A NEW METHOD FOR SUPPORTING ENTERPRISE IN THE FORMULATION OF ITS MERGER STRATEGICS

This paper discusses the influences of experience effect and market growth rate on the formulation of enterprise merger strategies; develops a new model for technically analysing and evaluating enterprise merger strategies by combining the progromming tool in market share theory-experience curve; and the key factor reflecting external enviornment-market growth rate, to provide scientific support when an enterprise decides to make its merger strategies.

跨国并购、人民币汇率波动与企业经营风险

本文基于新冠疫情爆发后跨国并购规模不断扩大的背景下,利用全球并购数据以及国泰安数据库中的上市公司财务数据,将每家企业的跨国并购事件作为准自然实验,采用多期双重差分模型研究企业跨国并购对经营风险的影响,研究发现:跨国并购显著降低了企业经营风险,为了解决偏误性问题,本文还对其进行了双重差分倾向得分匹配检验。进一步影响机制表明,跨国并购通过“人力资本效应”提高了企业管理效率以及通过“技术进步效应”解决了企业在核心技术方面“卡脖子”的问题,进而降低经营风险。从异质性上看,跨国并购对降低技术密集型企业和大规模企业的经营风险效果更强。同时,本文还发现人民币汇率大幅度波动会加大跨国企业经营风险。因此,研究跨国并购对企业经营风险的影响,对企业长期高质量发展与提高国际竞争力具有现实意义。

并购重组中的内幕交易案例分析——以胜利精密为例

胜利精密并购重组中的内幕交易案例分析显示,潜在超额经济收益是并购重组引发内幕交易的根本原因。此外,并购重组过程链条长、时间久、人员多,内幕交易具有隐蔽性,监管制度存在不足之处,也是并购重组中发生内幕交易的重要原因。因此,合理降低重组过程中的并购溢价率,防范并购信息成为违法者刺激股价获取内幕交易高额收益的手段,是有效遏制内幕交易的新方法。同时,完善内幕信息知情人登记制度,落实证券账户使用实名制,使内幕交易违法成本显著高于其潜在超额经济收益,也是遏制内幕交易的可行方法。

2023年第二季度乳品行业市场分析

第二季度国内乳制品消费进入相对淡季,复苏缓慢,供需阶段性过剩,加剧了奶价的下滑,零售终端的价格战激烈,中小型乳品企业面临更加严峻的挑战。从上市乳品企业的业绩来看,整体营收增长出现疲态,业绩分化明显,大型企业增长依然稳健,但增速明显放缓;中小型乳品企业的营收和利润全面下滑,但有部分乳品企业通过坚守品牌价值、持续推广新品等方式,依然获得了较好的增长。奶酪品类缺乏新的消费场景,同质化竞争下,头部品牌也出现增长下滑。乳品行业的并购现象再次重现,行业进入到新的整合期。乳品企业新品频出,从调制乳到酸奶,从乳饮品到婴幼儿配方奶粉等,均呈现出功能化、场景化的特征。

上海城郊卫生计生合并对孕产妇系统管理率影响的实践分析

目的:探讨上海城郊宝山区卫生计生系统合并对孕产妇保健服务提供的影响,为进一步改善社区孕产妇保健服务及基本公共卫生服务均等化提供政策参考。方法:对2013年1月至2018年12月在宝山区杨行镇社区卫生服务中心建册管理的7396名孕产妇,对去除二孩影响因素后的4379名孕产妇保健管理资料进行统计分析。结果:卫生计生合并前2013~2015三年的总系统管理率为60.11%,合并后2016~2018三年的总系统管理率为80.91%,差异有统计学意义(χ^(2)=229.05,P<0.01),合并后高于合并前;早孕建册率合并前60.63%,合并后81.39%(χ^(2)=230.68,P<0.01);产检达标率合并前96.36%,合并后98.41%(χ^(2)=18.25,P<0.01);六年间未发生院外分娩,住院分娩两者无差异;产后访视达标率合并前98.30%,合并后99.85%,(χ^(2)=30.60,P<0.01)。结论:宝山区卫生计生部门合并后,孕产妇系统管理有明显提高,卫生计生的合并优化了人力配置、资源利用和信息共享,提高了孕产期保健工作的公平性和可及性,有效提高了孕产妇保健工作的效率。

基于不完全信息下对价比例的兼并时机

应用随机微分方程中的最优停时方法,在主并企业价值与目标企业价值的二重随机性以及二者具有相关性的条件下,研究了主并企业对目标企业满意的对价比例具有不完全信息的最佳兼并时机问题,通过建立考虑该对价比例的主并企业的兼并时机模型,得到主并企业的最佳兼并时机及相应等待期权的价值,并分析了不完全信息下主并企业支付的期望满意对价比例对兼并时机的影响。

