Overconfidence and the adoption of robo-advice:why overconfident investors drive the expansion of automated financial advice

Adaptive online platforms,powered by artificial intelligence,commonly referred to as robo-advice,steadily increase their market share.Yet these comparably new financial services are critically understudied.Little is known about why some investors adopt robo-advice for something as essential as asset allocation.The current paper tries to close this gap by shedding light on the causal effect of investor overconfidence on the propensity of using robo-advice.The study proposes a theoretical framework that combines the divergence of opinion hypothesis with consumer behavior insights and information technology diffusion research.The framework is empirically tested on the Investor Sample of the 2015 National Financial Capability Study,a subsample of 2000 US investors.The results from a series of generalized linear,structural,and semipara-metric models show that in a pre-chasm market,overconfident investors have a significantly higher propensity of adopting robo-advice.While higher financial literacy seems to decrease robo-advice uptake,unjustified confidence in one’s knowledge causally increases it.Willingness to take financial risk cannot account for the significantly increased adoption of robo-advice among overconfident investors.The findings help managers to better position robo-advice by offering behavioral insights into their user base.In addition,the results outline a managerial tool to take demand-side actions to increase the likelihood of an end-user innovation crossing the chasm.

ESG评级分歧对投资者情绪的影响研究

ESG评级分歧会引发一系列后果,但ESG评级分歧对投资者情绪的影响还缺乏深入的研究。以2015—2022年A股上市公司为研究对象,采用华证、彭博、富时罗素、盟浪、商道融绿、万得六家评级机构的ESG评级数据为样本,实证研究了企业ESG评级分歧对投资者情绪的影响。结果表明,企业ESG评级分歧程度加大会显著引起投资者情绪波动,在经过一系列稳健性检验后结论依然成立。机制检验表明,ESG评级分歧对投资者情绪的影响是通过增加投资者关注这一路径实现的。异质性检验表明,ESG评级分歧对投资者情绪的影响在由非四大会计师事务所审计企业、按照全球报告倡议组织标准披露ESG报告企业、处于成长期企业以及轻污染企业中显著增加。进一步检验表明,ESG评级分歧的增加会导致投资者负面情绪的增长。

ESG评级分歧与企业经营风险

随着ESG意识的提高和可持续发展的重要性日益突显,ESG评级已成为学术界和实务界讨论的重点问题,但目前中国ESG评级标准并不统一,不同评级机构给出的评分有较大分歧,这是否会对企业经营风险产生影响?基于此,本文以2015—2022年中国A股上市公司为样本,使用华证、万德、富时罗素、商道融绿、盟浪、彭博6家评级机构的评级结果构建ESG评级分歧指标,实证检验了ESG评级分歧对企业经营风险的影响。结果显示,ESG评级分歧显著提高了企业经营风险,这一结论在经过一系列内生性稳健性检验后依然成立。机制检验发现,ESG评级分歧通过加剧信息不对称以及抑制投资者情绪进而提高企业经营风险。异质性分析表明,ESG评级分歧对企业经营风险的提升作用在非国有企业、信息质量较差的企业和高市场化企业更强。进一步研究发现,相比于ESG评级机构间分析差异,被评级企业本身ESG信息披露不规范是ESG评级分歧加剧企业经营风险的主要原因。研究结论为监管机构规范ESG评级标准以引导企业规范披露,推动中国ESG评级体系建设提供了重要借鉴。

ESG评级分歧与管理层短视

ESG评级分歧在资本市场上开始受到越来越多的关注,然而该分歧不仅困扰着投资者决策,还会影响企业管理层的行为决策。以2015-2021年沪深A股上市公司为样本,检验了ESG评级分歧对管理层短视的影响及作用机制。研究结果发现,ESG评级分歧会显著加剧管理层短视行为,且增加代理成本、提高投资者情绪不稳定性和管理层声誉风险是产生该加剧效应的重要传导路径。异质性检验发现,在重污染行业、内部控制质量差以及融资约束程度高的情境下,ESG评级分歧对管理层短视的加剧效应更显著。对企业价值的作用效果分析发现,ESG评级分歧对管理层短视的负向影响会降低企业长期价值,但随着时间推移,该负向影响会减弱。本研究结论为规范ESG评级标准体系提供了经验证据,同时也丰富了管理层短视驱动因素的相关文献。

