连续双向拍卖机制下的短期价格行为分析

建立描述限价指令市场中连续双向拍卖交易机制下短期价格动态变化的理论模型.通过对该机制下的几个特征变量包括最佳(高)买价、最佳(低)卖价、买卖价差、成交价格和成交概率的分析揭示连续双向拍卖机制下的短期价格行为,并着重探讨其均衡性质包括成交价格所收敛到的竞争均衡及达到均衡的时间.研究结果表明建立的理论模型能较好地刻画连续双向拍卖机制下短期价格的动态演进特征,进而印证连续双向拍卖交易机制能快速收敛到竞争均衡从而产生很高的价格发现效率的相关结论.

我国股票市场透明度变革效应研究

利用2003年12月8日我国沪、深两市提高交易前市场透明度这一"自然实验",考察市场透明度变化对我国股票市场运行效率的影响.研究发现交易前市场透明度提高后,沪、深两市的市场质量总体上都得到显著改善,具体表现为:价格信息效率显著提高,市场流动性显著增强,价差中信息不对称的成分呈逐月减少的趋势,股价波动性先升后降.研究结果表明:沪、深两市提高交易前市场透明度的改革举措有助于改善市场运行效率.

两种证券市场混合交易机制之分析

通过拍卖模型研究了专家经纪人和限价指令簿,以及限价指令簿和多元做市商混合市场结构,并从流动性需求者的角度将其与当前的限价指令簿市场进行了比较分析.在对称、线性均衡环境下,发现相对限价指令簿市场,流动性需求者(尤其是大额指令需求者)总是偏好于限价指令簿和专家经纪人混合市场.在其他情况下,并不存在总是最优的市场结构,在不同的市场设计和市场状态下,流动性需求者偏好于某一市场.

期权市场散户对价格预测能力的检验

机构投资者与散户是期权市场上的两大交易主体。通常认为机构投资者是信息交易者,而对于散户是否具备对价格预测的能力则有待研究。参考Cao等(2009)对限价委托簿信息挖掘方法,利用台指期权(TXO)日内高频数据,可以检验台指期权市场散户对未来价格的预测能力。研究发现,台指期权市场散户具有对未来价格显著预测信息,而且其揭示档不同位置信息含量存在差别。作为新兴市场的代表,台湾期权市场的投资者类型结构与中国大陆非常相似。因此,这一研究结论对中国大陆改善期权市场运行机制具有现实的参考意义。

大额交易与市场流动性研究——来自中国证券市场的经验证据

流动性是证券市场重要的特征之一,流动性高的证券市场应能够吸收大额交易。本文利用沪深交易所2005年9月至2006年9月的大额交易的高频数据,研究了大额交易前后的流动性变化特征。结果发现,大额买单与大额卖单具有明显不对称的价格冲击效应和市场深度冲击效应,同时大额交易之前存在显著的价格异常变化,而大额交易之后则存在显著的价格反转。本文研究有助于评价中国证券市场流动性特征与交易制度优化设计。

订单流驱动的限价订单簿动态演化

以连续竞价股票市场的限价订单簿为研究对象,将其看作一个多服务台的排队系统,每个价格档看作一个服务台,运用多维随机过程模拟限价订单簿上订单数目的演化.由于市场参与者的订单提交决策会受到限价订单簿深度的影响,因此引入状态依赖的泊松过程模拟限价订单流的到达和取消过程,即泊松过程的参数依赖于所处价格档上存量订单的数目.根据买卖中间价格改变的时刻对限价订单簿的动态演化分段进行研究,证明买卖中间价格改变前,限价订单簿内各个价格档上订单数目的发展变化服从生灭过程,并分别给出各生灭过程的转移概率和它们满足的Kolmogorov向后向前微分方程.而对于买卖中间价格发生变化的时刻,分析了不同类型的订单提交对最优买卖价格和各个价格档上订单数目的影响.

股票价格聚集现象及其横截面决定因素研究——基于上证180指数成分股的经验分析

利用上证180指数成份股的高频数据,对我国股票的价格聚集现象进行了较深入的研究。研究发现上证180指数成份股的交易价格和报价的尾数显著聚集于数字0、5和8,而聚集的程度可以用交易价格、收益率的波动率、市值、股票的流动性等因素解释。排除这些因素的影响,离最佳报价越远的报价队列,价格聚集程度越高,这意味着离最佳报价越远的报价队列可能包含的信息越少。

上海股市价格聚集现象及影响因素研究

选取上证50指数成份股半年的高频分笔数据,实证研究了上海股市的价格聚集现象。结果显示,上海股市存在显著的价格聚集现象,且开盘阶段价格聚集程度显著高于其余时间的日内效应。同时对价格聚集的影响因素进行了回归分析,发现股价大小、股价波动性和每笔交易额对价格聚集有显著的正影响,而股票的流通市值和每天交易笔数的影响显著为负。最后,对限价指令薄的价格聚集现象进行研究,并做了进一步的分析。

