上交所国债市场流动性溢价研究——基于4因子仿射利率期限结构模型

引入4因子仿射利率期限结构模型,并通过采样卡尔曼滤波方法解决非线性系统中的最优估计问题,对上海证券交易所国债的流动性溢价问题进行了研究。研究发现,上交所中长期国债存在流动性溢价现象,并且估计出国债的流动性溢价规模,与国外均值水平相比,国内溢价水平偏低,10年期国债的流动性溢价水平低于5年期和7年期国债。进一步考察国债流动性溢价的时变特征发现,上交所中长期国债存在新券溢价效应,流动性溢价随债券年限的增加而递减。针对以上特征,从债券市场交易机制与投资者行为等角度进行了分析,以期更深刻地认识中国债券市场,为合理定价和套利交易做出指导。

基于理性期望的利率期限结构预期理论与期限溢酬

推导了两种检验期限结构预期理论的方法。指出基于这些回归方程来检验预期理论,实际上是对理性期望、期限结构预期理论和期限溢酬不变的联合检验,实证研究中对预期理论的拒绝可能是由于未考虑到期限溢酬的时变性。在此基础上,基于Kalman滤波的期限溢酬估计模型,提出了一个利用即期利率数据。利用上海证券交易所国债交易数据对该模型进行实证研究,分析了该市场期限溢酬的行为特征。

基于结构化模型的企业短期融资券信用溢价研究

本文在使用外生给定的违约回收率代替隐含违约回收率对结构化模型中的信用溢价公式进行修正后,对我国上市企业短期融资券的信用溢价进行了实证研究。结果表明,目前上市企业短期融资券的信用溢价水平整体较低,但一些短期融资券信用溢价的差异较为明显;模型计算得到的信用溢价与调整后的短期融资券发行利率存在一定正相关性,这种相关性在信用溢价较高时表现较为明显。

期限溢价、超额收益与宏观风险不确定性——基于银行间国债市场的分析

本文使用无套利宏观金融模型对银行间市场国债期限溢价和超额收益进行实证研究。在对期限溢价和超额收益的估计中发现,无论从幅值还是相关性看期限溢价均无法作为超额收益的有效预期。对期限溢价动态特征分析的结果表明,通胀增长率、经济波动以及货币政策冲击虽然能造成期限溢价的短期波动,但长期内并不会使溢价水平发生偏移。溢价水平取决于市场预期的不确定性程度,这是本文对期限溢价形成和波动机理的一种新的解释。

融资总量研究重构--一个基于风险溢价视角的思考

自次贷危机爆发以来,在近乎零利率刺激的情形下金融市场风险溢价依然居高不下。直面短期利率传导不畅的现实困境,欧、美主要经济体纷纷重新祭起货币总量宽松的大旗,这也促使学界开始重新考虑广义货币、融资总量和流动性的作用。如何在主流凯恩斯范式下重构包含了货币(put money back)的统一模式,审视广义货币、融资总量及其对市场风险溢价的影响,也就成为了货币经济学界亟待解决的重大课题。就我国而言,在现阶段"价格中介尚未形成,而数量中介逐渐失去调控效果之时",建议未来央行货币政策调控目标适时考虑向包括债券等多元直接融资工具在内的社会融资规模进行转变。

金融危机期间人民币远期汇率期限关系的实证研究

在外汇市场存在风险溢价或参与者非理性预期的前提下,以人民币境内即期和远期外汇市场为例,在非线性的误差修正模型(VECM)框架下,对金融危机期间远期汇率之间的均衡关系进行了实证研究。实证结果表明:①金融危机期间,境内不同到期期限远期汇率之间存在着长期均衡关系,并且长期均衡关系由远期溢价期限结构所决定;②非线性误差修正模型能对远期汇率之间的短期动态机制进行较好地解释。这为辨别金融危机期间汇市的周期变化,认识汇率价格关系的变化特征提供了一定的理论基础和统计依据。

