终极控制人、金字塔控制与控股股东的“掏空”行为研究

以我国上市公司2004～2007年相关数据为基础，从终极控制人的股权属性、金字塔控制结构、控制权和现金流权的分离3个维度对上市公司纵向股权结构与控股股东的“掏空”行为进行了实证研究。结果发现：中央政府控制的上市公司被控股股东“掏空”的总程度最小，地方政府和自然人控制的上市公司被控股股东“掏空”的总程度没有显著差异；政府控制的控股股东更多地通过生产性经营来“掏空”上市公司，自然人控制的股东则更多地通过非经营性方式来“掏空”上市公司；自然人对上市公司的金字塔控制层级越多，控制权和现金流权的分离程度越大，控股股东对上市公司的“掏空”行为越严重；在中央政府控制的上市公司中，金字塔控制层级越少，控制股东的“掏空”行为越严重，控制权和现金流权有分离的上市公司被控股股东占用的资金高于控制权和现金流权没有分离的公司。

不同性质控股股东“掏空”方式选择研究

把控股股东按照不同的终极产权性质分为非国有控股和国有控股两类,其中国有控股又包括中央国有控股、省级国有控股和市县级国有控股,以此来研究不同类型控股股东对上市公司三种"掏空"方式(关联交易型、资金占用型和现金股利型)的选择偏好。研究发现,国有控股股东偏好于选择关联交易型"掏空"方式,政府层级越高的国有控股股东越编好于选择关联交易型"掏空"方式,市县级国有控股股东和非国有控股股东偏好于选择资金占用来"掏空"上市公司,并且国有控股股东与非国有控股股东对现金股利型"掏空"方式的选择偏好没有表现出显著差异。

上市公司控制性股东“掏空”行为实证研究综述

现有的国内外有关上市公司控制性股东的"掏空"行为侵占中小股东利益的实证研究主要集中在以下方面:大股东占款对中小股东利益的侵害程度;侵占行为发生的影响因素;侵占行为与报表数据之间的关联关系;从公司治理角度,如股权结构对占款行为的影响等进行建模分析。而对此做出的改革应包括司法体系和公司治理结构方面。根据产权理论的分析框架,对于公司治理层面的改进涉及以下方面:内部各层级权利的相互制衡与监督;通过法律规范约束大股东表决权限;信息披露制度的改革与完善。

治理“掏空”上市公司行为的法律制度环境问题

"掏空"上市公司的行为是中国证券市场长期以来的一大弊病,中国证监会从2006年起掀起了一场"清欠风暴",动用了大量行政资源并取得了一定的效果。近年来,《证券法》《公司法》和《刑法》的修订也大幅度提高了对"掏空"行为制裁的法律威慑力。在预防性法律制度方面,公司上市核准过程中对于潜在关联交易的审查已经得到加强,约束控股股东行为的上市公司内部治理机制通过外部市场约束大股东的强制性信息披露制度也在不断完善。更重要的是股权分置改革的顺利推进从体制上为治理"掏空"上市公司行为提供了有力保障。

家族企业两权分离与跨国并购——基于“掏空”行为视角的机制解释

控股家族将企业资产和利润转移,致使企业自身被“掏空”,使得家族企业控股股东与中小股东发生利益冲突。以此为切入点,本文利用2003—2019年我国上市家族企业为研究样本,探讨了在两权分离条件下实施的跨国并购是否具有更强的“掏空”性质,以更深入理解近年家族企业日益活跃的跨国并购活动以及引发的一系列违规行为。研究结果显示,控制权与现金流权分离程度越高,家族企业跨国并购的可能性越大。进一步,本文利用双重和三重差分模型证实,在两权分离条件下,家族企业实施跨国并购后,控股股东的非经营性资金占用现象更加严重,即两权分离加剧了跨国并购的“掏空”行为。本文结论有助于从内部治理结构的视角识别家族企业实施跨国并购的“背后”动机,为政府有效监管家族企业海外投资并实现“高质量”走出去战略提供政策启示。

非控股股东可能“掏空”企业吗?——基于国有企业混合所有制改革的研究

既有文献鲜有对非控股股东“掏空”行为的研究。在国有企业混合所有制改革的背景下,本文利用2011-2018年中国沪深A股非金融类国有上市公司的面板数据,考察了第二大股东持股比例、股权性质对其“掏空”行为的影响。结果显示,国有企业中第二大股东持股比例越高,其“掏空”行为越严重,这一现象在非国有企业第二大股东中更为显著。同时,当第二大股东持股比例大于5%时,非国有企业第二大股东的“掏空”行为显著多于国有企业第二大股东。机制检验发现,非国有企业第二大股东通过与高管合谋提升自身影响力,进而完成对企业的“掏空”。进一步研究发现,非国有企业第二大股东的“掏空”行为在信息不对称程度较高和市场化程度较低时更为显著。本文的研究将为政府各级部门在对国有控股的混合所有制企业运营监管中提供决策依据和政策建议。