对中文图书版本项信息源不一致情况的分析与处理

阐述中文图书版本项著录信息源前后描述不一致的几种情况,在对各规则标准关于版本项规定信息源的规定进行分析的基础上,提出以题名页作为首选信息源,依据顺序选取的原则正确合理地著录图书版本项。

基于限价指令簿高频动态演化的价格冲击及日内模式研究

本文基于限价指令簿买卖5档的信息,通过刻画限价指令簿上订单的动态演化过程,利用5秒的高频订单数据,来探讨指令簿层面不同报价的订单行为对价格冲击的贡献程度。同时,本文根据标的证券的流通市值规模进行分类,分别分析了限价买单与限价卖单造成的价格冲击的日内模式。研究表明,最优报价的订单行为对价格冲击的影响是十分显著的,贡献度也最高,而2~5档报价的订单行为造成的价格冲击较弱,平均是最优报价订单的一半。而通过对价格冲击的日内模式的分析,发现股票价格在开盘阶段和收盘阶段更容易受到冲击。

限价订单簿流动性影响因素的实证研究——来自沪深300股指期货市场的证据

本文对我国沪深300股指期货市场限价订单簿的流动性提供进行了实证研究。首先,依据限价订单簿流动性的多维属性和整体形态,从不同侧面构建度量限价订单簿流动性供给的指标。其次,通过构建回归模型分析限价订单簿流动性供给的影响因素。最后,通过将收益率和波动率逐步地加入到回归方程,考察不同因素对流动性指标的影响。实证结果表明,我国股指期货市场波动率对流动性的影响大于收益率,当预期市场波动和已实现市场波动增加时,限价订单簿的流动性减少,其中预期市场波动的影响要大于已实现市场波动。收益率对流动性指标的影响方面,市场上涨和下跌对流动性的影响是不同的,市场下跌造成限价订单簿流动性下降,在市场上涨时市场的流动性得到改善。

面向限价指令簿趋势分析的网络集成模型

为了更好地分析限价指令簿(LOBs)的趋势,文中提出面向LOBs趋势分析的网络集成模型(NEM-LOB).模型融合2个长短期记忆(LSTM)子模型和1个卷积神经网络(CNN)子模型.一个LSTM子模型可通过LOBs的分布信息捕捉全局时间依赖性,另一个LSTM子模型可通过LOBs和订单流的动态信息捕捉全局动态性.CNN子模型通过LOBs的事实信息提取局部特征.最后,结合3个子模型,提取特征以获得预测结果.在FI-2010数据集上的实验表明NEM-LOB通过引入订单流信息,能对LOBs进行更好的趋势分析.

庄家操纵背景下市场交易机制的比较

我国证券市场存在严重的庄家操纵现象,本文基于Seppi(1997)的市场框架,分析在纯限价订单市场机制和混合市场机制下,庄家的交易策略、市场均衡价格和平均风险升水,并比较两种市场交易机制在限制庄家操纵市场方面的优劣。研究表明,在纯限价订单市场里面,庄家选择将所有订单放在一个价格上是最优选择,市场均衡存在且唯一;在混合市场交易机制中,市场均衡存在且唯一,但是庄家采用分散交易策略,即不会将所有订单集中在一个价格上,而是在不同价格上提交不同的交易量,庄家在超出均衡定价的价格上,也投放订单,以干扰专家决策;在混合市场机制中的市场均衡价格小于在纯限价订单簿市场中的均衡定价;相比于纯限价订单市场交易机制,混合市场交易机制的平均风险升水更少,更有利于限制庄家的操纵行为。

深度学习、指令成交概率与交易成本

为了深入探究高频市场微观结构下交易成本的影响机制,本文利用深交所逐笔高频数据重构了时变限价指令簿.基于生存分析模型和深度学习方法,本文全面考虑了指令特征以及指令簿整体特性对限价指令成交概率的影响,并据此测算了不同市场状态下限价指令的交易成本.其次,本文在Maglaras成本冲击模型的基础上进行了拓展,引入了指令流信息测度指标,并深入探讨了市场微观结构变量对交易成本的影响机制.实证结果表明:在微观层面上,成交信息对交易成本的影响相对有限,具体表现为价格波动对交易成本的影响显著,但其方向因股票而异;相比之下,未成交的指令流对交易成本的影响具有一致性,包含了更多的有效信息,然而这种有效程度与衡量视角以及指令特征相关;此外,大单的提交是交易成本的重要影响因素,可作为调整交易策略的信号源,同时也是监管关注的重点.

