美国公共债务可持续性的实证研究

运用经济增长率与公共债务利率比较、特定参考值判定、跨期预算约束检验和财政反应函数检验等四种方法,对美国公共债务可持续性进行的实证分析结果显示,1970—2011年,总体上,美国经济增长率低于公共债务利率水平;联邦财政赤字和联邦债务水平超过了"马约"规定的财政趋同指标;财政收入与财政支出之间不存在协整关系,财政盈余比例与公共债务比例之间尽管存在协整关系但其系数不符合理论预期和现实情况;财政盈余对公共债务的反应系数并非一直为正,且进入2000年以来大幅下降。因此,2008年金融危机爆发前美国公共债务已偏离可持续轨道,而金融危机恶化了美国联邦财政,其公共债务表现出不可持续的特征。美国政府可能通过创造低利率和温和通货膨胀来缓解和解决公共债务问题,对此,各国政府和央行应当给予充分关注,并考虑应对措施。

中国地方政府债务违约风险评估——基于债务可持续性分析框架

结合中国地方政府财政反应特征,文章在债务可持续性分析框架中,首次识别了基础盈余主动调整的有效性条件作为分析前提,进而完善了债务不可持续性的定义内涵和度量方法,最终建立了地方政府债务违约风险评估模型。凭借此模型,对中国地方政府债务违约风险进行了评估,主要结论如下:在经济增速不稳定背景下,施行顺周期财政政策的中国地方政府,容易落入基础盈余主动调整无效的境况,因而在对地方政府债务可持续性进行分析时,有必要考虑基础盈余主动调整的有效性;通过检验发现,新构造的债务不可持续概率和条件期望债务空间指标,均能较好反映地方政府债务违约风险,而单纯的债务率指标对地方政府债务违约风险无解释力;在2019年,天津、贵州和青海等地已处于财政疲劳引起的债务不可持续状态,内蒙古等六省的条件期望债务空间不足20%,其余省份的条件期望债务空间仍相对充裕;最后,通过考察债务可持续性的改善渠道又进一步发现,财政透明度的提高可有效降低地方政府债务违约风险。

突发事件对我国政府债务风险的影响评估:证据与展望

本文将突发事件影响纳入我国政府债务风险分析,首先通过理性预期检验、影响渠道和机制探索以及财政前瞻性管理假设前提下的简易逻辑趋势分析提供突发事件影响政府债务风险的经验性证据;据此基础在财政反应机制框架下,对预算内应对突发事件的有效财政后备进行考量,分析不同经济状态下这一财政前瞻性管理对政府债务风险的具体影响。研究结果表明,突发事件确是政府债务风险的一个影响因素,并存在财政调整渠道引致财政大幅波动,以及在金融危机类极端情形下的复杂渠道引导政府惯性预期两条路径影响政府债务风险;同时,应对突发事件的财政后备不会从根本上决定政府债务风险,并结合这一财政调整“储备渠道”尚未达到最优存量,我国目前处于“财政疲劳”特征初期的现实,政府在预算中增加投入用于突发事件的防范,尤其当经济处于非常态时将对控制政府债务风险、充分释放财政空间更具积极意义。

基于财政可持续性视角的地方政府隐性债务治理研究

系统治理地方政府隐性债务,是维持地方财政可持续性和防范化解系统性金融风险的必然要求。文章对经济新常态以来我国地方财政收支可持续性及政府显性和隐性债务现状进行评估,运用财政非线性反应函数测算地方政府债务上限,研究表明:当前我国地方财政运行中存在"财政疲劳"现象,地方政府债务上限为191%,足够的债务空间确保了当前地方政府仍具有财政可持续性。债务风险主要取决于经济增长速度和实际债务利率,防范风险一定不能让经济增速过快下滑,同时要采取措施降低债务融资成本。最后,从财政可持续视角提出创新地方基础设施投融资模式、明晰政府职能与规范支出边界、构建差异化地方税体系、健全基层政府财力保障机制、加强政府投资绩效管理等隐性债务治理路径。

中国地方政府债务可持续性的测度与分析

债务可持续性是制定财政政策的重要依据。本文使用举债空间指标量化我国地方政府债务可持续性,通过进一步分析发现:总体上地方政府存在较大举债空间,政府债务是可持续的;举债空间呈现持续下降的趋势,需要关注部分地区的债务风险;压力测试的结果显示,经济增长对地方政府举债空间的影响有限,高度依赖政府债务无法为经济增长提供持续的动力。基于以上结论,本文从科学分配债务限额、硬化预算约束、提高承债能力等方面提出对策建议。

