基于Copula的债务抵押债券定价

债务抵押债券在美国次债危机中扮演了非常重要的角色,对其正确定价引起学术界的普遍关注。本文利用KMV模型估算出各债务人的违约概率,并用三种Copula函数分别估算出债务人之间的违约相关系数,模拟出各债务人的违约时点,在此基础上对债务抵押债券各系列进行定价,研究结果发现Student-t Copula计算出的公平溢酬大致上高于Gaussion Copula和Clayton Copula,并且CDO的存续期越长,挽回率越低,各系列投资者要求的公平溢酬就越高。

中国债务抵押债券定价模型及实证分析

利用KMV模型估算出各债务人的违约概率,并用Copula函数分别估算出债务人之间的违约相关系数,模拟出各债务人的违约时点,在此基础上对债务抵押债券各系列进行定价;进一步应用Gaussian Copula和Student-t Copula对中国金融市场上发行的信贷抵押债券08招元一期产品各系列价差进行实证研究,结果发现两种Copula方法在估计优先A1级系列与B级系列时出现低估现象,而在估计优先A2级时出现高估;但一般都在5个基点的可接受误差范围之内。这表明该方法可以应用于信贷资产支持证券的定价,并可对高收益级的到期收益率进行估计。

公允价值分层披露、产权背景对公司债定价的影响研究

基于2014—2018年间沪深两市上市公司公开发行的公司债与其产权性质数据以及手工收集的公允价值分层等数据,进行实证分析。研究发现:第一层级公允价值计量项目的占比越高,公司债信用利差越小,第二、三层级公允价值计量项目占比越高,公司债信用利差越大;在国有与非国有企业的特定环境中,国有企业中的第二、三层级公允价值信息带来的信用风险影响会被抑制,而非国有企业中的第一层级公允价值信息的积极信号受到抑制,这就体现出我国债券市场上所特有的“国企信仰”现象。这些发现有利于深入剖析我国债券市场上公司债定价存在的问题,为投融资决策及其监管提供参考。