极端天气场景下基于天气衍生品的电价风险管理

极端天气会导致线路跳闸,发电能力损失,负荷激增。市场环境下用户将承受高昂电价冲击,危及社会稳定。此时抑制电价飙升,管理电价风险十分重要。为此,设计了一种基于电价和发电损失容量的电力天气衍生品,可有效管理电价风险。首先,依据风险分解结构原理从源网荷及发电商报价角度分析了极端天气对电价的影响。其次,设计了考虑电价、天气为执行条件和基于损失容量与电价为收益函数的天气衍生品,并从理论层面分析了其效果。最后,结合预期效用最大化目标和电力市场出清模型进行发电商决策与电价模拟,使用条件风险价值(CVaR)指标评估了电价风险及衍生品效果。结果显示,所提电力天气衍生品使极端天气对发电商收入的冲击降低80%以上,用户电价均值降低约0.2%,用户电价风险降低20%以上,说明可有效控制电价风险,助力电力市场建设以及新型电力系统构建。

可变风险溢价结构下跳扩散模型的期权定价

风险溢价结构是真实测度与风险中性测度间的纽带,能够帮助提取投资者的风险偏好特征。本文针对跳扩散模型构建了灵活的风险溢价形式,允许期权市场隐含信息参与校准跳跃风险的市场价格,进而研究存在跳跃情形下的期权定价,并探索市场风险溢价结构。数值分析和实证研究表明,可变风险溢价结构有助于准确刻画市场定价核曲线,且市场风险溢价结构具有明显的时变特征,跳跃风险溢价能够较好解释隐含波动率曲面。此外,跳扩散模型的可变风险溢价结构在样本内外都具有明显的期权定价优势。考虑了不同样本长度、定价方法、定价区间以及期权产品后,以上结论均是稳健的。本研究有助于系统了解不同市场风险溢价结构与定价规律,有利于深入探索跳跃风险溢价补偿机制。

异质资本持股、内外部治理与国有企业股价崩盘风险

防范系统性金融风险是经济健康发展的重要保障。鉴于股价崩盘风险与系统性金融风险的关联性,以2014~2020年国有企业为样本,实证检验不同性质的非国有资本参股对国有企业股价崩盘风险的影响,并进一步考察企业内外部治理对非国有资本参股与国有企业股价崩盘风险之间关系的调节效应。研究结果表明,民营资本参股降低了股价崩盘风险,机构投资者参股增加了股价崩盘风险,而外资参股不存在显著影响。在进行一系列稳健性检验之后,结果仍然成立。就内外部治理而言,内部治理水平仅对民营资本持股比例与股价崩盘风险之间的关系有显著的正向调节作用,外部治理环境仅对机构投资者持股比例与股价崩盘风险之间的关系有显著的负向调节作用。

企业安全生产影响审计定价吗?

员工是企业竞争力提升的重要引擎,其待遇和保护愈发受到企业利益相关者和资本市场的重视。本文以2008-2020年我国沪深A股九大重点监管行业的上市公司为研究样本,首次实证考察了企业安全生产对审计定价的影响,并基于审计风险视角探索其作用机制。研究发现:企业的负面安全生产事件会显著提高审计定价;在考虑内生性及稳健性检验后,研究结论仍然成立。机制探索发现,负面安全生产事件增加了企业的经营风险、财务风险以及法律风险,这些风险作用于审计风险,进而导致审计定价提高。进一步研究发现,负面安全生产事件对审计定价的影响在规模较大的事务所以及法治水平较高的地区更为显著。本文从员工待遇的视角丰富了审计定价相关研究,拓展了审计决策的理论依据,同时也为投资者及监管部门理解企业安全生产的后果提供了有益借鉴。

CEO变更是降低股价崩盘风险的“灵药”吗?——基于财务困境公司的实证研究

结合财务困境的特殊背景,从CEO的角度探讨2007—2020年我国财务困境公司CEO变更对股价崩盘风险的影响。研究发现,财务困境公司的CEO变更与股价崩盘风险之间呈显著负相关关系。将CEO变更分为正常变更和非正常变更后发现,这种负相关关系在非正常变更的情况下更为显著。机制检验显示,CEO变更能够降低财务困境公司的融资约束和代理成本,进而作用于股价崩盘风险。进一步分析发现,CEO变更和非正常变更对股价崩盘风险的降低效应仅在非国有公司、股权制衡度较高以及外部审计质量较低的情况下存在,而正常变更的降低效应却在国有公司更加显著。

