资本市场开放对企业金融化的影响——基于沪港通的准自然实验

资本市场开放对我国上市公司行为的影响是学术界关注的重要话题。在经济“脱实向虚”的现实背景下,文章以沪港通的实施作为准自然实验,运用2009—2020年我国沪市上市公司的数据,通过双重差分模型考察资本市场开放对企业金融化的影响。研究发现沪港通的实施显著抑制了标的企业的金融化水平。机制分析表明沪港通可以通过提高信息透明度和公司治理水平抑制投机动机,通过缓解融资约束、降低经营风险抑制储蓄动机,进而降低企业金融化程度。进一步研究发现,抑制作用在非国有和市场竞争力弱的企业中更加明显。研究丰富了资本市场开放后果的相关文献,为进一步推进资本市场开放、引导企业“脱虚返实”提供了经验证据。

资本市场开放与企业绿色技术创新——基于沪港通交易制度的经验证据

拓宽企业融资渠道,缓解企业技术创新活动的融资约束,可以有效促进企业开展绿色创新活动,进而提升企业绿色技术创新能力和改善企业环境绩效,对我国“双碳”目标的实现以及经济社会全面绿色转型具有一定的现实意义。基于2011—2021年上海证券交易所A股上市公司数据作为研究样本,以沪港通交易制度作为一项准自然实验,利用PSM-DID方法考察资本市场开放对企业绿色技术创新的影响。研究表明:资本市场的开放可以有效提升企业绿色技术创新水平,同时这种促进作用在西部地区企业的表现更为明显。进一步地,作用机制分析发现,资本市场开放能够通过影响融资约束和数字化转型推动企业绿色技术创新。据此,提出应进一步扩大资本市场开放,积极引进外资,优化投资结构,为企业绿色技术创新提供充足资金支持的相关建议。

资本市场开放能够抑制企业杠杆操纵吗?——来自“沪深港通”的准自然实验

资本市场开放作为金融市场改革的核心要义,是构建“双循环”新发展格局的重要体现。党的二十大报告提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”,而高质量发展离不开高质量的金融体系支撑。在“去杠杆”背景下,资本市场开放能否助力企业“健康”去杠杆尚缺乏针对性研究。以分批实施的“沪港通”和“深港通”制度作为政策冲击,通过多期双重差分法实证检验资本市场开放如何影响企业杠杆操纵。研究发现:资本市场开放能显著抑制企业杠杆操纵,这一结论在经过安慰剂等稳健性检验后依然成立。进一步地,资本市场开放可通过缓解融资约束、提高信息披露质量和促进投资者结构多元化来抑制企业杠杆操纵。资本市场开放对企业杠杆操纵的抑制效应会因行业或企业特征的不同而出现差异。

资本市场开放对企业ESG表现的引导作用:来自“沪港通”的经验证据

企业ESG表现的提升不仅有利于经济高质量发展,而且有利于国内企业按照更高的标准走向国际,实现更高水平的“走出去”。研究选取了2011年至2020年间在中国A股市场上市的企业为研究对象,同时以2014年启动的沪港通交易制度作为特定事件,探讨资本市场开放对企业环境、社会和治理(ESG)表现的影响。研究结果表明:资本市场开放有利于提升企业ESG表现水平。在经过一系列稳健性检验后,该结论依然成立。异质性分析表明,国有企业和非重污染企业的ESG表现提升更为明显。机制研究表明,资本市场的开放性能够通过减轻企业的融资限制并改善投资者构成,进而提高企业的ESG表现。进一步分析表明,资本市场开放对企业的环境和公司治理表现的提升更为显著,对企业社会责任表现不显著。此外,“董监高”具有海外背景以及高质量外部审计有利于提升企业ESG表现。The improvement of corporate ESG performance not only benefits the high-quality development of the economy but also facilitates domestic companies to achieve higher standards and go global, realizing a higher level of “going out”. This paper, based on the initial sample of listed companies on the A-share market in China from 2011 to 2020, and utilizing the implementation of the Shanghai-Hong Kong Stock Connect trading system in 2014, investigates the relationship between capital market openness and corporate ESG performance. The results show that capital market openness is beneficial to improving the level of corporate ESG performance. After various robustness checks, this conclusion remains valid. Heterogeneity analysis indicates that ESG performance improvements are more significant for state-owned enterprises and non-polluting companies. Mechanism analysis suggests that capital market openness alleviates corporate financing constraints and optimizes investor structures, thereby improving corporate ESG performance. Further analysis indicates that capital market openness has a more significant impact on environmental and corporate governance performance, but does not have a significant impact on corporate social responsibility performance. Additionally, the presence of “directors, supervisors, and managers” with overseas backgrounds and high-quality external audits is beneficial for enhancing corporate ESG performance.

