共同机构持股与企业市场势力——基于中国上市公司的实证证据

共同机构持股现象在我国证券市场愈发普遍,引发了各界对其经济影响的讨论。以2007—2020年A股上市公司为样本,考察共同机构持股对企业市场势力的影响。研究发现,共同机构持股对企业市场势力有显著的正向影响;既能通过成本节约、创新协同和缓解融资约束的渠道发挥“协同治理”效应,也能通过“竞争合谋”减弱市场竞争程度来提升企业市场势力。异质性分析表明,共同机构持股对国有制、中低技术水平、制造业以及东部地区的企业影响更为显著。

共同机构所有权与客户集中度

高客户集中度加大了公司经营风险和供需链断裂可能性,这显然不利于“国内国际双循环”发展格局的构建。本文利用2007-2021年中国上市公司数据,从理论和实证上分析了共同机构所有权对公司客户集中度的影响。研究发现,共同机构所有权通过提高公司议价能力和信息透明度来降低过高客户集中度,且其联结程度越高、联盟数量越多,降低效果越明显。进一步分析发现,当企业主要客户出现业绩下滑或经营不善时,共同机构所有权才会发挥协同监督效应以干预企业客户集中度,且该效应的发挥在西部地区公司和非高新技术公司中更显著。本文为降低企业对单一大客户依赖程度、加强政府相关部门在企业客户资源配置优化管理方面的作用提供了政策启示。

共同机构所有权与股票市场稳定:协同治理还是合谋垄断?

随着我国资本市场的快速发展,机构投资者在同一行业持股多家公司(共同机构所有权)的经济现象日益普遍。从股价崩盘风险视角研究共同机构所有权如何影响股票市场稳定,实证研究发现:共同机构所有权显著加剧股价崩盘风险,支持合谋垄断的观点。异质性检验发现:共同机构所有权对股价崩盘风险的影响在产业资本持股更高和信息环境较差的公司样本中更显著。作用机制检验发现:存在共同机构所有权的公司会显著减少年报中负面语调的披露,并且《中华人民共和国反垄断法》的实施能够显著抑制共同机构所有权对股价崩盘风险的影响,从而验证合谋垄断动机下的坏消息隐藏机制。

国企混改路径创新:从中长期实现共同富裕

共同富裕是社会主义的本质要求,是中国式现代化的重要特征。推进共同富裕离不开构建高水平社会主义市场经济体制,国有企业作为中国特色社会主义市场经济的根基,促进共同富裕就要稳步推进国有企业混合所有制改革,做强做优做大国有企业。本轮国企混改推动了国有经济与市场经济融合发展,在提高国企运行效率、推动经济增长等方面取得显著成效。但不同的改制路径也暴露出新的问题,员工权益保护不足、效率与公平关系处理不当、绩效薪酬体系不合理等影响着共同富裕的实现进程。从整体上市、引入战略投资者、员工持股、国企债务等方面分析国企混改现存问题对我国共同富裕实现进程产生的影响;并从发挥国企产业引领作用、深化国有经济科技创新驱动效应、找准国企职能定位、健全企业治理结构、优化营商环境、推进分配体系现代化等角度提出政策建议——国企混改应从模式创新入手推动国企高质量发展,在保持经济增长韧性与可持续性的同时,以中长期改善民生为导向,推动中国共同富裕目标尽早实现。

共同所有权会促进企业创新吗?

本文基于2007—2019年中国沪深A股市场机构投资者共同持股上市公司的数据,研究分析了共同所有权与企业创新之间的关系。实证结果表明,共同所有权与企业创新显著正相关,即与未拥有共同机构投资者的企业相比,拥有共同机构投资者的企业创新能力更高。共同所有权主要通过缓解产品市场竞争和降低信息不对称程度从而促进企业创新活动。更进一步地,当共同机构投资者为长期型机构投资者时,共同所有权与企业创新之间正向关系更为显著。相较于位于经济发达地区的上市公司,共同所有权主要提高了位于经济欠发达地区的上市公司的创新水平。本文的研究结论有助于丰富我国共同所有权的相关经济后果研究,为共同所有权与企业创新的联动关系提供了直接的经验证据。

