Investor Protection,Ownership Structure and Corporate Valuation

The purpose of this paper is to investigate the relationship between investor protection, ownership structure and corporate valuation. La Porta showed that there existed a simple linear relationship between corporate valuation and the holding percentage of controlling shareholders. But recent empirical evidence does not support it. A nonlinear relationship is proved between ownership structure and corporate valuaton by relaxing the assumption of La Porta＇s model in this paper. There exists a positive relation between investor protection and corporate valuation. Our empirical research shows that this relation is significantly positive indeed.

自愿披露客户信息影响了债券违约风险吗?

以2010—2021年沪深A股上市公司发行的公司债为样本,实证检验了自愿披露客户信息对债券违约风险的影响。研究发现,自愿披露客户信息产生的额外风险加剧了债券违约风险,这种影响在高专有成本和高融资约束的企业中表现更为显著,但企业发行的绿色债券并未受到影响。机制检验表明,经营风险增加和机构投资者持股降低是自愿披露客户信息影响债券违约风险的重要途径。研究表明,企业需要慎重考虑披露客户信息带来的风险,审慎制定信息披露策略。

共同机构所有权与客户集中度

高客户集中度加大了公司经营风险和供需链断裂可能性,这显然不利于“国内国际双循环”发展格局的构建。本文利用2007-2021年中国上市公司数据,从理论和实证上分析了共同机构所有权对公司客户集中度的影响。研究发现,共同机构所有权通过提高公司议价能力和信息透明度来降低过高客户集中度,且其联结程度越高、联盟数量越多,降低效果越明显。进一步分析发现,当企业主要客户出现业绩下滑或经营不善时,共同机构所有权才会发挥协同监督效应以干预企业客户集中度,且该效应的发挥在西部地区公司和非高新技术公司中更显著。本文为降低企业对单一大客户依赖程度、加强政府相关部门在企业客户资源配置优化管理方面的作用提供了政策启示。

机构投资者持股会影响企业ESG表现吗?——来自中国上市公司的证据

在“双碳”目标下,推行“环境、社会责任和公司治理”(ESG)是企业实现可持续发展的重要途径。机构投资者是资本市场的重要力量,积极参与公司治理,有助于企业ESG的建设与实践。本文以2010—2021年间我国上市公司的数据作为研究样本,探索机构投资者持股与企业ESG表现之间的影响机制。研究结果表明,机构投资者持股与企业ESG表现之间呈显著正相关,而且对环境(E)、社会责任(S)和公司治理(G)3个维度表现均有显著的促进作用,支持机构投资者“有效监督假说”。机构投资者异质性分析表明,稳定型机构投资者和专注型机构投资者更积极发挥监督和治理职能,与企业ESG表现呈显著正向关系。本文研究结论为培育长期稳定的机构投资者,改善上市公司ESG表现,实现企业、社会和环境的可持续发展提供实践指导。

战略共同所有权与企业全要素生产率

在经济高质量发展背景下,战略共同所有权能否高效赋能企业间合作与竞争,进而促进全要素生产率提升是值得探讨的重要命题。以2009—2022年A股上市公司为研究对象,利用组织场域理论构建微观层面战略共同所有权指标,并探索战略共同所有权对企业全要素生产率的影响。研究发现,战略共同所有权提升了企业全要素生产率,其原因在于投资组合企业间的良性竞合关系促使企业技术创新水平提升、资源配置优化以及管理能力增强。在一系列稳健性检验后,结果仍显著为正。进一步分析表明,在资源导向型以及低企业竞争地位分组中,战略共同所有权对企业全要素生产率的促进作用更加显著。从竞合关系和企业全要素生产率视角揭示了战略共同所有权影响企业高质量发展的基本逻辑和经验证据,对增强实体经济的内生增长动力具有一定的参考价值。

机构投资者持股与资本结构动态调整——基于非对称性视角的考察

在当前提出保持杠杆率稳中有降的背景下,文章以2007—2022年中国A股上市公司为样本,基于资本结构动态调整视角,使用资本结构调整速度模型实证检验了机构投资者助力企业“去杠杆”的作用效果。实证结果表明,机构投资者持股显著促进了资本结构动态调整,但向上调整时促进作用更强,表明机构投资者持股对资本结构动态调整存在非对称影响。进一步研究发现,机构投资者持股对资本结构动态调整的促进作用来源于持股机构的治理效应,并通过实地调研和委派董事两条路径发挥作用;在排除机构大股东合谋管理层的替代性解释、明晰机构持股影响下企业更倾向于使用债务融资方式调整资本结构的前提下,上述非对称影响可由机构投资者持股的资源效应解释。文章结论丰富和拓展了资本结构调整因素的相关研究,并从微观层面为“十四五”期间如何“稳杠杆、促发展”提供了经验证据。

