地方政府债务的信贷挤出:超越“平均效应”的新证据

基于2009—2020年非金融上市企业的财务数据和融资平台负债数据,实证检验地方政府债务对企业信贷融资规模的总体影响,并重点考察上述影响在“43号文”出台前后的变化及其在不同所有制企业间的差异和作用机理。结果表明,就“平均效应”而言,地方政府债务对本地企业信贷融资总体上具有负向的挤出作用。超越“平均效应”来看,地方政府债务的信贷挤出效应存在时变特征,2014年“43号文”出台后,城投债的挤出效应显著缓解,更具隐性化的银行贷款等非公开债务对企业融资的负面影响依然存在;上述影响也存在截面异质性,国有企业信贷融资受政府债务的负面影响更大。进一步拓展发现,地方政府债务对企业信贷的负向影响是一种“被动挤出”,而不是企业信贷需求减弱下的“自主选择”。因此,建议优化地方政府及融资平台公司的资金投向,推动地方债务显性化,深化银行体系改革、优化信贷资源配置。

地方政府性债务溢出及其治理效应——基于债券市场的研究

本文采用城投债余额作为反映地方政府性债务规模的市场化变量,基于2009—2018年6月的债券市场月度数据,考察地方债务扩张对国债收益率的溢出效应以及地方债务治理对溢出效应的影响。研究发现,在2014年国务院“43号文”这一代表性的地方债务治理政策颁布之前,城投债规模扩张显著提升中短期国债收益率;“43号文”的颁布降低市场对城投债的隐性担保预期,导致城投债规模扩张对国债的溢出效应减弱。另外,地方财政实力、债务期限和融资平台行政级别差异对溢出效应存在显著的异质性影响。转移支付依赖度较高的地区债务规模扩张对国债的溢出效应显著高于转移支付依赖度较低的地区;长期债务扩张的溢出效应显著高于短期债务;市县级融资平台债务扩张的溢出效应显著高于省级融资平台。