基金业绩排名压力与赌博式交易倾向——基于中国开放式股票型基金的实证检验

如何分散交易风险,提高机构投资者风险管理水平,推动股票市场高质量发展成为学术界和监管层关注的焦点。本文选取中国开放式股票型基金作为研究对象,运用组合价差法和面板数据模型分析了基金业绩排名压力对赌博式交易倾向的影响,并考察了基金经理持基和基金经理变更对二者之间关系的影响机制。研究结果显示,基金业绩排名压力对赌博式交易倾向有显著的正向影响,即基金业绩排名压力越大,基金经理的赌博式交易倾向越强;基金经理持基能够抑制赌博式交易倾向,而基金经理变更对赌博式交易倾向的影响不显著。本文的分析既为基金经理持基的代理人激励问题提供了经验证据,也有助于探寻抑制机构投资者赌博式交易倾向、强化机构投资者“理性交易引导者”身份的内在路径。

业绩排名、投资者选择和投资基金行为

本文利用中国开放式基金数据,对基金业绩与未来资金流入的关系及投资基金之间的“竞赛假说”进行了检验。结果发现,基金业绩与未来资金流入存在显著的正相关关系。整体而言,中国投资基金行业不存在“竞赛假说”,但投资基金在年末业绩排名竞争中存在显著的竞赛特征,投资基金在年中排名竞争方面则未表现出明显的竞赛特征。

基金经理社会网络、业绩排名与净值暴跌风险

从社会网络视角解释机构投资者的行为特征是近年来学术界探讨的热点话题。基金经理在追赶业绩排名时的投资行为趋同可能会引发基金净值暴跌,分析其影响机理对防范金融资产价格暴跌风险和维护证券市场稳定具有重要作用。本文基于中国1312只开放式股票型基金2010—2017年的面板数据,从基金经理社会网络和业绩排名变化所引发的羊群效应视角,实证检验基金经理投资行为对基金净值暴跌风险的影响。研究结果发现,基金业绩排名对基金前十大重仓股比例的影响存在显著行情效应,业绩排名压力会迫使基金经理采取冒险行为,进而增大基金净值波动风险。此外,基金业绩排名越靠后,基金经理社会网络资源越丰富,基金净值暴跌风险就越大。文章的结论对完善资本市场信息披露制度、加强基金经理内幕信息交易的惩罚与监管制度建设具有重要的政策启示。

业绩排名对投资风格影响研究——来自开放式基金的证据

本文以2005—2010年开放式基金为样本进行实证检验，发现支持锦标赛预测的证据主要集中在牛市期间。输赢家投资风格改变方向趋同，羊群效应是导致基金行业缺乏锦标赛效应的主要原因。期中业绩排名将引起输赢家的动量／反向和价值／成长风格发生改变，这两种投资风格的改变影响基金选股能力和期末业绩排名变动。投资者的申赎决策主要考虑基金的价值／成长和动量／反向风格的改变。在锦标赛制度下基金经理个人特征将进一步影响投资风格的改变。

业绩排名对基金风格漂移的影响研究

本文以2006—2019年主动管理型开放式股票基金为样本,实证检验了业绩排名对基金风格漂移的影响,结果发现:期中业绩排名将引起输家基金显著提高风格漂移,赢家基金则趋于降低风格漂移。熊市业绩排名会使风格漂移显著变化,牛市中变化不显著。对于不同方向的风格漂移,小基金偏好价值漂移,大基金专注规模漂移,新基金两个方向的风格漂移均大于老基金,更换基金经理将使价值漂移显著变化,明星基金规模漂移大于垫底基金。输赢家基金对风格漂移的调整均可有效提升业绩排名,但期末资金流向主要取决于价值漂移的改变。本文研究对深入理解我国基金业绩排名提供了新的视角,有助于投资者进行理性的风格投资。