清代江南医说分歧下的医患行为考察

清代江南地区,温补风气依旧,温病学说日盛,时行瘟疫多发,疾病类型复杂。结合医理、医案、医话等材料,探究清代江南社会医说分歧下的医患行为特点,可知中医药学术理论发展中医说纷纭,医界对疾病疗法多有分歧。具体诊疗过程中,医患双方难以达成一致。用药上温补易售,峻剂难施。患者的保守倾向影响了社会用药趋势,诊疗中的风险与疗效难以调和。面对不同疾病,医患双方各有考量,如疑难杂病的患者在面对各执己见的医者时更显慎重,治疗胎产病时医者需在具有强烈干预意愿的患者家属与疗效之间寻找平衡。医说分歧易引起医患矛盾,以清代江南医患互动为镜,希冀对改善当代医患关系有所裨益。

询价制度下中国IPO长期表现

选取自2005年1月实施询价制以来至2010年6月30日在我国沪深股市发行的461个IPO样本,分别采用事件时间和日历时间的研究方法,使用不同市场基准计算IPO等权平均、总市值加权平均收益率,并实证检验了IPO长期表现的影响因素,研究结果表明:询价制下中国IPO在3年内总体上表现为长期弱势,与询价制实施之前的长期强势结果相反;新股发行的高定价、投资者情绪和意见分歧是我国IPO长期弱势的主要因素;IPO的长期表现受到不同的事件时间和日历时间研究方法,以及使用不同的市场基准收益率和不同的IPO超额收益率加权方式等的影响.

投资者情绪与IPO溢价的实证研究

通过构造代理变量衡量投资者非理性情绪,验证了投资者情绪对IPO溢价的影响。研究发现,媒体公众关注度和IPO溢价水平显著正相关;在存在卖空限制下,价格由乐观投资者决定,机构投资者的价格预测离散程度越大,意见分歧程度越大,IPO溢价越高;较高的消费者预期指数和平均IPO溢价水平会助长投资者的狂热情绪,提高IPO溢价水平;上市首日换手率越高,IPO溢价水平越高。

机构持股、审计师选择与审计意见

本文运用中国A股上市公司的数据,研究了机构投资者持股对上市公司的审计师选择及审计意见的影响。研究结果发现,机构投资者持股比例越高,公司越可能聘请大型会计师事务所进行审计,也更容易获得清洁的审计意见。机构投资者对审计师选择、审计意见的上述影响在法律保护较差的环境中更加明显。在控制了自选择问题后,上述结论仍然成立。本文的研究结论表明,我国的机构投资者能够改善独立审计的治理环境,进而提升公司的治理水平,它是法制等外部治理环境的重要替代性治理机制。

审计任期、审计质量与投资者反应——来自中国证券市场的经验证据

本研究以中国证券市场2002—2004年上市公司为样本,从投资者的角度出发,考察了审计任期、审计意见与审计质量之间的关系,以及投资者对审计任期与审计质量的反应。在控制了事务所声誉、公司规模、公司成长率等控制变量的影响后,研究发现:事务所出具标准审计意见的概率随着审计任期的增加而增加;投资者对长审计任期且被出具标准审计意见的上市公司比较排斥,其市场反映较差。

投资者意见分歧对盈余公告效应影响的实证研究

从投资者意见分歧的角度对盈余公告效应进行理论解释,借鉴衡量投资者意见分歧的模型对中国股票市场的盈余公告效应进行实证检验,研究结论认为:我国的股票市场表现出了明显的盈余公告效应,投资者意见分歧对盈余公告效应具有很好的解释作用。在研究期内,投资者意见分歧与股票组合的累积异常收益率呈正相关关系。