高管激励调整、会计信息质量与公司股价崩盘风险

高管作为企业运营的核心主体,其薪酬激励方式的选择与调整是决定公司风险防控和未来发展的关键因素。以2007—2020年中国沪深A股上市公司为研究对象,实证检验了高管激励调整对公司股价崩盘风险的影响及作用机制。研究发现,高管激励调整、高管激励方式由现金调整为股票期权、高管激励调整次数上升均能够显著降低上市公司股价崩盘风险,且会计信息质量在高管激励调整对公司股价崩盘风险的影响中发挥了部分中介效应。异质性分析表明,高管激励调整对股价崩盘风险的缓解效应仅显著存在于处于成长期或成熟期(而非衰退期)以及分析师关注度较高的企业中。因此,企业应建立相对灵活的薪酬激励长效机制,根据不同生命周期设计合理的奖惩制度,并适度调整契约条款,进而防范公司股价崩盘风险。

考虑成本风险的装备科研激励约束定价设计

带有激励约束机制的装备科研合同定价模式能够较好地适应因科研项目不确定性所带来的成本风险,而激励系数的确定是其中的关键设计。在总结和比较典型的激励约束定价设计的基础上,针对激励系数设计与科研成本风险分析未能有效结合的问题,基于项目工作分解结构(WBS),采用模拟仿真方法得到项目成本概率分布,考虑成本风险大小给出装备科研价格激励约束原则,结合成本概率分布的分位数选择成本上下限,进而确定激励系数和约束系数。同时,还进行了实例分析,结果验证了研究方法的有效性。

基于深度学习的投资者情绪挖掘及其对股价崩盘风险的影响

本文基于网络爬虫挖掘东方财富股吧中个股的发帖文本,搭建卷积神经网络和长短时记忆神经网络特征融合模型(LSTM-CNN),对样本股的股吧发帖文本进行情感识别,构建投资者情绪指标并分析了其对股价崩盘风险的影响效应及其机制。实证发现,当期投资者情绪对下一期股价崩盘风险存在显著的正向影响效应,投资者情绪高涨加剧了未来股价崩盘风险;不同市场环境下,情绪对股价崩盘风险影响具有不对称性,熊市状态下投资者情绪对崩盘风险的正向影响效应更为明显。进一步的异质性分析表明,规模较小、股权集中度较低、卖空限制大、公司所在地市场化水平低的样本公司中投资者情绪对股价崩盘风险的影响更为明显。此外,我们发现股票流动性是投资者情绪影响股价崩盘风险的一个重要的中介变量。研究结论有助于从投资者情绪视角来解释股价崩盘风险的形成机理,丰富了对股价崩盘风险影响因素的认识。

共同机构所有权与股票市场稳定:协同治理还是合谋垄断?

随着我国资本市场的快速发展,机构投资者在同一行业持股多家公司(共同机构所有权)的经济现象日益普遍。从股价崩盘风险视角研究共同机构所有权如何影响股票市场稳定,实证研究发现:共同机构所有权显著加剧股价崩盘风险,支持合谋垄断的观点。异质性检验发现:共同机构所有权对股价崩盘风险的影响在产业资本持股更高和信息环境较差的公司样本中更显著。作用机制检验发现:存在共同机构所有权的公司会显著减少年报中负面语调的披露,并且《中华人民共和国反垄断法》的实施能够显著抑制共同机构所有权对股价崩盘风险的影响,从而验证合谋垄断动机下的坏消息隐藏机制。

考虑国际金融风险影响的上证50ETF期权定价研究

近年来如何刻画国际金融风险对中国市场的影响,成为学术界的热门热点之一。已有文献大多集中于研究国际股票市场之间的风险溢出效应,较少关注国际股票市场对中国期权市场的风险外溢效应。本文将标普500ETF走势嵌入上证50ETF的收益率过程,构建IFR_BS模型(BS Model with the Impact of International Financial Risk);然后应用特征函数微扰法和Fourier-Cosine定价方法,推导出该模型下欧式期权的近似解析定价公式。数值实验和实证结果表明:(1)IFR_BS模型可以较好地刻画上证50ETF收益率分布的“尖峰”、“肥尾”和“有偏”等统计特征。(2)考虑国际金融风险溢价的IFR_BS模型下的期权定价公式,可以解决BS模型对短到期期权尤其是短到期深度OTM期权估值不足的问题。