股票市场开放与企业劳动投资效率——基于沪深港通交易制度的准自然实验

当前,我国正着力推进金融体制改革,提升金融服务实体经济的能力。沪深港通交易制度作为中国股票市场开放的重要创新制度,其运行效果受到了社会各界的关注。文章基于沪深港通交易制度的准自然实验,采用多时点双重差分法,研究股票市场开放与企业劳动投资效率的关系。研究发现,沪深港通交易制度的实施显著提高了标的公司的劳动投资效率,具体表现为缓解雇佣不足和抑制雇佣过度。基于劳动力调整成本的分组检验发现,沪深港通交易制度实施对企业劳动投资效率的改善作用在劳动密集度越高、研发人员比例越多和融资约束越严重的企业中更加显著。进一步的机制检验发现,股票市场开放对企业劳动投资效率的提高作用主要体现在代理问题较严重、外部监督较弱以及信息不对称较高的企业。文章丰富了我国资本市场开放经济后果的研究,拓展了企业劳动投资效率的研究视角,还为进一步加大资本市场有序开放力度提供了理论依据和借鉴意义。

碳信息披露与资本市场开放——基于沪港通与深港通的实践检验

在实现“双碳”目标的背景下,企业碳信息披露是充分发挥市场机制和社会监督作用的基础。文中研究资本市场开放对企业碳信息披露的影响,并进一步分析碳信息披露的影响因素和作用机制。以沪港通和深港通为背景,以2012—2020年我国2182家A股上市企业数据为样本,构建多维度碳信息披露质量评价体系,运用多期倍分法(DID)模型进行分析。实证结果表明:资本市场开放对于企业碳信息披露有正向促进作用。信息环境对该促进作用有调节效应。外部压力和内部激励两方面的共同作用促成了企业在资本市场开放的背景下更好地披露碳信息。最后提出将对碳信息披露的促进作用纳入资本市场开放的考量、培养应对气候变化导向的资本市场、完善我国碳信息披露框架、努力改善公司治理方式并提高公司治理能力等政策建议。

沪深港通视角下资本市场开放的文献特征与研究展望

系统分析资本市场双向开放标志性事件——“沪港通”制度实施以来资本市场开放领域文献,揭示该领域研究现状、研究热点与演进趋势,提出未来可能的研究方向并提出政策建议。研究运用CiteSpace软件重点分析检索文献的发文时间特征、刊发载体特征、核心作者、关键词等。结果表明,该领域研究受到了国内顶级期刊的认可,刊文数量整体呈现快速上涨趋势并与各政策实施过程相吻合,研究热点与趋势逐步从宏观经济政策效应层面不断深入到微观企业财务行为层面,对公司治理、企业创新等方面均有相当程度的促进作用。最后,进一步讨论该政策背景下资本市场开放领域可能的理论研究与实践拓展方向。

资本市场开放与制造业企业绿色创新——基于沪深港通的经验证据

促进制造业企业绿色创新对我国“碳达峰”和“碳中和”目标的实现以及经济社会全面绿色转型具有重要意义。以2010到2021年A股上市制造业企业为样本,利用沪深港通的实施构造多期双重差分模型,实证检验了沪深港通对制造业企业绿色创新的影响。研究发现,沪深港通不仅促进了制造业企业绿色创新,还提升了其绿色创新质量。机制检验表明,沪深港通可通过缓解融资约束和提高环境信息披露水平等途径促进了绿色创新。异质性分析表明,沪深港通对民营制造业企业和非重污染制造业企业的绿色创新促进作用更大。研究结果表明,资本市场开放对于促进经济绿色发展,实现“双碳”目标具有重要作用,为进一步深化资本市场改革和扩大资本市场开放提供了理论支撑。

股票市场对外开放与企业创新投入——基于沪港通与深港通的研究

围绕股票市场对外开放带来的收益和回报,本文利用双重差分法和倾向得分匹配法研究沪港股票交易互联互通机制(以下简称沪港通)和深港股票交易互联互通机制(以下简称深港通)的实施对企业创新投入的影响。结果发现,研究样本中,入选沪港通和深港通标的的上市企业创新投入水平更高。进一步研究发现,股票市场对外开放通过缓解企业的融资约束、提高股票流动性和增加风险分担三个渠道提升了上市企业创新投入水平。异质性分析结果显示,成为沪港通和深港通标的的非国有企业表现出更高的创新投入水平;进入机制内的上市企业应收账款占比显著下降,即股票市场对外开放提高了上市企业现金流的稳定性,这可能是企业增加创新投入的原因之一。