深度学习视角下限价指令簿信息含量研究

指令驱动市场中,限价指令簿是集中反映交易者意图和市场流动性的重要信息载体.量化评估限价指令簿微观特征的信息含量,是深入探究市场动态的基础,对于股票价格精准预测、市场效率有效评估等方面有重要意义.本文利用我国股票逐笔指令流数据重构了实时演化的限价指令簿,并基于深度学习模型,在多档位价格以及成交信息的基础上,同时纳入从横向时间维度衡量的指令流增量信息以及从纵向空间维度衡量的指令流存量信息,通过预测多个微观结构变量综合探讨了限价指令簿特征的信息含量.实证结果表明,相比于成交数据,未成交的指令流数据蕴含了更为丰富的有效信息,在预测微观指标方面展现出显著优势.随着预测窗口期的延长,这种信息优势变得更为突出,凸显了指令流数据在市场分析与预测中的重要地位.然而,成交数据信息传递效率更高,可以为市场指标的预测提供互补信息,两个特征的组合使用可以有效提升预测性能,该结论在对于股票自身特征的异质性分析中依然稳健.另外,价格档位与跨资产效应对于特征信息含量具有显著影响,因此在指令流数据挖掘过程中需要审慎选择市场深度以及充分考虑市场环境因素.

幂型随机市场深度下考虑交易风险的最优执行问题研究

在最优执行理论中,风险厌恶投资者在交易决策时通常需要在价格冲击和交易执行风险之间进行适当权衡,且交易行为受监管政策制约的显著影响.同时,对现实限价订单簿(LOB)市场进行准确刻画有助于投资者将最优执行理论应用到算法交易实践中.基于此,文章在市场深度是随机波动且具有幂型形状的一般性假设基础上,分析具有常数绝对风险厌恶(CARA)效用偏好投资者的交易执行问题,依据LOB市场动态构建交易约束下基于幂型随机市场深度且考虑交易风险的最优执行模型,并采用最小二乘蒙特卡罗(LSM)方法得到相应近似交易策略,且进一步给出近似误差的理论上界.数值算例表明,在幂型随机市场深度假设下,风险厌恶投资者的交易执行策略大致呈现“L”型特征.同时,市场深度的随机特征、形状特征以及交易约束显著影响了交易执行策略.此外,在投资表现方面,文章模型在不同交易约束情形下均降低了执行风险并提升了策略的有效性.且交易约束、限价订单簿市场深度形状和市场恢复速度显著影响了交易执行风险及交易策略的有效性.

中国股市限价指令簿的流动性提供研究

限价指令簿的流动性提供能力是描述其信息效率的主要指标。以上证180指数成分股的高频交易数据为样本,采用离散度和交易成本两个指标描述限价指令簿的流动性提供能力,并分别在市场和个股水平上分析其影响因素。研究结果表明,当预期市场波动增加时,限价指令簿的离散度上升,深度下降,供给的流动性减少,导致未来更高的真实波动。也就是说,流动性可以充当传递波动信息的管道,使投资者对未来波动率的预期成为现实,并主导实际市场波动。过去的市场走向是影响流动性供给的另一个重要因素,特别是当市场下滑时,限价指令簿的流动性供给将显著减少。在个股水平上,波动率和收益主要影响流动性的系统部分。

限价指令簿的价格发现功能

基于上海证券交易所Level—2行情数据,本文运用Hasbrouck信息份额方法分别估计最近成交价、限价指令簿中最优买卖报价及第2—10档次买卖报价在价格发现中的贡献度,以考察限价指令簿的价格发现功能,尤其关注次优限价指令对价格发现的影响。我们认为,次优限价指令有助于价格发现,其贡献度为21.43%,而且其贡献度随指令主动性的下降而递减;最优限价指令的贡献度最大,为63.82%;最近成交价的贡献度最小,为14.76%;另外,本文还考察了个股横截面特征是否影响次优限价指令对价格发现的贡献度。实证结果表明:随着个股交易活跃度的下降,投资者更倾向于提交限价指令,从而导致次优限价指令对价格发现的贡献度增加;同时,其贡献度随公司规模和Beta系数的上升而单调下降。

中国股票市场限价指令簿的信息含量研究

金融市场微观结构是当前金融研究中发展迅速的研究领域。随着电子撮合交易制度的发展,从限价指令簿的角度揭示金融资产的价格行为,对市场规则和交易机制的完善有重要的意义。本文选取2009年9月上证180指数所包含的180只个股的高频交易数据为研究对象,实证检验了限价指令簿的信息含量。研究发现限价指令簿是富含信息的,即使是最优买卖报价外的指令信息对于价格发现的贡献也高达53%。我们还实证研究了限价指令簿与股票未来短期回报之间的关系,得到限价指令簿信息能够帮助投资者预测股票未来短期回报和有助于提高投资者福利的结论。

最优交易策略对交易持续期的影响

构建一个纯流动市场交易动态策略模型。假设交易者按Poisson过程到达市场,交易者根据其私人估值及市场状态对限价指令的收益做预期,通过最大化其收益确定所提交指令的类型(限价指令或市价指令)。模型发现,虽然交易者到达市场的时间间隔相互独立,但交易持续期却受前一期的交易策略影响:买(卖)指令的提交将增加下一期卖(买)交易持续期的期望值,减小下一期买(卖)交易的持续期的期望值。因而,交易间的自相关性是依据最优交易策略所内生的性质,与知情交易无关。