文利用DCC-MGARCH模型实证分析了美国粮食价格波动向中国传递的动态变化,以及在产品上的差异.研究结果表明：中美大豆期货价格波动动态关联度在0.2～0.6之间,而中美小麦的动态关联度在均值零附近变化.这说明,中美大豆期货交易价格波动联系紧密,而小麦关联度较差.中美大豆期货价格的动态关联度从国际粮食危机前的0．17跃升为危机后的0．36,非配对t检验结果显示,该差异是显著的;而中美小麦期货价格收益率的动态关联未发生显著变化.这间接证明了国际粮食价格波动主要从较开放的大豆市场传递到中国.

中国可转债市场与股票市场的动态关系研究——基于DCC-MGARCH模型的分析

近年来,DCC-MGARCH模型已经被成熟地运用到对一些金融市场间关系的研究中,运用DCC-MGARCH模型对可转债市场与股票市场间的动态相关系数进行研究,采用全局综合与局部分析的方法,刻画上述两金融市场间相关系数的动态时变特征,结果表明:采用DCC-MGARCH模型对可转债市场与股票市场间关系的研究是有效且可行的。

银行间债券市场和交易所债券市场动态关系研究——基于DCC-MGARCH模型的分析

运用DCC-MGARCH模型对银行间债券市场与交易所债券市场之间的动态相关系数进行研究,并对两债券市场之间相关系数的动态时变特征进行分析。研究结果表明:银行间债券市场与交易所债券市场相关系数总体为正,波动幅度小,但时变特征不明显;两市场之间的动态相关系数随着时间的推移没有显著的提高,与其他金融市场之间的动态相关性相比,两市场动态相关系数还相对较低;债券市场的分割特征仍然明显,市场融合有很大的提升空间,这表明银行间债券市场与交易所债券市场之间的一体化进程还任重道远,故应逐步完善债券市场体系,取消市场中不合理的准入限制和市场壁垒,制定有利于两市场融合的政策法规,为建立统一互联高效的债券市场奠定良好的市场基础和制度环境。

基于DCC-MGARCH模型的股票网络构建

针对股票的相关性,首先建立指数平滑预测模型,对股票的周开盘价和周收盘价进行预测,把缺少的个股回报率数据补齐,运用DCC-MGARCH模型计算出多只证券之间的动态相关系数,并运用granger检验法对多只证券的收益率与资产折现率进行因果关系检验。根据总相关系数矩阵,设定不同阈值,结合中心节点度最大化和股票网络平均路径最小化两个原则选取最优的股票网络,以期为投资者提供投资以及股票市场板块划分参考。

中国股票市场与干散货航运市场的动态相关性——基于DCC-MGARCH和VAR模型的实证分析

为探求中国股票市场与干散货航运市场的动态相关性,运用DCC-MGARCH模型和向量自回归(Vector Auto-Regressive,VAR)模型对上证综指和波罗的海干散货指数(Baltic Dry Index,BDI)进行分析,发现这两个市场之间存在信息溢出现象,具有较强的动态相关性.作为重要纽带的上证综指与BDI之间的动态相关性是制定海运运价不可或缺的因素,也可以作为金融资产定价的重要因素.

我国沪深A股与港股市场联动性研究——基于DCC-MGARCH模型的实证分析

金融市场间联动性作为金融市场风险识别、金融资产组合定价甚至宏观经济决策的重要指标,自70年代起就一直是现代金融研究的重要领域。2014年11月17日沪港通的开通是我国进一步开放金融市场重要举措,沪港通对金融市场联动性影响成为国内外学者和投资者的研究热点。构建DCC-MGARCH模型,分析上证指数、深成指数与香港恒生指数收益率之间的动态条件相关系数,研究沪港通开通前我国沪深A股与港股之间的市场联动性,为进一步研究我国开通沪港通等开放金融市场举措对国内外资本市场联动性影响做铺垫。研究结果发现:相对于我国上证A股与深证A股之间的高联动性,港股与上证A股以及深证A股之间市场联动性并不显著,港股市场与沪深A股市场之间存在着明显的市场分割效应。

美国次贷危机的传染机制及其对中国金融经济的影响

本文利用动态条件相关多元GARCH模型(即DCC-MGARCH模型)对有关市场数据进行动态相关性分析,并紧密结合对经验事实的观察,探讨次贷危机爆发后美国与中国的金融市场和世界主要商品市场——石油市场的动态变化机理,揭示危机在不同的金融市场之间、商品市场之间以及与实体经济之间,通过资本流动、信息传递以及投资者心理和预期变化来传导的动态传染机制,特别是危机对中国金融经济的影响机制和表现。

宏观经济与中美股市动态相关性研究

对中美股市的动态相关系数及宏观经济变量对股市联动性的影响效应进行了实证研究。结果表明,自QDII出台后中美股市相关性进入了一个相对平稳的上升通道,但经济危机爆发时相关性却表现出短期下降后迅速增加的走势。另外,汇率政策调整对两市关联性的冲击最为显著,而我国货币供给量冲击虽然效果较弱,但其政策见效迅速。整体而言我国货币政策冲击对两市联动性影响更为显著。

我国股票市场与债券市场的溢出风险测度——来自上海证券市场的证据

笔者基于VAR-DCC-MGARCH模型研究了沪市股票指数与国债指数的波动相关性和溢出效应,估计了两个市场的VaR,并通过失败检验法进行了验证。结果表明,股票市场与国债市场的动态条件相关系数具有很强的时变特征,股票市场对国债市场存在显著的波动溢出效应。

