机构投资者是更积极的监督者吗:来自创业板的证据

基于新兴市场的制度背景,以2009年~2012年在创业板上市的新创企业为样本,综合分析机构投资者对企业研发行为的监督效应。研究发现,机构投资者的持股比例与新创企业研发行为的增量显著正相关,但异质机构所发挥的监督作用不一;对机构投资者进行分类后发现,在与被投资企业仅存在投资关系时,监督作用明显;在存在着业务依赖的商业关系时,监督作用并不显著。另外,在当前制度环境下,控股股东的控制权越集中,机构投资者的监督收益越能弥补监督成本,监督作用也越明显;而政府干预企业的程度越大,控制人与政府关系越密切,机构投资者行使话语权的监督效用反而越弱。这些结论为机构投资的监督作用受到制度环境影响假说提供了充分证据。

经济政策不确定性对企业投资的影响--基于投资者情绪的中介效应

社会重大突发公共事件往往会加剧经济政策的不确定性。近年来的研究表明,经济政策的不确定性会显著改变企业面临的系统性风险,并通过作用于经济主体的预期来影响企业的投资规模和效率,然而面对不同经济状况和非理性的投资者情绪,经济政策不确定性的传导路径和效应尚需深入研究。本文采用2003—2016年中国A股上市公司的年度面板数据,以2008年金融危机发生的节点将数据区分经济上行(2003—2007年)和下行(2008—2016年)两个阶段。研究发现在经济下行阶段,经济政策不确定性与企业投资规模显著负相关,投资者情绪带来了31%的投资规模总效用。具体而言,高换手率、低流通市值、高成长性、小规模企业,其投资者情绪的中介作用更强。本文的研究将对在受疫情冲击加剧下行的经济状态下,如何兼顾投资者情绪的传导作用、合理有效调整经济政策提供经验依据。

证券服务机构IPO监督机制研究

证券服务机构在IPO过程中承担核查、验证、审核义务,客观、公正的证券服务机构对于公司证券市场价值准确定位、公司治理结构优化以及风险防控的作用不可小觑。但是通过实证样本分析发现,目前我国证券市场服务机构违法违规问题频出。一方面原因在于外部市场因素的影响,另一方面则受法律与制度规定中证券服务机构角色错位的影响,最终导致其应然价值的迷失。在全面推进IPO注册制改革的新形势下,证券服务机构需从理论与实践中重塑"委托—代理"关系,建立诚信系统、完善诉讼机制,创建证券服务机构增强自我约束的多元路径。

监督抑或跟随:机构投资者治理角色研究——来自舞弊公司机构持股行为的经验证据

文章利用被中国证券监管部门处罚的舞弊公司及未舞弊公司为对象,考察机构投资者在公司治理中是扮演监督者还是跟随者角色。研究发现,从公司舞弊前一季度到后一季度机构投资者并未减持舞弊公司股份,不具备舞弊预测与识别能力;机构投资者倾向于利用分析师评级结果进行投资决策;机构投资者容易被舞弊公司误导,而分析师评级则有助于减轻机构投资者被误导程度。结果表明,目前机构投资者更多扮演着跟随分析师的消极角色而非有效监督者的积极角色,分析师评级具有一定的决策有用性。

投资者对R&D投人的反应:企业财务状况的信号作用

从投资者的视角下,主要研究R&D投入对投资者反应的影响,以及企业财务状况对R&D投入价值评价所起到的信号作用。基于市场信号理论和战略匹配理论,R&D投入被看作是一个具有不确定可信度与质量的信号,作为R&D投入匹配能力的财务状况向投资者发出了有关R&D信号可信度与质量的重要信息,并进一步影响了R&D投入与投资者反应之间的关系。采用2007—2011年医药行业上市公司的数据进行回归分析,研究结果表明:(1)R&D投入是一个积极的正向信号,投资者对该信号产生了显著的正向回应;(2)高发展能力提高了R&D信号的可信度,使得R&D投入与投资者反应之间形成了更强的正向关系;(3)高负债水平降低了R&D信号的可信度,使得R&D投入与投资者反应之间的正向关系变弱;(4)盈利能力并没有影响投资者对R&D信号可信度的判断,因此不存在信号作用。

新时期下投资者关系管理的内涵与特征分析

当前资本市场环境变化对投资者关系管理的主动性、专业性要求提高,但上市公司投资者关系管理因缺乏更全面的标准指引和案例借鉴,仍处于初级阶段。对比分析不同资本市场投资者关系管理内涵的差异,并结合我国实际,梳理提出基于信息观,兼具战略管理和公司治理,最终服务于企业价值最大化、资本市场有效性的内涵界定。提出投资者关系管理的定位应是公司的“资本市场信息官”。