机构投资者持股、企业创新策略与财务绩效--来自中国创业板的经验证据

渐进性创新能显著提高企业短期财务绩效,但难以长期提升企业财务绩效,因为这类创新容易被模仿或被竞争者超越。突破性创新能显著提高企业当期和后期财务绩效。稳定型机构投资者能较好地提升企业短期和长期财务绩效,且能较好地促进企业突破性创新,并与短期和长期财务绩效呈正向关系,这表明作为长线的稳定型机构投资者,更关注突破性创新对企业财务绩效的促进作用。

我国上市公司的社会责任研究——基于境内外机构投资者比较的视角

基于机构投资者的视角,分析其对上市公司履行社会责任的影响机理,并实证检验境内外机构持股对企业社会责任改善作用的差异。研究发现,机构投资者有助于上市公司履行社会责任;境外机构投资者对企业社会责任的提升效果比境内机构投资者更明显;在A股加入MSCI指数之后,成分股所属上市公司的社会责任因境外机构配资而显著增加。进一步分析表明,资产规模较小、股权集中度较高的上市公司,机构投资者对企业社会责任的正面影响更大;公募基金、阳光私募、保险公司以及社保基金持股,均能促进企业履行社会责任,但券商理财产品持股对企业社会责任产生负面效应。

基金自持能赢得投资者信任吗?

信任是公募基金发展的基石,研究基金公司如何获取投资者信任具有重要意义。借助资金流量的变化,本文探究了基金公司持有自身所管理基金份额的行为与投资者信任之间的关系。研究发现,基金自持会显著降低开放式基金的资金净流入,表明基金自持未能赢得投资者的广泛信任。进一步研究自持动机发现,基金公司自持并非主动追求投资获利,而是出于营销动机以及面临赎回压力时的无奈之举。本文结论对规范基金公司和机构投资者行为,完善投资者教育体系,进一步提高我国基金市场效率具有重要意义。

境外机构投资者(QFII)对公司绩效的影响研究——来自沪深A股1078家上市公司的证据

论文选取2010—2019年有境外机构投资者持股记录的上市公司作为研究样本,以上市公司绩效的衡量指标托宾Q为被解释变量、QFII持股比例为解释变量、高管薪酬为中介变量建立多元回归模型,实证检验QFII持股比例对企业绩效的影响以及高管薪酬在其中是否起到中介效应。此外,论文还探究了在不同所有权性质下,QFII持股比例对企业绩效的影响程度如何。论文得出如下结论:(1) QFII持股比例与企业绩效之间呈正相关;(2)与国有企业相比,非国有企业QFII持股比例与企业绩效的正相关关系更加显著;(3)高管薪酬在其中起到部分中介作用。

国有股权对民营企业数字化转型的影响——基于上市公司的经验证据

国家全面推动数字经济发展,将民营企业中含有的国有股权视为一种重要的资源提供与治理机制,使用2013—2020年在A股上市的民营企业数据,研究国有股权对企业数字化转型的影响。实证结果表明:国有股权对民营企业数字化转型具有显著的促进作用;将民营企业中的国有股权背景进行分类后,作为战略投资者的国有股权能够更好地推进数字化转型战略的实施,而作为财务投资者的国有股权其作用有限;国有股权在营商环境较好的城市对民营企业数字化转型的促进作用表现得更为显著。

政府政策引导下国有企业引入战略投资者演化博弈及仿真分析

构建演化博弈模型探究国有企业引入战略投资者过程中双方的行为逻辑和策略选择,求解稳定均衡策略,仿真模拟不同初始状态下博弈参与主体的策略选择及其受激励政策影响的动态演化过程。研究表明:政府激励政策会影响博弈双方的策略选择,且在不同初始状态下存在差异,当双方初始意愿较低时,国有企业选择引入策略的概率随激励力度增加而提升,初始意愿较高平时,战略投资者最优策略选择转为“参与”。国有企业初始意愿较高时,政策倾斜具有“锦上添花”的促进效应,初始意愿较低时,则减缓了其收敛速度;当双方初始意愿较高时,激励政策供给概率下降使参与主体的最优策略选择发生根本性变化。

