Opportunities and Risks of Natural Gas Investment in China under the Circumstance of Low Oil Prices

After more than 30 years of rapid growth, the Chinese economy has entered the "new normal" of moderately high growth. Due to the effects of multiple factors, the international oil price has remained consistently low. The low oil price has exerted critical effects on international natural gas investment. At the same time, the market-oriented price mechanism of natural gas in China is gradually taking shape; the concept of low carbon development is widely advocated; and the use of natural gas gains popularity in the city. Such factors provide great opportunities for investment in the natural gas market of China, including boiler coal-to-gas transformation, natural gas distributed energy and natural gas vehicles. However, risks also exist, such as the lower competitiveness of natural gas, its excess production capacity and dwindling consumption in some gas consumption industries, an insufficient driving force for facilitating the coal-to-gas transformation of industrial fuel users, reverse substitution of "coal in place of gas" in some enterprises, nontransparent costs of the downstream link of the natural gas price chain, and mismatches and nonsynchronous adjustments in natural gas prices and electricity prices.

Analysis of Volatility Spillover Effect of Soybean Price between Domestic and International Markets

Sharp fluctuation of soybean prices in international and domestic markets has caused big risks for both domestic soybean producers and processing enterprises in recent years. It also increases the difficulties in implementing price stabilization policy for the government. This paper analyzes the volatility spillovers in soybean prices between international and domestic markets using the multivariate VAR-BEKK-GARCH model based on the data set from December 22,2004 to December 19,2014. The estimate results indicate that there are volatility spillover effects from domestic futures market to spot market and bilateral spillover between international futures market and domestic spot market. In order to prevent market manipulation and to reduce the impacts of price volatility in international soybean market on Chinese market,this paper proposes the following policy measures such as establishing early warning mechanism for soybean price fluctuations,improving soybean futures contract design and strengthening trading risk management mechanism,amplifying information disclosure system,and regularizing speculation activities of big traders.

极端天气场景下基于天气衍生品的电价风险管理

极端天气会导致线路跳闸,发电能力损失,负荷激增。市场环境下用户将承受高昂电价冲击,危及社会稳定。此时抑制电价飙升,管理电价风险十分重要。为此,设计了一种基于电价和发电损失容量的电力天气衍生品,可有效管理电价风险。首先,依据风险分解结构原理从源网荷及发电商报价角度分析了极端天气对电价的影响。其次,设计了考虑电价、天气为执行条件和基于损失容量与电价为收益函数的天气衍生品,并从理论层面分析了其效果。最后,结合预期效用最大化目标和电力市场出清模型进行发电商决策与电价模拟,使用条件风险价值(CVaR)指标评估了电价风险及衍生品效果。结果显示,所提电力天气衍生品使极端天气对发电商收入的冲击降低80%以上,用户电价均值降低约0.2%,用户电价风险降低20%以上,说明可有效控制电价风险,助力电力市场建设以及新型电力系统构建。

可变风险溢价结构下跳扩散模型的期权定价

风险溢价结构是真实测度与风险中性测度间的纽带,能够帮助提取投资者的风险偏好特征。本文针对跳扩散模型构建了灵活的风险溢价形式,允许期权市场隐含信息参与校准跳跃风险的市场价格,进而研究存在跳跃情形下的期权定价,并探索市场风险溢价结构。数值分析和实证研究表明,可变风险溢价结构有助于准确刻画市场定价核曲线,且市场风险溢价结构具有明显的时变特征,跳跃风险溢价能够较好解释隐含波动率曲面。此外,跳扩散模型的可变风险溢价结构在样本内外都具有明显的期权定价优势。考虑了不同样本长度、定价方法、定价区间以及期权产品后,以上结论均是稳健的。本研究有助于系统了解不同市场风险溢价结构与定价规律,有利于深入探索跳跃风险溢价补偿机制。

共同机构所有权与股票市场稳定:协同治理还是合谋垄断?

随着我国资本市场的快速发展,机构投资者在同一行业持股多家公司(共同机构所有权)的经济现象日益普遍。从股价崩盘风险视角研究共同机构所有权如何影响股票市场稳定,实证研究发现:共同机构所有权显著加剧股价崩盘风险,支持合谋垄断的观点。异质性检验发现:共同机构所有权对股价崩盘风险的影响在产业资本持股更高和信息环境较差的公司样本中更显著。作用机制检验发现:存在共同机构所有权的公司会显著减少年报中负面语调的披露,并且《中华人民共和国反垄断法》的实施能够显著抑制共同机构所有权对股价崩盘风险的影响,从而验证合谋垄断动机下的坏消息隐藏机制。

