均值-CVaR模型下的两基金分离定理

两基金分离定理对资本资产定价模型的研究有重要意义.经典的理论以方差为风险度量方法,而CVaR是近年来提出的一种新的风险度量方法.本文基于CVaR风险度量方法,研究了正态情形下风险资产组合的均值-CVaR模型,得到了此模型下的两基金分离定理及其有关性质,并与均值-方差模型进行了比较.最后通过实例分析表明均值-CVaR模型下的两基金分离定理更能满足投资者不同的风险忍受水平.

Mean-CVaR模型下的两基金分离定理

简要介绍了CVaR风险度量方法,并基于CVaR风险度量方法研究了风险资产组合以及含有无风险资产的资产组合服从多元T分布情形下资产组合的Mean-CVaR模型,分别得到了此模型下两种资产组合的两基金分离定理。

基于VaR和两基金分离的投资组合模型

本文使用VaR来度量投资组合的市场风险,构造了一个在可接受期末财富约束条件下,使VaR达到最小的投资组合模型,同时,发现该模型发生了两基金分离现象,因此存在多风险资产情形下的投资组合模型可以退化成为单风险资产情形下的投资组合模型。最后,本文使用简化的单风险模型对我国上海股票市场进行了实证分析,探讨投资者如何在股票和银行借贷中进行最优资产分配。

均值——下偏距(M-LPM)组合优化下的两基金分离定理

通常的投资建议和两基金分离定理之间存在较大差异,这就是著名的Canner难题。厚尾分布以及投资者对风险的厌恶水平对真实的投资组合行为有显著的影响,在考虑下侧风险的情况下,本文关注投资者如何选择投资组合、两基金分离定理在什么情况下能够成立、以及对投资者的投资策略的选择的影响如何。当目标等于无风险利率时,有文献表明两基金分离定理可以在均值——下偏距(M-LPM)中得到证明。然而,除了以无风险利率为目标外,哪些其它的目标也可以使分离定理成立的问题已经出现。本文尝试回答这个问题,并对投资建议和两基金分离定理的差异给出了合理的解释。

条件风险下的两基金分离定理

鉴于条件风险价值CVaR具有风险度量的合理性以及两基金分离定理对证券投资的重要意义,以CVaR作为风险度量研究两基金分离定理.在组合收益率服从正态分布的假设下,分别就投资组合含有或没有无风险资产的情形提出并证明了两基金分离定理;放开方差-协方差矩阵为非奇异这一通常假设,证明了CVaR风险度量下的两基金分离定理依然成立.

Mean—CVaR模型下含无风险资产时的两基金分离定理

本文基于CVaR风险度量方法,研究了正态情形下资产组合的Mean-CVaR模型,得到了此模型下含有无风险资产时的两基金分离定理.

证券收益率的极大线性无关组及两基金分离定理

在无套利假设下,利用概率论结合线性代数的方法进一步研究了当n种风险资产的协方差矩阵∑是奇异时的证券投资组合问题,在均值-方差模型的框架下得到模型的一些本质特征,并证明了此时的两基金分离定理仍然成立的.

绝对离差证券组合投资模型及其模拟退火算法

马柯维兹均值—方差模型使用收益率的方差度量证券的风险 ,但是实际分布呈尖顶胖尾状 ,使得方差可能不存在 .作为度量风险的标准 ,绝对离差比方差更为合适 .用绝对离差刻画了风险 ,提出基于绝对离差的证券组合投资模型 ,并用模拟退火算法求解 .为了比较在两种风险标准下两种模型的优劣 ,首次定义了风险弹性 .实证分析表明 ,在不同收益率水平下 ,风险弹性的绝对值都大于 1 .说明绝对离差模型比均值 -方差模型无论在理论上还是在实际效果上都要更好 .实证分析还表明 。

M-V证券数变化时有效前沿的研究

文章分析研究了在市场存在无风险资产收益证券且允许卖空时,证券数目所产生的有效前沿的变化问题,并利用两基金分离定理讨论了切点位置的变动情况,从切点的位置变化中分析证券的收益大小,与不存在无风险证券情况下的证券收益进行比较,得出了一些比较有实际意义的结果。

仿射期限结构下资产混合策略

通常的投资建议和两基金分离定理之间存在较大差异,这就是著名的Canner难题。以股票、银行账户和债券作为可以交易的资产,采用了由通货膨胀和实际利率定义的仿射利率期限结构模型,对最优资产配置问题进行了研究,得出最优的资产配置方案。通过对该方案实例分析,对投资建议和两基金分离定理之的差异给出了合理的解释,分析指出,投资期限和风险厌恶水平对投资策略的选择有很重要的影响。

基于M-SemiA.D组合投资模型及对上海股市实证研究

马柯威茨的均值-方差(M V)模型中以方差度量风险存在两个致命的缺陷,为了更精确度量风险,作者提出了半绝对离差(SemiA D)概念,并以此对M V模型进行改进。通过对上海有代表性的50支股票复权价进行分析,我们得到:在每个期望收益率水平上,基于M SemiA D模型的投资组合都优于M V模型中的投资组合,并且有效投资组合满足两基金分离定理。