罕见灾难、不确定性冲击和国债风险溢价——基于非线性DSGE模型

基于三阶矩近似解下非线性动态随机一般均衡(DSGE)模型的理论框架,比较分析了罕见灾难和不确定性(包括SV和GARCH)的技术冲击对中国长期国债风险溢价的影响。研究结果表明:罕见灾难影响国债风险溢价的水平值,但不影响风险溢价的波动性;SV及GARCH冲击影响风险溢价水平值和时变性;加入罕见灾难、SV及GARCH冲击的DSGE模型能更好地拟合长期国债风险溢价的非线性和时变特征。

我国长期照护保险制度的构建与财务平衡分析

人口老化加剧、人口平均寿命提高和传统家庭结构改变,促使我国长期照护的需求逐年攀升。因此,建立我国长期照护保险制度已是当务之急。本文通过对我国长期照护保险制度完整构建,利用相关因素的架构进行长期照护保险基金财务平衡的测算,以此评估我国实施长期照护保险的可行性与路径选择。

定期人寿保险的破产概率和调节系数

为了研究定期人寿保险中破产风险的问题,设计出一种T年期的定期人寿保险的险种.因为每个被保险人的死亡概率与年龄的大小密切相关,所以对所有的被保险人按照年龄进行分组,通过研究每个小组的破产模型,计算出破产概率,从而推导出破产模型的总破产概率.通过对风险破产理论知识的灵活运用,计算出本模型的调节系数,最后得到一个破产概率的上界.对于保险公司设计相应的财务预警系统,以及保险监管部门设计某些监管指标系统等问题有直接的参考和指导作用.

中国市场利率流动性溢酬实证分析

市场利率的流动性溢酬(liquiditypremium),也称为期限溢酬(termpremium),是为了弥补投资者投资于长期证券所承担的额外利率波动风险(Hicks,1942)。这种风险一般随着期限的延长而增加,因此,相应的流动性溢酬也要随着期限的延长而增加。本文在郑振龙、林海(2003)对中国利率期限结构的静态估计的基础之上,通过一个直接的通用模型对中国市场利率的流动性溢酬进行了实证考察和分析,这个模型直接使用总收益率而不是利率的概念,从而就可以避免Nelson(1972)所提出的问题,而且没有对利率的分布做任何假定。同时为了比较分析不同期限的流动性溢酬,这个模型还进行了标准化处理。检验结果表明,中国存在比较明显的流动性溢酬,而且这个流动性溢酬水平随着期限的延长而上升。而且,通过对流动性溢酬随时间变动情况的分析,发现不同期限的流动性溢酬都随时间变动,因此常数流动性溢酬假设就被拒绝。

银行间市场回购利率变化的利率模型解释

在中国银行间市场的回购市场上,回购利率具有明显的期间风险溢酬,风险溢酬随时间变化,并与回购利率期限结构水平明显相关.文章试图构造单因子、两因子本性仿射模型来解释回购利率的变化及风险溢酬,发现两因子本性仿射模型与单因子本性仿射模型相比,对回购利率期限结构变化的描述没有明显改进.回购利率期限结构扣除单因子模型给出的利率风险溢酬后,服从纯预期假设,单因子本性仿射模型可以解释银行间市场回购利率风险溢酬的变化.

基于转移概率矩阵模型的失能老年人长期照护保险缴费率分析——以天津市为研究对象

健康老龄化是实现"健康中国战略"的重要组成部分,为此国家应逐步建立长期照护保险制度来应对日益上涨的长期照护成本支出。基于政府补贴、长期照护保险和个人自付共同负担长期照护成本的假设前提,利用2010年第六次人口普查关于天津市人口年龄结构数据、2012年和2014年天津市关于农村老人和失能老人两次调查数据,建立转移概率矩阵模型预测60岁及以上老年人健康状态的动态变化及其长期照护需求的总成本,在此基础上测算出2016-2050年的长期照护保险缴费水平处于(2.51%-21.82%),34年间提高了8倍多。可见长期照护保险基金负担将越来越重,未来构建长期照护保险制度应及早规划缴费分担机制和筹资来源渠道。

