DEBT MATURITY STRUCTURE IN PROJECT FINANCING

Based on the concept of debt duration,this paper proposes the elasticity of cash flow.Then,the debt maturity structure in project financing is discussed.The results show that in the project financing structure,the debt maturity structure is closely related with debt capacity.Higher debt ratio requires short term debt,and vise versa.

地方政府债务对城镇化的影响机制及中介效应

地方政府债务扩张是我国政府主导、投资驱动型传统城镇化模式的重要动能和必然表现。然而,当前地方债问题日益显现,地方城投平台高杠杆主导城镇化模式亟待转型。基于2002-2020年全国31个省份数据,运用个体固定效应与工具变量模型,实证分析地方政府债务对新型城镇化的影响机制及中介效应和调节效应后发现:地方债扩张对城镇化产生先促进再抑制的非线性影响,债务扩张初期有利于完善城市基础设施和促进就业,但后期资本效率下降和对私人投资的挤出凸显;地方债通过抬高房价-收入比、刺激固定资产投资进而促进城镇化;老龄化程度越高的地方政府越倾向通过债务扩张拉动城镇化;但是服务业就业会减缓地方债对城镇化的促进效果。因此,高城镇化水平区域要更加严控地方政府债务规模,约束地方城投公司行为,地方财政支出更多偏向养老支持、住房保障等普惠性公共服务,发挥第三产业就业对城镇化作用。

财政政策导向、国有企业配合度与债务风险——基于最优杠杆率偏离度的检验

国有企业债务风险问题及“平台化”现象引起社会各界关注。探究政策对国有企业融资决策的影响,有助于政府更有效地制定财政政策,引导国有企业规范融资行为,降低国有企业债务风险。笔者运用企业微观数据和宏观经济数据拟合的最优杠杆率构建杠杆偏离度指标,以“四万亿计划”政策措施为例,深入探讨了政策导向促使国有企业债务风险形成的机理。研究表明,相对于非国有企业,国有企业展现出对财政政策更高的配合度。在扩张性财政政策实施后,国有企业更积极地进行融资活动,导致实际杠杆率高于最优杠杆率。机制分析表明,提高政府补助和降低融资成本是促使国有企业配合的重要原因。异质性分析表明,在政策冲击后原本过度负债的国有企业杠杆偏离度更大,进一步扩大了债务风险;而经营范围与政策内容关联、与政府关系更紧密、市场地位更高的国有企业融资意愿也更强。进一步研究发现,过度负债的国有企业持续融资扩大了债务风险,阻碍了新质生产力发展,而低负债的非国有企业融资后能够显著促进新质生产力提高,体现出更高的资源配置效率。据此,提出引导国有企业稳健经营,优化资金配置效率,精准施策等政策建议。

基于LDSCR-at-Risk的PPP项目可融资性评价

通过分析传统的偿债备付率适用性及政府和社会资本合作(PPP)项目的特点,认为传统的偿债备付率不适合于PPP项目可融资性评价。因此,为了评价中长期债务的可融资性,提出了“平准化偿债备付率”(LDSCR),即在借款偿还期内,各年可用于还本付息的资金折现到起始点的现值与贷款金额的比值;进一步提出“风险下的平准化偿债备付率”(LDSCR-at-Risk),即在给定的置信度下的平准化偿债备付率。运用蒙特卡洛仿真进行验证,结果表明:LDSCR-at-Risk可用于PPP项目的可融资性评价,且在可以评价具有风险的PPP项目可融资性的同时,还避免了如何确定项目的最低偿债备付率的问题,从而促进PPP项目融资的发展。

企业负债率对实体企业金融化的中介效应与门槛效应——基于债务税盾角度

以2010—2022年中国A股上市公司为研究样本,基于债务税盾视角,选取企业现金流为中介变量,检验企业负债率对实体企业金融化的影响。实证结果表明:企业负债率与实体企业金融化显著负相关;企业现金流在企业负债率对实体企业金融化的影响过程中起部分中介作用;企业负债率对实体企业金融化存在门槛效应,当企业负债率超过门槛值时,企业负债率对实体企业金融化的抑制作用明显减弱;代理问题会削弱企业负债率对实体企业金融化的抑制作用;相较于民营企业,企业负债率对实体企业金融化的负向影响在国有企业中更加明显。

