开放经济条件下零利率下限约束情形的货币政策外溢效应与调控

零利率在全球有不断蔓延之势,与其相伴而生的问题正深刻影响着经济与金融的稳定,为此构建了开放经济下的动态随机一般均衡模型,并嵌入零利率下限约束条件,以中国与美国货币政策为研究对象,围绕开放经济条件下零利率下限约束情形的国外货币政策外溢冲击与中国的货币政策调控问题开展研究。研究发现:第一,相比较非零利率下限约束情形,零利率下限约束时期的美国货币政策外溢效应减弱,这一结果减轻了对流动性陷阱可能会加剧风险外溢与蔓延至中国的担忧。第二,无论国外主要经济体处于零利率下限约束还是非零下限约束情形,中国的货币政策调控都是对称性的,未受到美国货币政策周期的影响。故此提出中国需密切关注国外政策外溢风险,坚持政策调控定力与自主性,综合运用多种货币政策工具,加强宏观政策协调配合。

零利率下限约束、供求冲击与中国经济波动

构建动态随机一般均衡模型,分析零利率下限约束下供求冲击对于宏观经济波动的影响。结果显示,与不存在零利率下限约束的情况相比,当存在零利率下限约束时,"费雪效应"的存在会从两方面改变供求冲击对一国经济波动的影响:一是会改变对一些经济变量影响的方向;二是从影响的程度来看,零利率下限约束存续的期限越长经济变量波动的幅度越剧烈。随后可以分析中国零利率下限约束的特征事实,并可以应用时变参数方法分析2004年以来供求冲击下中国产出等经济变量的动态响应轨迹。分析结果基本证实了上述理论分析的结论。

零利率下限约束、异质性冲击与宏观政策选择

自“新冠肺炎”疫情发生以来,世界经济便遭遇巨大冲击,全球主要央行纷纷采取超低利率政策以应对潜在的经济衰退。持续走低的利率水平使得主要发达经济体均在不同程度上面临零利率下限约束的问题。在此背景下,本文构建了一个包含价格黏性的新凯恩斯模型,并在模型中对零利率下限约束进行建模,以此来对比考察在有无零利率约束的两种情形下宏观经济面对不同冲击时的波动差异。本文研究表明:在存在零利率下限的情形下,宏观经济波动性会加剧;同时,在面临不同类型的冲击时,各主要变量变动趋势存在明显的差异,呈现出“马太效应”现象。而零利率下限约束持续时间越长,经济波动程度就越剧烈,回归稳态花费的时间就更长。除此之外,本文还更进一步从长期均衡角度阐述了超低利率政策对经济结构和金融环境所带来的严重后果。

中国政策利率下限约束探索

政策利率下限约束充当中央银行政策决策的底线之一。2008年金融危机迫使全球主要央行常规降息空间迅速消失殆尽,以挑战“零利率下限约束”为特征的负利率政策应运而生,为名义利率下限约束由零向负值推移提供了现实依据。对我国而言,从原理来看,货币持有成本的客观存在性与人为可追加性为我国政策利率下限约束为负创造了可能。从估计结果来看,我国政策利率物理下限可能位于-2%~-1.5%的深度,但同时又受经济下限约束限制。从政策建议的角度看,负政策利率下限约束仅能解央行面临常规政策空间不足时的“燃眉之急”,维护正常货币政策空间并在此基础上创新政策工具与措施、推进政策搭配与协调、优化政策制度与框架方为保持货币政策有效性的应有之义。

基于零利率下限约束的宏观政策传导研究

本文构建了一个包含零利率下限约束的DSGE模型,在市场出清的条件下,通过数理建模、脉冲响应分析与仿真模拟的技术手段,分有零利率下限约束与无零利率下限约束两种情况,对比研究了由货币政策与财政政策组成的宏观调控体系的实施效果。结论显示:当名义利率触及零利率下限时,经济会出现剧烈波动;无零利率下限约束的模型不能充分描绘真实的金融危机状况与政策效果;在受到零利率下限约束的超低利率环境中,常规货币政策的有效性将进一步降低,而财政政策的促进作用非常稳定,并基于此提出了相关的政策建议。

零利率下限约束、宏观经济波动与混合型货币政策框架

宏观经济持续低迷引发学界关于货币政策有效性的广泛讨论。本文构建包含名义利率零下限约束的混合型货币政策框架,据以系统比较存在和不存在零利率下限约束两种情形下宏观经济波动异质性以及货币政策有效性的差异。研究发现,总需求下降时零利率下限约束情形下产出下降和通缩程度更为严重;总供给下降不会引致名义利率触及零利率下限以致宏观经济波动演变无明显差异;零利率下限约束情形下央行数量型调控的有效性显著降低,价格型调控则完全失效。本文认为考虑零利率下限约束的建模更宜刻画现实经济周期和宏观调控效力,忽视零利率下限约束会对宏观经济预判和政策调控有效性的认识产生偏误;需求低迷环境下“数量型调控为主、价格型调控为辅”的政策组合仍为央行合意的货币调控范式,央行须更加关注降低实际资金利率;政府应注重宏观政策协调配合,实施更加积极的财政政策以与货币政策发挥有效政策合力,促使实体经济趋稳高质发展以摆脱利率下限约束困境。

美国零利率下限约束的经济效应研究

零利率下限约束条件是常规货币政策与非常规货币政策的分水岭,通过构建考虑了零利率下限约束的动态随机一般均衡模型,发现政府支出冲击和出口冲击两种需求性冲击对美国产出、消费和劳动发挥了扩张性作用,并且随着盯住零利率期限的延长,扩张性作用越发明显,其主要是通过提高通货膨胀从而降低实际利率的影响机制实现政策效果。但是,诸如技术冲击这类供给性冲击对美国产出、消费和劳动造成负向扩张作用,并且盯住零利率时间越长,负向作用越明显。研究结论显示:在盯住零利率下限约束时,结合宽松的财政政策,更有利于实现经济复苏。