客户信息技术能力对审计定价的影响

文章以我国A股上市公司2010-2020年的17 414个面板数据作为样本,探究客户信息技术能力对审计定价的作用机理。实证结果表明:国有企业客户信息技术能力负向影响审计定价,而非国有企业客户信息技术能力正向影响审计定价;相对于本土小规模会计师事务所,国际“四大”会计师事务所能够更好地适应客户信息技术能力的增长,两者间的正相关关系不显著;客户信息能力对审计定价的正相关作用主要体现在审计限价放开后的时期以及规模较小的公司。

企业提高ESG表现能够降低股价崩盘风险吗?

本文以2011—2020年沪深A股上市公司为对象,运用企业ESG表现对股价崩盘风险影响的处理效应模型(Treatment effect model)考察ESG表现对股价崩盘风险的影响。研究结果表明,企业提高ESG表现会抑制股价崩盘风险,符合“价值假说”。影响机制检验表明,媒体与分析师关注度正向调节ESG表现对股价崩盘风险的抑制作用,发挥“互补效应”;企业提高ESG表现通过缓解委托代理冲突抑制股价崩盘风险。进一步分析发现,ESG表现对股价崩盘风险的抑制作用仅在非国有企业和所处地区市场化水平较低的企业中成立,且抑制股价崩盘风险是ESG表现提升企业价值的重要路径。上述结论为推动上市公司履行ESG投资责任、完善风险管理机制和实现企业长期价值提供了经验参考。

风险规避型闭环供应链差别定价决策

在不确定市场需求和回收数量的背景下,将决策者风险规避行为纳入到闭环供应链中,研究决策者风险规避系数、消费者WTP(willing to pay)、不确定性水平对闭环供应链的定价影响。研究发现:决策者的风险规避系数会间接影响回收价格;消费者WTP对再制品销售价格总是有利的,但对新产品销售价格和回收价格的影响与决策者风向规避特性有关;不确定性水平对定价决策的影响与风险持有者有关。

2023年全球油气资源并购市场特点及前景展望

2023年,全球油气资源并购交易总数量仅为201宗,基本达到20年内最低水平;但并购交易总金额超过2335亿美元,创下自2012年以来的最高值。2023年世界油气并购市场总体呈现4个方面的特点:一是北美地区交易金额创历史新高,俄罗斯-中亚地区交易数量接近历史最低值;二是各类国际石油公司并购金额整体增加,国际石油巨头发起多宗“超级并购”;三是并购交易的评价油价创2014年来新高,与国际油价走势差异明显;四是北美地区非常规资产并购活动保持活跃,页岩油相关资产交易金额创历史新高。展望2024年,预计油气资源并购交易市场活跃程度将持续提升,国际石油公司将着手优化“并购后”资产组合,国家石油公司或将加大上游资产购买力度。

混合回收下风险规避闭环供应链定价与融资决策

在市场需求不确定且制造商和零售商同时回收废旧品的背景下,针对零售商资金短缺问题,考虑零售商和制造商的风险规避行为,分别构建银行贷款、延迟支付和两者组合融资决策下的Stackelberg决策模型。从理论上分析了不同情形下零售商和制造商的最优定价决策和最优融资选择,并通过算例分析进行了验证。研究表明:制造商和零售商应根据融资利率和彼此的风险规避程度调整正向供应链中的产品定价,且零售商的定价还应考虑融资决策选择的影响,而对于废旧品的回收定价应根据剩余再制品的处理价格进行定价,且零售商还要同时考虑回收竞争强度的影响。在融资方面,延迟支付总是制造商和零售商的最优选择。