数字金融与居民幸福感——基于家庭杠杆率视角的分析

不断增强居民幸福感是满足人民日益增长的美好生活需求的重要内容,在做好数字金融大文章的背景下,研究数字金融发展对居民幸福感的影响具有重要意义。使用中国家庭追踪调查(CFPS)2014年、2018年和2020年数据,构建面板有序Probit模型,基于家庭杠杆率视角探讨数字金融发展对居民幸福感的影响。研究结果表明,数字金融发展对居民幸福感的影响呈显著倒U型变动趋势,随着数字金融的发展,居民幸福感会先增加后减少。机制分析表明,数字金融发展可以通过影响家庭杠杆率作用于居民幸福感。异质性分析表明,数字金融发展对低学历、中老年、中低收入、城镇及中西部地区居民幸福感的影响均呈显著倒U型变动趋势。因此,政府应通过弥合城乡数字鸿沟来提高居民幸福感,同时应加强对数字金融的监管,防止因家庭杠杆率过高造成债务风险外溢。

人口结构、房产拥有与家庭金融脆弱性

随着我国人口结构问题显露,房地产业风险上升,家庭面临的金融风险也愈发受到关注。本文基于2019年中国家庭金融调查(CHFS)的数据,使用概率统计方法测度家庭金融脆弱性,研究老年抚养比、少儿抚养比和家庭规模对家庭金融脆弱性的影响,并进一步探究家庭房产在其中起到的作用。实证研究发现:第一,老年抚养比对家庭金融脆弱性有显著的缓解作用,而少儿抚养比和家庭规模的上升则会提高家庭金融脆弱性,这种影响在不同收入家庭和城乡家庭间存在异质性。第二,老年抚养比的上升能够减少家庭房产负债,提高家庭房产价值,而少儿抚养比和家庭规模的提高会增加房产负债和房产价值。第三,房产负债对家庭金融脆弱性有显著的正向影响,房产价值对家庭金融脆弱性有显著的负向影响。基于此,本文认为应当从维持房价稳定、降低养育成本、完善养老金融体系等几个方面减轻家庭债务负担,缓解家庭金融脆弱性。

数字金融、债务杠杆与企业全要素生产率

基于2011—2019年沪深A股上市公司数据,探讨数字金融对企业全要素生产率的内在联系及其影响机制。实证结果显示:数字金融对提升企业全要素生产率有着显著的促进作用,在考虑内生性问题和一系列稳健性检验之后,结论仍然成立;非国有企业、小规模企业以及处于东部和中部地区企业的全要素生产率受到数字金融发展的影响更为显著;数字金融发展提升企业全要素生产率的一个重要渠道是通过降低企业债务杠杆率来实现的。因此,在经济转型期间要引导数字金融成为企业发展新动力。

中国地方政府显性负债率的测算与时空特征分析——来自2016—2020年355个城市的经验证据

科学准确地刻画中国地方政府债务规模的发展趋势和空间特征是科学制定地方政府债务风险防范化解的政策举措的重要前提。基于官方公布的城市层面地方政府债务与GDP数据,利用编制的2016—2020年355个城市地方政府负债率指标数据,综合运用核密度估计、Dagum基尼系数、标准差椭圆、探索性空间数据分析、变异系数和空间面板模型解析中国地方政府负债率的时空演化特征。研究发现:(1)全国整体与东、中、西和东北四个区域地方政府负债率总体均呈快速上升态势,各区域地方政府负债率及增速均表现为“东北>西部>东部>中部”的空间格局,且全国整体与各区域均呈不同程度的梯度效应,均存在多极分化现象。(2)样本期内,地方政府负债率的总体差异、区域内差异和区域间差异均呈稳步下降态势,其中造成总体差异的主要贡献者是区域间差异,其次是超变密度,同样产生较大影响,最后是区域内差异,其影响度较小。(3)地方政府负债率的区位分布呈偏东北—偏西南的空间格局,分布重心处于河南与湖北两省交界地带。(4)地方政府负债率空间集聚模式以“高—高”集聚和“低—低”集聚为主,其中“高—高”型集聚的城市相对较少且主要集中分布在东北、华北、西南、西北等地区。(5)全国整体及四大区域地方政府负债率不仅都存在σ收敛趋势,也均存在绝对β收敛和条件β收敛特征,且空间溢出效应在β收敛中发挥重要作用,但不同区域这一效应具有显著差异。