基金业绩排名与泡沫资产配置

基金在业绩排名压力下的泡沫资产配置行为会加剧市场波动、推升市场泡沫。本文基于事件研究法与固定效应模型研究了2013―2020年基金的重仓持股,发现:(1)基金在泡沫膨胀阶段显著超配了泡沫资产,而在泡沫破裂前后显著减配,展现了“泡沫骑乘者”的特征;(2)2015年前后,泡沫资产主要为小市值股票,2019―2020年,泡沫资产逐渐转为大市值“白马股”,且基金超配的程度显著提高,呈现抱团大盘白马股的特征;(3)排名前5%的赢家基金,以及1/3和1/10关键排名处的基金更激进地超配泡沫资产;(4)相邻排名基金的业绩差异越大,基金的泡沫资产配置行为越明显。综上表明,基金公司并不一定是天然的市场稳定器,监管层应密切关注业绩压力下基金超配泡沫资产的行为,投资者则应理性选择长期声誉较高的基金。

业绩排名对绿色基金风格漂移的影响研究

绿色基金日益成为我国绿色投资的一种主要方式,评价和测度绿色基金的投资风格对提升我国绿色市场投资效率具有重要意义。本文以积极管理的绿色投资主题基金为研究对象,实证检验了业绩排名对绿色基金风格漂移的影响及其作用机制。结果表明:(1)我国绿色基金大多偏好中小盘成长股,主要表现出风格趋同性的漂移行为。(2)总体来看,业绩排名对绿色基金风格漂移的正向影响随着排名周期的拉长呈现出显著的倒U型关系,但从漂移的方向看,业绩排名对规模漂移的正向影响和对价值漂移的负向影响程度则分别呈上升和下降态势,长期业绩表现优秀的绿色基金更倾向于采取风格对冲策略来降低漂移产生的系统性风险。(3)业绩排名较好的绿色基金在牛市提高风格漂移的动机比在熊市更加显著,而这些基金主要来自规模较小的基金公司。本文结论对在可持续发展背景下制定绿色投资组合策略具有参考价值,为促进绿色投资有序竞争提出了监管绿色基金风格漂移的对策建议。

业绩排名对基金情绪风险调整行为的影响

以2005—2019年我国积极管理的开放式股票基金为样本,采用列联表分析和非平衡面板回归分析相结合的方法,从基金超额收益对投资者情绪敏感度的视角,实证检验了业绩排名对基金情绪风险调整行为的影响。实证结果显示:从调整方向看,前期业绩排名靠后的输家基金倾向于提高情绪风险,排名靠前的赢家则倾向于降低情绪风险,且这一情绪风险选择行为并不区分牛熊市,表明输、赢家的情绪风险策略较为稳定。从调整幅度看,输家中小基金和新基金提高情绪风险更显著,赢家中大基金和老基金降低情绪风险更显著,同时明星基金降低情绪风险的幅度显著大于垫底基金提高情绪风险的幅度,表明明星基金具有风险厌恶的典型特点。进一步研究发现,情绪风险调整对基金期末排名和资金流均有正向影响,且输赢家之间呈现出显著的不对称性,赢家提高情绪风险会使排名上升更多,而输家提高情绪风险则会使新资金增加更多。

业绩排名与股市行情对基金经理工作变更的影响研究--基于考核周期与职业选择的双重视角

文章选取2009-2020年726只开放式基金作为研究对象,基于考核周期与职业选择的双重视角,实证检验了业绩排名与股市行情对基金经理工作变更的影响。研究发现:基金公司对基金经理进行年度考核时更看重其长期业绩,当基金业绩排名较差时,基金经理发生被动离职的概率增大;股市行情较好时,基金经理更关注个人职业发展,主动跳槽的意愿更强;综合来看,基金经理工作变更将随着前期业绩排名呈现显著的U型关系。相对于业绩中等的基金经理,垫底基金经理被动离职和明星基金经理主动跳槽的可能性都将大大提高,但U型关系只出现在牛市,熊市并不显著。基金经理工作变更后,短期来看,明星基金业绩和净资金流显著下降,垫底基金业绩和净资金流则得到较大提升,牛市会更加明显;长期来看,无论是明星基金还是垫底基金,基金经理工作变更对业绩与资金流影响的边际效应都在递减,熊市会更加显著。

