做市商制度对我国新三板市场的影响

场外交易市场建设初期,做市商制度在各国家及地区得到普遍应用。随着市场规模的扩大,交易制度逐步演变为混合性做市商制度。2014年我国新三板市场引入做市商制度,通过对市场整体以及协议转让、做市转让两类股票样本进行比较,文章认为在政策推动、市场主体积极参与等因素作用下,新三板市场整体规模、流动性均得到快速提高,做市商制度在流动性改善、价值发现等方面具有重要作用,挂牌公司具有较强的差异性对分层管理提出了现实需求。提高流动性仍然是新三板市场的重要任务之一,文章认为需要从制度、需求、供给、监管四个方面进行采取积极措施。

“新三板”市场的形成、功能及其发展趋势

新三板原是作为非上市股份有限公司进入三板市场进行股份转让试点而设立的,然而后来却逐渐成为我国场外市场的一个重要组成部分。回顾新三板的发展历程,了解其功能及发展趋势,不仅有助于解决高科技中小企业融资难题,推动全国高科技产业更快发展,对于建设多层次资本市场也具有重要意义。

分层制度、做市商制度与企业融资效率——基于我国新三板挂牌企业的实证研究

作为我国资本市场的重要组成部分,新三板市场吸纳全国10000多家中小型企业,为中小型企业的发展提供融资平台。为了更好地管理较大规模的挂牌企业,新三板分层制度应运而生。选取新三板2017年末挂牌的6575家企业作为样本,利用DEA模型计算融资效率,并通过PSM方法比较分层制度背景下不同层级的融资效率,以及不同层级中选择不同股票交易方式的融资效率,为分层制度功效提供客观评价。结果发现,创新层中企业的融资效率普遍高于基础层中企业的融资效率;在创新层中,企业选择做市转让交易方式并不会显著提高企业的融资效率,在基础层中,企业选择非做市转让交易方式的融资效率比选择做市转让交易方式的融资效率高。针对研究结果,提出在不同层级中实行差异化的制度安排等政策建议。

多层次资本市场中的“新三板”对高新科技园区经济发展作用分析与实证研究——以中关村科技园区为例

文章从多层次资本市场及"新三板"的基本概念和在我国发展的背景出发,通过系统分析总结出高新科技园区经济的五大特性,揭示了"新三板"对高新科技园区经济发展的战略意义。"新三板"在北京中关村高新科技园区的实践,证明了"新三板"对科技园区的投融资体系建设具有的巨大促进作用。文章对在我国现实金融体制下,如何发展科技金融、解决科技创新与风险资本之间的对接渠道设计、最终达成破解科技型中小企业融资难的问题具有积极的探索意义。

新三板上市公司融资效率研究

新三板市场促进了资本市场的健康发展。然而,新三板市场融资效率尚有待提高。通过分析了当前学者对融资效率研究所做的突出贡献,剖析了影响因素,提出了新三板融资效率低原因:信息披露延时,股权结构失衡,决策机制缺乏,市场监管缺失。提出了新三板融资效率提升的建议:加强政府宏观调控,加强金融市场支持,提升自主创新能力,利用互联网、大数据、金融工程改进信贷管理方式与手段,优化信贷流程。

基于流动性视角的我国新三板分层效率研究

作为我国场外市场最重要的组成部分,新三板依企业资产质量、规模及风险程度不同,划分为基础层、创新层与精选层三层市场结构,其目的在于提高市场有效性。双层差分(DID)实证表明:发展阶段与外部环境决定分层标准的差异,而分层标准的选择反作用于新三板后续发展;分层制度能帮助提升市场的包容性,降低交易成本,进而提高市场的配置效率。为此,应加快新三板市场交易制度改革和配套制度建设,营造更好的场外市场环境,进一步提升新三板市场运行效率。

中小高新企业融资体系的完善——基于新三板市场的分析

新三板市场经过了六年试点,取得了初步成功,自2012年8月3日,新三板扩容正式展开,标志着新三板市场进入了新的发展阶段。本文首先从中小高新企业阶段性融资的特点出发阐述了其融资困境,指出新三板市场可以成为中小高新企业融资的新平台,接着,本文对新三板市场的发展现状和前进障碍进行了概括,最后,文章从规范层面、政策层面和企业层面对发展新三板市场以完善中小高新企业的融资体系提出几点建议。

新三板市场中做市商制度评析——以效率和公平价值选择为思考维度

2013年以来,国务院、中国证券监督管理委员会、全国中小企业股份转让系统先后修订、制定发布了20余项业务制度,全面构建起新三板的制度框架。本文在阐述做市商制度现行状况的基础上,从效率与公平的视角评价各国的做市商制度,评述当前做市商制度在新三板市场下的价值体现,并以"效率优先、兼顾公平"为价值选择维度评价,进而为完善我国做市商制度提出建议。

市场流动性对新三板与创业板估值差异分析

流动性差异是否引起新三板市场与创业板市场股票估值的巨大差异。选取2016年1月4日至2017年9月29日之间两个市场中各100支股票为研究样本,构建流动性指标及回归模型进行实证分析。结果显示:流动性指标对两个市场影响显著,但对创业板市场估值的影响程度是新三板做市市场的两倍,每股收益、公司规模对股票估值显著,且两市相近。

我国新三板现状分析及发展对策

通过比较研究美国三板市场,回顾并分析我国新三板的发展历程,它促进中小高新技术企业发展,也完善风险资本退出体系,最后提出发展我国新三板市场的对策。

区域股权市场构建问题研究

随着我国清理整顿各类交易场所的工作基本完成,一系列政策法规陆续出台,新三板市场的构建方向逐渐明朗,一个以全国中小企业股份转让系统为顶层设计、以区域股权市场为基石的场外股权市场框架初步形成。本文从研究背景与市场现状入手,分析了区域股权市场在资本市场中的定位和合法性依据,提出区域股权市场的构建思路,从组织架构、业务范围、交易模式、制度建设等方面对区域股权市场的发展探索提出具体构想。

