我国股指期货市场与股票现货市场的价格关系——来自中国资本市场的经验证据

本文基于沪深300股指期货自2010年4月推出以来的日收盘价数据,运用协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数等方法分析股指期货市场与现货市场价格的领先滞后关系,结果发现:沪深300股指期货和沪深300指数现货价格之间存在长期稳定的协整关系,股指期货的价格引导着现货的价格,股指期货与现货指数之间存在着单向的因果关系,脉冲响应的结果也印证了期货价格对现货价格具有更大的冲击效应的结论。这说明股指期货的上市加强了现货市场的信息传导机制,股指期货市场的推进和健康发展有利于优化我国的资本市场结构。

分权化改革背景下的财政分权与金融体制变迁

文章利用1978-2014年各省、直辖市和自治区的面板数据,对财政分权和金融体制变迁之间的领先—滞后关系进行了分析。研究结果表明,无论是1978-2014年全时间段还是以1994年分税制改革为临界线的分时间段,金融体制变迁是财政分权单向因果关系的结论以及金融体制变迁抑制财政分权的结论都是稳健的,但是,分区域稳健性检验表明,东部经济发展水平较高地区的这种关系是稳健的,内地却不显著。当把经济发展水平因素引入模型中分析表明,经济发展水平越高,金融体制变迁抑制财政分权越显著,但找不到财政分权影响金融体制变迁的证据。因此,在中国分权化改革背景下,作为经济体制改革一部分的金融体制变迁伴随着抑制财政分权的过程,而且这种抑制程度和经济发展水平成正比关系。

沪深300指数期货与现货的相互引导关系研究

沪深300指数期货是中国证券市场上目前唯一的一款股指期货产品,通过Granger因果检验、向量误差修正模型、脉冲响应与方差分解等计量方法对其日交易数据的实证研究表明:沪深300指数期货、现货市场价格是协整的,且二者存在双向引导关系;沪深300指数期货市场对长期均衡偏离的调整力度更强,调整速度更快,对信息反应的效率更高,但在短期波动影响中,指数期货、现货市场总方差中来自期货市场的平均贡献为47.52%,来自现货市场的平均贡献为52.48%,指数现货市场对新信息融入的贡献度更高,其冲击对期货、现货市场的影响也更强烈、更持久。

住宅投资是地方经济的新增长点吗?——基于辽宁的实证检验

中国经济进入新常态,2014年东北三省经济增速大幅回落,引起社会各界的广泛关注。本文运用2005—2014年辽宁季度数据,对住宅投资与经济增长之间的Granger领先—滞后关系进行检验。结果表明,"住宅投资引领经济增长"的假说不成立;而且,自2011年第2季度,住宅投资与经济增长之间成反向关系,这和二战后初期流行的"经济增长理论认为住宅投资会放缓经济增长"的观点是一致的。然后通过进一步分析判断辽宁住宅投资已经过度增长。因此,长期以来,辽宁把住宅投资当作地方经济的新增长点和支柱产业的政策值得反思。

股指期货主力合约转换与价格发现能力研究

以持仓量最大作为判断股指期货主力合约的标准,分析主力合约转换与价格发现能力变化的内在规律。采用向量自回归模型和向量误差修正模型检验主力合约转换前后新旧主力合约之间的价格引导关系,采用永久短暂模型和信息份额模型测度主力合约转换前后新旧主力合约的价格发现贡献度,从而研究主力合约转换对价格发现能力的影响。研究结果表明,在主力合约转换后,新旧主力合约的价格引导关系的方向发生明显逆转,新主力合约的价格引导能力明显增强;新旧主力合约的价格发现贡献度显著变化,新主力合约的价格发现贡献度显著提高。

股指期货与现货指数超前滞后关系研究

采用沪深300股指期货和沪深300现货指数的高频数据,运用协整理论和向量自回归模型对股指期货和现货指数的关系进行探讨。研究发现:沪深300股指期货和现货指数之间存在长期稳定的均衡关系,期货价格在价格发现中尚且不能占据主导地位,价格发现能力较弱。

恒指期货市场有效性研究

从定价效率和信息效率两个方面研究了香港恒指期货市场的市场效率。研究发现：（1）信息效率显示恒指现货、恒指期货市场为弱式有效；（2）定价效率检验显示香港恒指期货是具有定价效率的衍生品市场；（3）恒生指数和其期货市场之间的领先．滞后关系为恒指期货收益领先恒指现货收益，恒指期货市场在价格发现功能中占据主导地位。笔者认为应该深入研究更为成熟的恒指期货市场，借鉴其发展经验，把我国股指期货市场建成具有定价效率和信息效率的金融市场。笔者建议管理当局和金融行业对此问题进行深入研究，在制度安排、产品设计和行业规则方面做好准备，并制、定发展战略和实施策略。