关于我国政府债务的几个关键问题

过去几年,我国政府债务负担率、财政偿债率上涨较快,尤其是地方政府债务增长过快,财政债务利息支出也在不断增加,政府债务问题已成为现阶段我国经济可持续发展所必须面对的、影响着我国经济短期增长和长远发展的重要结构性问题。本文从我国政府债务规模、结构、效益发挥等方面作了系统梳理分析,并对我国政府债务未来的趋势作出研判,提出了从优化债务结构、提升债务资金使用效益、进一步建立健全我国债券市场等方面防范我国政府债务风险的建议。

投资者审视公司价值的主要视角——以五大国际石油公司为例

选取净资产收益率等6个指标维度,从投资者视角审视公司的市场价值。净资产收益率是衡量资本获利能力的“一把尺子”;投入资本回报率反映公司运用长期资本的能力和效果;资产负债率考察公司利用合适的财务杠杆创造价值的能力;经营活动现金流能够真实客观反映企业的经营情况和实现利润的质量;销售毛利率衡量公司主营业务盈利能力和行业发展潜力、在行业中的地位以及市场竞争力;企业所得税综合税率反映了公司组织架构的基本特点、资本运作能力、子公司之间盈利能力差异、公司业务与税收优惠政策鼓励方向之间的契合度等基本情况。启示中国投资者应坚持把价值投资放在首位,主动分析现有价值合理性,研究未来价值提升空间;中国石油公司应学会使用资本市场语言,将客观准确揭示和解释公司价值作为主线,加强与投资者之间的沟通,缩小双方对公司价值认知的差异。

居民家庭杠杆率对于消费支出的影响研究——基于吉林省居民家庭资产负债调查数据的实证分析

居民资产负债调查是中国人民银行2019年开始进行的一项制度性年度统计调查工作,该项调查是中央银行分析居民金融资产负债情况、研究住户部门偿债能力、制定宏观经济决策的重要途径。当前居民加杠杆情况普遍增多,为探究居民家庭杠杆率对消费支出的影响,本文基于吉林省城镇居民家庭资产负债调查数据,制定了五种能够反映家庭杠杆率的指标,构建多元线性回归模型,研究加杠杆程度提高对消费倾向的影响。研究表明:居民家庭杠杆率主要负作用于消费支出,且资产负债率指标对家庭消费支出具有最明显的抑制作用;该指标对家庭消费的影响主要存在于年轻群体(33岁及以下)、大型家庭(4人及以上)和中等以上收入家庭中,对其影响更为显著。

地方政府债务对企业融资规模的挤出效应

地方政府债务扩张对企业融资的影响是近年来学术界的热点问题,主要表现为对企业融资的挤出效应,对于不同的企业性质而言,这种影响存在差异。基于2015—2019年城投债和地方政府债券数据进行实证研究,结果显示:非国有企业融资受到来自地方政府债务扩张的挤出影响较大,国有企业所受到的影响较小;企业杠杆率具有门槛效应且存在区域异质性,杠杆率位于不同区间时,地方政府债务对企业融资规模的影响也不同。因此,地方政府需要规范融资行为,企业也要控制自身的杠杆率,共同防范化解潜在金融风险。

