企业IPO前后盈余管理策略研究——基于渐进DID和演化博弈的实证分析

研究IPO企业的盈余管理有利于维护资本市场稳定。本文基于2000—2020年间A股非金融类上市企业样本数据,在综合考虑内部盈余管理惯性和外部融资环境的前提下,采用多时点双重差分方法,研究企业IPO前后盈余管理策略变化。结果发现:对于融资规模较小的企业,IPO会抑制企业上市前的应计盈余管理;而对于融资规模较大的企业,IPO会促进企业上市前的真实盈余管理。通过演化博弈模型进行仿真分析发现,处于同一IPO效应期的企业会出现盈余管理策略趋同的现象。因此,监管机构和投资者应注意拟上市企业的真实盈余管理行为,防范已上市企业的应计盈余管理行为,警惕企业IPO期间盈余管理的“羊群效应”。

风险投资在企业IPO中存在择时行为吗——基于我国中小板和创业板的实证研究

本文研究我国风险投资机构在企业IPO过程中的择时行为及其影响机理。研究发现,虽然风险投资机构整体上并未帮助提高企业通过发行审核和选择市场较好的时期进行IPO的概率,但是经验丰富以及外资背景的风险投资机构具备这样的择时能力。进一步的研究发现,风险投资及其特征并不影响样本企业在短期内的择时行为,这表明IPO择时更有可能是一个基于中长期预测的规划过程。综合本文研究结果,我们认为企业应该尽量选择经验丰富、外资背景的风险投资机构,从而有助于提高企业IPO成功率,并且在市场行情相对较好的时期上市。

政府管制下企业的IPO时机和资本结构

以1993—2012年中国A股市场发行的股票为研究对象,分析了企业自主择时、政府发行价格管制和政府上市节奏管制对企业资本结构的影响。结果表明:政府处于信息劣势地位,政府发行价格管制会使企业IPO定价不合理、市场无效率;企业自主择时、政府的发行价格管制和上市节奏管制对企业的资本结构均具有显著影响,并且这三者的影响都具有持续性;政府管制在一定程度上扭曲了企业的资本结构。

新股发行时机选择与随机微分博弈的IPO决策理论综述

随机微分博弈考虑了多个博弈主体之间以及与外界环境之间的交互影响,能够更好地描述处于连续变动的复杂系统及复杂环境中的博弈演化过程,对于IPO时机选择机理研究、为企业提供IPO决策参考以及新股发行注册制改革具有非常重要的意义。

IPO浪潮与新股最优上市时机研究:文献综述

IPO浪潮与上市时机选择是IPO研究的前沿问题,在前期IPO研究的基础上,按照文献的发展脉络与逻辑关系分别对IPO浪潮的相关研究以及新股最优上市时机理论进行了综述。其中,主要通过投资者情绪、外部经济环境以及信息不对称三个角度对IPO浪潮的有关理论解释进行概括和总结;在此基础上,引入新股最优上市时机选择的研究为IPO浪潮的理论解释提供了一种新的视角,并且从成本收益权衡、市场条件、竞争策略及其他角度对新股最优时机选择理论进行文献梳理。基于对现有研究的总结,分析其不足、可拓展之处以及进一步研究的思路。

风险投资对企业IPO影响的研究

鉴于创业板建立的时间较短,将在深圳中小板上市的企业分为有风险投资机构支持的企业和无风险投资机构支持的企业两组,以此研究风险投资对企业上市的时间选择和"热销现象"。研究发现:无风险投资机构支持的企业为了保证企业顺利上市,通常会选择在企业业绩最好时进行IPO,与此不同,有风险投资机构支持的企业为了保证风险投资机构顺利退出,一般会选择在企业业绩上升时,而非业绩最好时上市。另外,与无风险投资机构支持的企业不同,有风险投资机构支持的企业存在较显著的"热销现象"。

IPO市场条件下风险投资退出时机的抉择

本文利用博弈论和信息经济学的理论知识,通过建立一个两阶段基本模型,给出了风险企业的退出条件。由于风险投资家要重复地参与资本市场,又将两阶段模型推广到无限期重复博弈,通过建立声誉机制可解决不同类型风险企业的退出时机问题。对低质量的企业继续增加投资的目的不是为了建立声誉,而是为了增加收益。对年轻的风险投资家而言,要建立自己的声誉可通过使企业价格偏低来实现。

