基于自由现金流量假说的盈余管理动因研究--来自中国上市公司的经验证据

基于代理成本理论及自由现金流量假说分析框架，研究了我国上市公司自由现金流量引发的盈余管理行为，并以2004-2006年我国A股上市公司为样本，运用面板数据分析方法进行了相应的实证研究。研究发现，自由现金流的代理成本是激发我国上市公司管理者进行盈余管理的重要原因；企业债务对自由现金流引发的盈余管理行为具有一定的抑制作用，但债务的软约束现象仍然存在。

金字塔结构、终极股东控制权与资本结构——基于中国上市家族企业面板数据的实证研究

利用我国303家上市家族企业2007~2009年的面板数据检验金字塔结构下终极股东控制权和资本结构的关系。研究发现：终极控制权处于[50%,100%]区间时,上市家族企业的终极控制权和银行借款率在10%的水平上显著负相关,终极控制权和资产负债率、流动性负债率之间负相关但不显著;终极控制权在[0,30%]区间时,终极控制权与资产负债率、银行借款率负相关但不显著,与流动性负债率正相关但不显著;终极控制权在[30%,50%]区间时,终极控制权与资产负债率、流动性负债率正相关但不显著,与银行借款率负相关但不显著。

上市公司过度投资与负债控制效应研究

基于Jensen的自由现金流量假说,在充分考虑公司成长机会和自由现金流量差异的前提下,系统地对中国上市公司过度投资与负债的控制效应进行了研究。研究结果显示,当公司存在自由现金流量时,中国上市公司倾向于过度投资,其中,代理问题最严重的高自由现金流量、低成长机会的公司过度投资倾向明显大于其他类型的公司。从对债务控制效应的检验来看,研究发现,短期债务的控制作用是显著的,而银行借款的治理效应则是弱化或恶化的,其存在非但未能缓解公司的过度投资,反而一定程度还上加重了公司的过度投资问题。

基于控制权私有收益视角的可转债融资的治理效应研究

通过在职消费、过度投资、自由现金流和现金股利支付4个变量间接测度管理者攫取的控制权私有收益,并运用中国A股市场数据实证检验权益、债务和可转债3种不同融资方式下(横向比较)以及可转债发行前后(纵向比较)企业控制权私有收益的差异。研究结果表明,可转债发行将导致在职消费和自由现金流的降低以及现金股利支付的增加;但在抑制管理者过度投资中可转债并未发挥积极作用。研究结果为优化我国企业融资结构,完善内部公司治理提供了理论支持;同时,也将为促进我国资本市场金融创新提供新的证据。

企业债务融资的治理效应研究综述

对国内外关于债务融资治理效应问题的理论和经验研究债务融资的治理机制;债务融资治理效应的经验;中国上市公司债务融资实现治理效应的约束条件进行综述,并对现有文献存在的问题和不足之处进行简评,以此为研究债务融资对公司治理的效应提供思路。

企业社会责任、内部控制与银行债务契约关系的实证检验

文章以我国2009—2013年披露企业社会责任报告和内部控制报告的A股上市公司作为研究样本,实证检验企业社会责任、内部控制与银行债务契约之间的关系。研究结果表明:企业社会责任、内部控制均对银行债务契约产生显著正面影响,且二者对银行贷款决策的影响存在替代效应。企业社会责任与企业内部控制在银行贷款决策中的替代效应仅在强制披露社会责任报告的企业和国有企业中存在。

基于诱惑和自我控制模型的中国家庭债务增长的福利效应

采用诱惑和自我控制偏好贴现模型,构建了测度家庭债务增长的福利效应函数,并通过参数校准,考察了1996—2013年期间中国家庭债务变动对社会和异质性群体的福利水平的影响。研究发现:(1)在自我控制模型和诱惑模型中,家庭债务增长的总福利效应存在差异。在自我控制模型中,社会福利增加0.48%;而在诱惑模型中,社会福利受损0.16%。(2)家庭债务增长对不同劳动生产率消费者的福利效应不同。在自我控制模型中,最低劳动生产率消费者的福利增益最高;而在诱惑模型中,最高劳动生产率消费者的福利增益相对较高。(3)家庭债务增长对不同年龄结构消费者的福利效应大体呈"U"型,并且家庭债务增长对在职人员的总福利效应要低于退休人员的总福利效应。

