基于高阶一致风险测度的组合优化

从一致性公理的角度,介绍了MV(Mean-Variance)、VaR(Value-at-Risk)、ES(Expected Shortfall)以及HMCR(Higher Moment Coherent Risk Measure)等风险测度,引入随机占优的概念,分析了HMCR与随机占优一致性的关系,并证明了HMCR(p=n)具有(n+1)阶随机占优一致性,并采用Spearman秩检验法来检验和预测不同测度的风险识别能力。结果显示,HMCR(p=2,3)的风险识别能力好于其他风险测度。最后,在沪深300指数成份股中采用组合优化方法,考察MV、VaR、ES和HMCR测度优化组合持有期的不同业绩指标,得到其最优组合的累计预期收益率。结果显示,HMCR(p=2,3)的业绩指标最好,表明该测度风险识别能力最高,其较高的累计预期收益率也验证了该测度的有效性。另外,扩展研究样本至上证50市场、中小板市场和创业板市场,研究发现,上证50市场能得出类似于沪深300市场的结论,虽然由于中小板和创业板市场存在股票频繁调整的现象导致结果与沪深300市场存在差异,但在持有期的大部分时间段内,中小板市场和创业板市场的HMCR(p=2,3)仍优于其他几种风险测度。

广义随机占优单调一致风险测度和ES^((n))——一种新的风险测度概念和指标

本文以广义随机占优理论为基础 ,提出了一种新的风险测度概念和一类新的风险测度指标 ,即广义随机占优单调一致风险测度概念和高阶期望损失风险测度ES(n) ,现行标准风险管理工具VaR和内在一致风险测度ES等分别是ES(n) 的零阶和一阶的特例。ES(n) (n≥ 1 )是 (n + 1 )阶广义随机占优单调一致风险测度 ,使用ES(n) 作为风险管理工具可以增强风险监管的有效性 ,提高风险控制的可靠性 ,减少风险决策错误的可能性。本文以巴林银行倒闭案为例说明了在正态分布假设下ES(n) 的具体计算方法 ,并使用ES(n) 对上海和深圳两大证券市场的波动风险进行了比较研究。

项目组合一致性风险测度及其选择决策研究——基于交互效应视角

随着项目管理进入"大尺度"时代,项目间交互关系成为项目组合风险测度及选择决策研究的重要基础。基于Artzner风险定义,本文提出了以超预期收益率为随机变量的项目组合一致性风险测度策略,构建以交互关系分类为基础的多因子模型,借以度量项目间风险交互效应,并讨论一致性风险测度框架下项目组合风险和单项目风险的定量关系。在此基础上,提出了以收益最大化和风险最小化为目标的项目组合选择决策模型及其求解算法。

一致性风险测度下的VaR和CVaR对比研究

文章在一致性风险测度理论和谱风险测度理论下比较了VaR与CVaR性质的优劣,得出CVaR在性质上优于VaR的结论。同时也指出VaR在损益满足椭圆分布时具有CVaR同样的性质,因此VaR仍然可以描述尾部风险。此外,文章还进一步地探讨了在实际应用中VaR和CVaR的监管问题。

组合风险与单个资产风险间的定量关系——基于一致性风险测度的视角

在一致性风险测度研究的基础上,通过构建基于多因子模型的空间,从以往对一致性风险测度次可加的定性描述,转而研究组合风险与单个资产风险之间的定量关系,为一致性风险测度理论和风险分散化的深入研究提供新的视角。最后,在风险因子服从正态分布假设下,揭示了资产之间风险相互作用的一般机理,同时论证了M-V模型最优解也是任何均值-一致性风险测度模型的最优解。

一致性风险测度公理的修正

本文指出Artzner的平移不变性公理作为一致性风险测度的四条公理之一存在不合理性,因此应该加以删除。在此基础上,对主要的风险测度方法进行了评述,结果发现的Fishburn的风险测度是一种比较科学的风险测度方法。

非对称一致性风险测度及其应用

为了更加充分合理地反映投资者的风险态度,文章提出非对称一致性风险测度。这一风险测度在多参考点的情形下通过局部凹性和局部凸性分别描述了投资者对收益双向波动的不同风险态度,并弱化了平移不变性、零风险性等方面的要求,实现了对已有风险测度公理体系的补充与完善。进一步给出一类非对称一致性风险测度的函数形式,并以其为基础构建了投资组合优化模型,同时结合具体数据进行实证研究,结果表明非对称一致性风险测度及相应的投资组合优化模型在实践中是合理可行的。

VaR、ES与一致性风险测度

基于分位数的VaR(风险价值)不具有一致性,可能误导投资组合优化和风险管理,ES(预期短缺)测度克服了这一缺点。谱测度和失真风险测度更具一般性,考虑了投资者风险厌恶对风险测度的影响,其中VaR和ES均为其特例。从实用性看,ES仍是业界普遍采用的方法。