机构共同持股与企业内部人减持

内部人减持引发的市场波动与财富转移日益成为社会各界关注的热点话题,如何从源头抑制内部人减持套利的动机,以此约束内部人减持行为是资本市场健康有序运行难以回避的关键问题。基于2007—2022年沪深A股上市公司数据,探究机构共同持股对企业内部人减持行为的影响。研究表明:第一,机构共同持股显著抑制了企业内部人减持行为,机构共同持股所形成的企业间联结程度越高,对内部人减持的约束力越强,且该影响在考虑遗漏变量、互为因果、选择偏差等问题后依然显著;第二,机构共同持股通过监督治理效应与信息传递效应削弱内部人减持动机,进而约束内部人减持行为;第三,当企业管理层短视、企业对不确定性的感知程度较高或市场行情处于熊市时,机构共同持股对内部人减持的约束作用更为明显。从机构共同持股的角度出发,探讨这一投资模式对公司治理、信息传递以及内部人减持的影响,能够丰富机构共同持股经济后果及内部人减持套利的相关文献,对于减少内部人减持对资本市场的不利冲击亦具有启示意义与参考价值。

共同机构投资者对管理者短视的影响研究

基于2011~2020年中国上市公司的数据,通过文本分析的方法构建管理者短视指标,并考察共同机构投资者对管理者短视的影响。研究表明,共同机构投资者对管理者短视具有显著负向影响;共同机构投资者可以通过加强对公司的监督和提高公司治理水平来降低管理者短视,也可以降低大股东的退出威胁进而缓解管理者的外部压力来降低管理者短视。进一步研究发现,共同机构投资者主要影响非国有企业的管理者短视,而对国有企业的影响则不显著;长期型的共同机构投资者对公司管理者短视产生显著影响,而短期型的共同机构投资者对管理者短视的影响并不显著。

共同机构投资者与公司违约风险

违约风险是公司其他风险的综合结果,对公司的正常运行有较大的威胁。共同机构投资者相较于普通机构投资者有激励也会采取较强的激励措施对其所持股公司进行监管,降低其所持股公司的违约风险。以2012—2022年A股上市公司为样本的研究表明,共同机构投资者持股可以显著降低公司的违约风险。使用双重差分模型缓解潜在的内生性问题,检验结果也支持共同机构投资者持股能够显著降低公司违约风险这一结论。进一步分析发现,在股票流动性更低、共同机构投资者在特定行业持股公司的数量越多和产品市场竞争优势更低时,共同机构投资者对公司违约风险的影响越大。研究结论对于实现经济高质量发展的微观基础具有启示意义。

共同机构所有权与企业劳动收入份额

共同富裕是中国式现代化的重要特征,实现共同富裕的基础是优化收入分配格局。探讨作为资源整合、信息共享的资本市场新兴投资者,共同机构投资者能否助力实现共同富裕具有重要意义。基于2007—2021年上市公司数据,从所有权结构视角检验共同机构所有权对企业劳动收入份额的影响、机制及其经济后果。结果表明:(1)共同机构所有权对企业劳动收入份额具有显著促进作用;(2)共同机构所有权会产生协同治理效应,促进企业创新投入,进而提高企业劳动收入份额,这种提高主要以工资率占主导;(3)共同机构所有权的协同治理效应在高行业竞争程度、高市场化水平以及低公司治理水平的样本中更为明显;(4)共同机构所有权通过提高劳动收入份额,提升企业价值。研究结论为收入分配公平、促进实现共同富裕提供重要启示,是公司治理影响劳动力市场的有益探索。

抑制还是加剧--共同机构持股对企业“ESG漂绿”行为的影响研究

在“双碳”背景下,ESG投资成为企业和投资者共同追逐的热点。相较于其他投资者而言,共同机构投资者为追求投资组合的收益最大化,会避免投资企业的同质化竞争,势必会对投资企业的ESG发展产生影响。本研究从共同机构投资者的这一特质出发,分析共同机构持股对企业ESG漂绿行为的影响,并提出了抑制与加剧两种对立作用机制。通过对2011-2021年中国沪深两市全部A股上市企业数据样本研究发现:(1)现阶段,共同机构持股会加剧企业ESG漂绿行为并在缓解了内生性问题与稳健性检验后仍然成立;(2)机制分析结果表明,共同机构持股通过达成战略同盟和短期主导增加了企业ESG漂绿行为;(3)异质性分析结果表明,共同机构持股对ESG漂绿行为的加剧作用在低污染行业样本中更强,在机构投资者调研较多样本的企业中较弱。本文的研究结果为揭示ESG漂绿行为的投机形成和有效治理提供了重要的参考。

