非传统货币政策与债券市场稳定——抵押品渠道的传导机制研究

本文基于中国债券市场微观结构和流动性负反馈循环理论,利用中国人民银行扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围这一准自然实验,以及货币市场、债券市场日度数据,通过运用双重差分模型、ARIMAX模型,探讨以抵押品为基础的非传统货币政策工具在缓解债券市场风险,阻止下跌趋势蔓延方面的有效性和作用机制。本文发现,一方面,扩容政策能显著降低债券收益率,提振债券市场整体流动性和活跃度,进而遏制了负反馈机制下的“损失螺旋”;另一方面,扩容政策的实施也促进了宏观流动性向下传导,优化了债券市场流动性的总量和结构,进而遏制了负反馈机制下的“保证金螺旋”蔓延。这一结论解释了“中国化”制度背景下非传统货币政策工具稳定金融市场的内涵逻辑,增添了金融市场渠道传导的实证证据。本文的研究结论也带来一些启示:作为市场最后的流动性提供者,中国人民银行应当充分利用以抵押品为基础的非常规货币政策工具在缓解特定局部风险时的准确和高效特点,通过灵活调整质押率更好地稳定市场。

结合货币政策研究股票市场的价格波动情况

本文通过大智慧软件收集上证指数、上证电信、上证能源、云南白药等四支股票的日开盘价数据,从中国人民银行货币政策大事记中选取2015年1月1日至2019年12月31日期间,我国的20次存款准备金率和存款基准利率调整事件作为外生变量,通过R软件进行实证分析,构建时间序列的EGARCH(p, q)模型,结合模型参数,根据一些评价指标构建时间序列模型,把外生变量分别添加在模型的方差和均值方程中,以此讨论对股市收益、波动的影响,给投资者和政策研究人员提供良好的决策参考。

全球金融周期、跨境资本流动与货币政策自主性

随着全球金融一体化程度不断加强,跨境资本流动规模越来越大,新兴经济体国家的货币政策自主性面临挑战。本文基于马尔科夫区制转移模型,对全球金融周期进行区制划分,研究跨境资本流动在不同区制中对新兴经济体货币政策自主性的影响。研究发现:第一,在全球金融周期的低波动区制中,跨境资本流动对货币政策自主性的负向影响更大,不同类型跨境资本流动对货币政策自主性存在差异化影响;第二,全球金融周期处于不同波动区制时,汇率制度弹性对货币政策自主性的影响均不显著;第三,在全球金融周期的低波动区制内,跨境资本流动宏观审慎管理政策在跨境资本流动对货币政策自主性的负向影响中起调节作用,在高波动区制内其作用受限,故应进一步完善宏观审慎政策工具箱,加强跨境资本流动管理。

货币政策、企业经营风险与资本结构调整

本文以2008—2022年A股上市企业为研究对象,采用交互效应模型回归进行分析,结果发现,在债务违约风险和流动性风险影响下,货币政策对资本结构具有逆周期调节效应;货币政策对国有企业资本结构的周期性调节并不受债务违约风险和流动性风险的影响,而货币政策对非国有企业资本结构的周期性调节不受流动性风险影响。结果表明,扩张性货币政策对资本结构具有逆周期性调节效应,并且受债务违约风险和流动性风险的影响,这对党的二十大提出的“质的有效提升和量的合理增长”和“把发展的着力点放在实体经济上”系列改革有重要启示。

货币政策、企业社会资本与创新投资——基于上市家族企业的实证研究

文章以2007—2022年上市家族企业为研究对象,剖析了货币政策和企业社会资本对家族企业创新投资的影响。研究发现,社会资本能够促进家族企业创新投资,并且货币政策会影响二者之间的关系,与宽松的货币政策相比,紧缩的货币政策增强了社会资本对家族企业创新投入和创新产出的贡献。进一步研究发现,异质性的社会资本对家族企业创新投资的贡献价值也不平衡,与权利性社会资本相比,市场性社会资本更能促进家族企业创新投资,并且紧缩的货币政策更大力度增强市场性社会资本对家族企业创新投资的促进作用。文章的研究拓展了企业创新投资研究视角,同时为引导家族企业社会资本投资提供了理论依据。

货币资本转化理论与“货币资本转化比”指标——兼谈货币政策的作用曲线

真正对经济增长产生推动作用的是资本而非货币,货币并不会天然地向资本转化。货币资本转化理论是研究央行发行的货币如何快速向资本转化的理论,货币资本转化比则是衡量货币向资本转化程度的具体指标。货币资本转化比越高,说明货币向资本转化的程度越高,经济发展越好。货币资本转化比由高转低,是经济由繁荣转向萧条的标志,而决定货币资本转化程度的重要因素之一就是央行的利率。在具体计算时,货币资本转化比为社会融资总规模与基础货币数量的比值。

优化货币政策框架 健全市场化利率调控机制

从我国央行近期一系列实质性举措来看,新的货币政策框架正逐渐成形。本文在梳理当前货币政策框架的基础上,对未来货币政策框架的演进方向进行了分析,包括优化货币政策中间目标,健全市场化利率调控机制,扩容货币政策工具箱,以及提升货币政策透明度等,最后讨论了货币政策新框架对债券市场可能带来的影响。