风险测度方法的研究进展及评价

风险管理是金融业的主要任务之一，而金融风险度量则是风险管理的重中之重，各种风险度量指标的总称就是风险测度。该文以介绍金融风险及风险管理的必要性为起点，阐述了风险管理的基本理念，基于风险测度方法的发展历程，探讨其值得广泛推崇的优点和不容忽视的缺陷，以及在这些测度方法上发展起来的更严谨的测度方法。

基于EVT的谱风险测度及其在风险管理中的应用

金融资产收益率的分布往往呈现厚尾特性,忽略此现象往往会造成极值风险的低估.基于极值理论(EVT),引入一类测度尾部损失风险的谱风险测度方法(TSRMs).与传统的在险价值(VaR)和期望尾损(ES)相比,新的谱风险测度(TSRMs)赋予大的尾部损失以大的权重,非尾部损失权重为0,因而更能反映投资者的风险规避心理及其风险偏好程度.最后,以标准普尔500指数的日对数收益率为例,分析比较了TSRMs与VaR,ES在正态分布和极值分布下的估计结果,并进一步解释不同的风险偏好在投资者对风险的心里预期中起的作用.

基于目标的风险度量方法

VaR和CVaR在国内外风险管理实践中得到了普遍应用,但监管者以概率置信水平作为其监管目标的方法对于实际投资者的风险度量而言并不是很直观,投资者更加关心的是资产目标价值能否实现的风险.将资产的目标价值以直观的方式加入到风险的定义中,提出了广义一致风险测度公理假设,并证明了广义一致风险测度也具有很好的性质.此外,看跌期权作为测度风险的有效方法,具有直观的经济含义,可以证明它满足广义一致风险测度公理假设.最后建立了看跌期权费风险测度和E-VaR/E-CVaR之间的数量关系.

金融风险测度理论发展及评价

金融风险管理是各类金融机构所从事的全部业务和管理活动中最核心的内容,而金融风险的测度是风险管理中的核心环节。文章对风险测度理论发展的三个主要阶段进行了详细的介绍和评价,并对风险测度理论的发展方向进行了展望。

风险价值、流动性与市场风险计量

风险价值VaR在风险测度理论上取得了突破性进展,具有概念简单、易于理解和综合化的特点,已经成为度量市场风险的国际标准工具。论文首先介绍了风险价值提出的原因,接着分析了VaR模型的系列改进:CVaR、ES、ES(n)。流动性是市场的生命力,而VaR一直忽略了流动性问题。要准确地计量风险就必须考虑流动性对市场风险的影响,对传统的VaR进行流动性调整。文章最后对最近几年流动性调整的风险价值测度模型La-VaR、La-ES的研究现状和局限性进行了深入的分析和评价,对未来关于风险价值、流动性和市场风险计量进行了研究展望。

基于高阶矩波动特性的大用户多期购电组合风险分析

直购电环境下,大用户需要综合考虑收益和风险的权衡问题,进行多个市场、多个阶段的购电决策。在短期市场中,电价往往具有较强的波动性,且呈现尖峰、厚尾的特点,本文考虑到实时电价序列二阶矩、三阶矩、四阶矩的时变特征,运用ARIMA-GJRSK模型对其进行拟合,并提出"轮盘赌"的模拟方法。进而,针对日前和实时两个电力市场,建立大用户期末收益最大、多期一致性风险测度指标最小的购电组合优化模型。算例结果表明,多期购电组合决策要优于单期连续决策,所建模型可以为大用户购电决策及其风险度量提供支持。

权益人视角下基于期权定价理论的类一致性风险测度研究

根据不同主体在金融市场中扮演不同经济角色、承担不同风险的事实,提出了基于不同经济角色的风险划分——权益风险与债权风险.在权益人的视角下,应用期权定价理论,定义了不同于以往单变量映射的风险测度——类一致性风险测度来度量权益风险,通过风险的可转移性和不灭性,实现了φ(X+C)=φ(X)-C与φ(X+C)=φ(X)的对立统一,这是对Artzner定义的一致性风险测度的补充和扩展.

基于风险测度理论的VaR与CVaR的比较研究

本文分别在Artzner等(1999)提出的一致风险测度理论框架内和随机占优理论框架内比较VaR和CVaR的优劣,指出CVaR在性质上要优于VaR。但在椭圆分布假定下,VaR依然保持子可加性和二阶随机占优的一致性。由于椭圆分布包含诸如t分布以及帕累托分布等能够反映厚尾特征的分布,因此VaR依然可以刻画金融时间序列数据的尾部特征。此外,本文探讨了CVaR在风险管理和监管实践中遇到的问题,指出CVaR模型的事后检验不易实施。

基于时变Copula的供电公司多期购电组合优化模型

针对供电公司在多市场、多阶段的购电组合问题,构建了以供电公司期末收益最大、以多期一致性风险度量函数测度的风险最小的多期购电组合优化模型。其中考虑到电力日前期货市场和实时市场电价序列的尖峰、厚尾特性和两市场电价序列间的相关结构,采用时变SJC Copula-(GARCH-T,GARCH-GED)模型拟合电价序列,并进行模拟。算例结果表明,多期投资组合决策优于单期连续决策,也优于整体购电决策。