基于我国证券市场环境下的企业IPO时机选择探究

以1993-2015年我国A股市场有色冶炼加工行业企业为样本,深入研究企业在首次公开募股时,内外部因素对其上市后长期表现的影响,以此反证企业相对较好的IPO时机。结果表明:企业IPO时私募要求的风险溢价和资本结构中负债比率对企业长期表现有比较明显的负向影响,影响的显著性会随着时间推移逐渐减弱;宏观经济形势影响不显著,且单个因素的影响很难明确;市场条件对企业股票持有收益率有显著负影响。由此我们认为,企业IPO时机更多要根据企业内部因素和市场因素进行选择,私募要求的风险溢价相对较低的时期、资本结构中负债比率相对较低的时期、证券市场相对高涨的时期是相对更好的IPO时机。

IPO市场择机对公司资本结构的持续效应研究

本文以标准化的IPO收益率度量市场择机,分析IPO市场择机行为对公司资本结构的影响。研究发现,IPO市场择机行为对公司资本结构产生短期影响,IPO择机成功的公司,其负债率下降的幅度显著大于择机不成功的公司。但这种影响是暂时的,3年后,两类公司负债率的差异消失。研究表明,IPO市场择机对公司资本结构不会产生持续影响,资本结构的逆转间接支持动态权衡理论。

IPO资金超募、财务绩效与企业社会责任

公司IPO资金超募在提高自由现金流的情况下是否增强了其承担的社会责任是值得研究的问题。以2009—2016年通过IPO在A股上市的公司为研究对象,以财务绩效为中介变量,充分考虑变量间相互关系的时间滞后性因素,研究公司IPO资金超募对企业社会责任影响的直接效应和间接效应,研究表明:公司当期IPO资金超募对IPO一年后的财务绩效、IPO两年后的企业社会责任均呈显著的负向影响;公司IPO一年后的财务绩效在当期IPO资金超募对IPO两年后企业社会责任的影响具有部分中介效应。

最优IPO时机研究

从原始股东面临着的选择是立即IPO还是等待可能的更好机会出发,建立了原始股东以最大化企业价值为目标的IPO时机选择模型,并对原始股东的风险厌恶程度、控制权私利和IPO固定成本,以及无风险利率对IPO临界条件的影响进行了分析。结果表明,随着原始股东对不可交易资产(未上市企业)的风险的厌恶程度越大,企业上市的临界条件就越小;而控制权私利、IPO固定成本、较大的无风险利率以及企业风险与市场风险较高的相关性对IPO都具有抑制作用。

IPO破发对上市公司市场表现影响的实证研究

本文根据上市首日表现将IPO新股区分为破发股和非破发股,分别采用不同市场收益率基准,考察了基于事件时间研究法的累计超额收益率(CAR)和买入并持有超额收益率(BHAR),以及基于日历时间研究法的月平均超常收益率(MMAR)和Fama-French三因素模型,并利用多元线性回归模型进行实证检验。研究发现,IPO破发短期会给上市公司的市场表现带来不利影响,但中长期而言,IPO破发股的弱势程度更轻、市场表现更好。

风险投资对风险企业IPO功效研究——以我国深市中小板为例

风险投资是专业化投资过程,IPO是参与各方首选退出方式。我国风险投资起步晚、发展缓慢,基于发达国家资本市场得出的有关风险投资的结论未必适用于我国。本文使用深交所中小板相关数据检验风险投资在我国风险企业IPO过程中的具体作用,并对检验结果进行分析。通过对风险投资与风险企业IPO关系研究,为我国风险投资的发展提出合理化建议。

IPO时机选择的案例启示

企业IPO成功与否关系到企业下一步的发展,许多企业在未充分考虑诸多因素的情况下急于IPO。大量企业在IPO道路上受阻,其中很多时候是时机选择不当。文章主要探讨了企业IPO的现状及原因,分析了相关企业的IPO之路,最后提出了IPO时机选择的几点建议。

