雅克·德雷茨对不确定经济学的贡献

雅克·德雷茨(Jacques Dreze)是比利时著名经济学家,1929年出生于比利时的Vervicers。他在1958年从哥伦比亚大学获得博士学位后开始了在经济学领域的任教和研究工作。他的研究领域集中在三个方面:一般均衡理论;不确定经济学和信息经济学;经济计量学和统计学。他的主要兴趣是在不确定经济学方面。在他看来,不确定性是人们日常生活的本质,没有不确定性,现在和未来就没有了区别。从而,对不确定性的分析是经济学分析的一个重要方面,一般均衡理论需要建立在不确定性的基础上。本文将论述德雷茨在不确定经济学领域的贡献。

经济不确定性、数字化转型与商业银行经营风险

本文基于微观银行的财务数据、经济政策不确定性指数与数字化转型指数进行实证分析,探究经济政策不确定性、数字化转型、商业银行经营风险三者之间的关系。研究发现经济政策不确定性会显著增加商业银行的经营风险,这种影响在内生性和稳健性检验后依然成立;中介效应模型发现经济不确定性通过增加商业银行存贷比和降低商业银行总资产报酬率两个渠道增加商业银行经营风险;异质性分析发现经济政策不确定性增加商业银行经营风险主要集中在股份制与城市商业银行;调节效应研究发现数字化转型能够显著缓解经济政策不确定性对商业银行经营风险的影响,深入研究发现商业银行的管理数字化、战略数字化与业务数字化均降低了经济政策不确定性带来的冲击。因此,鼓励商业银行发展数字化转型有利于商业银行提高风险管控能力,同时实现银行的高质量发展。Based on the empirical analysis of financial data, economic policy uncertainty index and digital transformation index, this paper explores the relationship among economic policy uncertainty, digital transformation and business risk of commercial banks. It is found that economic policy uncertainty can significantly increase the business risk of commercial banks, and this effect still holds after the test of endogeneity and robustness. The intermediary effect model finds that economic uncertainty increases the business risk of commercial banks by increasing the loan-to-deposit ratio and reducing the return on total assets. Heterogeneity analysis found that the increase of economic policy uncertainty in commercial banks mainly concentrated in the joint-stock system and urban commercial banks. It is found that the digital transformation can significantly mitigate the impact of economic policy uncertainty on the operational risk of commercial banks. In-depth study found that the commercial bank management of digital, digital strategy and digital business has reduced the impact of economic policy uncertainty. Therefore, to encourage commercial banks to develop digital transformation is conducive to improve the risk control ability of commercial banks, while achieving high-quality development of banks.

不确定经济环境下基于EVA的鲁棒供应链网络设计模型

针对由制造商、仓库、分销中心和客户组成的四级供应链网络设计问题,考虑以产品需求、短期利率、长期利率、无风险利率、预期市场回报、证券承销费用和市场流动性等因素描述的经济环境不确定性,建立以供应链经济增加值绩效为目标,网络设计、物流和财务运作为约束条件,设施选择、连接路径等为网络要素,生产、运输等物流量和负债、保理、应收账款等财务项为决策变量的多产品、多周期供应链网络鲁棒设计模型.数值结果表明,基于经济增加值的鲁棒供应链网络能够有效应对经济不确定性的影响.特别地,与传统随机优化方法相比,鲁棒优化能够确保供应链网络具有更好的鲁棒性和财务状况.