基于全口径政府债务率数据的我国最优债务率估算

本文在充分考虑中央和地方政府隐性债务和或有债务的基础上，根据审计署的统计口径，详细测算了我国政府的全口径债务规模，进而估算我国最优政府债务水平。研究结果表明，1998年以来，政府债务进入快速增长阶段，2009年中国政府债务率达到40．28％，创历史最高；我国经济增长与政府债务率之间呈倒U型曲线关系，我国最优债务率在33．4％～34．69／6之间。目前我国政府债务率高于最优债务水平，说明我国政府债务水平偏高。最后，本文提出了相关的政策建议。

电力行业上市公司资本结构与公司绩效的实证分析

采用截面分析法和Pearson相关系数,以我国电力行业的上市公司为例,对其资本结构和公司绩效的关系进行了实证研究,得出了两者正相关的结论。并针对我国所有上市公司资本结构的特点及普遍存在的问题,提出了应大力发展企业债券市场,鼓励适当的股票回购,完善信用评级制度等一系列建议。

上市房地产企业零杠杆现象影响因素研究

我国上市房地产企业存在债务保守融资策略的零杠杆现象。基于1992～2010年的报表数据,运用Logistic回归方法,探究与企业融资策略有关的资金来源、企业特征变量、宏观经济环境和宏观政策四个方面的影响因素与企业是否选择零杠杆融资之间的相关性。实证结果表明,当货币资金、短期借款、商业信用融资充足,股票上市融资充分时,上市房地产企业倾向于零杠杆融资决策。与非零杠杆企业相比,这样的企业通常规模小、有形资产少、成长性高,对宏观经济环境变化敏感。

论日本的主权债务问题

由于连续两个"失去的10年"和长期的财政赤字政策,日本的主权债务规模不断累积,主权债务负担显著加重,无论用财政赤字/GDP比例还是用债务余额/GDP比例测度,日本的主权债务问题都极其严重。虽然币种结构、期限结构和债权人结构与已经出现主权债务危机的欧洲国家相比都相对合理,但如果不加以治理,在可以预期的未来,日本有可能爆发严重的主权债务危机。

资本结构与经营绩效非线性关系研究——来自中国能源行业上市公司的经验证据

以中国1999-2008年能源行业上市公司的平衡面板数据为样本,运用非线性计量方法—面板门限模型,实证分析资本结构与经营绩效的关系。以Tobinq值作为经营绩效衡量指标进行负债(资产负债率)门限测试,实证结果发现:存在单一门限效果,其门限值为26.4%,其区间上下影响系数分别为正相关、负相关,并且都很显著,即存在一正一负的非线性关系。对我国能源行业上市公司来说,适度的利用财务杠杆、提高资产负债率,可以提高经营绩效;但是过度使用财务杠杆会增大企业财务风险并无法有效提高经营绩效。因此,企业经营管理者应在适度的范围内,合理运用财务杠杆,实现股东财富最大化的目标。

家庭负债异质性与影响因素解析:中国的微观证据

文章利用最新公布的消费金融调查数据,考察城镇家庭负债的异质性特征与影响因素,研究发现:资产持有量的增加,会显著地降低家庭负债意愿,其中资产投资属性越强,对负债意愿的影响程度越大,贡献大小依次为金融资产、房产及其他资产等;收入会显著增加家庭负债率,增加家庭收入对低负债家庭的影响小于高负债家庭,资产的增加会显著地降低家庭负债率;未来收入预期、少儿抚养比对家庭负债存在显著的正向影响;职业、性别、婚姻等变量对家庭负债的影响不大。文章研究结论为制定降低家庭财务脆弱性等相关政策,提供了决策参考。

我国公立医院债务融资的现状、成因和治理策略

公立医院债务融资是当前深化公立医院管理体制改革中一个迫切需要研究的问题。本文根据债务融资理论与原理,分析我国公立医院债务融资的现状,在讨论其产生原因的基础上上,从完善对公立医院的投入和监管机制、控制负债规模、保持合理的负债结构、拓宽公立医院投融资渠道、实施对外业绩信息发布制度、建立明晰的领导任期内经济责任制等方面提出了完善公立医院债务融资的政策建议。