货币政策利率传导机制有效性研究——基于利率市场化背景

我国自2015年以来基本完成了利率市场化改革,利率作为货币政策传导的核心中介变量,正逐步发挥引导资金市场化流转与配置于实体经济的作用。同时,我国正在全面推进数量型货币政策向价格型货币政策转变,利率水平变动与货币政策传导有效性研究具有较强的理论价值与积极的现实意义。通过向量自回归(VAR)模型,选取2015年1月至2022年6月的LPR、CPI以及金融结构等数据,对货币政策利率传导机制有效性进行全面分析,实证研究发现政策利率对银行间货币市场利率传导较为通畅,我国通过货币政策实施,能够较好地通过利率渠道传导至实体经济,支持经济高质量发展。

结构性货币政策对银行间市场的影响

结构性货币政策是人民银行采取的一种创新型货币政策工具,旨在应对国内经济面临的结构性问题和经济金融风险。文章对结构性货币政策工具的效果和影响进行分析和检验,并与传统货币政策工具进行对比分析,发现受结构性货币政策工具影响的商业银行流动性和债券投资行为均有所增加,但并没有显著提升商业银行整体贷款规模。建议关注结构性货币政策的影响,加强与传统政策的协调配合,进一步扩大结构性货币政策工具操作对象,并提高部分货币政策工具的引导性。

国债利率期限结构与货币政策传导机制研究——基于利率市场化与货币政策转型的双重视角

构建Nelson-Siegel模型拟合国债利率期限结构曲线的水平因子、斜率因子和曲率因子,在此基础上构建TVP-VAR模型,探究数量型和价格型货币政策框架下基于国债利率期限结构曲线的货币政策传导机制,并研究利率市场化对传导有效性的作用。实证研究表明:价格型和数量型货币政策对国债水平因子作用相同,但对斜率因子作用不同,通过斜率因子对金融市场利率和货币供给量的传导和通过水平因子的传导都具有相反的作用,说明政策利率通过国债斜率因子的传导仍存有阻塞;我国数量型货币政策传导机制仍能发挥一定作用,但传导有效性也逐渐减弱,随着利率市场化的推进,价格型货币政策传导有效性逐渐增强,但仍有局限性。对此,应该进一步完善国债收益率曲线,更好发挥国债收益率曲线的定价基准作用,推进利率市场化改革,加快疏通货币政策传导梗阻,并加快货币政策转型。

货币政策调整对我国股票市场的影响分析

货币政策调整是国家货币当局通过采取一系列政策手段对货币供应量、利率、汇率等进行调整,以达到促进经济增长、控制通货膨胀、维护金融稳定等目的。货币政策调整对于我国股票市场具有很大的影响,在政策调整时,应考虑到市场的流动性、收益率和投资风险等方面的影响,采取合理的政策手段,以保证股票市场的稳定和可靠发展。同时投资者也需要根据货币政策的调整情况,进行合理的投资决策,以降低自身投资风险,获取更加稳定和可靠的投资回报。本文旨在探究货币政策调整对我国股票市场的影响,以期为我国股票市场的稳定发展提供一定的助益。

美国货币政策、外汇市场不确定性与人民币国际化

本文通过TVP-VAR模型研究美国货币政策和外汇市场不确定性对人民币国际化的影响。研究发现,人民币汇率波动期间,境外主体增加了人民币股票资产,债券资产规模则先增后减。美国货币政策的不确定性不仅加剧了外汇市场的不确定性,还影响了境外主体持有人民币资产的决策。为应对这些挑战,中国应扩大金融市场开放,提供多样的人民币资产,并深化汇率市场化改革,同时加强对美国货币政策的监测与应对,以稳定外汇市场。

新时代中国货币政策创新的理论逻辑与改革方向

新时代中国经济发展的内外部环境和阶段性特征变化,在客观上要求货币政策需要适应中国特色金融发展趋势,与时俱进创新调控。文章从中国货币政策调控的基本框架出发,以货币政策创新为主线,将一些既内在联系又相互独立的、离散的典型事实进行系统性梳理,提炼出理论逻辑,探讨了未来的改革方向。结果发现,中国央行从货币政策工具、操作目标、中介目标、最终目标、货币政策传导等方面进行了全链条的创新,这些创新不囿于西方经济学理论条框,以服务经济高质量发展和实体经济为目标,以构建现代中央银行制度和现代货币政策框架为主线,以统筹政策创新和市场化改革为抓手,体现出货币当局一切从实际出发实事求是的改革创新精神。未来的货币政策改革仍需以利率市场化改革和畅通货币政策传导渠道为核心继续推进,构建起政策工具有效、政策目标清晰、政策传导顺畅的具有中国特色的现代货币政策框架,为新时代构建新发展格局和经济高质量发展提供基础性保障。