经济政策不确定性是否驱动制造业企业的“脱实向虚”——基于中介效应及调节效应识别

当前,实体经济投资回报率低,制造业企业逐渐显现出“脱实向虚”的特征,主要表现为制造业企业金融化程度较为明显。本文使用2009—2019年中国A股制造业上市公司数据,研究了经济政策不确定性对制造业企业“脱实向虚”的影响。本文基于现金持有、实物期权和委托代理理论,进一步识别了两者关系的中介效应及调节效应,通过实证分析发现:(1)经济政策不确定性增加了制造业企业的“脱实向虚”程度;(2)融资约束对于经济政策不确定性和制造业企业“脱实向虚”之间的关系具有中介效应;(3)企业的股权集中度、客户集中度、银行监督程度均减弱了经济政策不确定性对制造业企业“脱实向虚”的正向影响。通过替换核心变量,本文在考虑所有制和规模异质性、政府补助的影响后,其主要结论仍然稳健。本文针对监管部门政策实施、流动性支持、资金流向监管等方面,提出了有针对性的建议。

产权异质性视角下经济政策不确定性对成本粘性的影响

经济政策是推动转型期中国经济发展的重要手段,本文基于2011—2016年中国经济政策不确定性指数(EPU),以沪深A股上市公司为样本,研究经济政策不确定性对上市公司成本粘性行为的影响。研究结论表明,经济政策不确定性会对公司的成本粘性产生显著影响,经济政策的不确定性越大,公司的成本粘性越小。以产权性质分组进一步研究发现,经济政策不确定性对国有上市公司成本粘性的影响程度弱于民营上市公司。本文的结果为研究经济政策不确定性带来的经济后果,探究经济政策不确定环境下企业成本管理行为提供参考。

经济政策不确定性冲击与股市波动率——来自宏观与微观两个层面的经验证据

近年来,我国股票市场波动性显著加大。本文基于1995--2016年我国股票市场波动率和个股波动率的月度数据,首先从宏观层面构建门限VAR模型捕捉经济政策不确定性对于市场波动率的非线性冲击,进一步基于微观企业角度分析经济政策不确定性对于个股波动率的影响。研究表明,经济政策不确定性上升不仅会明显加大股票市场波动率,而且会使个股波动率提高,因为投资者对公司基本面的意见分歧加大,同时市场悲观情绪增加。经济政策不确定性指数每上升一单位,个股波动率平均增加0.37%。随着经济政策不确定性上升和市场波动率加大,经济政策不确定性指数对于股市波动率的冲击会显著放大,表现出明显的非线性。我国政府在制定政策时应充分考虑到经济政策不确定性的影响,以避免金融市场波动。

宏观经济不确定性对企业资产配置影响研究

资产配置能力是企业生产经营能力和资产管理能力的重要组成部分,受全球经济放缓、国内经济转向高质量发展阶段的动能转换以及突发新型冠状病毒肺炎疫情的影响,我国经济下行压力不断加大,宏观经济充满不确定性,这对企业资产配置能力提出了巨大考验。宏观经济不确定性会通过市场需求渠道、融资渠道、预期渠道、资产可逆性渠道等向企业资产配置传导,进一步对企业经营资产配置和金融资产配置的动机和结果产生不同的影响。应从确保宏观经济政策稳定性以降低企业不确定性预期、预防企业经营资产投资不足、防止企业过度金融化、提升企业资产配置能力等方面降低企业经营风险,优化企业资产配置。

经济政策不确定性与能源企业创新投资

能源企业是经济发展中的重要组成,能源企业创新投资不仅关系到国家能源供给安全问题,更是对碳中和起着至关重要的作用。基于2013—2020年深沪A股能源行业上市公司的数据,实证分析了经济政策不确定性对能源企业创新投资的影响。研究发现,经济政策不确定性对能源企业创新投资具有促进作用,而政府补贴能强化这一促进作用。进一步研究发现,经济政策不确定性对能源企业创新投资的促进作用在非国有企业和新能源行业更为明显;但当企业获得政府补贴后,经济政策不确定性对能源企业创新投资的促进作用则在传统能源行业中更为明显,在此基础上提出相关优化能源企业创新投资的政策建议。

