金融市场风险溢价与企业雇佣调整

投资项目是企业承担就业的主要载体,而风险溢价是影响项目投资决策的关键因素。基于资产定价模型和搜寻匹配模型,使用中国A股上市公司1999—2020年的微观数据,探究企业如何通过员工雇佣人数调整适应市场风险溢价的变动。结果表明,因劳动力市场搜寻匹配摩擦存在雇佣时滞,市场风险溢价下降(上升)显著提升(降低)企业未来一年的雇佣增长率,这种负向影响会持续7年,第9年开始出现逆转,变为正向影响。异质性分析发现,相较于资本、技术密集型行业的企业,劳动密集型行业的企业雇佣调整行为受市场风险溢价影响程度更大,影响时间更持久;与中小规模企业相比,大规模企业的雇佣增长率对市场风险溢价反应更敏感和持久。因此,可以将市场风险溢价作为预测未来就业形势的重要观察指标。

指数保费准则下存在模糊厌恶的最优分红策略

在经典风险模型的基础上,考虑指数保费准则下的分红模型,研究当模型存在模糊性时的最优分红问题.假设分红策略是一个壁垒策略,且仅与盈余过程有关,利用扩散模型逼近经典风险模型,并利用动态规划原理得到了Hamilton-Jacobi-Bellman(HJB)方程,进而得到模型存在模糊性时的值函数表达式及最优分红边界.通过数值算例给出模糊厌恶系数和风险厌恶系数对最优分红边界的影响.

强化现金分红政策的合理性之实证研究——基于投资者回报视角

本文以2003年1月至2010年12月所有A股为研究样本,实证检验现金分红政策的合理性。研究发现,针对所有A股的现金红利溢价并不存在,只有高市值和高E/P值的股票存在显著的现金红利溢价,说明针对所有上市公司推行半强制分红政策并不能提高投资者回报,针对不同类型的上市公司政策应有所差异。结合当前政策出台的股市环境,本文将市场分为繁荣和萧条两种状态,发现市场萧条时,绝大多数类型上市公司的现金红利溢价均显著为正,说明在当前股市萧条环境下出台半强制现金分红政策有其合理性,但仅是一种短期迎合投资者的行为。

股利折价与迎合:来自我国上市公司现金股利分配的证据

本文结合迎合理论的思想,运用Logistic模型来探讨我国社会公众投资者的现金股利需求和上市公司是否发放现金股利之间的关系。研究结果发现:我国社会公众投资者对现金股利的需求表现为股利折价,投资者的现金股利需求对上市公司是否发放现金股利具有一定的影响,上市公司现金股利的发放行为表现出对投资者现金股利需求的迎合。文章并进一步从制度因素和投资者预期角度对这一现象进行了解释。

行为金融视角下我国上市公司现金股利政策解释

上市公司为什么要支付股利?美国学者Baker和Wurgler从行为公司财务角度出发提出了股利迎合理论,该理论放宽了MM股利无关论中关于"市场有效性"的假设,认为如果市场是有效的,则现金股利政策应该由企业特征决定;如果市场不是完全有效的,则理性的管理层会为了提高股价,迎合股东对股利不断变化的偏好。结合股利的迎合理论,融入新近出现的股利的生命周期理论的思想,基于沪深两市2000-2010年中国A股上市公司财务数据,对我国上市公司现金股利支付倾向与我国投资者的现金股利需求的关系进行了实证研究。同时,引入现金股利溢价指标,研究了公司股利支付意愿与现金股利溢价的关系。研究表明:对处于同一生命周期的上市公司而言,投资者的现金股利需求对上市公司的股利支付倾向有较显著影响,但其影响程度不及盈利能力以及股利政策连续性指标强;面对更高的股利溢价时会更倾向于支付现金股利。研究证明,股利迎合理论对我国资本市场的现实情况具有较强的解释能力。

基于迎合理论的中国上市公司现金股利变更性研究

基于现金股利变更的动态视角,利用2000-2013年度中国证券市场的数据,分别从市场整体迎合与上市公司单个迎合方面,实证检验了迎合理论在中国证券市场的适用性。研究发现,迎合理论能够作为解释中国上市公司分配现金股利的原因。从市场整体状况来看,上市公司的当年度现金股利意愿与上年度的市场股利溢价之间存在明显的相同趋势,而从上市公司状况来看,若上市公司的现金股利意愿与市场股利溢价水平之间的差距越大,则更有可能变更现金股利形式以迎合证券市场投资者的需求。

IPO现金股利政策迎合了证券市场吗?