全球金融周期更迭与美国货币政策冲击——基于“量-价-率”分层共振与分层传导的视角

次贷危机以来,美国货币政策冲击导致全球跨境资本流动、资产价格和杠杆率迅速产生强烈共振,牵引全球金融周期在扩张与紧缩之间交替更迭,引发学术界和货币当局广泛关注。本文选取来自全球33个样本经济体包含跨境资本流动规模、资产价格和杠杆率的3个组别9类金融序列数据,运用分层动态因子模型对全球金融周期进行测度和解构,并构建贝叶斯向量自回归模型实证检验美国货币政策冲击对全球金融周期更迭的分层传导机制。研究结果表明,全球金融周期在跨境资本流动、资产价格和杠杆率波动之间存在分层共振,其中杠杆率共振与全球金融周期的协同性最强;美国货币政策冲击尤其是联邦基金利率政策是直接牵引全球金融周期更迭的主要力量,并会通过影响全球杠杆率共振间接对全球金融周期产生牵引作用;杠杆率组别金融周期在全球金融周期分层扩散和传导中最为突出,既能够对其他两个量价组别金融周期产生同层扩散,也会对全球金融周期产生跨层传导。本文研究结论对于完善中国宏观金融调控、防范外部输入性金融风险具有启示意义。

中国资本市场平稳发展研究——基于美联储货币政策影响

保持我国资本市场的平稳发展对于推进资本要素市场化改革和加快构建新发展格局具有重大战略意义。通过构建连续小波变换(CWT)模型,系统考察了2003—2020年美联储货币政策与中国金融资产价格的时频关系。研究表明:第一,美联储影子利率与中国股票收益在短期内的相关关系易受突发事件影响,呈正负交替变化;二者在中长期内呈现显著的正相关关系,与中国债券收益在短期内主要表现为负相关关系,二者中长期相关特征不显著。第二,美联储货币政策对中国金融资产收益存在“先上升后下降”的周期影响,且对中国股票收益的影响程度显著高于债券收益。第三,国际大宗商品价格在美联储货币政策影响中国股市过程中起到“跷板”效应,在影响中国债市过程中起到“减震”效应。第四,房地产类股票、国债、企业债以及剩余期限长的债券更易受到冲击。

货币政策支持对公司债信用利差的影响

使用我国沪深上市公司2019—2022年债券发行月度数据,利用双重差分法探讨货币政策支持对公司债信用利差的影响。结果表明:政策实施显著收窄了债券信用利差,且实施效果在不同资产规模、发债规模、劳动密集度、资本密集度下具有一定异质性;将信用利差分解为流动性利差与违约利差后,发现其主要通过降低违约利差来收窄信用利差。进一步对观测期内具体货币政策工具操作进行短期事件研究发现,下调中期借贷便利利率与常备借贷便利利率对信用利差的收窄作用呈现国有企业与高信用评级“偏好”,而下调金融机构存款准备金率引起的收窄作用并未有明显差异。为更好地发挥货币政策对直接融资市场调控的功能,应着力完善货币政策对债券市场信用利差结构的影响框架,加快构筑市场风险协同监测机制。

货币政策不确定性、风险承担与银行信贷期限

基于中国商业银行的微观数据,构建面板回归模型,考察货币政策不确定性对银行信贷期限的影响及其作用机制。研究发现:货币政策不确定性对银行信贷期限具有缩减效应。货币政策不确定性加大了银行风险承担,促使银行更倾向于短期信贷配置决策而引致信贷期限缩减效应,“货币政策不确定性—风险承担—银行信贷期限”的传导渠道有效。此外,宏观审慎政策、跨境资本流动及银行家乐观度均能够负向调节货币政策不确定性引发的信贷期限缩减效应。基于此,为防控以信贷期限为特征的时间维度的银行业系统性风险,应建立及完善货币政策与宏观审慎政策相互协作调控的双支柱政策框架,并优化跨境资本开放时序以及构建基于货币政策感受指数的银行家乐观度监测机制。

资本市场合作影响货币政策传导机制的理论逻辑与中国实践

首先分析了资本市场合作对货币政策传导机制的影响机理,资本市场合作主要通过合格境外投资者业务合作、国际债券业务合作与长期信贷业务合作来影响各种类型金融工具的市场均衡价格,进而影响到货币政策传导机制。进一步通过基准回归、交乘项回归与2SLS回归、稳健性检验验证了理论假设,得到结论为资本市场合作可以显著影响到利率、汇率、资产价格等价格型货币政策传导机制,对于信贷、货币量等数量型货币政策传到机制未能产生显著影响。同时,资本市场合作对于增加市场中价格型货币政策的市场化调节作用具有重要意义,可以提高价格型货币政策传导机制的传导效率。

寻找信贷新格局下的量价均衡——2024年货币政策展望

展望2024年货币政策,为了推动综合融资成本下降,公开市场操作利率和存款准备金率仍有下调空间。由于存款定期化延续,为了维持净息差稳定,存款利率需要相对于MLF利率的更大幅度下调。结构性货币政策方面,做好“五篇大文章”、支持“三大工程”、化解房地产和地方政府债务风险将是主要着眼点。政策工具创新方面,考虑到宝贵的降准空间,未来需要创新流动性投放方式。