业绩排名与基金风险承担行为研究

本文研究基金业绩排名对开放式偏股型基金经理风险承担行为的影响，研究基金经理在年中业绩不同的情况下相互竞争以赢取年末新资金的流入，发现基金经理的风险承担行为与Brown et al．提出的“基金竞赛假说”结论并不一致。本文发现作为“输者”的基金经理非但没有采取激进的高风险的投资组合，反而采取更加保守的投资策略，并用中国开放式基金数据进行了实证检验。

基金相对业绩排名与基金经理冒险行为相关关系实证研究

本文以我国2013~2017年五个基金年度的所有开放式股票型基金为对象,分上下半年构建基金相对业绩排名、基金风险水平等相关指标,并从三个不同角度去度量基金经理冒险行为,运用多元线性回归分析法,多方位探究基金相对业绩与基金经理人冒险行为之间的关系。通过实证发现,基金的前期相对业绩排名与基金经理人后期的冒险行为有负相关关系,而且其冒险行为主要是通过改变基金收益的特质波动率来体现。

业绩排名、市场状态与基金经理的风险调整行为:“争名”还是“逐利”?

业绩锦标机制下,不同的市场状态会影响基金经理的风险调整行为。薪酬激励与职业忧虑会使得基金经理在风险调整时做出不同的选择。本文以2006年至2010年间的开放式基金作为研究样本,利用基金中报与年报所公布的投资组合明细,分析基金业绩排名对于基金经理风险选择行为的影响,研究发现:牛市状态下薪酬激励占据了主导地位,促使基金经理在上半年业绩排名较低的情况下在下半年增加投资组合的风险以谋取最大化薪酬;职业忧虑则会使业绩排名产生的影响在熊市下正好相反。此外,研究还发现,市场年中收益越高即市场的表现"越牛",排名较低的基金经理相对于排名较高基金经理提升其投资组合风险的表现也越明显。

基金业绩排名与基金经理的冒险行为

本文利用2005-2010年间开放式股票型和混合型基金的数据,研究年度基金业绩排名对基金经理冒险行为的影响。与相对业绩排名激励机制会导致基金经理过度冒险的假设相一致,本文发现,年中业绩排名靠后的基金经理(输家)在下半年提高所持有资产组合的风险的程度要大于年中业绩排名靠前的基金经理(赢家)。进一步研究发现,基金经理提高下半年所持有资产组合的风险并不能显著提高下半年基金的业绩。特别是在熊市中,提高下半年所持有资产组合的风险反而显著降低了基金下半年的业绩。

基金业绩排名与彩票型股票投资

本文基于我国2005-2017年主动管理型股票基金和混合偏股基金样本数据,分析了历史业绩排名对基金投资组合中的彩票型股票占比的影响.本文发现,从整体上来看业绩排名越靠后的基金越倾向于在下一期持有更高比重的彩票型股票,同时基金这种投资偏好在下半年或者股市处于下跌时期时更为显著.另外从时间趋势上看,长期表现处于同类基金平均水平以下的基金在近期业绩压力得不到缓解的情况下也会更多地投资彩票型股票.采用不同的业绩考量指标都可以得出一致的结论.针对上述结果,本文从基金经理缓解自身职位危机的动机入手进行了分析,发现持基比重较低、无管理团队的、或者在任时间低于历任基金经理平均在任时间的经理人在面临前期业绩表现不佳的情况下呈现出了对彩票型股票更强烈的偏好.