终极股东类型、债务融资工具与利益侵占——基于中国制造业上市公司的实证研究

在金字塔控股结构下,以中国制造业上市公司2007~2013年的数据为样本,检验不同类型的终极股东对上市公司的利益侵占行为,以及不同类型的债务融资工具在侵占行为中的调节作用。结果表明：中央及地方政府控股股东对上市公司有支持行为,家族控股股东对上市公司有侵占行为;商业信用削弱了中央政府控股股东的支持行为,银行债务和公司债券削弱了地方政府控股股东的支持行为,银行债务和商业信用加剧了家族控股股东的侵占行为。

控制权、破产风险与我国民营公司负债行为

以2001～2004年的经验数据为样本，对负债的股权非稀释效应和破产监督效应进行了实证检验。结果表明，与非民营企业相比，我国民营企业倾向于采用更高的负债率，这主要是由于受负债融资的股权非稀释效应的激励。就民营公司全样本而言，家族持股比例与负债水平的关系不显著，进一步按持股比例的不同区间将民营企业划分为多个子样本进行检验，均发现家族持股比例与负债水平负相关，而且家族持股比例位于20％～30％的民营企业负债率显著高于其他民营企业。以上2种效应都得到了实证结论的支持：股权非稀释效应激励家族控制能力较弱的公司采用较高的负债率以集中投票权；破产监督效应迫使家族控制能力较强的公司采用较低的负债水平以规避破产风险。

中国地方政府债务风险防控策略研究——基于21世纪初主权债务危机警示效应的比较分析

21世纪初,以迪拜债务危机与欧美债务危机为代表的主权债务危机频发,引发了对我国地方政府债务风险的普遍担忧。剖析21世纪初一系列主权债务的新根源及警示作用,可提炼出我国防范地方政府债务风险的对策建议,避免"中国式债务危机"的发生。其主要防控策略包括改革地方官员考核晋升机制,遏制过度的房地产金融化,超前推出应对老龄化预案,创建地方债务危机预警、救助机制,设立专门债务管控机构、从精英化金融向普惠金融、人本金融转变等。

高校负债的影响与控制

鉴于高校扩招、教育资金投入不足、高校筹资能力有限等情况,高校只能负债发展。高校管理者对负债的风险估计不足,易导致财务风险,因此,应从外部和内部控制高校负债的风险,促进我国教育事业良性发展。

城投债务规模对城市科技创新能力的影响及其阈值效应

基于2011—2017年我国地市级数据,利用门限模型探讨城投债务规模与城市科技创新之间的关系。研究发现:城投债务规模与企业科技创新能力存在倒U形关系,与政府推动科技创新能力和基础设施环境创新能力存在正U形关系;城投债务规模促进城市科技创新能力提升的阈值为0.2%~2.9%;我国东、中、西部地区城投债务规模与企业科技创新能力、政府推动科技创新能力和基础设施环境创新能力之间的关系存在异质性。因此,地方政府需根据自身发展合理发行城投债,提升城市科技创新能力,防控城投债风险。

银行负债、制度环境与控股股东代理成本

债权人对控股股东的制衡力量在学术界一直鲜有人关注。文章就企业的银行负债对控股股东代理成本的影响进行了理论分析与实证检验,在此基础上进一步检验了产权性质对二者关系的调节作用,以及内部治理机制和法律环境与银行负债的交互作用。利用中国A股房地产上市公司2003-2011年的面板数据,研究表明:企业的银行负债显著降低了控股股东代理成本;产权性质对二者关系具有调节作用,公司内部治理机制、法律环境与银行负债存在交互作用。文章所得出的研究结论既丰富了委托代理、资本结构等相关理论,又对银行与国有企业产权改革以及企业融资决策具有较强启示意义。

会计信息失真与企业债务融资相关性研究——基于内部控制的调节效应

本文选择2011-2016年沪深两市A股非金融类上市企业,分析了会计信息失真对企业债务融资成本的影响机理,并将内部控制引入到两者关系的研究中。研究发现:内部控制有效性与债务融资成本之间显著负相关;会计信息失真的两个衡量指标会计造假和会计操纵均与企业债务融资成本之间显著正相关;内部控制能显著抑制会计信息失真与债务融资成本之间的相关性。

环境信息披露与企业债务融资成本关系的研究——基于内部控制质量的中介效应

社会公众对实现可持续发展的愿望日益强烈,要求企业进行绿色生产的呼声越来越高,我国企业面临更加严重的环境压力。以化学制品制造业2015-2017年数据进行回归分析,研究环境信息披露与债务融资成本之间的关系问题。研究发现,进行环境信息披露能够显著降低债务融资成本,涉及具体数据的环境信息对降低企业的债务融资成本的影响更大。同时,企业内部控制质量也在其中发挥着重要的中介作用。最后,从政府和企业角度提出针对性的建议。

