中国金融周期的再测度——基于动态因子法的分析

采用BP滤波法、单因子及双因子动态因子法提取中国金融周期,形成中国金融周期指标体系,并使用TVP-VAR方法探究各中国金融周期指标对中国经济周期的影响。研究发现:中国金融周期与货币、信贷等宏观调控政策具有紧密关系;双因子动态因子模型所得到的金融周期能够更全面地反映中国金融系统的情况;各金融周期指标对中国经济周期的影响不同。建议建立中国金融周期指标体系,并注意区分不同情境使用不同的中国金融周期指标。

中国金融周期测算及其与经济周期关系研究

文章采用简单算术平均法、广义脉冲响应函数法、因子分析法分别构建了三支中国金融周期指数,测度1998年第一季度至2018年第一季度中国金融周期波动情形,并通过广义矩估计法探究中国金融周期对经济周期的影响。结果发现,三支中国金融周期指数当期值对经济周期均有显著的正向影响。并通过谱分析及交叉谱分析对金融周期与经济周期关系作探究,发现中国金融周期整体存在7.36个季度的周期波动,经济周期存在13.5个季度的周期波动,并且金融周期对经济周期有一定的预测能力,可以提前1.15个季度对经济周期进行有效预测。

全球金融周期、中国金融周期和中国宏观经济

随着中国金融开放程度的加大,全球金融周期对中国宏观经济的影响以及中国金融周期在其中发挥的作用日益受到关注。本文首先通过构建包含全球银行系统和国际债券市场的理论模型分析了全球不确定性、全球风险资产价格和全球资本流动三方面的全球金融周期对中国宏观经济的影响。研究发现,全球金融周期衰退对中国宏观经济有负向影响,该影响在中国金融周期衰退期更强,在中国宏观审慎政策严格时则较弱。其次,本文使用门限向量自回归(TVAR)模型实证分析了全球恐慌指数VIX、全球风险资产价格共同因子MAR、全球资本流动共同因子CF1三种全球金融周期在中国金融周期不同区制下对中国宏观经济的影响,以及宏观审慎政策的实施效果。最后,在更换中国宏观经济变量和宏观审慎政策变量、使用其他宏观计量方法、使用微观数据及微观计量方法等稳健性检验下该结论均成立。

全球金融周期溢出效应的时变特征研究:以中国为例

随着全球金融一体化程度的逐渐加深,跨境贸易与资本流动的上升加剧了金融市场与宏观经济活动在经济体内和经济体之间的溢出效应。本文采用基于时变参数向量自回归模型的动态溢出指数(TVPVAR-DY)方法考察全球金融周期、中国金融周期与中国经济周期之间的动态关联,并与韩国进行对比分析。研究发现:(1)全球金融周期对中国金融周期和经济周期均具有显著的正向溢出效应,"危机时期"比"正常时期"的溢出指数更大。(2)来自中国经济、金融的冲击也可在一定程度上解释全球金融周期的波动。(3)中国的金融周期和经济周期之间存在双向溢出关系,但前者对后者的解释力度更大。(4)资本管制可以在一定程度上帮助中国减轻全球金融冲击带来的影响;更为自由的汇率浮动并未帮助韩国经济运行免受外部冲击的影响。

全球主要经济体金融周期波动溢出效应研究

在构建各经济体金融周期指数的基础上,运用Diebold和Yilmaz (2014)溢出指数模型和滚动窗口回归方法构建了全球主要经济体金融周期溢出指数,同时分析了各经济体金融周期间的溢出关联,并进一步讨论了不同资本管制水平经济体溢出效应的异质性,考察了中国金融周期接受溢出和对外溢出的时变特征。研究发现:全球主要经济体金融周期溢出指数自2008年金融危机爆发以来显著提升,并在风险事件冲击下进一步增强;各经济体金融周期之间跨境溢出特征明显,总溢出水平达56.4%,其中,资本管制水平越高的经济体金融周期接受溢出效应和对外溢出效应越弱;中国金融周期对外溢出总体呈上升态势,在2015年之前主要是金融周期溢出的接受者,从2015年起转变为净溢出国。