供应中断下考虑风险规避的供应链采购决策

针对由一个零售商与两个供应商构成的两级供应链,讨论供应中断时采购量由需求函数分配或按比例分配两种不同情形下的考虑风险规避的供应链采购与定价决策。结果表明:零售商的采购量随中断风险的下降而减少,对供应能力较弱的供应商更敏感;供应商的定价决策更受竞争对手供应能力的影响。预先采购分配、额定比例的设置均会扰乱供应商定价,从而降低零售商的收益且不利于供应商提高自身供货能力的积极性;零售商的采购量会随风险规避系数的升高而增加,由此造成的自身囤货以及供应商抬价行为均会大幅降低零售商期望收益。研究结果可为真实市场中零售商面对供应中断风险时如何进行采购决策提供管理启示。

公共数据有偿服务的正当性与实践路径研究

公共数据有偿服务是公共数据价值化和要素化的必由之路,但是目前对于公共数据有偿服务的正当性、有效路径和风险防范都还缺乏充分的研究和切实可行的方案。本文研究为持续健康推动公共数据有偿服务提供参考。本文剖析了公共数据的概念,分析了公共数据有偿服务的范围,从社会经济价值、数据权属和收费的合理性与必要性三个方面切入,论证了公共数据有偿服务的正当性。通过深入分析开展公共数据有偿服务的有效路径,本文明确建议在授权和运营模式、服务交付方式、定价策略、利益补偿机制这四个关键环节应当采取的策略和方案。通过讨论公共数据有偿服务中可能的风险和防范措施,本文总结提炼了六条具体建议。

机构投资者博彩行为的传染——基金竞争网络与彩票型股票资产配置

本文以我国2005—2021年开放式股票型与混合型基金重仓持股数据为研究样本,通过三维空间模型构建基金竞争网络,实证检验了基金竞争网络对基金经理彩票型股票资产配置的影响。研究发现,同业基金在彩票型股票资产配置上呈现出显著的一致性,意味着基金经理倾向于学习与模仿同业基金的彩票型股票资产配置策略。上述结论在考虑了外围基金的持仓变动、市场信息等因素的影响后依旧成立。潜在机制表明,在竞争激烈的环境中,基金经理面临更大的解雇风险,促使其博彩偏好上升,从而趋向于学习与模仿同业基金的彩票型资产配置策略。异质性分析表明,同业基金对彩票型资产配置策略的模仿行为存在“家族效应”与“同城效应”。该模仿行为与基金经理的性别、学历等个人特征相关,且在调仓情景下更显著。拓展性分析发现,同业竞争引致的彩票型资产配置可能进一步引发股价崩盘风险。本文为监管层理解机构投资者的博彩行为、制定合理的市场竞争机制提供了有益参考。

不确定性冲击下生猪价格预测和风险预警研究

【目的】探究支持向量机模型(SVM)在生猪价格预测和风险预警中的应用。【方法】考虑影响生猪价格波动的多种因素,采用支持向量机模型,将对生猪产业影响较大的生猪疫情和全球经济政策不确定性因素纳入生猪价格的预测指标体系;综合选取特征指标输入支持向量机模型对生猪价格进行预测,最后基于预测结果进行价格风险警度判定。【结果】支持向量机模型输出结果的可决系数达到0.966,生猪价格的预测值与实际值相近,模型拟合出的生猪价格波动趋势与实际相符。在进行生猪价格风险预警分析时,10期价格预测值中有7期的警度与实际警度一致,其余3期稍有偏差。【结论】模型预测警度与实际警度吻合度高,将支持向量机模型用于生猪价格预测领域可以达到良好效果,有助于在复杂多变的宏观环境和极易发生的生猪疫情环境下准确研判生猪价格运行趋势。

全球大宗商品价格异常波动对中国金融市场的影响及系统性风险防范机制研究

全球大宗商品价格异常波动会影响中国金融市场的稳定,加大系统性风险。在此背景下,建立有效的金融市场系统性风险防范机制尤为重要。首先,分析了全球大宗商品价格现状,从供需关系、国际政治经济因素、货币政策方面探讨了引发其波动的主要原因,并深入研究了全球大宗商品价格异常波动对中国金融市场系统性风险带来的影响。其次,围绕政策调控、金融机构风险管理和监管,分析了中国金融市场系统性风险的防范机制。最后,从完善政策调控体系、加强金融机构风险管理和监管等方面提出了优化措施,以有效应对全球大宗商品价格异常波动,提高中国金融市场系统性风险防范能力。