中国与国际大宗商品市场价格之间的关联性研究

本文选取2010年12月31日至2013年10月31日中国大宗商品现货和期货市场、国际大宗商品现货和期货市场价格指数的日收益率数据,基于VAR-MGARCH-BEKK和MGARCH-DCC模型,首次从市场整体角度,从期货和现货两个层面,在一个完整框架内分析了中国与国际大宗商品市场的溢出关系和动态相关性。研究发现,国际大宗商品现货市场对国内大宗商品现货市场存在显著的单向均值溢出和单向波动溢出效应;国际大宗商品现货市场对国内大宗商品期货市场存在显著的单向均值溢出效应,但二者间不存在双向波动溢出效应。国际大宗商品期货市场对国内大宗商品期货和现货市场均存在显著的单向均值溢出和单向波动溢出效应。总体上,国际大宗商品市场对中国大宗商品市场影响较大,在价格引导方面处于主导地位。四个市场两两间均呈现稳定的正相关性,国际和国内方面,大宗商品期货和现货市场间的联系均较紧密,但从动态相关性看,不论期货还是现货市场,中国大宗商品市场和国际大宗商品市场间的联系还不够紧密。

中国房地产市场与股票市场动态关联机制的实证检验

本文以1996-2015年的房地产价格和股票价格数据为支撑，在对以往相关文献进行梳理的基础上，首先选取DCC-MGARCH（Dynamic Conditional Correlation）模型就我国房地产市场和股票市场的动态关联机制进行了实证研究，得出了房地产市场投资惯性较强，股票市场稳定性较差；两个市场的相关性具有时变特征且大部分时间内为正，但在“新常态”时期出现的两市场价格“背道而驰”的现象会持续较长时间等结论。而后基于状态空间模型探讨了影响两者相关性的主要因素，得出了该相关性受经济增长的影响最为显著，其次为货币政策；现阶段货币政策对相关性具有正向影响，而经济增长对相关性具有反向作用；近期内货币政策是一种稳健的调控手段等结论。本文提出了政府应对股价和房价的水平值和波动性同时予以监测，增强两市场的稳定性的建议，同时要兼顾政策在两个市场之间的“溢出效应”等政策建议。

中国碳市场与EU碳市场价格波动溢出效应研究

本文采用2014年7月~2017年4月欧盟排放市场组织(EU)以及中国7个主要碳排放权交易市场碳交易现货价格的对数收益率的月度平均数据,采用DCC-MGARCH(1,1)模型,尝试分析两个市场之间的价格波动溢出效应。结果表明:(1)两个市场均存在集聚效应,但欧盟市场集聚特征和价格波动幅度更显著;(2)两个市场间存在长期均衡和相互引导关系,但这种影响存在非对称效应,欧盟市场对中国市场溢出效应更明显;(3)欧盟市场对外界反应更为敏感,其价格高低相随明显。但当欧盟碳交易价格出现急剧变化时,中国碳交易价格波动幅度较之欧盟更大,这在一定程度上说明中国碳市场仍较为脆弱。建议加强全国统一性市场的建立,完善价格监管机制,避免价格波动对国内产业结构调整和低碳产业发展产生影响。

中国股债市场长期动态相关性的影响因素研究——基于宏观不确定性和协动性视角

本文借鉴现代宏观经济学中的无套利仿射模型,基于"定价核"的定价方式,将股票市场和债券市场收益率之间的相关系数分解为其主要驱动因素--通货膨胀、真实利率和股息率的不确定性,以及三者之间的协方差。在实证部分,采用DCC-MGARCH模型计算股票市场和债券市场收益率的动态相关系数,验证中国股债相关性的时变规则;进而通过回归分析探究所选取的解释变量对中国股债相关性的贡献。结果表明,通货膨胀和股息率的不确定性以及真实利率与通货膨胀和股息率各自之间的协动性是影响这种相关性的主要因素;通胀冲击、真实利率和股息率可以解释这种相关性与长期动态的暂时背离。其中,通货膨胀和股息率的不确定性对股债相关性的影响与其他欧美主要经济体有着不同的表现,反映了中国市场的特殊性;此外,相较于中国经济市场的平稳时期,股市动荡期间各经济因素的影响会发生改变,且模型解释力会降低。

连续交易制度与价格发现功能——基于我国黄金期货市场的实证研究

连续交易制度是提升我国黄金期货市场国际竞争力的重要举措。采用2011年1月至2014年9月中美黄金期货市场日收盘价数据,利用VEC模型、信息份额模型、VEC-BEKK-MGARCH模型、DCC-MGARCH模型,研究了该制度对上海黄金期货市场价格发现功能的影响。结果表明:制度推出后,上海黄金期货市场的价格发现功能得到提升,不过仍弱于美国市场,美国市场对上海市场的收益率传递效应减弱,两市场之间的波动溢出效应有所增强,时变动态相关系数振动幅度明显降低。

经济周期协同性、全球经济失衡调整与东亚贸易模式转变

亚洲金融危机的发生对东亚区域生产网络和贸易模式产生了冲击影响,使得中国成为东亚地区的出口平台,形成了新的贸易模式。这一以垂直专业化分工为基础的东亚贸易模式,推动了全球经济失衡的愈演愈烈,特别是中国与美国之间形成了巨额的贸易与金融失衡。2008年发生的全球金融危机使得全球经济失衡出现调整。本文运用DCC-MARCH模型,考察了世界主要经济体经济周期、全球经济失衡及以三角贸易为核心的东亚贸易模式之间的静态和动态协同性变化。结论显示,东亚区域内的生产网络使得区域内主要经济体之间经济周期协同性显著大于区域外经济体,全球金融危机的发生推动了东亚贸易模式的转变,但这一转变短期内看仍是区域内的调整即中国和东盟在区域内分工地位的转换,由此推动了全球经济失衡的调整,且这一调整仍在持续。