“掏空”与监督——控股股东与证监会的博弈分析

不论是过去的股权分置时期,还是现在的全流通时期,中国股票市场存在的"掏空"现象依然严重。大量的实证研究已经证明,通过完善投资者法律保护和加强外部机构的监督作用等措施来约束控股股东的"掏空"行为是有效和必要的,但是从理论模型研究的基础上对该问题进行论述的研究文献却很少见。通过建立证监会与控股股东之间的混合策略博弈模型,从理论模型的基础上分析博弈双方各自将会采取的策略。

上市公司大股东“掏空”行为与信息披露监管

上市公司大股东(或控股股东)与中小股东之间的利益冲突已成为公司治理中的第二类代理问题。大股东凭借其实际控制权"掏空"上市公司,损害中小股东的利益。本文在相关学者"掏空"行为方式研究的基础上,通过对已披露的上市公司"掏空"行为方式的研究,发现、总结"掏空"行为信息披露的特征,并以信息披露的及时性、完整性和真实性为准绳,提出通过事前披露、强化证劵交易所的监管作用、完善民事赔偿制度、建立信息披露评级制度以及诚信文化建设等进一步规范上市公司信息披露制度,强化上市公司信息披露监管,以有效制约大股东的"掏空"行为。

独立董事与大股东“掏空”

为了抑制大股东对其他中小投资者的侵害行为,我国证监会及相关监管部门也是采取各种手段频频出击,并于2001年8月正式引入独立董事制度,以期公司治理结构缺陷问题所带来的大股东"掏空"行为得到抑制,从而开始了我国独立董事制度规范化建设的步伐。随着我国独立董事制度规范化建设的开展,其运行效果以及独立董事应尽职能的发挥情况成为近年来我国学者研究的重点。文章分析我国上市公司大股东"掏空"行为产生的原因,探讨我国独立董事制度的产生及其存在的问题,并提出针对性建议。

我国上市公司控制性股东“掏空”行为实证研究

上市公司控制性股东"掏空"行为的实证研究是近年来公司治理的研究重点。通过对相关研究成果的系统梳理与全面分析,能有效地阐释控制性股东"掏空"行为的最新研究成果,揭示研究的未来趋势,为有效抑制控制性股东的"掏空"行为奠定基础。

机构投资者对实际控制人“掏空”治理的实证研究

基于中国资本市场以及金字塔股权结构的具体国情,从实证角度分析机构投资者对治理实际控制人"掏空"的影响,研究表明,机构投资者不仅能从源头抑制实际控制人实施"掏空"的动机,还能弱化实际控制人实施"掏空"的程度。

第一大股东干预分红就是“掏空”吗?

以中国A股民营企业为样本,以《关于实施上市公司股息红利差别化个人所得税政策有关问题的通知》(财税2012[85]号文件)的实施为契机,考察股利税税率降低后公司自然人第一大股东是否利用分红“掏空”公司.研究发现:股利税税率降低后,自然人第一大股东持股比例越高,公司现金分红提升的可能性越大;但从投资者角度来看,自然人第一大股东干预分红的行为并不损害公司价值.还发现,股利税税率降低后,自然人第一大股东获得分红有助于降低公司“资金占用”水平,并且股利税税率降低对自然人第一大股东分红动机的激励作用仅在公司治理较好时显著.

“国进民退”视角下大股东“掏空”问题分析

上市公司大股东利用控制权的优势,侵害中小投资者权益的行为与其所处市场环境有密切关系。本文以我国改革开放以后的市场化进程的变化为研究视角,讨论分析了在2008年的"国进民退"现象前后,上市公司中的大股东的"掏空"行为的变化及其影响变化的因素。经实证分析后,我们得出的结论为市场化改革的程度对治理大股东"掏空"是有显著作用的。

债务融资、控股股东“掏空”行为研究综述

在我国,控股股东对公司的"掏空"行为的案例屡见不鲜,控股股东的"掏空"行为已严重影响到了上市公司正常生产经营和财务活动并最终影响到公司业绩,这极大地挫伤了中小投资者的投资信心,不利于企业的快速发展。本文对国内外控股股东"掏空"行为与债务融资的文献进行综述,得到以下结论:即债务融资可以抑制控股股东的"掏空"行为,但这种抑制效果的有效性还有待研究,从债务融资方面对控股股东"掏空"行为影响的研究资料并不多,这就给我们留下了研究空间;可以对研究样本以规模大小进行分类研究。