内生竞争标尺、空间秩次自回归与基金业绩排名竞赛

已有文献普遍借助于空间计量模型来检验标尺竞争理论。本文指出,传统上基于外生空间权重矩阵的空间回归模型并不适合刻画当竞争标尺是内生决定的情形。为此,本文首次建立一类命名为空间秩次自回归（spatial rank-order auto-regression,SRAR）的模型来考察截面上的内生标尺竞争效应。P（1）阶SRAR模型表现了截面上任一个体与相对绩效优于或劣于自身的前P个近邻个体展开竞争的情景,因而刻画了一种超越传统地理意义的内生空间相关结构。在运用所提模型对国内81只开放式股票型基金2007~2009半年度复权净值增长率排名中可能存在的锦标赛特征进行估计后,我们发现：锦标赛效应在各截面上均显著存在;这一效应表现出年末强于年中,大盘向好时强于大盘向差时的特点。估计结果提示标尺竞争型激励机制分别存在于基金公司-基金经理,基民-基金这两层委托-代理关系中;投资组合等特征差异化不是大部分基金追求高收益的主要策略,追赶与模仿排名靠前且接近的同类基金可以解释其中大部分的原因。空间秩次自回归模型为研究各类有关标尺竞争与攀比效应的经济学问题提供了一个崭新的实证分析框架。

业绩排名垫底,可以对劳动者调岗降薪吗?

案情简介2021年5月,黄某入职某食品公司,工作岗位为销售员。黄某性格内向,不善于与人交际,在消耗完周边亲朋好友的人脉资源后,销售业绩一路下滑。2021年8月至10月,黄某的销售业绩被其他同事远远抛在了后面,都是排名垫底。

业绩排名第一的秘密

美国有一名叫斯坦巴克的犹太人,在做推销安全玻璃的业务员时,业绩一直位于北美第一。在一次顶尖业务员的颁奖大会上,主持人说:“斯坦巴克先生,你是用什么特殊的方法让你的业绩维持顶尖的?”

投资者有限理性与基金经理冒险行为——基于“业绩——资金流”非对称性视角

运用传统“业绩报酬”锦标赛机制研究基金经理冒险行为,忽视了投资者情绪因素。本文提出,投资者的有限理性会影响到基金经理的冒险行为,进而影响基金申购和赎回行为,对基金的资金流动和风险决策产生重要影响。选取我国698只开放式偏股型基金为样本,并引入投资者有限理性因素,本文实证检验投资者有限理性对基金经理冒险行为的影响关系,研究发现:我国基金投资者存在明显的有限理性特征,具体表现为“业绩资金流”的非对称性,这形成了不对等的“奖励”和“惩罚”机制,进而潜在激励基金经理采取冒险行为,该激励效应在牛市中更显著;基金经理的冒险行为会在短期内带来正的资金流入,且在熊市中更显著。

基于高阶矩的封闭式基金业绩评价研究

中国封闭式基金收益率序列具有明显的尖峰厚尾和有偏特征,为研究收益率的高阶矩对基金业绩评价和排名的影响以及Sharpe比率在基金业绩排名中是否仍适用,本文首先从理论角度解释投资者对高阶矩偏好问题;然后在效用函数的基础上,研究在封闭式基金业绩评价过程中考虑收益率高阶矩问题,提出了考虑高阶矩的广义Sharpe比率;最后将基于高阶矩的广义Sharpe比率应用到我国封闭式基金业绩排名研究中。实证分析表明,尽管封闭式基金收益率序列不服从正态分布,但基于广义Sharpe比率和Sharpe比率的基金排名结果完全一致,Sharpe比率作为我国封闭式基金业绩排名中最常用的指标仍然有效和适用。

各阶段排名稳居前20% 新华鑫益基金近五年回报137.51%

7月份市场急涨急跌,基民的收益也如"坐过山车"。多变的市场环境也让投资者很困惑,如何才能选出一只"靠谱"的基金,即使在波动剧烈的市场环境中,也能获取超额收益。理财专家表示,在挑选基金时,长期回报优、各时间业绩排名居前的基金往往有不错的持续超额收益能力,基民可重点关注。Wind数据显示,截止2020年7月17日,新华鑫益今年以来、过去一年、三年、五年均位居同类灵活配置型基金前20%,其中,该基金近五年回报在137.51%,同类排名前5%,超越基准收益率达74.29%。