政治关联、财务年报恶意补丁与债务融资契约——基于民营上市公司实际控制人政治身份的实证研究

笔者采用2003年～2008年中国民营上市公司为样本,实证分析了实际控制人政治身份、财务年报恶意补丁出现几率及对债务融资契约的影响,发现上市公司实际控制人具备越高级别的政治身份,则上市公司发布恶意财务年报补丁的现象越少;上市公司发布了恶意财务年报补丁,则下年贷款规模明显下降,但是上市公司实际控制人的政治身份对上述负面影响有明显减弱,说明上市公司实际控制人具有的政治关联增强了上市公司出于维护潜在竞争优势的自我约束治理,从而增强了债务诚信,促进了债务契约签订。

企业政治关联、银行贷款及投资效率——基于银根紧缩的实证研究

结合央行金融政策变化特征与民营上市公司实际控制人政治身份背景,实证分析了银根紧缩季度企业急需资金的银行贷款满足程度及投资效率。研究发现:在银根紧缩季度,企业急需的资金贷款满足程度严重下降,政治关联企业急需资金的贷款满足程度上升,这种现象在政府干预较弱地区表现更为明显;银根紧缩时期通过政治关联获得的银行贷款,其本季度及下季度的投资效率均得到改善,这种现象在政府干预较弱地区体现得也更明显。可见,在政府干预较弱的情况下,银根紧缩时期民营企业政治关联能促进紧缺贷款资金的合理配置。

任期周期:中国经济增长的新视角

中国经济增长存在深刻的政治激励。地方政府主官的实际任期对地方经济发展具有十分重要的影响。基于1978-2018年当代中国地方党政主官实际任期的统计以及问卷调查数据,分析发现:五年任期制逐渐缩水为"三年之政",多数地方主官在任期的第三年便面临岗位调整;政治任期与投资等经济性因素形成了"三上二下式倒U型"分布的任期周期。西方国家以政治商业周期理论解释政治换届对经济波动的影响,既有的实证研究也证实中国同样存在政治商业周期,但中国政治商业周期有独特的制度逻辑和结构特征。任期周期构成了中国政治商业周期的重要内涵,也是中国模式的重要解释机制,为理解中国经济增长提供了新的思考视角。相应地,任期调控也成为中央政府宏观经济调控的重要政策工具。

民营企业家的影响力与企业的异地并购——基于中小板企业实际控制人政治关联层级的实证发现

在中国,企业家的政治关联层级是其最核心、最重要的社会关系,也是其社会地位和影响力的最佳表征。本文选择2005—2014年A股中小板421家民营上市公司发起的非同一实际控制人1497件并购交易为样本,研究企业家即民营上市公司实际控制人这个特别群体的"影响力"对企业扩张路径的影响。实证研究发现:企业家的"影响力"越大(政治关联层级越高),企业越容易进行跨市并购,但跨省的并购却减少;进一步经验证据表明,企业家的政治关联层级越高、影响力越大,企业越倾向进入经济欠发达地区和市场化程度较低地区,基于政治关联的政策套利型扩张行为明显;但如果并购方来自经济发达、市场化程度高的地区时,这种意愿则会有所降低。显然,企业家的影响力会影响企业的跨区域并购行为,但更多地表现为基于影响力的"深度扩张"(而非广度扩张)和"政策套利"。本文为社会关系对中国资本市场的深刻影响以及经济转型升级进程中的企业家行为及其逻辑提供了新的证据。

实际控制人政治身份、制度环境变迁与借款契约——基于民营企业的实证研究

本文在考虑市场化进程时间变化以及空间区域进程差异的基础上,考察了民营企业实际控制人政治身份与银行贷款契约之间的关系。研究发现:政治关联促进债务契约签订的效应具有明显的时间区间差异。在正式制度安排较为缺失的年份区间,上述效应很明显;在正式制度逐步到位的年份区间,上述效应减弱甚至消失。上述效应具有明显的地域差异,在市场化程度最高的三个省份,政治关联对于债务规模的影响在2003～2010年期间没有表现出来,但在其余省份此种效应是存在的。上述效应体现出明显的时间和空间交叉差异,在市场化程度最高的三个省份,市场化进程较低和正式制度安排欠缺年份段,政治关联对于借款规模具有促进作用;在正式制度安排逐步完善的2009、2010年,此种效应消失;在市场化程度较低的其余省份,上述效应没有明显的时间差异。