自由现金流量和债务控制假说检验——来自中国上市公司审计费用的经验证据

本研究在控制相关变量下,采用OLS经验检查自由现金流量和审计费用之间的关系,从审计费用视角检验自由现金流量假说和债务控制假说。本研究提供的经验证据表明: (1)自由现金流量和审计费用显著正相关,验证了自由现金流量假说; (2)债务控制效应在中国没有发挥应有的作用,我们从中国的制度角度对这一现象进行了解释; (3)行业特征、公司规模、公司业务复杂性、资产流动性是影响审计费用的重要因素; (4)速动比率和盈利能力对审计费用的影响不显著。

求偿保护、终极控制与债务融资决策——基于《物权法》实施的自然实验

在一个自然实验的框架下，本文考察了我国2007年《物权法》实施后，债权人求偿保护对上市公司债务融资决策的影响。研究发现，法制改革后，债权人强势监管和求偿威胁造成了债权人激励与终极控制人规避两方面的影响。相对于两权分离度低的终极控制人而言，两权分离度高的终极控制人的规避效应更为明显，具体表现为：（1）从债务融资规模来看，终极控制人两权分离度高的上市公司将更大幅度地缩减其债务融资规模，尤其是银行债务规模；（2）从债务期限结构来看，债权人求偿保护强化了短期债务的治理效应，终极控制人两权分离度高的公司将更大幅度地减少其短期债务，变相地增加治理效应较弱的长期债务。

金融生态环境、产权性质与负债的治理效应

本文利用2001—2004年上市公司是否进行了债务重组的数据来研究金融生态环境和企业最终控制人性质对融资性负债治理效应的影响。本文发现,相对于在金融生态环境较差地区,金融生态环境较好地区上市公司的融资性负债水平与债务重组之间的正相关关系较弱;在金融生态环境较差地区,相对于最终控制人为非国有的上市公司,最终控制人为国有的上市公司的融资性负债水平与债务重组之间的正相关关系较弱;在金融生态环境较好地区,最终控制人为非国有的上市公司的融资性负债水平与债务重组之间是负相关关系,而最终控制人为国有的上市公司的融资性负债水平与债务重组之间关系却发生了逆转,呈现为正相关关系。本文的发现意味着,作为市场运行的"基础设施",金融生态环境有助于融资性负债发挥治理效应,但此效应会被政府作为国有控股上市公司最终控制人所具有的"父爱效应"所削弱。

负债真不能发挥治理效应吗?——来自中国房地产上市公司的新证据

负债在公司治理中的作用一直是资本结构问题研究关注的热点。本文就产权性质对负债引起的经理人代理成本的影响,进行了理论分析与实证检验。利用中国A股房地产上市公司2003-2008年的面板数据,研究表明,负债的治理效应具有两重性,即企业的银行负债显著提高了经理人代理成本,非银行负债显著降低了经理人代理成本;进一步研究发现,产权性质是造成负债治理效应出现两重性特征的根本原因。本文所得出的研究结论不仅丰富了委托代理、资本结构等相关理论,而且对于银行与国有企业产权改革,以及企业融资决策具有较强启示意义。

地方债对地区全要素生产率增长的影响——基于不同财政独立性的分组考察

本文基于不同经济发展模式,分别围绕债务规模控制效应和债务资源配置效应,构建地区TFP增长对地方债的反应函数,求解出最优债务占比。实证检验发现:(1)单纯增加地方债规模并不利于地区TFP增长,地方债的TFP增长效应显著依赖于人均私人资本等外生性投资环境改善;(2)地方债增加抑制人均私人资本对地区TFP增长的促进,存在一定挤出效应,地方债优化要素配置的制度激励功能不明显;(3)财政独立性越高,地方债依赖人均私人资本促进地区TFP增长的作用越强,且2014年以后中央强化地方债管理对其资源配置效应起到显著促进作用;(4)通过门槛效应模型估计得到,实现地区TFP增长最优的新增地方债占地方政府投资支出比重的门槛值为7%,财政独立性较高地区具有相对较高的债务承载能力,其债务门槛值为16.3%。研究表明,当前我国实施地方债规模管理对防范债务风险非常重要,但要从根本上化解债务风险还需强化地方债配置管理,充分发挥债务促进要素优化配置的制度激励功能。