以2000—2012年间IPO公司及配对公司为样本，实证检验了行为金融学的迎合理论对IPO公司现金股利政策的解释能力。研究发现，迎合理论可以作为解释IPO公司分配现金股利的原因。具体而言，迎合理论对IPO公司当年分配现金股利的行为具有较强解释力，市场股利溢价水平越高，IPO公司越倾向分配现金股利；迎合理论也可以解释IPO公司次年的分配行为，但解释力度有所降低；而且迎合理论对IPO公司现金股利政策的解释力度远远高于对非IPO公司的解释力度。

基于股利迎合理论的我国上市公司送转股行为研究

本文运用股利迎合理论,在对股利溢价进行改造的基础上,即将其定义为送转股公司与纯派现公司的平均市值账面比(M/B)的差值,利用Logistic模型以及多元回归模型来探讨我国上市公司管理者是否存在理性迎合投资者热衷送转股的股利偏好的行为。研究结果发现:投资者股利需求不仅对公司送转股概率的高低有着重要的影响,而且对其送转股比例的高低也有着重要的影响。也因此表明,我国上市公司管理者确实存在理性迎合投资者热衷送转股的股利偏好的行为,而迎合的目的,则是追求公司短期股价最大化,以获取股利溢价。

基于投资者保护的股利支付决策迎合效应研究

在投资者保护的分析框架下,借鉴迎合理论的基本思想,本文采用1998-2010年所有沪深A股的年度分配方案,在控制自由现金流、成长性、公司规模、盈利性和资产负债率的条件下,检验了股利溢价对现金股利支付决策的影响。研究结果表明投资者给予的现金股利溢价越高,公司发放股利的可能性越小;在法治水平较差的地区,迎合理论的印证能力更强,说明法治水平越低,利益输送越强。

具有随机保费风险模型的最优分红策略(英文)

与经典Craméer-Lundberg风险模型中保费收取过程是时间的线性函数不同, 我们考虑聚合的保费收取过程是复合Poisson过程, 研究了在此模型下的常数分红策略问题. Dickson和Waters(2004)指出在破产发生时,股东还应有责任偿付破产时的赤字. 因此, 在本文中考虑的最优准则是最大化破产发生前的分红折现值与破产发生时赤字的差的期望. 做为例子, 当个体保费收取额和索赔额均为指数分布时, 给出了计算分红障碍的条件.

一类离散相依索赔风险模型的随机分红问题

该文将随机保费收入、相依索赔以及随机分红策略引入到复合二项风险模型中,并研究该模型下的随机分红问题.运用母函数的方法,推导得到保险公司直至破产前的期望累积折现分红量满足的差分方程及其解.最后,通过几个数值例子展示了所得结果.

行为金融理论的应用:重要异象探讨

为了对充斥于现实金融市场的标准金融学无法解释的大量异象给出更加合理的解释,并且对实践起到指导作用,尝试从实证的角度研究解释行为金融学所谓的市场异象,并且得出了有实证支持,角度新颖且与标准金融学理论相左的结论。相对于传统的标准金融学,行为金融学对投资者理性的设定和市场现象的研究更加符合实际,所以具有更加重要的理论和实践意义。

随机保费下带红利的期望贴现惩罚函数

利用Gerber-Shiu期望贴现惩罚函数统一研究了在保费随机到达和红利边界下的破产问题,推广了Albrecher、Kainhofer(2002)和Bao Zhen-hua(2006)中的结论。首先本文考虑了索赔到达间隔服从普通概率分布时的期望贴现惩罚函数,并得到无红利边界时的极限解;再将红利边界固定为常数,考虑了平稳更新过程和PH更新过程中的结果。最后本文将结论应用于破产概率、破产前盈余的概率分布及破产前盈余过程到达红利边界的概率等实例,并进行了数值实现。

Erlang(2)风险过程在阈红利策略下的破产概率

研究了阈红利策略的Erlang(2)风险模型的破产问题,即给出了最终破产概率的两个微积分方程,推导出了它的解或更新方程.在索赔额为指数分布条件下计算出了相应的数值结果.

