《营商环境报告》、“保护少数投资者指标”和公司法的内生性发展——兼评《最高人民法院关于适用若干问题的规定(五)》

近年来,营商环境的优化与法治化已经成为我国深化改革开放的重中之重;与之相对应,许多法律改革都体现出对标《营商环境报告》的政策意图。由于我国在"保护少数投资者"指标上得分较低,未来公司法改革也很可能以此为模板进行。然而,无论是《营商环境报告》抑或"保护少数投资者"指标,都呈现出鲜明的"法系偏见""价值偏见""问题偏见""解决路径偏见"。与《营商环境报告》极力推崇的可以一体适用的最佳实践不同,公司法具有自己的内生性发展规律;其不仅为地方性问题所塑造,也只有精准回应地方性问题方能推动经济体的社会经济发展。包括"公司法司法解释五"在内的公司法改革,不应对《营商环境报告》亦步亦趋。与之相反,应当以地方性问题为根基,视《营商环境报告》为起点,进行有选择的法律制定或者修改。

中国中小投资者保护指标构建

本文在一个更为理论的基础上,以一个具体的关联交易案例为设计起点,结合中国法律的特点与演进历程,构建了中国反关联交易的历史演进的赋分指标体系。结果表明,中国对关联交易的规制呈不断增强的趋势,反映在要求关联交易的披露与批准程序更为透明与独立,这为更进一步研究我国中小投资者法律保护的强度变化提供了实证支持。

上市公司公司治理评价指标体系研究——基于中小投资者保护的视角

基于"两权分离"的公司治理致力于解决公司所有者与经营者之间的利益目标不一致问题,而我国上市公司高度集中的股权结构却容易引发新的代理问题——控制性股东对中小股东利益的侵害。因此,文章从理论上构建基于股权结构相对/高度集中的公司治理分析框架,并建立基于中小投资者保护的公司治理评价指标体系,不但对公司治理理论进行有益的补充,而且为投资者提供了一种制度的评判依据。

基于投资者保护的控股股东行为评价指标体系研究

一、控股股东行为分析 对于中小股东而言，控股股东的行为可以对其产生有利或不利两种影响。控股股东权利包括两部分：一部分是现金流权；另一部分是控制权。当现金流权为控股股东带来的收益在控股股东收益中占主导时，控股股东在公司的利益增加使得监督经理变得有利可图，并且“掏空”上市公司导致的自身利益损害上升，此时控股股东往往更倾向于“支持”上市公司，使公司陷入财务危机的概率降低，所以控股股东会致力于提升企业的业绩，在公司处于财务困境时，利用私人资源对公司提供支持，这些是对中小股东有利的行为。

基于中小投资者权益保护的企业业绩评价指标体系创新

企业大股东、经营者常侵害中小投资者权益,其中一个重要的原因就是企业治理结构不完善、缺乏有效的中小投资者对企业的制约和监督机制。企业业绩评价作为企业行为的重要价值导向,对其指标体系进行创新,将有利于企业治理结构的完善和经营效率的提高,从而更有效地保护中小投资者的权益。

基于公司治理的中小投资者保护评价指标体系研究

投资者保护问题是公司治理所要实现的基本目标,也是公司治理的核心问题之一。由于现代企业所有权和经营权分离,产生信息不对称,从而导致企业存在内部人控制问题。即控股股东和管理层往往出于私利,通过一系列手段对中小投资者进行掠夺,从而侵害了中小投资者的利益。在此情形上,研究中国上市公司中小投资者保护评价指标体系具有重要的现实意义与理论价值。