资本市场开放与股利平稳性--来自“沪深港通”的经验证据

本文以2008—2020年我国A股上市公司为研究样本,以“沪深港通”政策的实施为准自然实验,运用多时点双重差分方法检验资本市场开放对企业股利平稳性的影响及作用机制。研究发现,“沪深港通”政策的实施可以显著提升企业股利平稳性;“沪深港通”主要通过促使企业提高信息透明度、缓解融资约束两种渠道提升企业股利平稳性。进一步研究显示,产权性质、公司治理水平、产品市场竞争和货币政策不确定性对资本市场开放与股利平稳性之间的关系具有显著的调节作用。本文的研究结论不仅丰富了企业股利平稳性影响因素的相关研究,而且揭示了“沪深港通”资本市场开放政策所产生的积极治理效应,可为后续资本市场开放政策的深入推行提供一定的参考和借鉴。

资本市场对外开放与企业技术创新--来自中国沪深港通交易制度的证据

本文以2007~2020年中国A股上市公司为样本,以沪深港通交易制度的实施为准自然实验,利用双重差分法,探究了中国资本市场对外开放政策与企业技术创新的关系及其作用机理。结果表明,沪深港通交易制度促进了企业技术创新。进一步地,沪深港通通过降低公司代理成本激励了企业技术创新,因而存在沪深港通促进企业技术创新的公司治理效应。异质性分析表明,沪深港通对非国有企业、高新技术企业、初始生产率较高企业与市场化程度较高地区企业的激励作用更为显著。经济后果探索发现,沪深港通通过促进技术创新提高了企业全要素生产率。本文的研究发现对继续深化资本市场对外开放、推进创新驱动战略与经济高质量发展战略均具有理论意义与现实价值。

股票市场开放与企业短债长用——基于“沪深港通”的准自然实验

文章以2014年“沪港通”和2016年“深港通”分批开放股票市场交易的政策制度为基础,通过构建多期双重差分模型,系统检验了2010~2022年股票市场开放对企业短债长用的影响。研究发现,股票市场开放显著提高了企业的短债长用水平。当企业持有的固定资产较多、现金资产较少时该作用更加明显。本文的主要结论经过多种稳健性检验后依然成立,对资本市场基础制度的完善具有补充政策意义。

资本市场开放对股票定价效率的影响——基于沪港通政策的实证分析

以沪港通政策实施为现实背景,选定2012年11月至2016年11月为研究区间,构造股价信息充分性、股价信息准确性和股价对信息的反应速度三项定价效率核心指标,采用双重差分模型实证检验沪港通政策对我国沪市A股定价效率的影响。研究发现,沪港通政策的推出有助于提高我国沪市A股的股价信息充分性、准确性和股价对信息的反应速度,且对国有企业、高股权制衡度企业、高换手率企业的股票定价效率提高更显著。进一步对比发现,资金双向流动交易机制对沪市A股定价效率的影响具有差异性。因此,应有序扩大沪股通、港股通标的股票范围,不断完善资金双向流动机制,提高股票流动性,加速境内外资本市场接轨。

资本市场开放对企业投资效率的影响研究——基于沪港通制度实施效果的实证研究

作为资本市场开放历程中具有里程碑意义的重要政策,沪港通制度为投资者进行多样化投资与差异性风险管理提供了更为丰富的可能。本文利用2012年11月至2016年11月我国A股上市公司的月度数据,构建双重差分模型考察沪港通制度对企业投资效率的影响。研究发现,沪港通制度在提升股票市场开放性和有效性的基础上,提高了股价信息含量与股票流动性,从而增强了企业投资效率。进一步研究发现,这种正向影响在高股权制衡度、高分析师关注度以及非国有企业中表现更为明显。

资本市场开放与股价波动性--来自沪深港通的经验证据

沪深港通作为中国资本市场对外开放的重大举措,近年来受到学术界和实务界的广泛关注。本文基于沪深港通这一准自然实验,利用2008-2020年沪市和2012-2020年深市A股上市公司数据,构建多时点双重差分模型(Staggered DID),考察资本市场开放对股价波动性的影响及作用机制。研究发现,中国沪深港通资本市场开放机制有助于降低股价波动性,且该作用在治理水平较低、代理成本较高以及没有QFII持股的公司中更为显著。作用机制分析表明,沪深港通制度通过引入境外投资者,吸引更多分析师关注,提高信息披露质量和外部监督水平,进而降低股价波动性。本文研究丰富了股价波动性的相关文献,为中国深化资本市场开放,建设更高水平开放型经济新体制提供了重要的经验借鉴。

