“8·11”汇改降低了人民币抛补利率平价的偏离程度吗?——基于回归控制法的反事实研究

本文以人民币不同期限(1月期、3月期、6月期和12月期)抛补利率平价基差为样本,利用t检验和普通最小二乘(OLS)回归方法探究“8·11”汇改前后人民币抛补利率平价偏离程度的特征。同时,本文选取43个经济体作为控制组,基于回归控制法构建反事实框架,考察“8·11”汇改对人民币抛补利率平价偏离程度的影响。研究结果表明:(1)各个期限的人民币抛补利率平价在“8·11”汇改前后均存在持续偏离,抛补利率平价基差始终存在;(2)“8·11”汇改显著降低了人民币抛补利率平价偏离程度,且此结果在改变变量选择准则、估计变量以及政策实施时点后均具有稳健性。本文对货币抛补利率平价偏离程度的研究进行了拓展,不仅有助于理解“8·11”汇改对中国外汇市场的影响,也为评估该政策的效果提供了新的视角和证据。

“8·11”汇改对人民币汇率中间价、在岸汇率和离岸汇率联动性影响的实证研究

近年来,人民币汇率市场波动状况和大量研究表明,原有的人民币中间价形成方式导致了市场交易价与中间价、在岸价格与离岸价格之间的长期背离,从而影响中间价的市场基准地位和权威性。2015年"8·11"汇改后,汇率中间价、在岸市场与离岸市场汇率走势明显趋同,汇差也明显缩小。因此,分别基于"8·11"汇改前和汇改后美元兑人民币汇率中间价、离岸汇率和在岸汇率日数据,首先通过Chow检验从定量角度验证"8·11"汇改后汇率中间价、离岸汇率与在岸汇率时间序列发生结构突变;在此基础上,进一步使用协整检验、Granger因果检验、VAR模型框架下的脉冲反应、方差分解等方法,分别研究了"8·11"汇改前和汇改后上述汇率之间的相互影响关系状况,并对其进行对比研究和分析。

汇率中间价对在岸即期汇率的引导作用研究——基于“8.11”汇改前后数据对比的实证分析

本文采用2013年6月13日至2016年12月26日美元兑人民币汇率中间价与在岸即期汇率日数据,分别运用协整检验、因果检验、Chow检验等方法,研究发现"8·11"汇改使汇率中间价和即期汇率数据产生了结构性突变;汇改前中间价和即期汇率不存在协整关系,汇改后它们之间存在协整关系;汇改前人民币汇率中间价并不是在岸即期汇率的Granger原因,而汇改后它们互为Granger原因。综上所述,"8·11"汇改提升了汇率中间价对即期汇率的引导作用。

汇率改革对中国外汇市场有效性的影响——基于利率平价理论的实证研究

本文采用2011—2022年离岸市场利率平价偏离(CIP偏离)指标衡量汇率市场有效性,研究了“8·11”汇改等汇率改革政策对外汇市场有效性的影响。本文发现:①离岸市场CIP偏离平均为正;②“8·11”汇改后CIP偏离在汇率政策偏市场阶段显著下降,而在偏调控阶段则与汇改前无明显差异;③离岸与在岸市场CIP偏离存在差异。汇改对CIP偏离的影响机制有二:其一,汇率改革让价格市场化,使得汇率价格在套利作用下向利率平价成立方向移动;其二,汇率改革减少了市场摩擦和不确定性风险,“8·11”汇改后套利限制和市场风险相关变量与CIP偏离之间的关系大幅减弱。离岸市场是跨境交易的主要依托和人民币国际化的关键环节,本文结果补充了汇率改革对离岸市场有效性的影响,为进一步推进人民币国际化、加强汇率和金融市场开放提供了政策参考。

人民币汇率预期的影响因素与分析框架——兼论预期与走势的“博弈”

"8·11"汇改两年来,人民币汇率预期与走势的"博弈"关系比以往历次汇改后更加复杂。鉴于央行稳定人民币汇率水平的效果较大程度上受到市场预期的掣肘,如何进行合理有效的汇率预期管理成为焦点话题。本文立足于"8·11"汇改后人民币汇率预期与走势的"博弈"关系,在明确人民币对美元日内升贬值压力衡量指标的基础上,分析了此次汇改后人民币汇率预期反转的现实与理论因素;再以此为出发点,研究了汇率预期的影响因素,并对其进行了分类,进而构建起不同情境下的汇率预期分析框架;最后,本文提出了加强人民币汇率预期管理的相关建议。