股票市场正反馈交易的空间溢出效应——基于新冠疫情冲击的计量检验

利用空间自相关正反馈交易模型,对新冠疫情爆发前后国际股票市场的正反馈交易进行了检验.结果表明,新冠疫情爆发后国际股票市场正反馈交易显著增强并呈现空间相关特征.相关国家反危机的调控措施,虽然一度抑制了股票市场下行,但同时强化了投资者非理性的外推性预期,加剧了股票市场正反馈交易的空间溢出效应.因此,在新冠疫情不断持续的情况下,监管当局应充分考虑反危机调控措施对投资者心理账户和市场预期的影响,防范疫情冲击下股票市场正反馈交易空间溢出的风险联动效应.

第一大股东持股与股票市场操纵:加剧还是抑制?

股东治理是股票市场运行的基石。本文以2011—2021年沪深A股非金融上市公司为研究对象,基于股票三秒切片高频交易数据检验了第一大股东持股对股票市场操纵的影响。研究发现,第一大股东持股能够加剧股票市场操纵,缓解内生性问题后结论稳健。影响机制检验表明,第一大股东持股比例增加会加剧大股东掏空效应、降低企业信息透明度、抑制股票流动性,从而促进股票市场操纵行为。进一步分析发现,在非国有企业中,在分析师关注度低、两职合一、独立董事占比低等弱监督制衡机制的环境下,第一大股东持股的影响更加显著。本文建议通过构建适度制衡的股权结构、加大股东监督力度、提升信息披露质量、完善市场操纵监控体系等措施推动我国资本市场高质量发展。

中国新能源股票市场收益及其波动相关性

本文利用2017年9月至2022年9月中国中证新能源指数、中证航空主题指数、中证医药健康100策略指数、中证农业主题指数和中证有色金属指数的交易日收盘价数据,采用3种多元GARCH模型(CCC-GARCH、DCC-GARCH和ADCC-GARCH)探索中国新能源公司与航空公司、医药健康公司、农业公司以及有色金属公司之间的动态股票收益与波动相关性。条件均值方程的估计结果显示,航空公司、医药健康公司与农业公司滞后1期的股票收益显著影响新能源公司的当期股票收益。CCC-GARCH、DCC-GARCH和ADCC-GARCH模型估计的条件相关系数表明,样本期内中国新能源公司的股票回报与有色金属公司的股票回报的条件相关性最大,其次依次为航空公司、农业公司和医药健康公司。通过滚动向前一步的动态条件相关性检验也表明了估计结果的稳定性。因此,投资者可以考虑将有色金属公司的股市表现作为预测新能源公司股票回报的先行指标,以降低投资风险。

投资者情绪、市场流动性与股市崩盘风险

抑制股市崩盘风险是各国监管机构防范金融系统性风险,促进资本市场健康发展的关键问题。本文将投资者情绪、市场流动性和股市崩盘风险三者科学联系在一起,研究逻辑关系和作用机理。选取2010—2020年1867家样本公司,运用多元回归分析法,验证得出市场流动性和投资者情绪对股市崩盘风险具有正向刺激作用,进而从不同主体角度提出相应的对策建议。

共同机构所有权与股票市场稳定:协同治理还是合谋垄断?

随着我国资本市场的快速发展,机构投资者在同一行业持股多家公司(共同机构所有权)的经济现象日益普遍。从股价崩盘风险视角研究共同机构所有权如何影响股票市场稳定,实证研究发现:共同机构所有权显著加剧股价崩盘风险,支持合谋垄断的观点。异质性检验发现:共同机构所有权对股价崩盘风险的影响在产业资本持股更高和信息环境较差的公司样本中更显著。作用机制检验发现:存在共同机构所有权的公司会显著减少年报中负面语调的披露,并且《中华人民共和国反垄断法》的实施能够显著抑制共同机构所有权对股价崩盘风险的影响,从而验证合谋垄断动机下的坏消息隐藏机制。