海表温度与海表气温位相关系

采用1982-2012年NOAA最优插值海表温度(第二版)数据资料和NCEP/NCAR再分析海表气温数据资料,利用均方差分析法,分析海表温度和海表气温的年际变化特征。将31年数据按照El Nin軌o/La Nin軌a事件分为a,b,c 3组,利用超前/滞后相关性分析法,将中低纬度海域海表温度异常(SSTA)与海表气温异常(SATA)做超前/滞后相关分析,得到每个格点SSTA与SATA之间相关性最显著的时间,从而确定SSTA与SATA之间的超前/滞后相关关系。研究结果表明:中纬度海域以SATA超前SSTA为主,SATA滞后SSTA主要分布在20°S-20°N的热带海域。SATA与SSTA超前/滞后天数统计结果均呈现双峰型分布,SATA超前峰值出现在10 d左右,SATA滞后峰值出现-7 d左右。El Nin軌o/La Nin軌a事件的出现,对海气超前/滞后相关关系具有一定影响。

上证50ETF期权与现货价格关系的实证研究

基于上证50ETF期权和现货市场的30分钟高频数据,研究两者价格的领先与滞后关系.实证研究表明:上证50ETF现货市场对期权市场具有超前效应,领先看涨期权约3小时,领先看跌期权约4小时,而上证50ETF期权对现货市场不具有超前效应.最后,结合分析结果提出适合我国期权市场发展的建议.

股改前后A股和H股价格发现的动态演化

本文选取A股、H股同时上市的公司股票价格数据为样本,采用Granger因果检验和信息份额模型,实证检验了股权分置改革前后A股、H股价格发现的动态演化过程。Granger因果检验表明,股改后H股更多地引导A股;信息份额模型显示,股改前,A股市场在股票价格的形成中占有一定的优势,股改后,H股市场在股票价格的形成中的优势逐渐明显。实证结果表明,股改后A股市场与成熟资本市场正逐步接轨,A股市场与H股市场的关联性得到进一步加强。

阿里网购价格指数与传统CPI关系研究

随着网络购物的快速发展,线上销售额占全社会销售总额的比重也在不断增高,而线上零售市场与传统市场相比,在商品种类、价格、购买人群等方面差异巨大,因此研究基于线上的商品价格指数与传统价格指数的关系就有着重要意义。文章采用交叉谱分析方法,研究了阿里网购价格指数(SPI)与基于传统方法编制的官方价格指数(CPI)在时间上是否存在领先滞后关系。结果显示:在衣着、交通以及食品分指数方面,传统CPI在时间上落后线上价格指数,但传统CPI在教育分指数方面则在时间上领先线上价格指数;两者匹配周期为10.7个月,阿里网购价格指数在时间上领先传统CPI1.22个月。阿里网购价格指数虽不能完全代替传统CPI指数,但与传统CPI指数存在周期匹配。阿里网购价格指数在一定程度上对传统CPI指数具有补充和预测作用。

义乌·中国小商品指数与中国宏观经济指数的关系研究

本文探究义乌·中国小商品指数与中国宏观经济指数之间的关系,选取义乌小商品月价格指数、义乌小商品月景气指数、居民消费价格指数、消费者信心指数和宏观经济景气指数作为研究对象,构建VAR模型,并运用最小二乘回归方法估计变量间的领先滞后关系。结果表明:义乌小商品月价格指数对居民消费价格指数和消费者信心指数短期内有正向影响,长期来看有负向影响,而且具有预测作用;义乌小商品月景气指数对宏观先行合成指数和宏观滞后合成指数分别产生负向和正向影响,而且具有预测作用。

中国股市大公司与小公司股票动态价格关系研究--以钢铁行业为例

从中国上海和深圳股票市场选择了钢铁股票22家,根据差别信息集理论,探究了该行业内股票价格的长期协动关系以及收益的领先—滞后关系,发现钢铁大公司股票与其小公司股票价格的长期协动关系仅存在于牛市阶段.在熊市阶段,大公司股票的收益对小公司股票收益存在信息领先趋势.并给出了实际操作建议.