经济政策不确定性与企业金融化——基于企业金融化动机的分析

企业在面临经济政策不确定性时会如何配置金融资产?本文基于上市工业企业年度数据,研究发现:经济政策不确定性在总体上会促进企业金融化;区分金融资产类型后,发现企业会增加流动性金融资产,而减持逐利性金融资产;这表明在面临经济政策不确定时,企业金融化倾向更甚,但其动机主要表现为流动性寻求。进一步分析发现,经济政策不确定性对企业金融化的影响存在基于企业杠杆率、成长性、盈利能力,风险承担能力、规模的异质性特征;但这种特征仅显著存在于流动性金融资产配置上;这表明不同个体特征的企业在面临经济政策不确定性时的风险态度差异,体现在流动性寻求方面比在利润追逐上更明显。而外部融资约束的异质性影响均存在于不同类型的金融资产配置上。

经济政策不确定性对我国金融稳定和经济增长冲击研究

本文基于2005年1季度至2021年2季度数据,从金融稳定来源出发,选取13个基础指标构建我国金融稳定指数。进一步运用SV-TVP-VAR模型研究内外部经济政策不确定性对我国经济增长和金融稳定冲击的影响。研究表明:2005年以来,中国金融稳定运行呈现总体下降、局部振荡的变化特征且3个阶段性特征明显,并在2020年新冠肺炎疫情爆发时下探至最低点。从溢出效应看,内外部经济政策不确定性均会产生相互溢出,但输入效应大于输出效应。从冲击效果看,内外部经济政策不确定性提升均会对金融稳定和经济增长产生负向冲击,但存在冲击强度、影响时滞方面的结构性差异。

银行资产选择同群效应背后的系统性风险隐忧--兼论经济政策不确定性的调节作用

针对我国商业银行日益突出的经营同质化问题及其与系统性风险之间的关联,本文在理论分析的基础上,利用我国A股上市银行2010—2020年季度数据,对商业银行资产选择行为的同群效应、相关机制及其对系统性风险的影响进行了实证分析。研究发现:我国上市银行资产选择行为存在显著的同群效应,商业银行决策关联性较强。在模仿机制方面,以保持行业地位为目标的竞争性模仿和以获取信息为目标的学习性模仿兼而有之。贷款和同业信贷同群效应导致的决策关联性是一种风险放大机制,会显著提升银行的系统性风险。进一步分析表明,经济政策不确定性对贷款和同业信贷的同群效应具有显著的正向调节作用。

机器学习方法拟合宏观经济变量优于传统统计方法吗--基于经济政策不确定指数的拟合

采用机器学习技术(BP神经模型、随机森林分位数回归、长短期记忆神经网网络LSTM)和传统统计方法(ARIMA模型)相结合对美国、英国经济政策不确定指数(EPU)历史数据进行拟合,结果发现四种方法中,长短期记忆神经网络LSTM的拟合效果最优,其次是随机森林分位数回归方法和BP神经网络技术,ARIMA模型拟合效果最差。美国EPU历史数据时间维度比英国EPU历史数据时间维度长,因而LSTM神经网络技术的拟合效果优越度非常显著,ARIMA模型的拟合均方根误差几乎是LSTM神经网络技术拟合均方根误差的3倍。机器学习技术对宏观经济变量的非线性长期预测,尤其是在大数据背景下具有较强适用性。

经济政策不确定、政治关联对企业创新的影响--基于涉农上市公司的实证

农业是所有产业发展的根本和保障,加大农业企业创新投入对于我国建设成为农业技术强国、农业科技强国至关重要。基于实物期权理论和资源依赖理论,以2010—2017年沪深A股涉农上市公司为研究样本,探讨经济政策不确定(简称EPU)、政治关联对企业创新的直接影响及交互效应。结果表明,经济政策不确定会阻碍企业创新,政治关联的存在可以正向促进企业创新,且能够缓解经济政策不确定对企业创新的抑制作用。因此,政策制定机构应充分考虑经济政策变动对涉农上市公司造成的冲击,同时企业应维护好与政府的关系,保持政治关联的适度嵌入,为企业实施研发创新活动创造有利条件。