“一带一路”倡议对跨国并购绩效的影响研究——基于国家顶层战略的一项准自然实验检验

国家顶层战略如何影响微观企业跨国并购的财务和创新绩效?虽然这一问题的研究既有理论价值又有实践意义,但长期以来,人们对这一问题研究甚少.本研究以“一带一路”倡议这一国家顶层战略的提出来构建准自然实验,运用双重差分模型来检验该倡议对我国上市公司跨国并购财务和创新绩效的影响.结果表明:在倡议提出后,相比于在非“一带一路”沿线国家的并购,我国上市公司在“一带一路”沿线国家开展并购可以更大幅度地提升并购后公司的股票市场表现、创新产出和生产效率.进一步研究“一带一路”倡议的影响机制还发现,“一带一路”倡议主要通过提升我国与“一带一路”沿线国家的政治互信与文化交流、优化东道国投资环境、出台投资优惠政策等途径来降低跨国并购中的信息沟通成本和政策不确定性,从而提升跨国并购的财务和创新绩效.本研究不仅从国家顶层战略这一薪新的视角深化和拓展了跨国并购领域的研究,而且为政府进一步推动“一带一路”建设提供了科学决策的理论依据.

实体视角下的资本市场:本源、沿革及发展趋势

资本市场是一种重要的经济组织形式,是金融市场的重要组成部分,它提供了一个平台,可集聚资金、配置资源,并进行投融资活动。通过在资本市场上发行股票或债券等方式,实体可以获得所需的资金,同时投资者可以购买证券来参与经济活动,并分享风险与收益。实体获取资源的手段是资本市场的创新和发展,只有深刻理解资本市场的本源和底层逻辑,才能更好地解决其发展过程中遇到的问题,并从实体逻辑中找到答案。因此,文章对资本市场本源、沿革及发展趋势进行研究,对资本市场的创新和发展具有重要的现实意义。

中国资本市场融券卖空提价规则的市场质量影响研究——基于计算实验的视角

本文从计算实验的视角出发,通过构建具有A股市场微观结构以及交易行为特征的人工股票市场,研究A股卖空限制中的提价规则调整对市场质量的影响。研究发现:取消A股融券提价规则后,融券市场活跃度明显提升,市场成交量和流动性指数有所提升,但由于激进交易者存在,市场波动性显著增加,买卖价差有所扩大,定价效率发生显著恶化。因此,出于风险控制考虑,本文建议继续维持A股融券提价规则不变。

证券分析师与股票市场稳定——基于企业股价韧性的经验证据

本文基于企业股价韧性视角,研究了证券分析师在危机期间的价值。研究发现,分析师关注增加了企业股价在危机期间的韧性,表现为危机期间更高的股票收益率、更低的股价损失程度、更快的股价恢复速度。在企业股价的恢复阶段以及被更多明星分析师关注时,分析师对企业股价韧性的提升作用更为明显。机制分析表明,分析师通过信息传递效应和外部监督效应提升危机期间的市场信息传递效率和公司治理水平,从而增强了企业股价韧性。未来应不断加强对分析师等信息中介的队伍建设和培养,发挥证券分析师在维护股票市场稳定中的积极作用。

股票市场开放与企业劳动投资效率——基于沪深港通交易制度的准自然实验

当前,我国正着力推进金融体制改革,提升金融服务实体经济的能力。沪深港通交易制度作为中国股票市场开放的重要创新制度,其运行效果受到了社会各界的关注。文章基于沪深港通交易制度的准自然实验,采用多时点双重差分法,研究股票市场开放与企业劳动投资效率的关系。研究发现,沪深港通交易制度的实施显著提高了标的公司的劳动投资效率,具体表现为缓解雇佣不足和抑制雇佣过度。基于劳动力调整成本的分组检验发现,沪深港通交易制度实施对企业劳动投资效率的改善作用在劳动密集度越高、研发人员比例越多和融资约束越严重的企业中更加显著。进一步的机制检验发现,股票市场开放对企业劳动投资效率的提高作用主要体现在代理问题较严重、外部监督较弱以及信息不对称较高的企业。文章丰富了我国资本市场开放经济后果的研究,拓展了企业劳动投资效率的研究视角,还为进一步加大资本市场有序开放力度提供了理论依据和借鉴意义。

