中美大国货币政策双向溢出效应比较研究——基于两国DSGE模型

伴随着中国经济不断增长，中关经贸和金融关系相互依存的同时，摩擦也日益频繁，因此。比较研究中关大国货币政策双向溢出效应显得必要而迫切。本文通过构建两国DSGE模型．嵌入一价定律缺口与资本不完全流动条件。对中关大国货币政策双向溢出效应的方向与程度进行了比较研究。数值模拟结果显示：第一，中关货币政策确实存在双向的溢出效应，但具有不对称性；第二，中关两国数量型货币政策的溢出影响程度皆要强于其价格型货币政策：第三．美国货币政策对中国部分经济变量的溢出影响程度甚至要强于对美国本国经济变量的政策效果．而中国货币政策效应仍以惠及本国经济为主。

国际收支结构与中国低利率之谜--基于TVP-VAR和DSGE模型的双重检验

伴随对外开放不断深化推进,中国利率呈现“L型”演化态势,低利率渐显常态化。本文构建TVP-VAR模型从实证分析视角检验国际收支变化如何影响利率演变,并构建两国DSGE模型从数值模拟视角探究不同结构的国际收支冲击对利率演变的差异影响。研究发现,对外开放深化所引致的本国外汇储备不断积累确实对利率产生向下调整压力,国际收支顺差是造成我国低利率形成的重要因素,货币供给是重要的中介变量;直接投资和证券投资等资本项目冲击对利率的影响远大于贸易项目冲击,随着未来资本项目便利化不断推进,我国利率调整受国际收支波动的掣肘效应会愈来愈大。政府应进一步深化外汇管理体制改革,逐步实现“藏汇于民”,提高货币政策独立性以降低外汇市场波动对利率调整的影响;资本账户开放应遵循审慎、循序渐进原则,避免冒进式推进而造成利率非合意波动。

银行全球化、金融加速器与国际经济风险传导——基于中、美两国宏观经济数据的实证研究

本文将家庭-银行-企业信贷链和金融加速器引入两国开放经济DSGE模型,在利用中、美两国数据估计模型的基础上考察跨国银行在国际经济风险传导中所扮演的角色。研究发现,以外国技术冲击为代表的实际冲击和货币政策引起的名义冲击会引起国内产出波动,其变动方向与外国产出变化方向一致;外国银行净资产冲击对本国经济的影响强度高于货币政策冲击与技术冲击,同时这种冲击具有高持续性特征。随着跨国银行的海外业务占比增加,本国经济体对外部经济冲击的吸收力度和反应强度都在加大。福利分析表明,考虑本国银行海外融合程度和汇率的货币政策对平抑通胀和利率波动有一定程度的改善。本文的研究从数量上证实了银行的国际融合是传导外部经济波动的重要渠道。因此,在当前我国处在经济结构换挡、降低金融杠杆的背景下,政策当局应健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,在防范内外金融风险的基础上权衡经济增长与经济稳定。

国际货币环境下利率政策与汇率政策的协调

本文通过构建、校准、估计和模拟新凯恩斯两国(本国和外国)开放经济体动态随机一般均衡(DSGE)模型,分析并解释我国均衡利率和均衡汇率形成机制及其主要变动原因,指出均衡利率和均衡汇率之间的内在联系,探讨了两种均衡之间的相互作用、相互影响及其所包含的政策含义。主要结论如下:第一,在不考虑外国利率状态的情况下(如封闭经济模型和小国开放经济模型),本国利率与汇率偏离和达到均衡的情况应同时存在,当本国汇率(利率)偏离均衡时,本国利率(汇率)也会偏离均衡。本国利率上升(或下降)压力与本国货币升值(或贬值)压力同时存在。因此,在估计与分析均衡利率和均衡汇率时,应充分考虑两者之间的关系,通过本国利率与汇率政策的协调配合,同时达到本国利率和汇率的均衡。第二,在国际货币环境下,汇率均衡不仅与本国利率是否处于均衡状态相关,还与外国利率是否处于均衡状态有关。当外国利率失衡时,如果两国货币政策之间缺乏一定的协调配合机制,本国利率和汇率的同时均衡将成为一个不可能完成的任务。第三,利率和汇率失衡后的动态最优调整路径取决于利率和汇率相对于各自均衡状态的失衡程度,应先调整失衡程度较重者,后调整失衡程度较轻者。

跨境资本流动对中美国际收支失衡的影响——基于对外金融资产负债可持续约束视角

本文通过建立两国DSGE模型,研究跨境资本流动对中美国际收支失衡的影响,解释中国国际收支持续顺差和美国国际收支持续逆差的原因。通过引入对外金融资产负债可持续约束,从对外金融资产负债动态平衡的视角展开研究,阐述了中美两国资本流动的内在动因:中国有较高的资产边际产出,在吸收FDI的同时,需要积累相应的外汇储备以满足对外金融资产负债可持续约束;而中国的外汇储备又通过美国的全球金融系统回流到美国,使得美国可以维持经常账户逆差。数值模拟结果很好地拟合了真实的经济数据。本文以G20成员为研究样本,实证研究了对外金融资产负债可持续约束的存在,解释了美国从中美经贸合作中获益巨大的事实,以及中国需要积累外汇储备和不断提升金融市场效率的政策含义。

跨境融资宏观审慎管理与外部输入性风险防范

本文实证分析了我国跨境融资宏观审慎管理在国外加息、国外产出下降以及不确定性上升等外部不利情形下的缓冲效果,并构建包含境内企业和金融机构跨境融资的两国DSGE模型,探究了在外部不利冲击下我国跨境融资宏观审慎管理的应对策略和最优跨境融资宏观审慎调节参数的设定问题。研究发现:国外加息、国外产出下降以及不确定性上升均会带来我国实体经济活动的显著下降,跨境融资宏观审慎管理政策能缓冲外部不利冲击对我国实体经济的溢出效应。当外部不利冲击造成我国经济下滑时,适当上调跨境融资宏观审慎调节参数有利于缓解实体部门的紧缩压力。逆周期地调整跨境融资宏观审慎调节参数可以提高社会福利。当面临国外不利货币政策冲击时,盯住外债规模的跨境融资宏观审慎管理政策能进一步改善社会福利。

美联储加息、人民币汇率与价格波动

随着中国与其它国家的互动关系逐步加强,国内经济更易受外国货币政策冲击的影响。本文通过构建两国经济DSGE模型,采用参数校准法选取模型参数,利用经济变量波动特征和脉冲响应函数,分析了美国加息对人民币汇率和相关价格的影响。研究结果表明:美国加息会导致中国通货膨胀率下降和股票价格下跌,人民币汇率贬值,但汇率贬值不一定引起出口增加;美国加息冲击发生后,中国股票价格的相对波动性最大,其次是人民币汇率,随后是通货膨胀率,利率的相对波动性最小。最后提出完善宏观调控政策和加强金融宏观审慎管理制度建设等建议。