媒体态度、投资者关注与审计意见

互联网的发展改变了市场利用信息的方式，重塑了审计师的信息环境和外部约束环境。新的信息环境和外部约束如何影响审计意见发表尚不明晰。本文运用2007～2012年A股上市公司数据，研究了投资者关注与审计意见发表概率之间的关系以及媒体态度对上述关系的影响。结果发现，投资者对上市公司的关注度越高，上市公司被出具“非标准”审计意见的概率越大，而媒体对上市公司的正面评价可以缓解上述现象。区分事务所规模后发现，单纯的投资者关注未显著影响“十大”的“非标准”意见发表概率，而显著提高了非“十大”的“非标准”意见发表概率，其可能原因是：虽然“十大”和非“十大”的审计师都观察到了投资者关注风险，但“十大”的审计师利用媒体报道或其他措施降低风险的能力较强，依据内在判断发表审计意见的信心较强。本文研究不仅丰富了审计意见领域的文献，更在于其揭示了信息环境和信息利用方式改变所带来的审计判断过程变化。

机构投资者、持续经营审计意见与融资约束——基于非国有企业的证据

本文以2004～2013年沪、深两市A股非国有企业为样本,研究机构投资者持股对非国有企业融资约束的影响,并分析持续经营审计意见在其中的调节作用,考察在机构投资者异质性与宏观金融环境下,该作用机制的效果与表现,研究结果表明:机构投资者持股能显著缓解非国有企业融资约束;持续经营审计意见显著削弱了机构投资者持股对非国有企业融资约束的缓解作用;在压力敏感型机构投资者持股比例较高的非国有企业或货币政策宽松阶段,持续经营审计意见在削弱机构投资者持股对非国有企业融资约束的缓解作用方面更为显著。

内部控制审计意见类型与个体投资者对无保留财务报表审计意见的信心——一项实验证据

本文基于心理和行为的视角,采用实验研究方法,检验了内部控制审计意见类型对个体投资者关于标准无保留财务报表审计意见信心的影响。研究发现:内部控制否定意见降低了个体投资者对公司标准无保留财务报表审计意见的信心,同时,不同性质的内部控制重大缺陷的内部控制否定意见,对个体投资者的标准无保留财务报表审计意见信心的影响存在明显差异;个体投资者对标准无保留财务报表审计意见的信心,中介了内部控制审计意见类型对投资者投资判断的影响;内部控制审计意见类型影响了个体投资者对公司重大错报风险和鉴证风险的评价,而个体投资者所评价的重大错报风险和鉴证风险,部分中介了内部控制审计意见对个体投资者的标准无保留财务报表审计意见信心的影响。

卖空限制、意见分歧与IPO溢价

以2001-2007年的IPO公司为样本，以分析师对IPO上市首日价格预测的离散程度和上市首日换手率衡量投资者之间的意见分歧，研究在严格卖空限制下，意见分歧程度的大小是否影响IPO溢价。研究结果表明，分析师对上市首日价格预测的离散程度越大，上市首日换手率越高，IPO溢价程度越高；分析师预测的乐观极限越高，IPO溢价程度越高。

基于观点在线投票的投资者情绪与中国股市相互影响的实证研究

采用投资者在新浪网上生成的观点投票数据计算投资者情绪(看涨情绪、看跌情绪和总体情绪),以上证180指数包含的股票为研究对象,对投资者情绪与中国股市之间的相互影响关系进行实证研究。结果发现:看涨情绪、看跌情绪和成交量均为平稳时间序列,看跌情绪比看涨情绪对投资者的影响更大,成交量是投资者看涨情绪和看跌情绪的格兰杰原因;投资者总体情绪、投资者关注度、开盘指数和收盘指数均为非平稳时间序列,投资者总体情绪与开盘指数无显著相关性,与投资者关注度和收盘指数均互为格兰杰原因。