高管持股、经济政策不确定性与企业绿色投资

选取2011-2017年我国沪深A股重污染行业上市公司作为研究样本,考察了高管持股对企业绿色投资的影响。研究发现:高管持股与企业绿色投资间呈现倒U型关系。即高管持股存在一个临界值,当低于临界值时,高管持股能够发挥利益协同效应,促进企业提高绿色投资;当高于临界值时,高管持股会引发壕沟防御效应,削弱企业绿色投资。进一步考察外部环境后发现,经济政策不确定下减少了高管持股对企业绿色投资的利益趋同效应,但政府环境规制下扩大了两者间的利益趋同效应。

经济政策不确定性、融资约束与企业创新

本文基于2009~2018年A股上市公司的季度数据和Baker等构建的中国经济政策不确定性指数,探讨经济政策不确定性与企业创新之间的关系。研究结果显示,经济政策不确定性对企业的创新行为具有显著的负向影响,并且当企业面临的内部融资约束越强,经济政策不确定性对其创新行为负向作用则越强。此外,这一关系受企业所有权性质以及地方政府干预程度等因素影响。

经济政策不确定性、会计稳健性与公司投资效率——中国A股上市的民营企业为证据

以中国A股上市的民营企业2014—2018年度财务报告数据为研究对象,探讨了经济政策不确定性、会计稳健性对公司投资效率的影响。实证结果表明,经济政策不确定性加重公司非效率性投资;会计稳健性在公司投资活动中具有治理作用,能够有效缓解企业过度投资,提高投资效率,然而会计稳健性对缓解公司投资不足的作用不明显;会计稳健性是对经济政策不确定性的一种谨慎反应,可以抑制经济政策不确定对公司投资效率的负面影响。

经济政策不确定性、董事高管责任险和公司投资不足

基于A股上市公司2007-2018年的数据样本,考察在经济政策不确定背景下,董事高管责任险对企业投资不足的影响作用和路径.研究发现:经济政策不确定会导致公司的投资不足,公司购买董责险能缓解经济政策不确定对投资不足的负面影响.路径分析表明,在经济政策不确定情境下,董事高管责任险通过提高管理层的风险承担水平来改善公司投资不足.进一步研究发现,经济下行时期,董事高管责任险改善公司投资不足的积极作用更加显著;产权性质异质性检验发现,董事高管责任险对国有企业投资不足的改善效果更好.

经济政策不确定与企业创新绩效——来自中国的经验证据

文章关注经济政策不确定(EPU)与企业创新绩效的关系。使用2007-2020年中国上市公司数据进行研究发现经济政策不确定(EPU)对企业的创新绩效存在正向作用,同时,EPU与创新之间的正相关主要通过投资者情绪和融资约束渠道实现。此外,企业的所有者性质、政府补贴以及股权集中度是产生异质性表现的影响因素。本研究提供了关于经济政策不确定(EPU)与企业创新绩效之间关系的经验证据。

新发展格局下国际经济不确定对企业僵尸化的影响研究

我国正加快构建新发展格局,分析国际经济不确定与企业僵尸化之间的关系具有重要意义。文章使用2007—2019年A股数据,采用面板Logit模型分析了国际经济不确定与企业僵尸化之间的关系。研究发现:首先,国际经济不确定与企业僵尸化之间呈现正相关关系。其次,在作用机理方面,融资约束、企业创新和企业出口是国际经济不确定影响企业僵尸化的重要途径。最后,国际经济不确定程度上升提高了非国有企业,第二、三产业企业以及东部地区企业僵尸化的概率,对于国有企业、第一产业企业以及中西部地区企业僵尸化的影响不显著。

经济不确定性与银行信贷行为——中国银行业面板数据的实证研究

基于我国82家商业银行的面板数据,建立了动态面板数据模型,并使用两步系统GMM估计方法实证检验了我国宏观经济不确定性对商业银行贷款行为的影响。通过全样本研究发现,宏观经济不确定性会导致我国商业银行贷款供给减少;进一步分样本检验发现,宏观经济不确定性对上市银行的贷款行为基本没有影响,但是对非上市银行的贷款行为具有显著的负面影响。