财政疲劳、储备渠道与中国政府债务上限的测算

文章首次将居民储蓄存款引入财政反应函数,提出了政府财政调整的"储备渠道",并测算了现阶段我国政府债务的上限,最后基于前瞻性的情景模拟法分析了我国政府债务及其上限在2013-2030年的变动趋势。研究发现:(1)我国财政运行中确实存在"财政疲劳"现象以及对财政调整产生负向影响的"储备渠道";(2)我国政府债务率的上限为0.848,足够大的债务空间保证了当前政府债务的可持续性;(3)情景模拟分析表明,利率市场化的推进是我国政府债务可持续性的重要风险源,而居民储蓄存款的释放则能够抵御利率市场化的不利影响,但单纯依靠居民储蓄存款的释放不足以完全对冲正利差环境下过渡期的潜在风险,政府仍需要主动采取措施来提高承债能力。

中国政府债务可持续性研究——基于E29的财政反应函数

基于一般均衡条件下的代际预算约束模型,本文选取时间跨度为2000-2014年的29个新兴经济体国家的面板数据,检验新兴经济体的财政反应函数,在此基础上,测算中国政府债务的上限。结果表明,政府负债率理论上限为130.50%,历年实际负债率上限处于84.81%-93.04%之间,就实际负债率而言,政府债务具有可持续性,且可持续的空间较大。本文进一步设计压力情景,研究宏观经济环境变动对政府债务可持续性的影响发现,利率的变动与负债率上限呈反向关系;经济增长率的变动与负债率上限变动存在正向关系;负债率的上限随经济规模对稳态值的正向偏离程度的减小而降低,随经济规模对稳态值的负向偏离程度的减小而提高;负债率上限随财政支出对稳态值正向偏离的增大而下降,随财政支出对稳态值的负向偏离上升而增加。总的来说,中国政府债务是可持续的,压力测试的结果也较为乐观,但影响债务可持续的风险依然存在。

财政空间与中国政府债务可持续性

本文在考虑政府财政调整能力的基础上,结合我国基本财政-政府负债特征构建适用非线性财政反应函数,通过分析不同经济状态对应的财政空间情况展开政府债务可持续性研究,并进一步将财政后备作为财政调整的储备渠道纳入分析,探讨后危机时期我国财政缓冲建设。研究结果表明,我国初现"财政疲劳"迹象,采用政府债务负担率的二次项函数能更好拟合我国财政反应现实,而危机后我国财政空间呈不断缩减趋势,且经济低迷时经济增长滞缓会进一步缩减财政空间,政府应关注财政空间使用效率。同时,随财政后备上升改善财政反应的"垂直效应"加速抵消增大财政调整成本的"水平效应",且现阶段提高财政后备改善财政反应的边际递减效应不显著,政府应增加财政后备,这一举措将使得经济低迷时的财政空间提升8.85%,经济处于常态时提升8.59%。

我国地方政府隐性债务治理问题研究

加强地方政府隐性债务治理是维持地方财政可持续性和防范化解系统性金融风险的必然要求。文章主要对我国地方财政收支可持续性及政府显性和隐性债务现状进行评估,运用财政非线性反应函数测算地方政府债务上限。研究发现:当前我国地方财政运行中存在“财政疲劳”现象;当前地方政府仍具有充足的债务空间,地方政府债务上限为191%;债务风险主要受经济增长速度和实际债务利率影响,防止经济增速过快下滑可以防范债务风险,地方政府应采取措施降低债务融资成本。文章最后提出创新地方基础设施投融资模式、明晰政府职能与规范支出边界、构建差异化地方税体系、健全基层政府财力保障机制、加强政府投资绩效管理等我国地方政府隐性债务治理路径。

兼顾金融稳定的财政货币政策调控取向研究

当金融体系无法维持平稳运行状态,实体经济也会因其中介功能的失调而受到损害。因此,维护经济金融的双重稳定是当前阶段我国宏观经济调控的重要议题。本文将金融周期作为金融稳定的衡量依据纳入财政和货币政策规则,通过构建包含金融稳定目标的财政和货币政策反应函数模型与数值模拟分析,实证考察了兼顾金融稳定的财政和货币政策在维护经济金融双重稳定方面的作用。研究表明,适度盯住金融稳定的财政和货币政策有助于降低多个政策目标的波动性,从而促进经济与金融的双重稳定。但多重政策目标的冲突与不同政策目标适度调控区间的差异性突显了单一政策的局限性,如何加强各方政策的统筹与协作、动态平衡不同政策目标与政策反应力度,是决策当局需要权衡的重要问题。