全球大宗商品价格异常波动对中国金融市场的影响及系统性风险防范机制研究

全球大宗商品价格异常波动会影响中国金融市场的稳定,加大系统性风险。在此背景下,建立有效的金融市场系统性风险防范机制尤为重要。首先,分析了全球大宗商品价格现状,从供需关系、国际政治经济因素、货币政策方面探讨了引发其波动的主要原因,并深入研究了全球大宗商品价格异常波动对中国金融市场系统性风险带来的影响。其次,围绕政策调控、金融机构风险管理和监管,分析了中国金融市场系统性风险的防范机制。最后,从完善政策调控体系、加强金融机构风险管理和监管等方面提出了优化措施,以有效应对全球大宗商品价格异常波动,提高中国金融市场系统性风险防范能力。

Price-taker在两个电力市场中的交易决策 (二)发电商的策略

在对购电商两市场交易量优化分配问题研究的基础上,讨论了Price-taker发电商如何在考虑两市场电价风险的情况下进行交易电量的优化分配,以便在规避价格风险的同时追求尽可能大的收益。文中对Price-taker发电商的两市场交易量分配策略进行了建模和研究,给出了总交易量和各市场交易的优化解并为发电商如何选择风险因子提出了建议。文中给出了仿真算例。

Price-taker在两个电力市场中的交易决策 (一)购电商的策略

多市场交易量分配问题是电力市场参与者竞标决策中的重要问题之一。研究了考虑电价风险的情况下,Price—taker购电商在两个市场之间的交易量优化问题。讨论了购电商在两市场中优化分配问题的建模及解析解,引入风险因子概念,并用条件概率模型反映电价的不确定性,目标是总费用及风险均较低。用美国加州电力市场的实际数据进行了仿真。

注册制改革对创业板股价波动的影响研究

注册制改革是我国推行资本市场深化改革的重要抓手,是证券市场的一项重大制度创新,涉及监管理念、上市条件、交易规则、投资者管理等方面。从2013年首次提出到2023年全面实行,“十年磨一剑”的注册制改革能否降低市场风险成为关注热点。本文选用2015—2022年创业板和中小板数据,以股价波动衡量市场风险,将创业板注册制改革视为“准自然实验”,构建双重差分模型(DID)进行实证研究,检验了我国注册制改革对创业板股价波动的影响。结果表明,在创业板试点注册制的过程中,没有引发市场的大幅波动,并且在一定程度上降低了股价波动性。

考虑电价不确定性的发电企业电能量-辅助服务市场报价策略

为适应国内电力市场发展,灵活应对电价不确定性,文中以国内电力市场建设现状为基础,重点围绕发电企业在日前市场下的交易展开研究。综合考虑由于日前出清电价存在不确定性而造成的影响以及碳排放权交易成本,构建了在参与日前电能量市场与辅助服务市场时发电企业的联合报价模型。日前电价的不确定性通过获取典型电价场景并基于Kantorovich距离的向前选择方法进行场景削减。基于条件风险价值(conditional value at risk,CVaR)将发电企业选择竞价策略时的风险偏好进行量化并建立模型,再对所提模型进行计算求解得到相应的报价策略。算例分析结果表明,所提模型可以为发电企业提供有效的报价策略,灵活应对电价波动。相较于不参加二次调频辅助服务市场时发电企业收益得到提升,且企业可根据自己的风险偏好更改模型中的风险因子,以得到理想报价策略。

价格促销在市场营销中的作用与效果评估

价格促销在市场营销中的作用是显著的,它是企业短期刺激市场需求、提高销售额、清理库存、吸引新顾客以及对抗竞争对手的重要手段。通过调整产品定价策略,如折扣、优惠券、买一赠一等形式,企业可以影响消费者的购买决策,增加产品的吸引力和购买紧迫感。然而,价格促销并不总是产生积极效果,不当使用可能导致品牌价值稀释、消费者对常态价格产生抵触情绪,形成“促销依赖症”。因此,在实施价格促销时,营销管理者需要综合评估其长期与短期效益,权衡对品牌形象、利润空间、市场占有率以及客户忠诚度等多方面的影响。

考虑现货市场价格不确定性的市场化用户中长期合同电量曲线分解策略

随着我国电力市场化改革的逐步推进,市场化用户不仅可以参与中长期市场,还能根据缺额购电需求参与到现货市场中,其中长期购电合同的电量分解方案将与现货市场的购电决策直接关联。为了对用户中长期电量曲线进行合理分解以降低市场化用户的用电总成本,提出考虑现货市场价格不确定性的市场化用户中长期合同电量曲线分解策略。基于信息间隙决策理论,根据市场化用户对市场价格预测风险的偏好,分别提出风险规避和风险追逐两类不确定性分析模型,从而建立起市场化用户的用电总成本与现货市场价格预测精度之间的量化关系。算例结果表明,所提出的分解策略可以在考虑现货价格不确定性的前提下有效支撑用户的电量分解决策。