零利率下限约束下的混合型货币政策框架

为应对2008年金融危机的负面冲击,各国纷纷采取低利率政策。当前主要经济体已迈人低利率时代,而中国逐渐步人低利率环境,但各国的现实经济表明,低利率政策并非如预期般行之有效,主要经济体仍处于下行或底部徘徊态势。在此背景下,深入认识低利率政策的宏观传导机制及其有效性极具现实意义。

基于Extrapolation Tikhonov正则化算法的重力数据三维约束反演

通过研究重力数据三维反演解的病态性,利用基于拉格朗日插值方法的Extrapolation Tikhonov正则化方法来解决反演中解的不唯一性和不稳定性问题,该方法最大限度的减少了因正则化参数的引入而在反演结果中介入的误差,同时详细讨论了基于三种选择原则的正则化双参数的具体选择方法,模型试算结果表明,与原Tikhonov方法相比,该方法提高了反演的拟合精度.其次,为了消除核函数随深度增加而快速衰减对反演结果的影响,本文改进了前人的重力数据三维反演深度加权函数,改进后的加权函数与原函数相比能更好的识别异常体底部密度分布特征,对于埋深较深的异常体具有较好的识别效果,更好的解决了由近地面趋肤效应作用引起的密度分布不均的问题.同时,利用上下限约束函数限制每一个立方体的密度差范围,并应用于多组人工合成模型.结果表明:该反演方法能准确地获得正演模型的预设参数范围和位置.

随机参考点下带有最小收益约束的投资组合

在完全市场下,考虑基于随机参考点的带有下限约束的证券组合投资问题.利用等量代换,将随机参考点等价转化为另一损失厌恶水平下的固定参考点,进而应用鞅方法求解固定参考点下的模型,给出损失厌恶投资者的最优财富过程和最优投资策略的解析表达式.

低利率环境下宏观审慎管理的逆周期资本缓冲及其政策协调

构建了嵌入低利率环境的DSGE模型,研究低利率环境下宏观审慎政策的逆周期资本缓冲及其政策协调。一是数值模拟信贷政策、技术创新政策以及货币政策在低利率环境下调控有效性;二是加入宏观审慎政策的逆周期资本缓冲后,观察其与各政策协调在低利率环境下的效果。结论显示,低利率环境下实施积极的信贷政策、技术创新政策以及货币政策会触及零利率下限约束,减弱甚至产生相反的政策调控效果。然而,若在低利率环境中加入宏观审慎政策的逆周期资本缓冲政策予以协调,一方面可在零利率约束情形下有效发挥稳定金融的作用,为其他宏观政策调控扩空间;另一方面可辅助其他宏观政策调控摆脱零利率约束限制,为其他宏观政策调控争时间。

“低利率”环境下财税政策调控效能检验与结构性政策工具选择

构建嵌入低利率环境并包含结构性财税政策的DSGE模型,结合中国宏观数据进行参数校准,检验并比较结构性财税政策在低利率环境下调控有效性。结果表明:低利率环境下不同类型财税政策工具调控表现出不同效果。政府投资性支出、政府消费性支出和消费减税在低利率情形能有效提振经济,避免零利率下限约束。劳动减税与资本减税在低利率情形下会产生负面作用,分别表现出“劳苦悖论”和“节俭悖论”现象。因此,在低利率环境下需要分类对待财税政策工具调控效能,精准施策,进而提质增效。

负利率政策对商业银行的影响及对策——西方发达国家实践与中国对策

新冠肺炎疫情全球蔓延,拖累全球实际中性利率进一步下探至历史低位。及时研究西方发达国家负利率政策与银行实践,对于我国绸缪全球负利率带来的问题具有重要意义。本文系统分析负利率政策的理论基础、传导机制与效果影响,将负利率政策实践与银行FTP定价理论相结合,以日本、欧洲主要商业银行负利率经营和丹麦商业银行推出的全球首个负利率贷款金融产品为例,从中、微观两个层面客观评价负利率政策对西方商业银行的影响。研究发现,负利率政策重塑了商业银行内部资金转移定价的方式,改变了银行的盈利模式,一定程度上突破了传统货币理论"零利率下限"的约束。但是,政策利率传导的有效性受到现金存储技术和银行能否自由地根据市场环境调整存贷款利率等因素的影响。对此,本文建议我国应积极布局数字货币,发展无现金社会,加快破解零利率下限约束的技术应用,为负利率政策在商业银行体系内的有效传导创造先决条件。建议商业银行做好前瞻管理,尽快进行内部资金定价管理和利率风险管理的压力测试。建议货币当局发挥好审慎政策的逆周期调节,维持稳健的货币政策,深化贷款市场报价利率改革,提高存款利率市场化水平,积极消除负利率政策可能带来的银行信贷收缩和传导堵点。

分布式发电系统中储能装置的优化配置(英文)

为应对分布式发电系统输出功率不稳定的特点,需要在微电网中配置合适容量的储能装置,并对其采取适当控制方法,实现平滑分布式发电的输出功率,达到对微电网负荷削峰填谷的作用。提出了应用上下限约束法以及加权移动平均控制法,以满足微电网的接入要求为前提,以最小储能配置容量为目标,对混合储能装置进行优化配置的方法。结果表明这2种方法可以实现储能装置的优化配置。

工程建设项目招标控制价的思考

在肯定招标控制价积极作用的同时,提出在法律法规层面、对招标人提出更高要求、对投标报价没有下限约束,以及如何避免恶意低价中标四方面的思考。