混合所有制改革下国有企业引入战略投资者效果研究——以中国联通为例

中国联通2017年通过混合所有制改革,引入了14家处于行业领先地位、实力强、具备协同合作潜力与业务互补基础的战略投资者,通过非公开发行股票形式募集资金约617.25亿元,引入战略投资者的阵容与募集资金的规模都是混改案例中较为罕见的。以引入战略投资者这一混改路径为切入口,探究混改下中国联通引入战略投资者的路径和效果。研究发现,引入战略投资者对中国联通的发展产生了积极影响,从战略投资者的选择上看,中国联通与战略投资者达成优势互补,形成协同效应。从混改效果上看,引入战略投资者不仅提升了中国联通的盈利能力与线上营运能力,而且在其创新投资业务领域实现了收入的大幅增长。

机构投资者异质性与企业绿色创新——兼论股权集中度的调节效应

为进一步引导我国企业提高绿色创新水平,助力“双碳”目标实现,以我国2009—2020年沪深A股上市公司为样本,实证分析机构投资者异质性持股对企业绿色技术创新的影响以及股权集中度的调节效应。研究发现,压力抵抗型机构投资者持股显著推动了企业绿色创新,而压力敏感型机构投资者持股起抑制作用,且股权集中度越高,压力抵抗型机构投资者的促进作用越弱,稳健性检验也支持上述结论。进一步研究表明,压力抵抗型机构投资者的促进作用在非国有企业和非重污染行业企业中更加明显。此外,研究还发现,环保政策颁布后,机构投资者异质性持股对企业绿色创新的影响也更为显著。

共同机构所有权对企业研发投入的影响研究

随着机构投资者在我国资本市场持股规模不断扩大,共同机构所有权现象越来越多,对企业研发创新产生了重要影响。文章使用理论分析和实证研究法研究了共同机构所有权对企业研发投入的影响,结果显示:随着共同机构投资者数量和持股比例的增加,企业的研发投入越来越高,给予管理层持股能够增强共同机构所有权,提升企业研发投入的效果。文章为促进企业研发投入,持续扩大我国资本市场机构投资者规模,优化投资者结构提供了证据支持。

混合所有制改革、机构持股与国有企业创新产出

基于机构持股的国有企业混合所有制改革,是提升国有企业创新产出,推进国有企业高质量发展的重要路径。文章选取2008-2020年沪深A股上市的国有企业为样本,采用双向固定效应模型进行实证分析,从股权结构与高层治理两个层面,研究机构投资者参与国企混改对企业创新的影响。结果表明:非国有股东在股权结构层面参与混改能促进企业创新绩效的提高,机构投资者参与国企混改促进了企业创新能力的提高。机构投资者参与国企混改对企业实质性创新的产出效果好于策略性创新。因此,国有企业高质量发展就需要深化混合所有制改革,寻找长期机构投资者和追求实质性创新。

我国机构投资者持股与上市公司信息披露质量——来自深市上市公司的证据

利用深交所提供的信息披露质量考评指标进行实证检验,发现我国机构投资者持股、持股规模和参与持股家数与信息披露质量正相关,表明我国机构投资者能促进资本市场信息质量提升。

投资者法律保护与所有权结构

投资者法律保护对合理所有权结构的形成和证券市场的发展具有重要的意义。在否定了投资者法律保护与所有权结构的替代关系之后,本文认为所有权的集中是大股东适应由投资者法律保护较弱产生的私人收益的结果。而且为最大化获取的私人收益,他们往往通过金字塔结构等分离现金流所有权和控制权的形式对公司实施控制。

股权特征对机构投资者与创新投入的调节作用

以2010-2015年沪深A股上市公司为研究对象,采用Tobit回归方法探讨不同类型机构投资者持股对企业创新投入的影响,并深入分析股权集中度与股权性质对机构投资者持股与创新投入关系的调节作用。研究发现,相比于交易型机构投资者,稳定型机构投资者更能提高企业创新投入;股权集中度在交易型机构投资者样本中削弱了机构投资者持股对创新投入的促进作用;机构投资者持股对国有企业提高创新投入的力度显著高于非国有企业。最后提出企业须正视机构投资者和使股东结构多元化,政府应加大证券市场监管力度与深化国企改革等建议。

异质机构、企业性质与关联交易

基于2007-2009年3618家A股上市公司数据,本文从关联交易密度和关联交易频率两个维度对机构持股、企业性质和关联交易之间的关系进行了实证研究。结果发现:机构持股对企业关联交易的抑制作用并不显著,这种不显著性主要归因于证券投资基金;不同性质的机构对企业关联交易的抑制作用不同,其中证券投资基金对企业关联交易基本不存在抑制作用,而险资和合格的境外机构投资者则相反;企业性质对异质机构和关联交易间的关系有显著的调节作用,民营上市公司中机构投资者的抑制作用要强于国有上市公司。