资本市场开放与企业杠杆操纵——以“沪深港通”交易制度的实施为背景

利用“沪深港通”交易制度实施提供的准自然实验情境,以2010—2020年沪深A股上市企业为研究对象,考察了资本市场开放对企业杠杆操纵的影响。研究发现,资本市场开放能够显著抑制企业杠杆操纵,即“沪深港通”交易制度实施后,相较于非标的企业,标的企业杠杆操纵程度显著降低。作用机制检验表明,资本市场开放主要通过缓解融资约束和降低代理冲突等路径抑制企业杠杆操纵。进一步研究发现,资本市场开放抑制企业杠杆操纵的效应在外部融资依赖程度较高、内部控制质量较低以及外部审计监督较弱的企业中更显著。研究结论丰富了资本市场开放经济效应的相关研究,同时也为抑制企业杠杆操纵提供了新的思路。

资本市场对外开放与企业绿色创新——基于“沪深港通”的准自然实验

资本市场在引导金融资源配置,支持实体经济绿色低碳转型中发挥着重要作用。基于“沪深港通”启动的准自然实验场景的研究发现:资本市场对外开放显著提升了上市公司的绿色创新水平,且在缓解内生性问题以及系列稳健性检验后结果保持一致。进一步研究发现,“沪深港通”通过缓解试点公司融资约束、改善投资者结构和提升企业环保压力促进了企业绿色创新;“沪深港通”对绿色创新的驱动作用在区分“沪港通”与“深港通”、产权属性、污染程度以及环境规制强度后呈现异质性效果。研究提供了资本市场对外开放在优化A股市场投资者结构、引导资金资源流向企业可持续发展领域的经验证据,也为当前构建多体系绿色金融工具推动经济绿色高质量发展提供新的视角与思路。

资本市场开放背景下沪深港通制度与制造业企业创新研究

党的二十大报告强调,要推动高水平对外开放,稳步扩大金融开放。沪港通和深港通是我国金融开放的重要制度,本文以其为研究对象,将2010—2022年我国沪深两市A股上市的制造业企业作为研究样本,构建双重差分模型,考察沪深港通制度的落地实施对我国制造业企业创新能力的影响。研究发现,沪深港通制度的实施能够显著提高我国制造业企业的创新能力,该结论在经过一系列稳健性检验后依然成立。机制检验结果表明,企业治理能力在沪深港通制度促进制造业企业创新的过程中起到了正向调节作用。异质性检验发现,在融资约束较大、规模较大以及高新技术制造业企业中,沪深港通制度的实施能够发挥更显著的促进作用。

资本市场开放对企业投融资期限错配的影响研究——基于“沪深港通”样本的多期双重差分分析

在防范化解金融风险的背景下,企业短贷长投问题受到广泛关注。基于“沪深港通”这一准自然实验,以2010—2021年我国A股上市公司为样本,采用多期双重差分模型,实证研究资本市场开放对企业投融资期限错配的影响。研究发现,资本市场开放抑制了企业短贷长投问题,缓解了企业投融资期限错配程度。中介机制分析表明,“沪深港通”通过缓解融资约束、提升分析师关注和提高市场流动性能够抑制企业短贷长投问题。进一步研究发现,当样本企业是非国有企业、董事长和总经理两职分离以及机构持股比例较高时,“沪深港通”抑制企业投融资期限错配的效果更好。研究结论为理解企业短贷长投提供了新的研究视角,对于防范化解金融风险具有实践意义;同时丰富了资本市场开放在微观领域的经济效果研究,为进一步推进资本市场纵深发展提供了经验证据。

资本市场开放与企业金融资产配置--基于“沪港通”实施的准自然实验

文章将“沪港通”的实施视为一次“准自然实验”,利用双重差分方法考察资本市场开放对实体企业金融资产配置的影响。结果显示,“沪港通”的实施促进了企业金融资产的增加。机制检验发现:(1)经济政策不确定性负向调节了上述作用,而融资约束的调节效应不显著;(2)“沪港通”的实施促进了短期金融资产的增加,对长期金融资产的影响则不显著。这意味着,在“沪港通”的实施背景下,企业增持金融资产不是为了平滑投资,而是为了短期逐利。