我国股指期货价格发现功能的再探讨——来自三个上市品种的经验证据

本文首次采用沪深300、上证50和中证500三个品种股指期货与现货的5分钟高频数据,在静态和动态递归协整分析框架下,通过长期弱外生检验、广义方差分解、永久短暂模型以及信息份额模型,从统计和经济显著性两个方面,对我国股指期货与现货的价格发现功能进行全面考察,把握了其时变特征。实证结果表明,三个品种的股指期货与现货具有比较稳定的长期均衡关系。对于沪深300和中证500股指期货与现货,期货价格为弱外生变量的频率都在90%以上,期货引导现货;在剩余不到10%的递归子样本下,期现价格相互引导;而且在所有的递归样本中,期货的价格发现贡献度都高于现货。对于上证50股指期货与现货,期货引导现货的频率达到70%以上,两者相互引导的频率在10%左右,此时,期货的价格发现贡献度高于现货;但在本次股灾期间,同时也出现了现货引导期货、现货价格发现贡献度反超期货的特殊情形。总体而言,我国的股指期货市场正在逐步走向成熟,具备了良好的价格发现功能。

中国A股市场行业板块间领滞关系的动态变化实证研究

采用Granger因果检验方法和双变量GARCH(1,1)模型,重点对中国A股行业板块和基金板块间的领滞关系进行了分析研究.实证考察了中国A股市场在2005年股权分置改革以及次贷危机前后从熊市到牛市再到熊市的不同周期及各个周期内的不同阶段领滞关系特征.结果表明:股改之前,许多实体经济相关的行业板块指数间不存在或只有很弱的领滞关系;股改之后,在股市处于牛市和熊市过渡的时期,领滞关系尤其显著;进入全面牛市阶段,领滞关系减弱;次贷危机全面蔓延后的2008年上半年,领滞关系再次加强,且板块间不仅存在单向或双向的领滞关系,而且在多个板块间存在领滞关系的传递.投资者和决策者可以从领滞关系的动态变化中得到相对应的投资策略和管理方法.

中国住宅投资引领经济增长吗?

本文运用1985—2009年中国各省、直辖市、自治区的数据,对住宅投资与经济增长之间的领先—滞后关系进行分析。结果表明,无论是1985—2009年全时段还是以1998年大规模房改为分界线的分时段,无论是全国各省市还是分区域的各省市面板数据,经济增长引领住宅投资的单向Granger因果关系是稳定的;不同于一些研究和政策措施所主张的住宅投资引领经济增长的观点,本文认为找不到证据来支持住宅投资带动经济增长的论点。由此可见,所谓"住宅引领增长假说"在我国并不成立,而我国自上世纪90年代中期以来一直大力促进住宅投资以带动经济增长、把住宅建设当作国民经济的新增长点和支柱产业的政策值得反思。

中国股市大公司股票与小公司股票收益关系的实证研究

对中国股市的大公司股票与小公司股票的价格与收益关系进行了实证研究,结果表明大公司股票与小公司股票的收益无论在牛市阶段还是熊市阶段都存在较高的相关性;熊市阶段大公司股票收益的自相关程度最高,存在一定趋势性.大公司股票与小公司股票的价格序列是单位根的,但不是协整的,二者的收益序列是稳定的,在牛市阶段和熊市阶段大公司股票与小公司股票收益之间存在双向的领先—滞后后关系.

不同市场间股票价格引领关系的实证研究——国内异地上市公司的几个例子

本文在研究不同市场间股价指数变化引领关系的基础上,进一步研究了异地上市公司股价变化的引领关系,发现实体经济中的核心竞争力,最终是决定股价走势是否具有引领地位的关键因素。

上海原油期货的价格发现功能及其国际比较研究

本文首次对上海原油期货的价格发现功能进行研究分析,并与阿曼原油期货和WTI、Brent原油期货进行国际比较。具体的,从统计和经济显著性的角度出发,采用长期弱外生检验和P-T、I-S等价格发现模型分别对上述原油期货的价格引领关系以及价格发现贡献度进行测度。研究结果表明,上海原油期货价格与现货价格间存在比较稳定的协整关系,但基于静态和动态两个视角的分析均显示原油现货价格是长期弱外生变量且现货的价格发现贡献度高于期货。同时,上海原油和阿曼原油等中质含硫原油,均显示现货价格发现贡献度更高,而WTI和Brent等轻质低硫原油则显示期货价格发现度更高,这说明中质含硫原油目前在全球缺乏一个权威的价格基准。总体而言,上海原油期货的价格发现功能尚未充分显现,其要成为亚太地区独立有效的定价基准是一个漫长的过程,不可能一蹴而就,未来仍需循序渐进。