共同机构所有权对涉海上市企业股价崩盘风险的影响研究

海洋是高质量发展的战略要地,涉海企业是海洋经济发展的主战场,共同机构所有权对涉海企业股价崩盘风险具有一定影响。基于固定效应的面板模型,实证研究了2003-2020年我国涉海上市公司共同机构所有权与股价崩盘风险的关系。研究发现:(1)共同机构所有权能够显著降低股价崩盘风险。(2)共同机构所有权通过负面信息融入和退出威胁对涉海企业进行监督治理。(3)共同机构所有权对涉海企业股价崩盘风险的抑制效果在单一大股东的涉海企业中更为显著。经工具变量法、因变量替代法、Heckman两阶段模型稳健性检验,上述结论依然成立。本文研究结论能够为政府防范金融体系风险、公司合理设置和优化股权结构、个体投资者识别股市风险提供理论依据和经验支持。

政府调控下民企参与国企混改促进共同富裕的机制分析——基于动态演化博弈

为探讨民企深度参与国企混改促进共同富裕的实现机制及作用效果,在政府调控和不调控情况下,构建动态演化博弈模型,分析国企股权配置方式与民企参与混改意愿的互动逻辑,运用Malthusian动态方程和Friedman博弈系统的稳定性要求,探讨其中的影响因素,并应用Matlab对演化博弈过程进行数值仿真验证。研究结果显示:政府不调控时,国企民企能否趋向理想的非零和博弈受到国企一股独大时的股份比例、国企合理配置股权的成本及收益、民企混改成本等因素影响;政府调控时,更易于国企民企促进共同富裕,且主要通过改善营商环境提高混企效率带来的收益,以及实施财税政策实现公平的税收优惠,影响稳定均衡的趋向性。

“重建个人所有制”视阈下个人富裕与社会富裕的统一——兼谈对共同富裕的启示

共同富裕是个人富裕与社会富裕的有机统一。在历史唯物主义创立与发展过程中,马克思从生产力与生产关系相结合的高度探析了不同所有制形式下个人与社会的财富积累状况,并认为个人所有制的重新建立将会统一实现个人富裕与社会富裕。对“重建个人所有制”理论进行深入剖析后,可以发现劳动是实现个人富裕与社会富裕的核心,而且在个人所有制被重新建立之后,仍然需要通过劳动来确证人的本质,推动物质生产与精神生产的不断发展。社会主义公有制与重新建立的个人所有制具有同构性,前者是后者在共产主义第一阶段的具体体现。在中华民族伟大复兴的历史征程中,全面深刻认识和把握马克思“重建个人所有制”理论对加快实现共同富裕有着重大意义。

村社统筹合作社促进农村共同富裕的实践路径

共同富裕是社会主义的本质要求,推进共同富裕的重点在农村。如何实现农村共同富裕成为当前理论研究和政策研究的重要命题。农村共同富裕的实现面临着农业生产力提升缓慢、公共服务供给整体性水平低、农民内部利益分散、制度性平台缺失等现实困境。研究表明,村社统筹合作社是村社统筹的具体实践形态。村社统筹合作社基于村社统筹机制,成为一种组织形式和资源分配形式,基于股份制建社落实生产资料的集体所有权和分配权,实现了农村集体化规模生产;通过集体经济建设获得财权和事权,提高了农业生产力和市场服务能力;依托股份分配获得治权,实现对农民的动员和组织,促进农民共同富裕观念的形成;借助二次分配拉平村社分化,促进农村均衡发展,进而从农业生产力的提升和农村社会生产关系的优化两方面,促进了农村共同富裕的实现。村社统筹合作社能够成为促进农村共同富裕实现的组织抓手和实践方式,为实现共同富裕提供可靠的实践路径。

