“去美元化”:发展中国家独立自主发展的时代诉求

作为提供世界主要外汇流动性国家,美国的对外经济政策和国内货币政策调整通常都影响美元流动性并进而影响世界经济。随着俄乌冲突后美国的对俄制裁及2022年美国新一轮加息政策启动,发展中国家出现了外汇存用的“去美元化”浪潮。“去美元化”以关注本国资源经济可持续发展和维护宏观经济稳定为基础,包括资源贸易本币结算、推出区域货币合作、降低美元外汇储备等。该现象反映出发展中国家对以美国货币为介质的国际经济合作缺乏安全感。“去美元化”是发展中国家在新技术条件和新国际合作形势下就长期主张的经济独立自主发展的时代诉求。应对全球发展的周期性困境,国际社会必须高度重视解决发展中国家金融安全问题。在新技术条件下,探索新的主权货币合作方式和监管符合全球化发展需要。

外部占优下公开市场操作的货币主义算法——兼论当前人民银行公开市场操作面临的困境和对策

本文通过构造一个一般均衡的货币增长模型,讨论了存在大量外汇占款的情形下,央行票据发行回笼货币及发行美元债券的短期效应和长期效应。本文的研究发现,央行公开市场操作只有短期效应,在长期是无效的;票据发行越多,长期通货膨胀率就越高;央行美元债券的发行也只能缓解当前的外汇占款过高的困境,从长期来看,只会适得其反。因此,如何控制通货膨胀率的上升,已成为中央银行必须面对,却注定无法通过简单的公开市场操作解决的难题。只有改革现行的外汇管理制度和外贸政策,控制外汇储备的快速增长,减少大量外汇占款的出现,才能最终控制物价。

美联储量化宽松货币政策(QE)将成为常态化

尽管美联储近期宣布将逐步退出量化宽松货币政策(QE),但本文研究认为,美联储QE在未来将成为常态化,我们的判断依据是:1.美国联邦政府债务危机的持续恶化——QE常态化的现实需要;2.Q E具有短期有效长期负面的特征——Q E常态化的效应依赖;3.美联储对传统职能与规则的突破——Q E常态化的制度支撑;4.美元霸权体系的存在——QE常态化的货币支撑。量化宽松常态化将对中国经济社会带来全方位的影响,为应对量化宽松常态化的冲击,本文提出了七个方面的应对举措。

主权债务问题和国际货币体系变化的新趋势

国际金融危机以来,主要发达国家面临"高债务和高赤字"问题,财政状况不断恶化,主权债务问题导致主要国际货币大幅度波动,国际货币体系变得更加不稳定。国际金融危机使得美元主导国际货币体系的内在矛盾凸显,美元汇率的剧烈波动对全球经济的冲击较大,改革国际货币体系的呼声越来越高。目前美国财政赤字和债务水平仍然较高,未来美元汇率的不稳定性和不确定性仍然较大,"去美元化"将成为一种趋势,欧元、日元等货币都难以替代美元,国际货币体系的格局将朝多元化方向发展。新兴市场经济国家货币正在崛起,中国应该抓住机遇,稳步推进人民币国际化。

危机前的美国负债型经济增长模式

本轮金融危机爆发前,美国债务增加与经济增长并存。经济增长的重要动力是资产价格泡沫下的过度信贷消费,巨大的消费使得公、私储蓄率系统性下降,在投资率上升的情况下造成其经常项目赤字,而美元本位给了美国用资本项目顺差来平衡经常项目赤字的便利,华尔街的金融衍生债券成为填平美国经常项目赤字的重要手段。当双赤字状态无法延续时,美国以危机形式和货币贬值形式抖落其负债包袱。牙买加体系下的"国际经济双循环"结构注定危机的发展是发散而非收敛的。这种充分利用美元本位机制,靠信贷促进消费、靠消费带动经济增长的消费驱动型经济增长模式走到了极端,到了不可持续的程度,应尽快对这种经济增长模式和国际收支格局进行调整。

粤港澳大湾区跨境债权融资发展研究

伴随着国际金融市场一体化趋势的不断增强,我国债券市场对外开放稳步加快,特别是离岸人民币债券市场的发展有力地推动了人民币国际化进程和债券市场改革的深化,带来了巨大跨境债权融资需求。基于目前粤港澳大湾区跨境债权融资的主要金融产品和渠道融资,分析珠三角9市熊猫债、点心债、中资美元债、债券通“北向通”的发展现状,揭示存在的主要问题,并对大湾区跨境债权市场如何稳健融合发展提出具体对策建议。