基于DPSO-LSTM超参数调优的股市价格预测

长短期记忆网络(Long Short-Term Memory,LSTM)适合处理和预测时间序列中间隔和延迟较长的重要事件。由于其复杂的网络结构、不确定的超参数和耗时的网络训练,使得人工寻找高效的网络配置成为一项具有挑战性的工作。文中采用分布式粒子群算法(Distributed Particle Swarm Optimization,DPSO)来有效解决LSTM的超参数调优问题,研究LSTM中最优的隐藏元个数、激活函数以及学习率等超参数的选择,寻找高性能的LSTM。基于沪深300历史交易数据进行价格预测,实验结果表明该方法是有效的,这为超参数调优与股市价格预测提供了新的思路和方法。

基本养老保险基金投资、股票收益率与股价波动性

以2017—2022年各季度基本养老保险基金投资数据为样本,考察基本养老保险基金投资对股票收益率与股价波动性的影响。结果显示:基本养老保险基金持股比例变化对股票未来收益率有一定预测效应,持股比例增加会加剧股价波动。异质性检验表明,被持股公司规模越大,持股比例变化对股票收益率的影响越不明显,对股价波动性影响的时滞性越强。对于短期持股而言,持股比例增加会加剧股价波动,而对于长期持股而言,持股比例增加有利于稳定股价。鉴于此,应继续推动基本养老保险基金全国统筹,进一步扩大其市场化投资规模、延长投资考核期限,提升基金可持续发展能力。

资本市场开放与企业ESG表现——基于绿色创新的调节效应

随着首批两项国际财务报告可持续披露准则的正式发布,如何提升企业ESG表现以推进可持续发展成为实务界和理论界的热点议题。利用沪深港通交易机制提供的准自然实验环境,构建多时点双重差分模型以实证检验资本市场开放对企业ESG表现的影响机制。研究发现,沪深港通交易机制的实施通过提高标的企业市场关注度和优化投资者结构改善企业ESG表现,该结论在经过一系列稳健性检验后仍成立,且该政策效应在非国有企业和具有较高信息披露质量企业中更明显。此外,企业开展绿色创新活动可强化资本市场开放对企业ESG表现的提升作用。研究丰富了资本市场开放促进企业可持续发展的经验证据,也为当前企业ESG表现影响因素的探究提供了新的视角。

金融工程在量化投资策略中的应用

文章主要探讨金融工程在量化投资策略中的应用。首先,介绍了金融工程在量化投资策略中的重要性和作用,然后阐述了量化投资策略的原理与技术。接着,详细分析了金融工程在量化投资策略中的应用,包括股票市场分析、金融风险管理、投资组合优化、市场流动性分析和金融创新等方面。最后,总结了金融工程在量化投资策略中的贡献和未来的发展趋势。

中国内地与香港地区股票市场尾部相依性分析——基于混合旋转Clayton Copula模型

构建基于BFGS算法优化的混合旋转Clayton Copula模型,选取上证指数收益率与恒生指数收益率分别代表中国内地与香港地区股票市场收益率的研究表明,我国内地与香港地区股票市场尾部呈正相依关系,且尾部相依结构具有不对称性,下尾分布较上尾分布更重;相比于单个Copula模型和混合Copula模型,基于BFGS算法优化的混合旋转Clayton Copula模型能更准确地估计参数,更全面地拟合我国内地和香港地区股票市场的尾部相依性。建议两地加强监管合作,共同制定和执行市场监管政策;通过大数据分析、机器学习等技术手段,提高风险识别的准确性和时效性,完善风险预警机制;引导投资者理性看待尾部风险,使其认识到市场收益率尾部相依结构的存在,并在投资决策中充分考虑尾部风险。

台风影响、股票回报和公司反应:中国视角

研究了台风灾害对中国A股上市公司股票收益的影响和公司管理层面对此类极端气候灾害的反应。基于2003~2018年中国A股上市公司的样本,我们发现台风袭击对中国股市带来了显著的负面影响.首先,采用事件研究法直接检验台风袭击造成的异常收益。同时,根据规模和价值因子将股票分成不同的投资组合,考察台风影响对于不同因子的敏感度.最后,采用多期双差分模型研究了企业管理层面对极端灾害时的反应。研究发现,相较于距离灾区较远的企业,邻近灾区的企业更倾向于在灾后采取一定的预防措施,包括降低流动债务占总债务的比率和增加长期借款融资占比。此外,随着袭击次数的增加,公司的过度反应会逐渐消失,而这种过度反应的合理性需要进一步研究。