市场集中度和技术创新对工业碳排放强度影响的异质性

在计算出工业部门特定年份能源消耗强度的基础上,根据Becker and Henderson分类方法,将33个工业部门划分为高、中、低能耗行业,同时测算1998-2007年33个行业碳排放强度、市场集中度和行业技术研发投入,构建行业面板数据模型,并应用差分GMM估计方法探究三类行业市场集中度、技术创新与碳排放强度的关系。研究结论是:技术创新有助于降低行业碳排放强度;市场集中度对行业碳排放强度的影响存在行业异质性,高能耗行业市场集中度与行业碳排放强度呈负相关关系,低能耗行业市场集中度与行业碳排放强度呈正相关关系,而中能耗行业市场集中度对行业碳排放强度的影响不显著。据此,基于市场集中度对行业碳排放强度影响的异质性,政府应该根据不同能耗行业的特点制定相应的兼并政策。

养老金并轨后不同群体养老金水平、差距与调适

根据精算模型测算,并轨后机关事业单位的平均替代率达到了制度性目标水平,但与并轨前相比均有所下降。如果没有企业年金,企业人员平均养老水平偏低,缴费年限最低人群的养老水平不能"保吃饭";当企业年金缴费率为4%时,养老金水平较为合意。两者差距随着缴费年限、投资收益率的增加和工资增长率的下降而扩大;工资水平越高,两者差距就越大,其中男性间的差距更显著。最后,提出如下建议:正视两种年金保障水平的差距;规范缴费基数;取消职业年金个人缴费的强制性;正确处理年金账户的差异性和融合性;构建合意的个账收益率确定机制。

并轨前后养老保险制度的替代率和公平性评估

根据基准参数测算,并轨后不同收入水平员工的目标替代率均有所下降,且工资水平越高,降幅越大,但基本能维持退休前的生活水平。缴费年限越长,降幅越小;女性因并轨的福利损失普遍大于男性。并轨后替代率随投资收益率提高而增大,增幅亦随之加大。并轨改善了机关事业单位人员养老水平的公平性,同时增加了待遇的不确定性。收入水平越高,机关事业单位与企业人员的养老金水平差距越大,且男性大于女性;二者差距随着缴费年限和投资收益率的提高而缩小,随着工资增长率的提高而扩大;发展企业年金有利于缩小二者差距。如果没有企业年金,企业人员的退休生活水平将会大幅下降,并轨前后二者差距接近,并轨成为新的双轨。税收对减缓二者养老金差距的作用不明显,超额累进税率的再分配功能没能得到发挥。

并购类型、产权性质与承诺业绩增长率

以沪深两市A股上市公司重大资产重组事件为基础,通过对产权性质与并购重组承诺业绩增长率的关系分析,考察国有上市公司在并购重组承诺业绩增长率问题上的诉求偏好,进一步分析并购交易类型对二者关系的调节作用。研究发现,国有上市公司在签订业绩承诺协议时要求的承诺业绩增长率显著更低;但并购类型的作用使国有上市公司的上述做法得到一定程度的改观;横向并购情况下,国有上市公司不再表现出显著更低的承诺业绩增长率偏好。本研究为并购交易双方、投资人和监管层深化对业绩承诺问题的认识提供了新证据。

影响我国企业海外并购的宏观因素——金融危机前后数据的对比分析

本文采用多元协整分析模型,以1988年到2011年我国海外并购交易总额为样本,引入时间虚拟变量,对金融危机前后影响中国企业海外并购的宏观因素进行了实证分析。结果表明:通货膨胀率、国内生产总值增长率和货币供给量对海外并购交易额有显著的正向影响;汇率、利率和商品进口增长率对海外并购交易额有显著的负向影响;国内生产总值增长率对海外并购的影响在金融危机前后没有显著的改变;利率对海外并购交易额的影响在金融危机后逐渐变强;而汇率和货币供给量对海外并购交易额的影响在金融危机后逐渐减弱。

两税合并对我国上市公司资本结构的影响

本文以2008年我国的两税合并为背景,以2004-2009年经过筛选的上市公司为样本,在理论分析的基础上,实证检验了税率变动对上市公司资本结构的影响,进而验证修正的MM理论是否适用中国资本市场。研究结果表明：所得税税率的下降会导致上市公司降低其财务杠杆,并且主要是通过增加其所有者权益的方式进行调整。

我国上市公司信用评级与并购支付方式的选择

为了研究我国上市公司信用评级对并购支付方式的影响,以2012—2014年发生的上市公司并购事件为样本,利用Logistic回归模型,从信用评级存在与否、信用评级水平两个方面进行了实证检验。结果表明,在我国市场环境下,主并方是否拥有信用评级并不会对并购支付方式产生显著影响。但是,当拥有信用评级时,评级较高的公司更倾向于使用现金支付,因为较高的信用评级能够提高其债务融资能力,这些公司能够通过债务融资对并购对价进行支付。

