“8·11汇改”对中国经常账户差额影响研究

本文使用回归控制法量化评估“8·11汇改”对中国经常账户差额的影响。研究发现:“8·11汇改”后经常账户差额的反事实值曲线始终高于真实值曲线,且处理效应显著为负,即“8·11汇改”后中国经常账户差额占GDP的比重显著下降,降低幅度可能达到2%以上。上述结论在增加控制组国家数量、在控制组中加入影响经常账户的宏观变量、安慰剂检验、改用合成控制法等一系列稳健性检验中始终保持成立。上述研究结论也为汇率制度选择与经常账户失衡调整之间关系的争论提供了中国的经验证据,即更加浮动的汇率制度确实有利于经常账户的失衡调整。

“8·11汇改”推动了人民币汇率更加浮动吗?--基于反事实方法的量化评估

使用面板数据下的“反事实”分析方法,通过剔除国际金融市场变动等共同潜在因子的影响,量化评估“8·11汇改”对人民币汇率波动的影响.研究发现:“8·11汇改”确实大幅提升了人民币兑美元汇率的波动率,这体现在“8·11汇改”之后真实波动率曲线始终高于反事实波动率曲线,处理效应均值为0.0077且在1%水平下显著;其次,逆周期因子政策实施后,处理效应的下降趋势并不明显,这说明逆周期因子的引入并未改变“8·11汇改”后人民币汇率弹性显著提升的事实.上述结论在替换汇率波动率指标、安慰剂检验、增加控制组变量、改用BIC准则选择最优控制组、使用半参数估计等一系列的稳健性检验中始终保持成立.进一步机制分析表明,“8·11汇改”后人民币汇率形成机制更加透明,央行对中间价的直接干预减弱,且2017年后央行通过外汇储备进行冲销干预的力度减弱是人民币汇率波动程度提高的重要原因.

“8·11”汇改降低了人民币抛补利率平价的偏离程度吗?——基于回归控制法的反事实研究

本文以人民币不同期限(1月期、3月期、6月期和12月期)抛补利率平价基差为样本,利用t检验和普通最小二乘(OLS)回归方法探究“8·11”汇改前后人民币抛补利率平价偏离程度的特征。同时,本文选取43个经济体作为控制组,基于回归控制法构建反事实框架,考察“8·11”汇改对人民币抛补利率平价偏离程度的影响。研究结果表明:(1)各个期限的人民币抛补利率平价在“8·11”汇改前后均存在持续偏离,抛补利率平价基差始终存在;(2)“8·11”汇改显著降低了人民币抛补利率平价偏离程度,且此结果在改变变量选择准则、估计变量以及政策实施时点后均具有稳健性。本文对货币抛补利率平价偏离程度的研究进行了拓展,不仅有助于理解“8·11”汇改对中国外汇市场的影响,也为评估该政策的效果提供了新的视角和证据。

人民币汇率中间价市场化改革的成效及挑战——写在“8·11汇改”一周年之际

"8·11汇改"标志着人民币汇率市场化改革迈出重大步伐,并取得阶段性胜利。既补上了相对滞后的人民币汇率中间价改革"短板",也有力促进人民币加入SDR货币篮子。但是,在经济增速放缓的背景下,"8·11汇改"使得一些问题显性化。如加剧"稳增长"与"稳汇率"矛盾、"保汇率"与"保储备"的矛盾,新汇率形成机制在外汇市场无法出清时出现易贬难升现象。为确保汇改顺利进行,短期内应采取多种措施稳定人民币汇率;从长远来看,更重要的是摆正汇率政策定位,让汇率涨跌趋于常态化。

“8·11汇改”后人民币汇率和外汇储备前景

"8·11汇改"标志着人民币汇率市场化改革迈出重大步伐,并取得阶段性胜利,既补上了相对滞后的人民币汇率中间价改革这一汇率改革"短板",也有利于人民币加入SDR货币篮子。分析来看,人民币汇率和外汇储备不会因为"8·11汇改"而带来重大不利影响。当然,为防止人民币汇率超调,短期内采取多种措施稳定人民币汇率;从长远来看,更重要的是摆正汇率政策定位。加快人民币国际化进程是解决汇率问题的终极手段。

拓展型泰勒规则下的人民币汇率决定——基于“8·11汇改”前后汇率运行特征的研究

“8·11汇改”是央行推进汇率市场化向浮动汇率制过渡的一次尝试。通过运用拓展型泰勒规则,构建TVP-SV-BVAR模型,对人民币汇率的核心影响因素进行分析,并以人民币各阶段汇率形成机制改革为节点,对比研究“8·11汇改”前后影响因素的变化,研究表明资本账户开放程度、汇率预期、通胀差额、利率差额与产出缺口差额对人民币汇率均产生显著的时变冲击效应。央行在制定宏观政策时,应注重影响因素之间的相互联动,合理安排资本账户的开放路径,有效引导市场预期,确保经济平稳高效发展。