企业破产重整中出资人的角色定位

正常经营状态下的企业,出资人利益是企业利益的核心,出资人是企业的真正主人。企业进入破产重整程序,出资人的角色发生了变化。一方面,出资人作为企业破产重整的相关利益主体,享有参与破产重整的法律地位;另一方面,出资人不再是企业的最终控制者,出资人在企业正常经营状态下所享有的权利受到限制。

论证券投资者保护机构的职能配置与治理角色——以台湾地区为样本

证券投资者保护是实现社会公正、强化产权保护、维系市场秩序的必要职能,在现当代的资本市场监管与治理中越发重要,以维护公司自主治理与企业社会责任、证券投资风险自担与投资实质正义实现之间的平衡。我国台湾地区证券投资者保护机构的演进发展与职能履行表明,在资本市场治理中这一保护者的特殊治理角色对市场监管向着市场治理的结构性变革转变中发挥了积极作用。台湾地区证券投资者保护机构治理角色实现的权能配置和履行机制利弊兼存,对《中华人民共和国证券法》修改中有关法规范设计有着镜鉴作用。

论国有控股公司的两重经济职能

本文试图从政府投资主体和市场竞争主体两方面来论述国有控股公司的两重经济职能,以及它们之间的相互关系。作为政府的投资主体,必须发挥主导作用,成为国民经济持续、稳定发展的可靠保障;作为市场的竞争主体,必须自觉遵循市场规律,不断提升创新能力和综合实力。这就要求规范国有控股公司的生产经营行为:既要在市场竞争条件下履行政府的主导职能,落实国家的产业政策;又要在政府的宏观指导下履行市场的主体职能,在竞争中立于不败之地。也就是说,国有控股公司既不能脱离政府的宏观指导,又不能脱离市场的竞争环境,并且要通过这两方面职能的有机结合,相互促进,达到健全国有企业的经营机制和完善国有资产管理体制的双重目标。

公民投资者对证券市场发展的重要作用及保护

公民投资者由于其固有的特点,在我国证券市场中对于优化上市公司治理可发生不可替代的综合评价、舆论监督、使合谋成为不可能等重大作用,但他们的利益始终没有得到应有的重视和保护。在证券市场发展步履艰难的背景下,应修正监管目标,积极推进公民投资者集体治理制度与民事赔偿优先制度,开展投资者教育以培育“负责任”股东,切实保护公民投资者的利益,推进我国证券市场的进一步发展。

ISDS机制改革背景下审裁员身份冲突规制:分歧、价值平衡与路径选择

审裁员身份冲突带来的针对其独立性与公正性的怀疑加剧了ISDS机制的合法性危机,身份冲突规制作为解决合法性危机的突破口被广泛讨论,联合国国际贸易法委员会等机构的规则文本对身份冲突提出了以仲裁型改良路径与司法型改革路径为代表的不同规制路径。从规则文本与仲裁实践出发,审裁员身份冲突表现形式的构成要素具有组成多元性与作用复合性的特征。通过比较司法型机制和仲裁型机制的特征,ISDS机制中审裁员身份冲突在实际可行性、群体多样性、意思自治三方面具有私法特殊性,同时在回应合法性、程序效率低下与问责性缺失质疑三方面又具有公法特殊性。ISDS机制中审裁员身份冲突规制的路径选择应当考虑ISDS机制兼具公法与私法价值的“跷跷板”特征,从两者价值平衡的角度出发选择合理的规制路径。以比例原则、透明度原则与可持续发展原则为指引,审裁员身份冲突的规制宜同时考虑仲裁型与司法型规制路径兼具的灵活型规制方案。中国可以针对两类规制路径的规则完善提出相应预案。

机构投资者的公司治理角色:一个文献综述

机构投资者在公司治理中的角色是近年来学术界在公司治理研究中关注的焦点。本文通过对该领域相关文献的综述,梳理了机构投资者公司治理角色研究的主要脉络和框架,希望为中国机构投资者的公司治理机制研究提供参考。本文首先归纳了机构投资者类型;其次,介绍了机构股东积极主义的兴起,分析机构投资者积极参与公司治理的原因;再次,综述了机构投资者参与公司治理的优势、方式、实现途径、发挥治理作用所需要的环境以及参与公司治理的效果;最后,构建了机构投资者公司治理机制研究的框架体系,并对今后的研究重点和难点进行了评述。