美国国债的嚣张特权与新时代的中国选择

1971年美元与黄金脱钩后,美国国债取代黄金成为国际货币体系的价值基准,获得了嚣张的特权。之后,美国国债总额呈现指数型扩张趋势,不再有实质性约束,所谓债务上限只是党争游戏,而非美国财政的硬约束。只要国际货币体系不发生根本性变革,美国国债的国际信用就长期稳固,其规模的无穷膨胀趋势就是可持续的,大规模量化宽松政策也未能对其产生实质性动摇,所谓全球投资者抛售美国国债是一种错觉而非事实。美国国债的嚣张特权赋予美国联邦政府以“借债自由”,让全球金融危机中的金融部门免受应有的惩罚,并帮助美国在全球资本循环中获取超额收益。在资本和经常项目“双顺差”时代,为扶持东南沿海的出口制造部门,中国长期将人民币汇率维持在低位,因而积累了以美国国债为主的巨额外汇储备,到如今这一做法已不再必要,不仅收益率低,还面临着巨大的安全风险。

债务经济、美元回流与全球经济失衡——兼论后危机时代中国的应对

金融危机予美国经济以重创,美国迫切需要在全球转嫁其损失,以实现其所谓的全球经济再平衡。文章探讨了美国如何借助美元这一霸权货币,通过美元的国际循环在全球进行债务扩散,以及由此造成全球经济结构失衡的内在机理。研究发现,当前国际分工格局的错位导致了美国巨大的贸易逆差,美国的高赤字率和低储蓄率是造成经济失衡的根源;美国通过美元输出及美元回流在全球进行债务扩散及债务转嫁;经济结构的严重失衡及美联储量化宽松的货币政策导致超发货币,这必然加速美元危机的到来。后危机时代经济失衡的治理必须加强中国等新兴国家的作用。

美元的“不可能三角”:国际货币、债务货币与制裁货币

长期以来,对美元地位和前景的争论不断且异常激烈。若从美元现实的职能和作用这一新的视角看,美元充当国际货币、债务货币和制裁货币这三大形态,但不管哪一种形态,都需要国际信用的支撑。美元作为主权货币但行使的是世界货币的职能和作用,再加上美元的非商品货币特性,决定了美元的寄生性,国际信用的支撑并不稳固;美元作为债务货币容易形成货币资源“诅咒”,导致产业“空洞化”“债务陷阱”和“债务螺旋”,是对国际信用的极大耗损;美元作为制裁货币,将货币“武器化”,容易产生“制裁依赖症”和“反噬效应”,更是损毁了国际信用和市场经济的基石。由此推衍出美元的“不可能三角”。鉴于此,应正确认识和把握美元的本质和趋势;改革和健全国际规则,由维护国际债务人权益转向维护国际债权人权益;国际组织对国际经济金融制裁要建立相应的约束机制;提升人民币的货币权力,稳步推进人民币成为国际性货币;构建总体国家安全观下新型金融对外双向开放体系。

美元:大国兴衰的原点

本文重点分析战后国际金融秩序对美国国内政治经济的影响,美元关键货币地位与美国为国际经济提供流动性而导致的国际收支赤字,最终导致了国际金融秩序中流动性创造机制的铸币税问题和国际贸易秩序中国际收支调整机制的"善意忽略"(benign neglect)问题。这些制度性缺陷在三个方面影响了美国:首先,联邦政府把政策自主权放在首位,通过发行大量债务同时为多重政策目标融资,由此产生的美国政府预算赤字和联邦债务是全球流动性过剩的主要来源;其次,美国金融业强调信用创造方面的竞争力,把社会上的各种资产债券化,进行高杠杆放贷,逃避政府监管,这些做法直接造成的变化导致了次贷危机的爆发;最后,受到美元关键货币地位的影响,再加之美国制造业引领全球生产体系的发展,这就造成了以出口为导向的国家和欧佩克成员国为核心的全球储蓄过剩,随着跨国企业大举在海外投资,美国制造业创造就业机会的能力被严重削弱。

现代货币理论:批判、吸收与实践

2020年初,受新冠肺炎疫情的冲击,西方国家纷纷采取了财政、货币双宽松的政策,这被认为是现代货币理论(MMT)“财政赤字货币化”的实践。国内也出台了减税降费、货币(或信用)宽松等支持政策。由于财政压力较大,学术界开始呼吁在中国应用MMT。支持与反对的声音都有,但以反对为主,原因包括:政策还有足够的空间、通胀压力、损害央行独立性或中国尚不具备实施MMT的条件等。两年后,大通胀时代回归,重新讨论MMT或许会有新的启示。本文首先从货币本质和起源的两种叙事谈起,这是MMT的逻辑起点;其次介绍MMT的方法论基础:存量-流量一致(SFC)模型,借此将资金流量表(FoF)和国民收入账户(SNA)体系联系起来,这是MMT的描述性工具;第三部分介绍MMT的政策主张“最后雇佣者”计划,及其对国际收支、汇率制度选择的看法;第四部分以日本的经验为切入点,评析MMT的实践;第五部分厘清MMT与辜朝明资产负债表衰退理论的异同;最后阐述“财政赤字货币化”的不可能三角,即债务货币化、美联储独立性和美元信用之间是不能兼备的。