“8·11”汇改对人民币汇率中间价、在岸汇率和离岸汇率联动性影响的实证研究

近年来,人民币汇率市场波动状况和大量研究表明,原有的人民币中间价形成方式导致了市场交易价与中间价、在岸价格与离岸价格之间的长期背离,从而影响中间价的市场基准地位和权威性。2015年"8·11"汇改后,汇率中间价、在岸市场与离岸市场汇率走势明显趋同,汇差也明显缩小。因此,分别基于"8·11"汇改前和汇改后美元兑人民币汇率中间价、离岸汇率和在岸汇率日数据,首先通过Chow检验从定量角度验证"8·11"汇改后汇率中间价、离岸汇率与在岸汇率时间序列发生结构突变;在此基础上,进一步使用协整检验、Granger因果检验、VAR模型框架下的脉冲反应、方差分解等方法,分别研究了"8·11"汇改前和汇改后上述汇率之间的相互影响关系状况,并对其进行对比研究和分析。

汇率中间价对在岸即期汇率的引导作用研究——基于“8.11”汇改前后数据对比的实证分析

本文采用2013年6月13日至2016年12月26日美元兑人民币汇率中间价与在岸即期汇率日数据,分别运用协整检验、因果检验、Chow检验等方法,研究发现"8·11"汇改使汇率中间价和即期汇率数据产生了结构性突变;汇改前中间价和即期汇率不存在协整关系,汇改后它们之间存在协整关系;汇改前人民币汇率中间价并不是在岸即期汇率的Granger原因,而汇改后它们互为Granger原因。综上所述,"8·11"汇改提升了汇率中间价对即期汇率的引导作用。

人民币在岸、离岸市场间的报酬溢出和波动溢出关系研究--中国“8·11”新汇改前后的对比分析

本文以人民币在岸即期汇率(CNY)、香港离岸无本金交割远期汇率(NDF)以及香港离岸即期汇率(CNH)三种人民币价格市场为研究对象,根据中国2015年8月11日新汇改的推出这一自然实验,运用Granger因果分析和MGARCH-BEKK模型方法分析了"8·11"新汇改前后,境内外外汇市场间的报酬溢出效应和波动溢出效应。实证结果表明:新汇改前,由于外汇市场的监管和资本管制的原因,境内即期汇率市场保持了相对稳定和独立,人民币在岸和离岸市场分离严重,信息传导受阻。新汇改后,CNY市场独立性减弱,政府对其的市场管制放松,CNH和NDF市场对其的影响大大增强,人民币市场化程度提高,境内外市场间的信息流通加强。"8·11"新汇改是人民币汇率市场化的重要一步,对人民币国际化有积极的促进作用。

汇率改革对中国外汇市场有效性的影响——基于利率平价理论的实证研究

本文采用2011—2022年离岸市场利率平价偏离(CIP偏离)指标衡量汇率市场有效性,研究了“8·11”汇改等汇率改革政策对外汇市场有效性的影响。本文发现:①离岸市场CIP偏离平均为正;②“8·11”汇改后CIP偏离在汇率政策偏市场阶段显著下降,而在偏调控阶段则与汇改前无明显差异;③离岸与在岸市场CIP偏离存在差异。汇改对CIP偏离的影响机制有二:其一,汇率改革让价格市场化,使得汇率价格在套利作用下向利率平价成立方向移动;其二,汇率改革减少了市场摩擦和不确定性风险,“8·11”汇改后套利限制和市场风险相关变量与CIP偏离之间的关系大幅减弱。离岸市场是跨境交易的主要依托和人民币国际化的关键环节,本文结果补充了汇率改革对离岸市场有效性的影响,为进一步推进人民币国际化、加强汇率和金融市场开放提供了政策参考。

人民币汇率预期的影响因素与分析框架——兼论预期与走势的“博弈”

"8·11"汇改两年来,人民币汇率预期与走势的"博弈"关系比以往历次汇改后更加复杂。鉴于央行稳定人民币汇率水平的效果较大程度上受到市场预期的掣肘,如何进行合理有效的汇率预期管理成为焦点话题。本文立足于"8·11"汇改后人民币汇率预期与走势的"博弈"关系,在明确人民币对美元日内升贬值压力衡量指标的基础上,分析了此次汇改后人民币汇率预期反转的现实与理论因素;再以此为出发点,研究了汇率预期的影响因素,并对其进行了分类,进而构建起不同情境下的汇率预期分析框架;最后,本文提出了加强人民币汇率预期管理的相关建议。