基于后悔规避的投资组合模型及其实证分析

由于人的情感、认知等因素对投资活动有直接影响,本文在投资活动中引入人的情感因素,提出了基于后悔规避的投资者效用函数,该效用函数是期末财富和预期财富的函数。建立了存在无风险资产时的最优投资组合模型,发现基于后悔规避投资组合模型的组合前沿存在两基金分离的现象。对我国上海股票市场进行了实证分析,得到了基于后悔规避投资组合模型的组合前沿,并验证了组合前沿存在两基金分离现象的结论。

随机环境中资产混合策略及对Canner问题的研究

通常的投资建议和两基金分离定理之间存在较大差异,这就是著名的Canner难题。以银行帐户、两种债券和股票作为可以交易的资产,采用了Hull&White两因素利率期限结构模型,对以通货膨胀为背景风险和长、短期利率为主要影响因素的资产配置问题进行了研究,并得出最优的资产配置方案。通过对该方案的经济含义进行理论分析和实例分析,对投资建议和两基金分离定理的差异给出了合理的解释,分析指出,投资期限和风险厌恶水平对投资策略的选择有很重要的影响。最后对不同风险厌恶水平的长期投资者给出了一些投资建议。

随机利率下最优投资策略及其在险价值研究

Canner难题是指通常的投资建议和两基金分离定理间存在较大的差异。以股票、现金和债券作为交易资产,采用由通货膨胀和实际利率定义的仿射利率期限结构模型,对最优资产配置问题进行研究,得出最优资产配置方案。通过对该方案实例分析,对投资建议和两基金分离定理间的差异给出合理的解释,并指出投资期限和风险厌恶水平对投资策略选择有重大影响。最后通过蒙特卡洛模拟对不同投资策略下期末组合的VaR分布进行评估和分析。

均值—VaR分析与资本资产定价模型:一个理论拓展

在均值—VaR分析框架内首先从微观角度的单一投资期资产配置决策入手,发现投资者的资产配置决策分为两步:第一步确定最优风险资产组合,第二步确定无风险资产与最优风险资产组合之间的配置比率;并且最优风险资产组合同投资者的初始财富和风险偏好均无关。随后我们将上述微观模型应用到存在多个"一致预期"投资者的资本市场宏观模型当中去,在一系列假设条件下我们得到了均值—VaR框架下的两基金分立定理:各个投资者的最优投资组合都是由共同的最优风险资产组合和无风险资产组成,不同的只是二者之间的配置比率不同。最后我们允许投资者的风险下限可以变化,发现在用(Rf+V浕R)代表风险的情况下,均衡情况下任何投资者的预期收益率都同其承担的风险水平存在着线性相关关系,这就得到了均值—VaR框架下的资本资产定价模型和资本市场线。

资本资产定价模型(CAPM)在我国股市的适用性研究

一、资本资产定价模型(CAPM)的发展概述现代资产组合管理理论由Markowitz(1952)建立,而后Tobin(1958)在该理论的基础上提出了“两基金分离定理”,该定理表明:在风险资产组合的有效前沿上,任意两个分离的点都代表两个不同的有效投资组合,而有效组合边界上任意其他一点所代表的有效投资组合,都可由这两个分离的点所代表的投资组合线性表示。Sharp(1964)等人在二人的基础上提出了资本资产定价模型(CAPM),该模型指出,在市场无摩擦。

基于风险基金的资本资产定价模型

本文提出并证明了基于风险基金的CAPM模型。基于风险基金的CAPM模型描述了资产的收益与风险之间的线性关系 ,其中资产的风险定义为资产收益率与风险基金收益率的协方差除以风险基金收益率的方差。作为应用例子 ,本文使用基于风险基金的CAPM模型证明了著名的CCAPM模型。

主权财富基金的战略价值——基于国民效用与风险对冲的视角

本文将我国主权财富基金作为国家整体经济布局的海外投资手段,通过建立理论模型分析了我国主权财富基金的战略价值与模式选择。首先,在实现国民效用最大化的目标下,建立了两基金分离模型。结果表明:我国主权财富基金的最优投资模式是将其分离成组合收益型和战略型两大类基金。其次,对战略型主权财富基金进行了理论分析和实证研究。结果表明:是否设立我国战略型主权财富基金取决于其通过对冲国内经济发展风险所增加的国民效用水平,而不是收益率的大小;战略型基金的最优规模与国内经济规模、国内经济总风险以及管理当局的风险厌恶水平成正比。针对石油、钢铁和有色金属行业的模拟结果论证了战略型基金对于对冲国内风险和提升国民福利水平的显著作用。

基于相对VaR的资产配置和资本资产定价模型

本文在相对Value-at-Risk(VaR)风险度量的基础上重新审视了金融经济学中最为核心的两个问题:资产配置和资产定价。遵循经典的Markowitz-Sharpe理论体系,我们在一般的分布假设下建立了基于相对VaR的均值风险模型和资本资产定价模型,并得出了两基金分离、有效边界、证券市场线等一系列结论。通过研究比较,我们说明了经典的Markowitz-Sharpe理论体系只是本文所构建的资产配置和定价理论体系在正态分布假设下的一个特例。我们还通过实证研究来说明不同分布假设对金融决策的影响。