机构投资者“迎合”交易行为分析——基于上市公司送转股事件的价格异象

基于中国A股上市公司于1995~2014年之间的送转股事件,研究发现,中国股票投资者对送转股事件表现出“过度反应”的非理性行为,导致市场价格偏离公司的实际价值,形成市场价格异象（Anomalies）。同时,与个人投资者的非理性不同,机构投资者具有信息优势,能够有效预测上市公司的股利政策,并根据分红股利溢价（Dividend Premium）,预测个人投资者的过度反应。机构投资者“迎合”个人的非理性交易行为,提前建仓送转股公司股票、推高股价、并于事件后期选择合适时机高价卖出。基于大单资金流向,机构投资者迎合市场股利溢价、市场环境、交易情绪、以及市场监管政策的现象,由此导致送转股事件的“过度反应”公告效应,以及送转股除权日后的价格反转。

混合保费收取下带有随机干扰和支付红利的风险模型

本文研究保险公司在单位时间内保费随机和固定常数率混合收取且带有支付红利的风险模型,运用秧的方法,研究其盈余过程及调节系数R的性质,得到破产概率的表达式和破产上界的Lundberg不等式.

我国制造业技能溢价动态演变及其启示

本文估算了1999-2016年期间我国制造业分行业劳动力技能结构及技能溢价的动态变化,结果表明:制造业高技能劳动力数量占比和报酬占比均呈现明显的上升态势,尤其是2010年后上升趋势更加明显,且资本密集型行业显著高于劳动密集型行业;劳动力技能溢价则在2004年达到最大,此后逐渐下降,说明制造业高技能劳动力的供给增速高于需求的增速,“新人口红利”正在逐渐形成,其中劳动密集型行业的技能溢价在样本期间一直低于资本密集型行业。为加速实现“中国制造”迈向“中国创造”,未来尚需大力培养适应“中国创造”的高技能人才,并积极完善工资的市场化决定机制,同时还要预防技能偏向型技术进步对技能溢价的拉高作用可能导致劳动者收入差距扩大。

一类离散马氏调节风险模型的期望惩罚函数

本文将具有马尔科夫性质的随机保费收入以及随机分红策略引入到复合二项风险模型中,运用母函数的方法,得到了不同状态下期望惩罚函数的递推公式和初始值.最后,通过一个数值例子展示了破产概率关于初始盈余和分红边界的变化情况.

上市公司现金股利不平稳影响投资者行为偏好吗?

上市公司现金股利不平稳是我国资本市场存在的突出问题之一。但迄今,投资者是偏好还是厌恶股利不平稳的股票仍不明朗。本文首次分析和检验了公司现金股利不平稳程度对我国投资者行为偏好的影响。采用A股上市公司数据,研究发现:公司股利不平稳程度的增加与整体机构投资者持股数量的减少相关联;与非独立机构投资者(券商、保险公司、社保基金、企业年金、信托公司及财务公司)持股数量的减少相关联,且在股权分置改革完成前更加明显。此外,相比于包含"铁公鸡"和"无规律"股票在内的市场投资组合,投资者更青睐于现金股利不平稳股票投资组合,但现金股利不平稳程度并不显著影响投资者的短期财富。进一步研究发现,投资者持有一年期股利不平稳程度较低的股票投资组合比持有股利不平稳性较高的股票投资组合需要多支付4.2%的股利平稳性溢价,且股利不平稳程度显著影响了投资者的预期投资收益。

方差保费准则下最优分红、注资和再保险策略

本文研究保险公司的最优分红、注资和再保险策略问题.保险公司可以通过再保险安排控制自身的风险暴露,它与再保险公司在方差保费准则下采用不同的参数进行费率定价.保险公司管理者也可以通过分红或注资控制公司资产,控制过程会消耗比例交易费和固定交易费.破产前分红现值与注资现值期望之差视为保险公司的价值.在最大化公司价值目标下,利用脉冲控制理论,本文找到最优的分红、注资和再保险策略及公司价值的最大值.