交易活跃程度与股票回报——基于上海股市的实证研究

利用衡量交易活跃程度的指标——交易金额(DVOL)和换手率(TURN)度量流动性,检验了上海股票市场流动性一阶矩、二阶矩与回报的关系。实证结果表明,在上海股票市场中,政策对流动性与回报之间的关系有很大影响。排除了政策出台月份数据后,流动性与股票回报呈显著负相关,流动性的水平(一阶矩)和波动(二阶矩)在截面上对股票回报有显著的解释作用。文章还从投资者行为、市场交易制度和市场监管等角度分析了造成上述现象的原因。

次贷危机后中国持有的美元资产风险与对策研究

我国的外汇储备大量集中于美元和美元资产,特别是美国国债。美国次贷危机爆发后,中国外汇储备中的美元资产管理面临着更加严峻的考验。根据我国目前的外汇储备资产现状,应制定有效的应对策略,加大对外直接投资与储备资产多元化管理;加快增加黄金储备;以债权换技术、以债权换战略资源,且藏汇于民,以加速缓解人民币升值的压力,遏止资产风险的产生。

从货币互换协议到超主权货币动议——中国应对国际金融危机的对外货币战略解读

由美国庞大的财政赤字造成的美元信用危机,直接导致中国的美元资产大幅缩水。面对挑战,中国政府采取了以调整对外资产结构,优化外汇储备配置,增加货币互换协议为途径;以扩大跨境贸易人民币结算业务,培育人民币债券海外发行市场,推进人民币国际化为方向;以拓展SDR职能,建设多元化国际储备货币体系,创建超主权货币为目标的系列对外货币金融政策,分散外汇储备风险,确保美元资产的安全,加速国际货币体系改革进程。

单位GDP能耗难以下降的原因与对策分析

要实现2020年全面建设小康社会的宏伟目标,我国对能源的需求量还将大幅度上升,经济发展面临的能源约束矛盾将更加突出。在现有粗放型经济增长方式和不合理产业结构的背景下,固定资产投资特别是工业投资的高速增长,必然带来能耗的高速增长。这是单位GDP能耗难以下降的根本原因。

挂钩美元指数理财产品设计的实证研究——基于人民币汇率双向浮动的背景

中国人民银行决定自2012年4月16日起,扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度。这意味着人民币汇率将告别单向升值走势,走向双向浮动时代。在此背景下商业银行理财产品的设计,应结合我国目前宏观经济、金融形势并根据投资者的风险偏好,更多考虑基础资产的趋势判断及资产配置问题。为此我们设计一款挂钩于美元指数与美元指数期货的理财产品,在市场普遍不看好美元的情况下看多美元指数,并采用美元指数期货进行套期保值的方式降低产品的风险。该产品预期收益率高于当期的通货膨胀率且本金损失的可能性很小,主要针对我国风险承受能力较强的高净值人群所设计。

不同美元资产之间的互动机制及其对美元本位制的维护机理与制度根源

本文结合当前全球宏观经济金融背景,揭示了"美元本位制"的内在缺陷及其自我维持机制,以及金融危机之后三大美元资产的分布、转化及其动态调配格局问题。然后从中国特有的增长模式出发,重点分析了当前国际货币体系的不稳定根源、美元资产市场的脆弱性及其制度根源,并基于此提出我国的应对战略和储备资产运用的相关建议。

人民币金融资产输出平台与滨海新区金融建设

美元本位的国际货币体系导致的国际流动性膨胀机制,使美元面临危机,也使我国宏观经济面临诸多问题;向外输出人民币和推进人民币国际化才是解决国内这一问题的最优方案;滨海新区金融"先行先试"的着眼点就应该放在搭建人民币金融资产对外输出的平台上。

中国国外资产人民币化

自2008年全球金融危机以来,中国主动出击,采取一系列措施推进人民币的国际化,更多的国际债权以人民币而不是以美元定值。从中国国际资产与负债的货币组合这一角度讨论影响人民币国际化前景的因素。在众多的影响因素中,包含人民币的基础价值与管理。

试论次贷危机对美国经济的影响

次贷危机爆发后,美国政府和FRB提供短期资金融资对策减缓了短期市场的信用收缩,但并没有从根本上解决问题。美国政府和FRB政策所带来的副作用和美国经济构造的原因将导致美国经济滞胀到来并加深。

美欧对俄罗斯被冻结资产的处置方案及影响

俄乌冲突爆发后,美欧多国联合对俄罗斯实施全方位制裁。冻结俄罗斯约3 000亿美元的外汇资产是重要制裁措施之一。冻结俄罗斯资产的初始理由是限制俄开展军事行动的经济金融能力。但随着乌克兰遭受的损失越来越大,美欧各国开始考虑彻底剥夺俄罗斯被冻结的金融资产用于支持乌克兰抗击俄罗斯及进行重建。目前各方正在讨论处置被冻结资产的法律依据,并试图采取后续行动。美国积极推动欧洲各国作出决定。本文考察俄罗斯中央银行外汇资产在美欧国家的分布情况及美欧国家剥夺其他国家外汇资产的法律依据和具体措施,分析美欧国家处置俄被冻结资产的企图和计划以及俄罗斯的应对策略,论述欧美相关举措对国际金融秩序可能产生的影响和冲击,并介绍欧清银行和明讯银行作为国际资本市场的国际金融基础设施的重要作用。目前,美欧国家在如何处置被冻结俄央行资产问题上仍存在明显分歧。随着俄乌冲突进一步发展,围绕俄罗斯被冻结资产问题的斗争将进一步加剧,美欧各国与俄罗斯之间的博弈将更加激烈。美欧各国如最终决定剥夺被冻结的俄央行资产,将对国际金融秩序产生前所未有的冲击。

