对拟IPO的新三板企业涉及“三类股东”问题的思考

在新三板企业IPO的道路上,关于"三类股东"问题一直是业内关注的热点,"三类股东"作为新三板市场的合格投资者,为何成了IPO的眼中钉呢?文章就拟IPO的新三板企业涉及"三类股东"问题进行探讨,呼吁监管层正视"三类股东",从制度改革方法着手,为含有"三类股东"的新三板企业在IPO的道路上有更加清晰、明确的政策指引,促进我国多层次的资本市场更加持续、健康发展。

拟上市公司中“三类股东”身份适格性证成

在传统契约调整的框架下,"三类股东"因缺乏法律主体资格,在投资拟上市企业时"股东身份"遭受非议。在商事信托主体化的趋势下,"三类股东"依托SPV结构寻求组织法的调整,其作为短期机构投资者,在资本增值后通过上市实现退出而非谋求控制,因而信托受益权的流通性与IPO股权稳定的监管要求不具实质性冲突。为了避免"三类股东"身份的隐蔽性导致上市企业股权不清晰,证监会对"三类股东"实施穿透监管,有鉴于此,"三类股东"的股东地位应予确立。

“三类股东”对新三板股价崩盘影响的实证研究——基于隧道效应

2018年新三板市场大规模爆发'三类股东'标的产品到期风险,导致市场崩盘后陷入僵局。本文以新三板交易活跃股为样本,从研究'三类股东'对新三板市场股价崩盘的影响方面切入,设置双重指标分层检验'三类股东'在新三板市场的隧道效应。研究探索出新三板市场的确存在控股股东隧道效应,但是控股股东是否属于三类股东对隧道效应没有特殊影响。基于结论提出后续建议和研究展望。

“三类股东”作为拟上市企业股东适格性刍议

在传统契约调整的框架下,"三类股东"因缺乏法律主体资格,在投资拟上市企业时"股东身份"遭受非议。在商事信托主体化的趋势下,"三类股东"依托SPV结构寻求组织法的调整,从而确立股东身份。"三类股东"作为短期机构投资者,在管理性利益和经济性利益诉求分离的导向下,旨在资本增值后通过上市实现退出而非谋求控制,因而信托受益权的流通性与IPO股权稳定的监管要求并不具有实质性的冲突。为了避免"三类股东"身份的隐蔽性导致上市企业股权不清晰,证监会对"三类股东"实施穿透监管,虽具有消解主体独立性之嫌,但基于涉他利益的考量,组织体的意思不自由,由此为适度的穿透监管奠定了正当性基础。在此解释路径下,"三类股东"的股东地位基本确立。

关于“三类股东”问题的实务分析与探讨

“三类股东”是指以契约型基金、资产管理计划和信托计划三类金融产品形式存在的股东类型。携带“三类股东”的企业能否申请IPO,在2018年之前没有明确的监管政策。2018年开始,相关监管政策相继出台,符合监管政策的新三板挂牌企业IPO陆续过会成功。本文首先阐述了“三类股东”的概念、类型及特征,然后介绍了针对“三类股东”监管历史及目前监管情况,基于目前的监管规定和已经成功过会的案例,进行分析与探讨,提出相应建议。

“三类股东”的持股动机与收益偏好研究

"三类股东"是对契约型基金、资产管理计划以及信托计划股东的统称。本文基于2013-2017年A股样本,就"三类股东"的持股动机及收益偏好进行了研究,主要结论如下:1)"三类股东"持股有获取投资收益的动机,但弱于一般机构投资者,其中,资管计划类股东的这一动机尤其不明显;2)与机构投资者整体不同,相对资本利得,"三类股东"更不倾向于通过股利来获取投资回报;3)"三类股东"持股比例与上市公司其他应收款以及关联交易之间正显著相关,这种与大股东行为的一致性,表明"三类股东"有替大股东"代持"股份的可能。因此本文建议,监管者应对此予以关注,加强监管和规范。

三类股东与企业经营绩效——来自新三板的经验证据

三类股东指契约型私募基金、资产管理计划和信托计划,是新三板的重要投资者,但由于其IPO时穿透核查的要求,含三类股东企业的上市进程受到影响,从而产生了三类股东问题。为此,一些企业不得不高价清理三类股东。基于三类股东与企业经营绩效之间关系的视角,本文研究这样的问题:首先,三类股东是否具有显著的选股能力?本文以2014-2016年新三板挂牌企业为研究样本,通过混合截面数据的logit模型回归,发现三类股东有较好的事前筛选能力,含三类股东企业相比对照企业有更好的盈利能力和成长能力。其次,本文采用倾向性得分匹配方法进行样本配对,利用双重差分模型进行回归分析,在控制了其他可能的因素后,发现三类股东问题对企业的经营绩效有负面影响,使得含三类股东企业的盈利能力和成长能力的优势减弱。据此,本文认为三类股东在新三板市场具有存在的价值,三类股东问题需要得到妥善的解决,并就三类股东相关政策的完善提出了建议。

企业IPO中的“三类股东”——从私法和监管角度谈“三类股东”之适格性

'三类股东'在IPO审核中的适格性问题呈现出私法和金融监管法的交叉视角:在私法视角下,'三类股东'具有资产独立性的内部特征和区隔分散之商事登记的外部特征,具备法律实体的基本特征。在金融监管视角下,初步认可'三类股东'之IPO股东适格性具有经济分析、法秩序价值、公共政策的意义。然而,实践中'三类股东'自身存在被滥用的风险,应当通过'穿透原则'对'三类股东'予以监管,建议确立'可穿透明晰''持续存续''变动冻结'等审核标准。

中小企业上市如何选择中介机构?

中小企业在IPO进程中,要格外关注IPO对企业长远发展的影响,把IPO作为企业规范治理和改善经营的契机,不以短期上市为目的,尤其要避免对企业有害的不切实际的过度包装。一、选择IPO中介机构原因分析1. IPO中介机构类别与职责截至2019年12月,我国中小企业在A股上市数量已占A股上市公司的近半数,且近年来中小企业上市需求越来越大。

关于资本市场的私募基金规范运作问题

现如今,私募基金在资本市场发挥着日益重要的作用,其规范运作问题愈加受到关注。何为私募基金、其特征如何,私募基金的备案问题,私募基金运作过程中的"三类股东"、结构化安排等问题,是监管机构监管的重点,亦是投资者关注的重点。