连锁股东与高管机会主义减持

伴随着股权分置改革和各类交易制度的陆续推出,内部人交易逐渐成为资本市场“重灾区”并处于金融监管“聚光灯”下。如何规范内部人的交易行为,切实维护资本市场公平竞争秩序,成为资本市场改革迈入深水区必须要应对的问题之一。以2007~2019年A股上市公司作为样本,考察连锁股东是否对内部人交易的数额和频率产生影响。研究发现:连锁股东能够抑制高管机会主义的减持行为;连锁股东通过向上市公司更积极地派遣董事,对高管的自利行为发挥监督作用;异质性分析表明连锁股东对高管机会主义减持行为的负面作用在市场化水平更低、高管团队内断裂带更高和工资结构不平衡的上市公司中更显著。此研究结果可为连锁股东的治理效应提供直接证据,对于如何进一步约束股东高管代理冲突具有参考价值。

共同机构所有权对企业金融化的影响:促进还是抑制

基于2003—2021年中国A股上市企业数据,实证检验了共同机构所有权对企业金融化的影响效应及作用机制。研究结果表明,共同机构所有权发挥了合谋同群效应,促进了企业金融化;机制检验发现,共同机构所有权通过加快金融化同步性、加剧代理问题来促进企业金融化,宏观经济政策不确定性和债权人监督削弱了共同机构所有权的合谋同群效应;进一步分析发现,共同机构所有权的合谋同群效应在同行业势力强、非国有企业的样本中更为显著,且在促进企业金融化的同时更倾向于对投机性短期金融资产的配置。研究不仅为共同机构所有权的合谋同群效应提供了新的证据,也为政府引导企业“脱虚向实”提供一定的理论参考。

共同机构所有权对管理层年报语调操纵的影响研究

以2007~2020年中国A股上市公司为研究样本,实证考察共同机构所有权对管理层年报语调操纵行为的影响。研究发现,共同机构所有权对管理层年报语调操纵行为具有显著的抑制作用。作用机制检验表明,共同机构所有权能够通过降低代理成本、提高公司信息透明度,以及委派董事来影响管理层年报语调操纵行为,其中公司信息透明度的中介效应占主导。异质性分析表明,在国有企业以及行业竞争程度较高的情境下,共同机构所有权对管理层年报语调操纵行为的抑制作用更加明显。

社保基金管理人行业共同持股与上市公司财务报告质量

改善治理大环境,实现社保基金资产的安全增值一直是我国社会保障体系建设的核心。行业共同持股是社保基金作为特殊的机构投资者发挥对上市公司的治理作用的关键因素。本文选取2008—2019年中国A股上市公司为样本,研究发现,社保基金管理人行业共同持股能显著提升企业财务报告质量,发挥对上市公司的监督治理作用。在缓解了社保基金管理人行业共同持股与财务报告质量间关系的内生性问题后,结论依然成立。此外还发现,社保基金管理人行业共同持股的治理作用在非国有控股、内部治理较差、高管薪酬敏感性较高的企业中更为显著。机制检验表明,社保基金管理人行业共同持股作为市场的“风向标”,能通过吸引更多分析师关注,促进财务报告质量的提高。进一步研究发现,社保基金管理人行业共同持股具有协作效应和规模效应。考虑社保基金管理人其他投资策略的影响,发现社保基金管理人的投资规模和稳定性均与财务报告质量正相关。本文为社保基金管理人行业共同持股的监督治理效应提供了新的证据,也为监管部门实施更符合国情的措施以优化社保基金投资策略提供了参考。

机构共同持股与公司透明度

随着我国资本市场的发展,监管机构和市场投资者对上市公司信息披露的质量提出更高要求,而作为重要的利益相关者,共同机构投资者连结企业之间的经济关联在资本市场中越来越常见,探讨机构共同持股对公司透明度的影响对于完善和发展我国证券市场具有深刻意义。本文以2007-2019年A股上市公司为研究样本,考察机构共同持股对公司透明度的影响。实证结果表明,机构共同持股能够显著提高公司透明度。同时,进一步研究发现,机构共同持股通过减少恶性竞争、降低披露的专有成本和缓解代理问题,降低代理成本这两条路径提高公司透明度。在国有企业、创新型企业中,机构共同持股更能提高公司透明度。本文结论为推进股票发行注册制,进一步完善以信息披露为核心的制度体系提供了理论指导,为资本市场信息环境的改善提供了理论支持。