产业政策会影响股价崩盘风险吗?——来自"五年规划"变更的经验证据

本文以2006-2015年我国A股上市公司为对象,采用PSM-DID双重差分实证分析的方法,对产业政策和股价崩盘风险的关系进行了分析,并辅以探究产权性质与市场化程度等因素在影响机制中扮演的角色。结果显示,在考虑控制组公司的情况下,产业政策实施后,处理组公司的股价崩盘风险显著增加;相比非国有企业,国有企业更容易受到产业政策的影响,增加股价崩盘的风险;产业政策对高市场化程度地区的股价崩盘风险影响更大。进一步分析表明,产业政策主要通过降低企业所得税税率来减少股价崩盘风险,企业所得税税率越高,股价崩盘风险越低。本研究不仅丰富了对股价崩盘风险形成机理的认识,也为产业政策对我国资本配置效率的影响提供了有力证据。

全球大宗商品价格异常波动对中国金融市场系统性风险的影响与防范机制研究

全球范围内,国际大宗商品价格一直受到不同国家和地区高度关注。近些年来,受复杂多变的国际环境影响,全球大宗商品价格出现异常波动。这一情况对中国金融市场产生了重大影响。围绕大宗商品的内涵和特点、大宗商品价格波动等问题进行解读,分析大宗商品价格波动对金融市场所产生的影响。以中国金融市场为研究对象,分析中国经济与金融市场的特点及全球大宗商品价格异常波动的影响机制、系统性风险影响。结合现实情况,从优化价格管理体制及方式、严密监控管理大宗商品价格波动等方面出发,有效防范全球大宗商品价格异常波动产生的中国金融市场系统性风险。

利率市场化改革的上市公司股价稳定效应——基于股价崩盘风险视角

利率市场化改革作为金融市场资源配置改革的主要措施之一,对维系中国上市公司股价稳定具有深远影响。基于2008—2020年沪深A股上市公司的面板数据,实证检验利率市场化改革的上市公司股价崩盘风险效应。研究表明,利率市场化改革能够显著降低上市公司股价崩盘风险。异质性分析发现,利率市场化改革在具有较大环境不确定性、较强投机氛围的上市公司中存在更为显著的风险治理效果。机制分析发现,利率市场化改革能够有效改善信息流转和财务状况,校正企业脱实向虚倾向并提升生产率,进而有助于降低上市公司股价崩盘风险。此外,在较好的金融监管和市场化水平下,利率市场化改革对于上市公司股价崩盘风险的治理效果更好。研究结论为有序推进利率市场化改革,维护金融市场稳定提供经验参考。

Feasibility Analysis of Agricultural Product Price Index Insurance Based on Pilot Cases

Agricultural product price index insurance is a kind of index insurance. It avoids defects of traditional agricultural insurance,such as moral hazards,adverse selection,and high management cost. On the basis of studying agricultural product price index insurance of all areas of China,this paper analyzed characteristics of agricultural product price index insurance from object selection,product object,premium design,and policy support,and discussed feasibility of extending agricultural product price index insurance in an all-round way.

机构投资者退出威胁如何促进金融市场稳定?——基于股价崩盘风险视角

本文以2007—2021年沪深A股上市公司为研究对象,基于股价崩盘风险视角考察了机构投资者退出威胁如何促进金融市场稳定。研究发现,机构投资者退出威胁可以显著抑制股价崩盘风险,控制可能的内生性问题后结论依然成立。机制分析发现,机构投资者退出威胁通过降低代理成本以及降低分析师盈利预测乐观偏差,可以有效抑制股价崩盘风险。进一步分析发现,机构投资者退出威胁对股价崩盘风险的抑制作用在媒体关注度高的上市公司更显著,而在“两职合一”的上市公司中则被显著削弱。本研究揭示了机构投资者退出威胁在抑制股价崩盘风险中发挥的关键作用,对强化金融稳定保障体系有重要的参考价值。

期权合约下基于CVaR的订单农业供应链协调研究

在农产品价格随机波动背景下,以包含一个风险规避型农户和一个风险中性公司的订单农业供应链为研究对象,运用条件风险价值(CVaR)准则研究订单农业供应链最优策略与协调问题。研究结果表明,分散决策情形下的农产品产量和决策双方总收益均低于集中决策情形。对此,在订单农业供应链中引入期权合约,研究发现当农户风险规避程度不很低时,期权合约能够促使农户与公司均实现帕累托改进,并且在期权合约下,农户可通过行权应对农产品价格波动风险,保证农产品产量和自身收益不受风险规避行为的影响;进一步研究表明,当农户风险规避程度较高时,期权合约能够实现订单农业供应链的完美协调。