美元主导国际货币体系下金融风险的演化与治理——资产估值的视角

在以美元为主导的国际货币体系下,金融危机的实质是美元周期与本国经济基本面“错位”导致的资产估值危机。换言之,美国利用美元的国际货币地位和美债作为全球资产定价之锚的地位,构建起“美元—美债”循环体系,实现利益本国化和风险全球化,进而影响其他国家的资产估值。资产估值一旦形成,在一定条件下便具有自我实现机制,由此可能引发金融危机。当前中国经济发展面临较大压力,虽然相关指标仍在安全范围内,但外部风险对金融体系的影响不容忽视,如果应对不当,有可能陷入“隐性金融危机”。防范与化解金融危机应当构建以稳定资产估值为核心的政策体系,通过财政货币政策协同发力,在稳定资产估值过程中发挥基础作用,并以大国财政思维改善全球风险分配格局。

新兴市场经济国家的汇率制度选择

本文在考虑当前中国及新兴市场经济国家普遍持有大量美元资产,企业融资主要依靠国内银行,经济时刻面临升值压力的情况下,将Bernanke et al.(1999)模型推广到小国开放经济中,分析了这些国家最优汇率制度的选择以及决定的因素。研究发现,汇率制度的选择与持有的美元资产比例和金融加速器效应直接相关。有管理的浮动汇率制既可以避免浮动汇率制下升值危机使经济陷入流动性陷阱,又比固定汇率制的福利损失要小,是新兴市场经济国家最合适的汇率制度选择。最后,结合中国现阶段面临的情况,给出了相应的对策和建议。

美国经常项目赤字的可持续性研究

近年来,美国巨额经常项目赤字和美元持续贬值引起了经济学界的强烈关注,一些经济学家发出了美元和国际货币体系崩溃的警告。在现行国际货币体系即以资产为本位的泛布雷顿森林体系下,中心国家美国和外围亚洲国家形成了双赢的局面。该体系与布雷顿森林体系相比具有更大的安全性和稳定性,美国能够承受更大规模的经常项目赤字,并由此获得了更为灵活的政策操作空间。在某种程度上,美国巨额经常项目赤字是其雄厚的金融和经济实力的体现。

多资产的外汇储备币种配置

目前我国外汇储备配置的研究大多集中在外汇储备规模和基于固定收益资产的币种配置上.本文认为,应首先区分不同资产状态,以此为前提再对外汇储备进行币种配置.采用均值-方差-偏度-峰度(MVSK)模型,基于外币现金、外国国债和外国股票三种资产类型进行最优币种配置研究.最优结果显示,三类美元资产存在一定差异,但美国国债和美国股票的比重基本超过50%.为排除人民币钉住美元的特殊汇率政策和可能的政治因素的影响,用同样的方法分别对日本和瑞士的外汇储备进行优化,也得到类似结果.分析可知,虽然当前美元货币不断贬值,但是相对于其它国家的金融资产,美国国债和美国股票资产安全性好,因此它在组合中的比重仍然很大.

短期跨境资本流动因何而来?

研究目标:在中美贸易战、资本战长期化的大背景下,厘清人民币汇率变动条件下短期跨境资本流动变化的动因以及证券市场效应。研究方法:本文建立了无套利资产平价模型,使用OLS方法实证分析了2005年2月至2017年12月人民币汇率和短期跨境资本流动对不同类型公司的异质性影响,同时使用Logistic模型研究短期跨境资本异常流动的预警指标。研究发现:尽管即期人民币贬值和滞后三期人民币贬值对短期跨境资本流入产生负向影响,但是人民币贬值带来的出口增加使得公司经营提升所导致更多短期跨境资本流入股市的效应大于投机性需求引起短期跨境资本流出股市的效应,且对存在进出口贸易公司的股价促进作用更强。再者,美元指数、人民币汇率、上证综指可在一定程度上预示短期跨境资本异常流入和流出。研究创新:第一,以短期跨境资本流动作为中介,探究了股价、人民币汇率以及短期跨境资本流动三者之间的关系以及实际传导机制;第二,美元指数、人民币美元汇率和股市泡沫相结合可以预警短期跨境资本的异常流动。研究价值:为完善短期跨境资本流动监管、短期跨境资本冲击的预警机制及防范极端汇率风险、加强国际监管合作提供政策参考;有助于深入理解人民币汇率、短期跨境资本流动及股价三者关系,认知短期跨境资本流动的机理。

世界经济走出美元陷阱了吗?

全球金融危机的爆发引致了人们对美元作为世界主要货币的地位将被取代的猜测,实际情况却是美元作为国际储备货币的主导地位基本未受影响。未来,人民币将成为一种可行的储备货币,其能够起到削弱美元主导地位的作用,但不会对其主导地位构成重大挑战。

汇率波动的逻辑

近期美元指数已经攀升至阶段高点。本文认为货币政策差异与避险情绪升温主导了近期美元的强势表现。但中长期看,由于联邦政府“双赤字”问题、全球货币政策走向统一的趋势,以及美国资产对全球资金的吸引力将逐渐减弱等问题,美元反弹难以持续。