中国上市公司投资者保护测度与评价

投资者保护，尤其是中小投资者权益的保护是资本市场发展的关键。鉴于现有研究对投资者保护的度量存在同质性、外生性假设等缺陷，本文在分析投资者保护制度安排的基础上，构建了测度中国上市公司投资者保护水平的指标体系。运用这套指标体系和相关的方法，重点对2006--2008年间中国上市公司投资者保护水平进行测度，并对结果进行相关性分析。测度的结果表明：无论是宏观层面的立法与司法体系、证券市场监管、地方政府治理和中介组织发展，还是微观层面的公司治理机制，均对上市公司投资者权益保护产生了正面影响并呈现逐年向好的趋势。我们构建的指数能相对客观地反映投资者对中国上市公司投资者保护水平的心理评价，相关的数据既可用于截面比较研究，还可开展时间序列分析，从而为推动投资者保护的深入研究提供有益的参考和数据准备。

投资者保护文献综述

本文围绕LLSV"法与金融"理论核心,对国内外中小投资者保护问题的研究成果进行了梳理,分别从投资者保护理论的发展、投资者保护评价指标的构建、投资者保护对其他变量的影响以及可借鉴的投资者保护体系四个方面进行文献评述。力求全面展现投资者保护问题的研究脉络与揭示该领域研究的现实意义,并为该领域更深入的研究提供较为系统与完整的参考。

资本成本与投资者利益保护

企业的产生源于初始投资者投资的财力和精力投入,这意味着没有初始投资者,企业就不会产生,初始投资者追求的不仅仅是个人成就感,更多的是要求投资回报。从这个角度看,初始投资者一定是保护个人利益的。随着企业规模的扩大,企业的融资将从内部扩展到外部,筹资范围也将逐步扩展到整个证券市场,投资者也将由少数人扩大到大众群体,甚至包括我们自己。我们作为投资者追求的是什么,无非是获得适度收益。

公司治理与中小投资者利益保护

投资者尤其是中小投资者利益保护是公司治理的核心问题之一。在我国,中小投资者的利益被公司内部人剥夺而致使其投资回报无法兑现的现象屡见不鲜。因此,很大程度上,公司治理就是外部投资者(主要是中小投资者)为保护自己免受内部人剥夺的一系列机制。本文在借鉴LLSV指标进行比较的基础上,对我国公司治理存在的缺陷以及对中小投资者利益的影响进行了剖析,进而提出了构建有效的公司治理以保护中小投资者利益的措施。

投资者保护文献综述

大股东与中小股东之间的委托代理问题产生后,对投资者保护的研究成为国内外学者的重点关注,从投资者保护产生的动因、理论的发展、评价指标的发展,以及对公司产生的影响进行了梳理和概括。

中国竞争力全球排名上升八位——中国对外国投资者保护程度居世界之首

根据1996年度《世界竞争力报告》的评价,在世界46个国家和地区中,中国竞争力排名第26位,比1995年度排名第34位前移8位,排在韩国、意大利和西班牙之前。《报告》指出,中国对外国投资者的保护程度、国内生产总值增长率、人均生产总值增长率等7项指标,在世界竞争力排名均列第一位。中国的工业、服务业、零售业增长率、出口年均增长率、吸收海外直接投资。

我国上市公司定向增发融资效应研究——基于中小投资者视角

定向增发是我国上市公司重要的融资手段。在当前我国资本市场相关制度尚不完善以及中小投资者自我保护意识不足的情况下,规模日益扩大的定向增发融资给上市公司侵害中小投资者利益提供了操作空间,这不利于资本市场持续稳定发展。以我国沪深A股作为研究样本,以上市公司定向增发公告前后的股票价格、财务绩效变化为研究对象,运用事件研究法和财务指标分析法测算定向增发的短期股价效应、长期股价效应、长期业绩效应,以此评估定向增发对中小投资者利益的影响。实证研究结果表明:样本期内,定向增发预案公告对短期股价有提升作用且可能存在信息泄露现象,对长期股价虽有正向推动作用,但定向增发后样本公司业绩并没有得到改善,尤其是定向增发过程中如果有关联股东参与,其股价上涨而业绩无实质性改善的现象更为突出。为防范上市公司通过定向增发侵害中小投资者利益,一方面需要完善定向增发融资的相关制度,加强对定向增发事项的监管;另一方面要加强中小投资者风险教育,引导中小投资者理性认识定向增发、提高信息甄别能力、减少盲目跟随投资。

