“811汇改”后人民币汇率与股市、债市的联动效应——基于中美两国汇率及资本市场的实证研究

本文基于引入误差项的利率平价公式,通过构建VAR模型、OLS回归模型及相关研究,对"811汇改"以来美元兑人民币汇率与中美两国股市、国债市场之间的联动关系进行了实证分析。笔者发现,"811汇改"以来,美元兑人民币汇率与中美两国股市运行状况没有显著联动关系;而国债收益率的变化对汇率有显著的解释作用,并且这种解释作用在收益率剧烈波动阶段尤为显著。因而在继续推进人民币汇率改革及人民币国际化的过程中,加强对国债市场的合理调控与引导,对于稳定人民币汇率、合理引导人民币汇率预期、防止人民币汇率剧烈波动具有重要意义。

汇改后欧元兑人民币汇率与股价的联动性

人民币汇率在2015年"811汇改"后,呈现双向波动性,不确定性加大。通过对股价与汇率的联动性研究,对防范金融市场风险以及维护市场稳定性具有一定现实意义。本文对使用"811汇改"后沪深300指数和欧元兑人民币汇率相关数据进行实证分析,发现"811汇改"以后,欧元兑人民币汇率和股指之间存在双向因果关系,并提出应当增强市场的汇率决定作用,不断增强人民币汇率双向弹性,进一步调整利率结构,加强跨境金融服务和市场心理预期的监管等建议。

人民币汇率制度改革历史与发展方向

本文回顾了从1994—2015年人民币汇率改革的内容与成就,并着重分析了2015年"811汇改"的背景、内容与影响,结合我国的经济社会现状,对人民币汇率改革的未来方向提出了建议。

人民币利率平价的实证检验——基于我国“811”汇改后的时间序列分析

本文分别对比了"811"汇改前后人民币利率平价的成立情况,探究我国2015年汇改制度改革的政策有效性。由于我国金融市场尚未达到较高的发达水平,人民币在外汇市场的交易市场化程度较低,因此我们采用非抛补利率平价对人民币的汇率决定机制进行实证检验。结果表明汇改之后利率平价基本成立,而在汇改之前则不成立,说明"811"汇改政策对我国人民币汇率的市场化起到了极大的推动作用,同时在实证分析过程中,我们进一步探究了中美两国利率对汇率的影响机制,实证结果表明,中美利率对汇率的影响存在较为严重的不对称性,其中美国的影响程度是中国的四倍。因此我国虽然汇率制度的市场化程度在"811"之后得到了极大的提升,但与美国等金融市场较为发达的国家比较仍然存在一定的差距。

人民币利率平价的实证检验——基于我国“811”汇改后的时间序列分析

本文分别对比了"811"汇改前后人民币利率平价的成立情况,探究我国2015年汇改制度改革的政策有效性。由于我国金融市场尚未达到较高的发达水平,人民币在外汇市场的交易市场化程度较低,因此我们采用非抛补利率平价对人民币的汇率决定机制进行实证检验。结果表明汇改之后利率平价基本成立,而在汇改之前则不成立,说明"811"汇改政策对我国人民币汇率的市场化起到了极大的推动作用,同时在实证分析过程中,我们进一步探究了中美两国利率对汇率的影响机制,实证结果表明,中美利率对汇率的影响存在较为严重的不对称性,其中美国的影响程度是中国的四倍。因此我国虽然汇率制度的市场化程度在"811"之后得到了极大的提升,但与美国等金融市场较为发达的国家比较仍然存在一定的差距。

人民币汇率与股票市场间波动溢出效应的行业异质性

2015年"811汇改"完善了人民币兑美元汇率中间价报价机制,使得我国人民币汇率波动更加市场化。汇率的波动会直接影响到企业原材料价格、产成品价格、现金流情况以及股票市场投资者预期等,进而对股票收益率产生波动溢出效应,而且波动溢出效应因行业的不同而有所不同。"811汇改"后,人民币汇率波动和股票市场行业收益率波动之间显著相关,但该波动溢出效应不存在明显的非对称性。因此,我国应密切关注外汇市场情况,适时引入如逆周期调节因子等工具,稳定市场和投资者情绪,保障资本市场稳定发展;同时应大力刺激内需,提升居民消费水平,给国内企业转型、构建国际国内双循环、推进科技创新提供动力;要以货币、财政政策保障国内企业融资规模正常增长,提升国际竞争力,重点扶持小微企业,提升普惠金融服务力度。

人民币在岸离岸市场极端风险溢出研究

本文对在岸离岸人民币外汇市场间的极端风险溢出水平进行测度,结果表明:同地区跨品种、同品种跨地区和跨地区跨品种三种情形下各市场间均存在极端风险双向溢出效应,且在岸对离岸的极端风险溢出高于反方向溢出,即期对远期的极端风险溢出大于后者对前者的溢出。此外,各市场间的极端风险溢出效应具有较强的时变性,随汇率政策的调整而不断增强,尤其在"811汇改"后,极端风险溢出水平显著提高。