IPO时机选择研究

本文将IPO股票根据IPO时的市场环境分成"冷市"、"普市"和"热市"三类,并从上市交易开始追踪股票5年的日收益率,最后从收益和风险两个角度刻画股票IPO之后的长期绩效并分析业绩变化路径。通过实证分析表明:"冷市"与"普市"中IPO股票的长期业绩较为稳定,"热市"发行的股票存在长期表现不佳的特征;"热市"发行的股票除IPO之后第1年内的业绩能够胜过"冷市"与"普市"发行的股票业绩之外,IPO之后第2年其业绩便迅速下降,到IPO之后第5年,其持有收益率分别落后于"普市"和"冷市"中IPO股票26.01%和32.80%;我国股票市场长期低迷是IPO时机选择的必然结果。

IPO择时行为对资本结构的影响分析

基于资本结构的市场时机选择理论,本文以2006-2010年沪深两市IPO公司为研究对象,建立实证分析模型,研究IPO市场时机选择行为对资本结构的影响。实证结果表明沪市不存在明显的IPO择时行为,而深市较为明显,且此行为对资本结构构有长期影响,但其影响力有限,不及传统因素。

公司特质、保荐人与过会时间——来自中国创业板上市公司的经验证据

IPO是公司寻求在资本市场发展的"惊险一跃"。越来越多的公司在排队上市,但从申请到最终登陆资本市场的时间不尽相同。尽快度过"黎明前的黑暗",相当重要,而越早上市,对拟上市公司越有利。本文以创业板公司为例,研究了公司特质及保荐人声誉对公司过会时间的影响。研究发现:拟上市公司业绩越好、负债比率越低、规模越小,其申请到过会时间越短;保荐人声誉会影响到拟上市公司的过会时间,保荐人声誉越高,其申请到过会时间越短。进一步研究发现,拟上市公司的过会时间具有相应的经济后果,具体而言,过会时间越长,IPO后短期折价和中长期相对大盘走势越低,上市当年业绩下滑的可能性更大。本文的研究反映了中国对IPO的监管是有效的,这增进了我们对IPO过程的理解。

民营企业上市时机选择研究——基于上市公司的证据

分析了中国2001～2004年上市的118家民营企业与193家国有企业IPO后的经营业绩，发现整个样本的IPO后三年的业绩都存在显著的下滑。特别是在2001-2002年中国股市的泡沫期上市的国有企业与民营企业这种下滑更加明显，而且2003～2004年上市的公司的业绩下滑无论是在程度上还是显著性上都有所减弱。进一步回归分析表明，2001～2002年上市的公司中，高科技企业和公司的规模与IPO后的业绩负相关，2003-2004年上市的公司中，服务类企业上市前利润与IPO后业绩负相关。但和其他国家的学者的发现不同，我们没有发现IPO后业绩与首日回报之间显著的相关关系。因此，我们认为泡沫期的存在影响了公司上市的时机选择，此外高科技企业更容易选择泡沫期上市。

公司上市存活年度及资本结构变化趋势研究

以1992～2004年的上市公司为样本，从日历年度和上市存活年度两种纬度，研究我国上市公司资本结构的变化趋势。研究表明：我国上市公司资本结构受上市存活年度影响较大，负债率逐渐随着公司上市存活年度的增长而变大；1998年后负债率呈现出上升趋势，而负债率随日历时间的变化是受上市存活年度的影响；上市存活年度对资本结构的影响具有7％左右的解释能力，比日历时间和IPO日历年度影响都强。

上市公司价值的时间效应及其内生性:实证检验与理论猜想

关于公司价值的已有研究,主要集中于其度量方法改进及影响因素分析,较少关注企业上市(IPO)后公司价值随时间推移表现出的一般性变化规律,更加没有涉及企业价值内生时变特征的经济学解释。选取2003-2019年中国沪深A股市场全样本数据,实证判别企业上市后公司价值的一般性时变规律及其内生性特征,并给出理论猜想解释时变规律背后的经济学逻辑。实证结果表明:企业上市后公司价值随时间变化呈现出显著且稳健的内生性变化规律,表现为W型时变特征;在引入可能产生影响的控制变量后,以及在不同标准划分的样本条件下,上市公司价值的内生时变规律仍然显著且稳健。理论猜想认为:IPO会使企业管理层表现出过度亢奋特征,但随着时间的推移,这种亢奋会逐渐减弱,委托代理问题和基于理性权衡的资本结构选择,会导致公司价值在企业上市后呈现出内生性时变规律。因此,中国上市公司价值存在内生性时间效应。