少数股东的保护问题——以韩国商法为中心

由于目前公司运营越来越专门化、技术化,又由于董事(会)的功能扩大,从而股东大会实际上被董事会或大股东所支配,少数股东的地位更为弱化。弱化股东的地位造成股份公司的资本构造恶化。因此,寻找保护少数股东的适当途径是健全培养市场经济秩序的关键。本文将就强化、保护少数股东权益的问题以韩国商法上的相关制度为例进行探讨。多数派股东直接经过股东大会的途径支配该公司的运作,还利用自己的支配力向董事(会)施加影响力以达到自己的要求。韩国商法也就这两方面作了保护少数股东的规定。这种规定实为两类措施。其一,与股东大会决议相关的措施;其二,与多数派经营有关的措施。

国际机构投资者眼中的科创板

调查显示,机构投资者对实行差异化表决安排的科创板公司较为敏感,普遍持审慎态度,忧虑会'孕育不公平的文化'。从维护公司稳定性、治理公平性出发,他们建议相关公司大股东应承担更多的义务,除了增强信息披露的可理解性外,需要在股份质押方面受到严格制约,并限制投票权。同时,增加有效的投资者权益保护条款。

西北民族地区政府绩效评估中应重视的四个指标

西北民族地区具有与其他地区不同的特点,在政府绩效评估过程中就必须对一些评估指标格外重视。本文认为,民族关系应成为西北民族地区政府绩效评估的特殊指标,环境保护应成为其政府绩效评估的强化指标,对公民宗教权利的保障和宗教活动的管理应成为其政府绩效评估的重要指标,少数民族人才培养应成为其政府绩效评估的指标。只有这样,才能客观、准确、科学地对西北民族地区政府绩效进行评估。

基于中小投资者保护的上市公司公司治理评价指标体系研究

基于"两权分离"的公司治理着力于解决公司所有者与经营者之间的利益目标不一致,而我国上市公司高度集中的股权结构却容易引发新的代理问题——控制性股东对中小股东利益的侵害。因此,本文从理论上构建基于股权结构相对/高度集中的公司治理分析框架,并建立基于中小投资者保护的公司治理评价指标体系,不但对公司治理理论进行有益的补充,而且为投资者提供了一种制度的评判依据。

《公司法》对中小股东权益保护的完善——以优化营商环境为视角

中小股东权益保护向来是公司治理中的热议话题,而“保护少数投资者”作为世界银行评估营商环境的十大指标之一,其重要性也不语自明。近年来,我国的营商环境全球排名稳步上升,但仍有不足之处。通过解析世行评估的方法论与法理基础,结合我国中小股东权益保护的法治现状,可以发现,我国在非公允关联交易发生后的权利救济中仍存在制度困境,表现为追究路径门槛高与赔偿责任范围不确定。结合我国经济与市场发展变化,应强化对信息披露的内部反向激励的监管,优化股东的诉讼路径,注意中小股东权益保护的适当性和可行性,以进一步完善《公司法》对中小股东的权益保护。

粤港澳大湾区营商环境背景下中小投资者权益的司法保护——以股东诉讼便利度指标为视角

营商环境是一个国家或地区的重要软实力和核心竞争力,中小投资者作为我国现阶段资本市场的主要参与群体,对其权益的保护与营商环境建设息息相关。本文以世界银行营商环境评价指标体系下中小投资者保护指标的股东诉讼便利度指标为切入点,分析广州法院关联交易纠纷案件情况,通过比较二者差距,提出完善营商环境中小投资者权益司法保护的建议,助力打造一流的粤港澳大湾区营商环境。

企业三维业绩评价体系的构建与检验——来自我国A股上市公司的经验证据

在论证企业业绩评价应当遵循的盈利、风险与发展评价指标有机结合的三维价值观的基础上,引入多元化与研发支出因子来构建上市公司的业绩评价指标体系,基于主成分法检验了业绩指数与会计盈余的相关性,证实基于三维的业绩指数与企业未来价值创造能力显著正相关。