基于动态选择预测器的深度强化学习投资组合模型

近年来,投资组合管理问题在人工智能领域得到了广泛的研究,但现有的基于深度学习的量化交易方法还存在一些问题。首先,对股票的预测模式单一,通常一个模型只能训练出一个交易专家,交易决策也仅根据模型预测结果作出;其次,模型使用的数据源相对单一,只考虑了股票自身数据,忽略了整个市场风险对股票的影响。针对上述问题,提出了基于动态选择预测器的强化学习模型(DSDRL)。该模型分为3部分,首先提取股票数据的特征并传入多个预测器中,针对不同的投资策略训练多个预测模型,用动态选择器得到当前最优预测结果;其次,利用市场环境评价模块对当前市场风险进行量化,得到合适的投资金额比例;最后,在前两个模块的基础上建立了一种深度强化学习模型模拟真实的交易环境,基于预测的结果和投资金额比例得到实际投资组合策略。文中使用中证500和标普500的日k线数据进行测试验证,结果表明,此模型在夏普率等指标上均优于其他参照模型。

宏观经济对股市波动的影响——基于GARCH-MIDAS-RTSRV模型的证据

本文对GARCH-MIDAS模型进行了拓展。首先,在估计GARCH-MIDAS模型的长期波动成分时,采用同时考虑噪声和跳跃影响的稳健双频已实现波动估计量RTSRV来代替传统的已实现波动估计量RV。其次,选取了经济变量并从中提取出主成分,从其水平值和波动率两个层面研究不同主成分对股市波动的影响。研究发现:本文构造的GARCH-MIDAS-RTSRV模型优于传统的GARCH-MIDAS模型,其预测精度更高并且可使投资者获得更高的经济价值;经济变量的主成分和已实现波动率均对股市的波动有显著的影响,并且相较于其水平值,波动率对股市波动的影响更为显著。

美国不确定性冲击对全球股市波动的影响研究

选取2000—2021年美国经济、金融、经济政策和地缘风险四类不确定性指数以及全球GDP排行前15国家股市收益率数据,基于多维不确定性冲击框架,运用单因子、双因子和多因子混频波动率GARCH-MIDAS模型,从样本内拟合与样本外预测两个方面实证考察美国不确定性冲击对全球主要国家股市波动的差异化影响。研究表明:美国经济不确定性和金融不确定性对多数国家股市长期波动均有正向推动作用,其中,美国金融不确定性的影响最为广泛;美国金融不确定性是影响中国股市长期波动的主要因素,且中美贸易摩擦主要通过美国金融不确定性传导;美国经济政策不确定性上升会增加俄罗斯和墨西哥股市长期波动,美国地缘风险对意大利股市长期波动存在显著正向影响。

金融素养自信偏差、风险态度与家庭股票市场参与——基于CHFS2019微观数据的实证分析

本文基于2019年中国家庭金融调查数据(CHFS),研究金融素养自信偏差、风险态度与家庭股票市场参与的关系。研究发现,主观、客观金融素养及金融素养自信偏差都会提高居民股票市场参与的广度和深度。进一步区分金融素养自信偏差群体发现,相比金融素养评价中肯家庭,过度自信家庭显著偏好参与股票市场。调节效应分析发现,总体上风险态度在金融素养自信偏差对股票市场参与和配置股票资产占比中发挥了正向调节作用;风险态度强化了过度自信对家庭股票市场参与深度的促进作用,但没有显著削弱自信不足对家庭股票市场参与的抑制作用。异质性分析发现,风险态度与金融素养自信偏差的交互作用对非农户籍居民、高收入家庭、低学历家庭的股票市场参与会产生更为显著的正向影响。据此,本文提出强化居民的金融教育,同时提高投资者的风险认知水平,促使居民理性参与股票市场,推动城乡融合发展的政策建议。