我国商业银行跨业经营保险的风险收益状况研究——基于模拟合并法视角

商业银行跨业经营保险在理论上具有规模经济效应、范围经济效应和协同效应,但也可能带来经营风险的增加。采取模拟合并法,利用2005～2009年的数据对我国商业银行跨业经营保险的风险收益状况进行实证分析,结果表明:银行跨业经营保险具有风险分散效果,且一定比例的产险业务对于银行跨业经营保险达到最佳效果是必需的,建议通过对保险业务资产比重进行限制来防止银行因追求收益而增加自身的风险。

利率“两轨合一轨”面临的挑战及对策建议

目前我国利率体系存在“双轨制”特征,即尚未完全市场化的存贷款利率和完全市场化的货币市场利率并存。一定时期内双轨制利率并行有一定的积极作用,但是随着金融改革的不断深化,双轨制已经不再适应利率市场化的需要,对货币政策向实体经济传导形成了阻碍。因此,稳妥推进利率“两轨合一轨”成为当前利率市场化改革迫切需要解决的问题。本文结合我国金融发展实际,深入剖析了我国推进利率并轨所面临的制约因素,并针对制约因素提出对策建议。

宏观经济因素对中国企业海外并购意愿影响的实证分析

使用VAR等模型,实证分析了2008年至2016年期间我国宏观经济变量对企业海外并购意愿的影响。结果表明,GDP增长率、货币供给、境内利率、人民币即期汇率与汇率预期均对企业海外并购产生显著影响,其中汇率预期与利率因素解释了跨境并购规模的50%。虽然人民币贬值本身抑制了对外并购,但贬值预期却加快了企业对外并购步伐。为此,应在深化汇率形成机制改革、保持货币政策稳健的基础上,加强企业对外并购真实目的审核,引导企业理性实施跨境并购。

暗晕的并合

系统介绍暗晕-暗晕并合在理论方面的形成与发展,并简要介绍了其在数值模拟检验(冷暗物质模型)及拟合方面的进展。暗晕-暗晕并合率问题可与星系-星系并合率联系,正确地定义暗晕-暗晕并合率很重要,影响并合率的因素却很多,从数值模拟所得到的拟合公式往往存在较大差异,这些差异主要来自于定义:对并合的定义(并合树的建立),对暗晕质量的定义以及并合暗晕前身质量比的定义。数值模拟输出的时间步长也会对此有所影响,此外暗晕并合率也与环境强烈相关。对这些因素所导致的差异做了简单比较。此外,对于暗晕并合率的统计可分为对不同红移处的拟合和对z=0时刻对其并合历史的拟合,其中后者对不同质量的暗晕往往能给出一个较统一的拟合公式。

上市公司破产重整中债权人利益保护的实证分析

新《破产法》构建重整制度后,上市公司成为了适用该制度的主要主体。破产重整虽以社会利益为首位,但仍应对债权人的利益加以平衡保护。本文以新《破产法》实施以来被法院裁定破产重整的26家上市公司为样本,通过实证分析指出,在买壳上市的模式下,债权人由于不能分享上市公司壳资源所带来的价值,其利益实际上是处于被忽视的地位。对此,应该修改现有的债权人重整利益是否合理的评价机制以实现对债权人利益的有效保护。

利率市场化如何影响企业创新

金融市场的利率市场化改革直接改变了企业的融资环境,依赖外部融资的创新活动不可避免地会受其影响。由此,本文以2010—2017年我国A股上市公司为研究对象,考察了利率市场化改革对企业创新的影响及其背后的作用机制。研究发现,贷款利率下限放开之后,企业的融资约束和破产风险明显降低,从而促进了企业的创新投资。进一步将企业分组分析发现,上述现象在小规模企业中更为显著,这是因为贷款利率下限放开之后,创新能力强的小企业的融资约束得以缓解,使其避免被资金雄厚的大企业收购。本文的研究为我国的利率市场化改革如何影响企业的技术创新提供了经验证据,同时对当前的金融体制改革及创新型国家的建设也具有一定的理论借鉴意义。

人民币汇率对出入境并购的动态影响研究——基于三元GARCH的汇率变动和波动分析

为进一步扩大对外开放,推动形成全面开放新格局,亟待厘清人民币汇率变动和波动对出入境并购的作用机制。本文将人民币汇率、入境并购和出境并购三者纳入一个统一的理论分析框架,从汇率水平变动和波动风险的双重视角,考虑时变异方差和变量间风险的传递效应,采用三元GARCH和BEKK时序模型研究人民币汇率、入境并购和出境并购之间的动态影响关系及其波动风险互动机制。研究发现,人民币汇率升值变动将推动出境并购增长,抑制入境并购增长;人民币汇率波动的增加将对入境并购带来显著的正向促进效应,对出境并购带来显著的负向抑制效应,出境并购投资与入境并购投资存在互动的波动风险影响效应。考察三变量的波动传染机制发现,在短期,历史人民币汇率波动对当期入境并购波动以及对当期出境并购波动的影响效应不显著;在长期,历史人民币汇率波动对当期入境并购波动以及对当期出境并购波动均存在负向的抑制传导效应。