交易所国债期限风险溢价的实证研究

本文考察了上海证券交易所国债期限风险溢价的时间变化特征及决定因素。实证结果显示,债券剩余期限越长,平均风险溢价越高；通过对不同期限债券组合的风险溢价序列建立回归模型,发现长短期利差及风险溢价的前期值对中长期债券期限风险溢价的时变性具有明显的解释能力。

财政补贴政策与长期护理保险市场演化

财政补贴政策是政府矫正市场失灵,驱动长期护理保险市场高质量演化发展的重要手段。本文基于多主体仿真模型,考察不同补贴政策驱动长期护理保险市场演化的过程。研究发现:实行产品创新补贴政策时,可以形成健康有序的长期护理保险市场竞争格局;实行经营性补贴政策时,长期护理保险市场容易演化成垄断市场。保费补贴政策能够扩大需求规模,且差异化的保费补贴政策能够更加有效地激励需求空间的大幅增长。

利率期限溢价与股权溢价:基于区制转移的非线性检验

基于利率期限溢价和股权溢价具有区制转移的特征，本文采用马尔科夫区制转移自回归（MS—AR）模型检验利率期限溢价与股权溢价之间的非线性关系，并分析通胀预期、股市情绪和股市波动等因素对两者之间非线性关系的影响。我们的经验结果显示，不仅利率期限溢价和股权溢价各自存在区制转移特征，而且两者之间的关系也具有区制转移特征；通胀预期对两者非线性关系影响不显著，而股市情绪和股市波动能解释这种非线性关系。

国债风险溢价预测模型在债券投资中的应用

本文以利率期限结构信息为解释变量,对中期国债的风险溢价建立预测模型。回归结果显示,利率期限结构的斜率因子和曲度因子对中期国债的月度风险溢价具有显著的预测能力。利用该预测模型建立的模拟债券组合,与市场指数及债券型基金相比,取得了较好的业绩表现。

我国宏观经济与利率期限结构的动态关联性研究

文章在新凯恩斯框架下,对我国产出、通胀和利率期限结构的联合动态进行系统性建模,对我国宏观经济动态和利率期限结构的关联性进行研究。结果表明:利率期限结构的动态过程中存在显著的时变风险市场价格;风险溢价存在且具有"阶段性"变动特点;宏观经济冲击主要作用于短期利率,且期限越短冲击作用越大;方差分解显示,影响名义收益率的主要是潜在通胀预期冲击和货币政策冲击。

美国NAIC关于长期责任准备金的提取方法及其借鉴

2004年12月,中国保监会发布了《保险公司非寿险业务准备金管理办法(试行)》,规定了各种责任准备金的提取方法。该试行办法中,有关对长期责任准备金的提取方法的规定侧重于原则性,缺乏可操作性,有待进一步完善。美国保险官协会(NAIC)于1997年修订、并于1998年开始实施的关于长期责任准备金的提取方法,对我国非寿险公司以及保险监管部门有借鉴意义。特别是按照美国保险官协会(NAIC)的新规定,长期责任准备金的提取涉及到精算人员的经验与判断,故对精算人员提出了更高的要求。

我国农业保险的政府作用长效机制建设探讨

依据政府保费补贴政策结合农业保险市场失灵的普遍原因,探讨农业保险的政府作用长效机制建设对提升农民参保意愿与政府保费补贴的效率、健全政策性农业保险的经营体系十分必要。笔者首先结合农业保险市场失灵的普遍原因,讨论政府介入农业保险发展的必要性;然后通过分析影响农户参保决策的因素和农业保险市场的交易成本,探讨保费补贴的运作效率,以此阐明我国农业保险政府作用应该进行长效机制建设;最后依据《农业保险条例》,从农业保险组织管理与基层服务体系、保费补贴政策、大灾风险分散机制、市场监管内容等层面探讨政府作用长效机制建设。

利率期限结构理论综述

利率期限结构理论是描述利率随时间变化而变化的重要理论,在此基础上形成的收益曲线对未来长期利率走势具有较好的预测功能。传统的利率期限结构理论主要包括纯粹预期理论、流动性升水理论、市场分割理论和优先偏好理论四种。对这几种理论进行了详细的描述和介绍,并对每一种理论的优缺点及最新研究情况进行了深入的剖析和评论。