股权制衡与控股股东关联交易型“掏空”——基于股权结构内生性视角的经验证据

基于股权结构的内生性视角,本文采用我国沪市上市公司的集合截面数据和面板数据,对我国上市公司股权制衡与控股股东关联交易型"掏空"的作用关系进行了实证研究。研究结果表明:从上市公司股权结构的外生性出发,股权制衡度能够制约上市公司与其控股股东集团之间的关联交易行为,尤其是侵占型关联交易;考虑到股权结构的内生属性,上市公司与其控股股东之间的关联交易额(尤其是侵占型关联交易额)增加比例越大,公司股权制衡度上升比例就越高。

大股东表决权结构、身份类型与公司价值——基于“掏空”行为的视角

本文在一个统一的框架下研究了多个大股东的合谋与制衡关系,构建了合谋利益团体的最优决策模型,得到了符合我国实际情况的结论。以中国A股上市公司2006—2011年间的数据为研究样本,通过实证研究发现:第一大股东不具有绝对表决权优势时,表决权集权程度的增加会加剧"掏空"行为,这种影响在第一大股东为国企时更加明显。"掏空"程度和公司价值随实际控制人所有权的增加分别呈现出倒U型和U型变化。当实际控制人所有权落在30%—40%之间时,"掏空"现象最严重。实际控制人所有权和表决权分离度的增加也会加剧"掏空"。在非国有企业中,当第二、第三大股东为国有企业时,随着其表决权的增加,"掏空"程度不断加深。本研究的发现有助于我们理解大股东表决权结构和身份类型对公司价值的影响机制,对监管部门限制大股东"掏空",提高中小投资者保护水平,进而促进我国资本市场健康持续发展也有重要的政策意义。

私募股权投资对控股股东“掏空”的抑制效应

以往的私募股权投资(PE)治理研究多关注对经理人的激励和监督,本文则从我国的公司治理特征出发,研究PE的介入对控股股东"掏空"行为的影响。实证检验发现,PE相对于其他机构投资者和大股东,更具有"积极股东"的特性,能够显著降低控股股东的"掏空"行为。与以往研究不同,本文排除了其他机构投资者和大股东的影响,指出PE介入的公司其控股股东行为的收敛是PE治理的结果。进一步研究发现,公司内部和外部治理机制也能影响PE治理,具体表现为董事会机制(内部治理)对PE抑制控股股东"掏空"有"替代效应",而审计质量和分析师追踪(外部治理)对PE抑制控股股东"掏空"有"协同效应"。本文推进了PE治理研究,为我国PE机构更好地参与公司治理提供了理论依据。

大股东股权质押、掏空与董事会独立性的公司治理效应

控股股东的股权质押行为会对上市公司的经营产生重要影响,大股东的“掏空”行为与股权质押存在着密切关系,从大股东股权质押的动态视角出发,研究大股东股权质押率与其“掏空”行为之间的关系。研究发现:大股东股权质押率对大股东掏空的程度存在明显的正向影响;董事会独立性的提高会通过改善大股东的治理角色来抑制大股东“掏空”行为;董事会领导结构并不能调节大股东股权质押率对大股东“掏空”行为的影响,也不能增强董事会独立性对大股东掏空行为的抑制效果。

监督抑或掏空:纵向兼任高管与企业债务融资

基于中国A股上市公司2008—2019年的数据,从"监督效应"和"掏空效应"双重视角考察了纵向兼任高管对企业债务融资的影响。研究发现:上市公司存在纵向兼任高管时,债务融资成本较高,债务融资期限较短,并且这种效应在非国有企业更加显著。通过探索其影响机制,发现纵向兼任高管通过资金占用发挥了"掏空效应"。进一步分析发现,兼任强度越强,大股东控制力越弱,纵向兼任高管的"掏空效应"越显著,而且相比总经理纵向兼任,董事长纵向兼任对企业债务融资的影响更加显著。研究结论丰富了纵向兼任高管的公司治理效应研究。

股东“掏空”行为对未来股权配置的影响研究——基于无控股股东的经验证据

本文基于无控股股东视角,以我国2007—2019年A股非金融业上市公司为样本,实证检验股东“掏空”行为对未来股权配置的影响。研究发现:控股股东“掏空”程度越严重的上市公司,其未来出现无控股股东情形的可能性越大;在法治环境较好、金融发展水平较高的地区,股东“掏空”行为对未来出现无控股股东的正向影响更显著。本文基于无控股股东视角,分别丰富了控股股东“掏空”、股权配置的相关文献;同时剖析了无控股股东现象出现的原因,有助于了解无控股股东公司的治理结构,为构建一个有效的治理机制提高无控股股东公司的治理水平提供新的经验证据。