做市商制度对新三板市场的影响——基于做市商实践的研究

本文通过介绍做市商制度理论和国外做市商实践,并基于做市商在我国的实践,研究做市商制度对新三板市场的影响。以采取做市转让和协议转让两类股票为参照样本,研究认为,做市商制度对新三板市场产生了流动性改善,对股票合理估值等方面有重要影响;然后,引入挂牌企业做市案例进行分析,认为进一步优化新三板市场的制度规则缺失,是矫正其市场结构失衡和改善流动性的核心变量。

新三板做市商制度对中小企业融资的影响

新三板市场做市商制度于2014年8月底正式使用,这一新的制度被新三板市场所引用后引起了市场各界人士的关注,做市商制度弥补了新三板市场的不足,但也存在着很多问题。通过对做市商制度在新三板市场中优缺点的分析,还有对现行制度下新三板市场中的中小企业融资状态的分析,最终得出该制度目前对中小企业融资的影响。

我国多层次资本市场建设的思考——关于新三板市场的发展探讨

历经严重的金融危机冲击之后,转变经济增长方式成为我国经济发展的重要方向。作为经济推动的主要力量,资本市场的发展成为关键问题。本文对我国资本市场的现状、资本市场的结构性、场外交易市场的构建等问题进行了深入分析,指出多层次资本市场构建的重要性所在,对新三板市场的建设发展提出了相应对策。

集体经济能走多远——北京市海淀区东升镇博展股份社深化集体产权制度改革案例分析

尽管在政策领域持续多年地推进农村集体经济组织市场化进程,但实践中仍然不具备完整的市场主体地位,这一“市场化悖论”的化解需要深刻揭示农村集体经济组织的本性。博展股份合作社(东升科技园)由于不能满足股权穿透性导致下属企业加速器公司登陆新三板受阻,而如果扩展集体股权权能以满足股权穿透性,又违背了集体经济组织的产权不可分割性。为此,在2015年启动了该股份合作社深化集体产权制度改革试点工作。通过该案例可以发现,农村集体经济组织在保持自身基本特征的同时融入市场经济,完成准市场主体的市场化重构,需要迈过“四道坎”:(1)身份界定到位——组织性质问题,博展股份社的社区性和公有制属性决定组织的社会属性,需通过下设股权开放的公司,实现市场化经营管理。(2)资产布局到位——经营体制问题,推进总社与分社分开,产权方与经营方分开,总公司、专业公司与市场化公司分开,重资产与轻资产分开。(3)治理结构与治理机制到位——有效运行问题,主要理顺博展股份社的内外部关系。(4)政策到位——制度环境问题,在集体经济组织内部因集体产权制度改革实施的资产划转,不应纳入土地增值税征收范围。

构建多层次资本市场——突破中小企业融资瓶颈

我国中小企业由于自身的原因,使其难以进入资本市场,中小企业在发展过程中面临资金不足而又难以在资本市场融资的问题依旧无法彻底得到解决。政府应构建多层次资本市场,规范和发展现有全国性证券交易所,降低创业板门槛、加强创业板监督管理,拓展中小企业融资渠道,实现新三板扩容,以此来解决这一瓶颈问题。

新三板市场有效性实证研究

新三板市场是我国多层次资本市场的重要组成部分。论文用游程检验方法对新三板市场的弱式有效性进行检验,发现新三板市场并非有效市场,同时做市制度并没有有效改善新三板市场的有效性。论文据此从完善信息披露制度、健全监管机制、进一步改善投资者的结构等方面对提高新三板市场的有效性提出了相应的政策建议。

新三板与沪深股市价格时变联动关系的研究

基于沪深股市和新三板市场指数研究发现,沪深股市在联动关系中发挥主导作用,上证综指和深证成指对三板做市指数具有显著的单向价格引导;中小板或创业板指数与三板做市指数之间表现出双向的长期价格引导。中小板或创业板相对于新三板市场的价格引导贡献度受波动率影响显著,与其自身波动率负相关,与新三板市场波动率正相关。作为我国多层次资本市场的重要组成部分,新三板市场定价机制有待进一步发展和完善。

新三板市场风险投资对公司价值的影响——基于股票流动性的中介效应

风险投资是新三板企业获取资金的重要渠道,对企业成长和发展具有重要影响。为研究风险投资与公司价值的关系及作用机理,以新三板挂牌企业2015—2018年相关数据为基础开展实证研究。研究结果表明,新三板市场风险投资对公司价值具有显著的正向影响作用,并且挂牌后接受的风险投资对公司价值的正向影响作用更明显。股票流动性在风险投资对公司价值产生影响的过程中具有中介效应,风险投资的介入可以提高股票流动性,进而提升企业公司价值。

区域金融生态环境对“新三板”上市企业融资影响分析

全国中小企业股份转让系统("新三板"市场)作为我国丰富多层次资本市场的重要平台,开辟了"小微企业"的筹资新渠道。我国作为一个大国经济主体,金融生态环境具有明显的地区差异性,直接影响了地区融资的数量和质量。本文以金融生态理论为基石,从政府治理、经济基础、金融发展、制度与诚信文化四个维度,利用"洼地效应",通过构建回归模型得出结论并提出相应的对策建议。最后提出"新三板"企业要更好地发挥其促进融资的作用,必须利用好地区金融生态环境特征,构建"股权众筹+新三板"模式。