为什么基金投资人的投资回报低于基金行业的平均回报——基于“聪明的钱”效应实证检验的解释

在我国，存在基金投资人投资基金的实际收益率低于基金行业整体平均回报率的现象，为了寻求导致这一现象的可能原因，本文基于我国基金业2006～2009年的每日申购、赎回和业绩数据，对基金投资者“聪明的钱”效应进行实证检验。基于对投资人投资于基金的逻辑、过程的分析，本文创新性地将“聪明的钱”效应分为两类，第一类“聪明的钱”效应研究投资人的基金品种选择能力，第二类“聪明的钱”效应研究投资人投资基金的时机选择能力。结果发现，第一类“聪明的钱”效应只在有限范围内存在，不过控制了其他影响业绩的因素后，第一类“聪明的钱”效应出现，基金投资人具有一定的基金品种选择能力。而第二类“聪明的钱”效应只在市场下跌时期出现，在市场上升时期则不存在，基金投资人投资基金的时机选择能力在不同市场阶段表现不同。本文进一步分析认为，基金投资者的投资回报与基金行业的平均回报的差距，可能源于基金投资人在市场上升阶段“追涨”购买基金的行为，这一行为因时机选择不当，影响了基金投资人的收益率。此外，本文发现，机构投资者对基金的投资不存在“聪明的钱”效应，没有体现出应有的优势。

关于国内偏股型开放式基金投资者申购赎回行为有效性的研究

本文利用国内偏股型开放式基金的季度申购赎回数据对基金投资者申购赎回行为的有效性进行了研究,证实了"聪明钱"效应("smart money"effect)的存在。剔除基金管理人限制申购等非投资者因素造成的影响后,本文利用2008年至2013年期间可比的218只偏股型基金的申购赎回数据构造资金加权组合,并对不同组合的超额收益情况进行比较,结果未发现投资者的申购赎回行为具有有效性。相反,在对不同星级评级的基金进行比较后,发现五星级以及三星级基金中投资者的申购赎回行为具有显著的负向有效性,反映了国内开放式基金"赎回异象"的存在。