机构投资者类型、股权特征和自愿性信息披露

机构投资者对自愿性信息披露的影响机理是已有研究较少涉及的一个主题。本文在分析机构投资者对自愿性信息披露影响机理的基础上,率先比较研究了稳定型机构投资者和交易型机构投资者的不同作用机制,并进一步探索了机构投资者与其所处股权环境的交互作用对自愿性信息披露的影响。研究发现,机构投资者整体对自愿性信息披露呈显著负向影响,但稳定型机构投资者持股比例能显著提升自愿性信息披露程度。在股权较为集中时,机构投资者更倾向于对自愿性信息披露程度产生正面影响,股权集中且机构投资者为稳定型时,机构投资者持股比例对自愿性信息披露的正面影响更大。本文的研究结论为理解机构投资者的治理角色提供了新的思路和证据,同时有利于加深对自愿性信息披露的理解和认识。

机构投资者对暴涨暴跌的抑制作用:基于中国市场的实证

本文利用2006年至2015年间中国市场的机构投资者持股数据,考察机构投资者在抑制股价暴涨、暴跌方面的作用。实证结果表明,机构投资者的持有量增加显著降低了股票价格暴涨、暴跌的发生,而且抑制作用对于暴跌现象更为显著,在股权结构更集中、信息透明度更高及市场波动率更大的股票中更为显著。实证结果丰富了对机构投资者通过发挥监管作用稳定市场的相关研究。

投资者到金融消费者的角色嬗变

金融产品的日益抽象化、复杂化和金融交易模式的日益综合化、专业化,导致金融市场投资者群体的身份转化与角色嬗变。非专业投资者或者大众投资者逐渐与消费者融合,成为一类新的市场主体即金融消费者。金融消费者是为满足非营业性的个体金融需要而购买或使用金融商品或者享受金融服务的自然人。对于金融消费者存在其中的法律关系,需要建构体现特殊宗旨或调整方法的法律规范。我国可以在保留现有证券、银行、保险、信托分业监管和分业立法的格局下,建构以保护金融消费者权益为核心的金融服务法或金融消费者权益保护法。

网络借贷的角色转换与投资者学习效应

投资者的学习效应是近年来金融学者关注的重要话题,但是投资者的学习途径依然是一个"黑箱"。面对相同的信息源,为什么投资者对信息加工的结果会出现差异?本文通过对国内一家有代表性的P2P网贷平台"人人贷"的交易数据的分析,发现投资者存在基于角色转换的学习效应。具体表现为:如果投资者发生过角色转换,有过作为借款者的借款经历,那么其投资业绩会显著提升。这一学习效应在考虑了内生性问题之后依然稳健。进一步研究发现,被动的角色互换经历并不能提升投资业绩,而主动的换位思考才能带来学习效应;从投资行为看,投资者在角色转换之后,其投资风格会出现显著改变,更加偏好信用风险较小的借款。当前国内居民投资需求日益旺盛,但市场中各种投资产品良莠不齐,本文提出的角色转换效应有助于投资者树立正确的信息学习途径,提升金融投资者福利,同时对传统的信息经济学以及投资者学习行为理论创新有所贡献。

合格境外机构投资者与公司盈余管理

合格境外机构投资者制度作为中国资本项目管制条件下有限开放的创新,其引进的外资为上市公司提供了来自境外的特殊且专业的监督力量,进而对公司行为产生显著的影响。基于2006年至2015年A股上市公司数据,使用面板模型的固定效应分析合格境外机构投资者持股对公司盈余管理的影响,且将盈余管理分为应计盈余管理和真实盈余管理;使用Heckman样本选择模型、基于倾向得分匹配法的安慰剂检验、双重差分法、工具变量法和反向因果识别等缓解合格境外机构投资者持股与盈余管理之间的内生性,同时分析合格境外机构投资者持股与盈余管理之间的潜在影响机制;通过改变样本区间以及合格境外机构投资者持股和盈余管理的测量指标进行一系列稳健性检验。研究结果表明,合格境外机构投资者持股显著降低公司的应计盈余管理,但对真实盈余管理的影响不明显;内生性分析的结果也证明合格境外机构投资者持股仍显著降低公司的应计盈余管理,表明合格境外机构投资者具有专业性的监督作用;合格境外机构投资者持股对公司应计盈余管理影响的潜在机制为主动型持股发挥监督作用和吸引更多的分析师跟踪。因此,增加合格境外机构投资者的数目和授权额度使其持有更多的股份和扩大其投资规模,从而更好地影响公司行为和投资者的投资理念,更有利于中国资本市场的成熟化和专业化。研究结果丰富了合格境外机构投资者影响企业行为的相关研究,为合格境外机构投资者对中国证券市场的影响提供一些经验证据,有助于学者、投资者和监管层更全面地了解合格境外机构投资者,对于完善资本市场和保护投资者利益至关重要。