机构投资者持股、治理环境与审计意见购买

以2003—2018年A股上市公司为样本的分析表明,机构投资者持股能显著抑制基于签字审计师变更的审计意见购买行为。这种抑制作用的发挥需要依赖良好的内外部治理环境,因机构投资者类型而存在显著差异,但不因机构投资者稳定性或专注性而发生显著变动。此外,在控制持股比例后,机构投资者数量的抑制作用不再显著。上述结果为机构投资者治理成效提供了积极证据,也为相关部门更好地培育中长期投资者、提高上市公司质量提供了借鉴。

专家群体思维中分歧专家的确定与处理

在多个专家参与调查或者研讨时,群体思维往往有从众或者从权威现象,限制了个性独创思维的发展,为了避免这一不利于创新的弊端,并鼓励个性独创思维的存在,专家群体思维中分歧专家的确定及分歧专家意见的特殊处理显得特别关键。在分歧专家确定中,应用图形法形象地给出了群体思维收敛程度,并在一定收敛级别内,通过分析专家评价与收敛级别界限的关系确定分歧专家,最后通过扩大分歧专家在群体意见集成中的权重增强了分歧意见的重要程度,从而,既重视了专家群体思维中的收敛意义,也重视了分歧专家的个性意见,加强了群体思维的人性化过程。

委托代理关系、投资者法律保护与公司价值

本文结合中国制度背景,从代理成本视角理论推演所有权和控制权的分离度、投资者法律保护与公司价值之间关系,使用非金融上市公司面板数据,应用一系列广义最小二乘法(GLS)经验调查所有权和控制权的分离度,投资者法律保护如何影响公司价值,以及投资者法律保护如何影响所有权和控制权的分离度与公司价值之间的关系。研究结果表明,(1)所有权和控制权的分离度与公司价值显著负相关,表明所有权和控制权的分离度越高,代理成本越高,公司价值越低;(2)投资者法律保护与公司价值显著正相关,表明投资者法律保护在减缓公司代理冲突中扮演着重要角色;(3)所有权和控制权的分离度与投资者法律保护的交互项的系数显著为正的,表明投资者法律保护水平的提高能削弱所有权和控制权的分离度与公司价值之间的负相关关系。

IPO估值分歧关联:机构报价差异与新股抑价波动

询价制下,投资者关于新股的估值分歧主要体现在询价阶段和上市后初期。分别以机构报价差异和新股抑价波动作为两个阶段新股估值分歧的代理变量,选取第二阶段询价制度改革期间发行的IPO样本,实证研究了两个阶段IPO估值分歧的关联性。研究发现:不同阶段同一新股的IPO估值分歧存在显著的负向关联,而同一阶段不同新股的IPO估值分歧存在显著的正向关联,说明新股在一级市场的估值分歧反向地提前反映了二级市场的估值分歧,并且前期上市新股的机构报价差异或抑价波动均可以预测当期新股的机构报价差异或抑价波动。研究结果将为投资者参与新股询价与市后初期交易提供科学的决策参考。

多主体干预的网络舆情传播建模与仿真研究

[目的/意义]网络空间舆情传播成为关乎经济社会发展甚至国家安全的重大问题,“把握好网上舆论引导的时、度、效,使网络空间清朗起来”,是网络媒体和政府的重大责任与担当。[方法/过程]在仅考虑媒体干预的SIR模型和仅考虑政府干预的SEIR模型基础上,将网络媒体的干预影响抽象为网络媒体强化度、网络媒体分歧度及网络媒体渗透率,政府的干预作用抽象为政府干预系数,提出一种新型的SHIsIoR多主体干预模型。[结果/结论]仿真实验表明:1)网络舆情在多主体干预作用下治理效果更佳;2)网络媒体分歧度以及政府干预系数均对网络舆情传播影响显著。网络舆情治理应着重降低话题分歧,加速大众群体向免疫人群转化的概率。