“中央对手清算”概念辨析及法律问题

次贷危机后,为总结危机经验教训,防范场外衍生品市场系统性风险的积累,20国集团成员都在积极推动实施中央对手清算机制。我国对中央对手清算等相关概念混用较多,不仅容易造成误解,且也不利于取得社会共识以及对中央对手清算机制进行新的立法。从金融市场中清算和结算的概念入手,分析中央对手清算机制的运作原理和与其相关联的集中清算、中央清算、强制清算、多边净额清算等概念的由来及各自内涵和外延,讨论中央对手清算的功能特征及在我国尚存的法律障碍等问题。最后,建议通过立法或修法等方式厘清基础概念,解决制度难题。

中央对手方清算对金融市场的影响研究

构建安全高效的中央对手方清算制度是一项艰巨、复杂、富有挑战性的系统性工程,相关制度设计会对金融市场产生较为广泛的影响。本文围绕中央对手方清算对交易对手信用风险、市场流动性、金融市场稳定的影响进行理论分析,指出应立足国情市情持续完善中央对手方清算制度、促进中央对手方监管协调和同业连通、健全中央对手方机构治理。

中央对手清算的理论和实践

中央对手清算机制作为一种降低系统性风险、增强金融市场稳定性的机制安排,近年来逐步得到了金融市场参与者的认可和监管的重视。本文从中央对手清算机制的演进和特点入手,综述了国内外相关理论研究文献,介绍了国际主流中央对手清算机制和中央清算机制在我国的发展,最后详细阐述了中国银行在中央清算方面的实践。

OTC市场中央对手方清算的最优风险管理策略研究

从清算成本最小化的角度出发,构建数理模型分析了场外金融市场中央对手方在交易保证金、违约保障基金、风险准备等风险管理工具的运用条件,分析了不同风险分担模式对交易保证金水平的影响,以及抵押资产顺周期性对中央对手方风险管理的影响,最后对中央对手方风险管理体系的构建提出了相应的对策和建议。

中央对手清算机构跨境监管协调研究

将所有标准化场外衍生品纳入中央对手清算,是危机后国际金融体系改革的核心内容之一。中央对手清算机制作为一种新兴的宏观审慎政策工具,在金融市场系统性风险管理中发挥着重要作用。本文介绍了中央对手清算机制系统性风险管理功能的发展路径、内在机理,并指出目前无论国内还是国际社会,都日益重视对具有系统重要性的中央对手清算机构的政策监管和跨境协调。

中央对手清算机构的公司治理

完善公司治理是金融企业改革的重中之重。中央对手清算机构作为新的宏观审慎政策工具之一,在服务政策目标、落实监管要求过程中,既要切实管住风险又要有效降低成本,既要主动创新,又要确保安全稳健运行,这一切都离不开高质量的公司治理。监管部门和清算会员的治理强参与监管部门治理强参与2008年国际金融危机后,监管部门将中央对手清算机制视为宏观审慎政策工具之一,开始从市场地位、机构组建、业务经营、配套政策、恢复处置等角度,对中央对手清算机构进行重新定义和直接指导,这也标志着监管部门对该领域公司治理的强参与。

中央对手方清算国际监管的改革与发展

针对场外衍生品市场在本次国际金融危机中所暴露出的风险和问题，国际社会进行了广泛而深入的探讨，对尽快在场外衍生品市场引入CCP清算机制达成共识。文章以美国、欧盟和国际组织为主要考察对象，回顾了国际上实施CCP清算和对CCP监管改革的进展情况，从对CCP风险管理、财务资源监管、信息披露监管和利益冲突监管等方面对CCP具体监管要求进行了阐释和比较，以全面反映CCP清算国际监管改革的发展历程与政策要点。

后危机时代国际金融市场中央对手方清算的发展动态与趋势

次贷危机以来,中央对手方清算作为加强金融市场基础设施建设的重要举措得到了各国监管当局的普遍关注,对于推动国际金融市场的发展与金融风险管理发挥了重要的作用。本文分析了中央对手方清算在交易商与交易主体的激励、道德风险与风险管理激励、合约标准化、中央交易对手的协调等方面所面临的挑战,阐述了后危机时代中央对手方清算发展情况及发展趋势。

马尔可夫copula模型下通过双边CSA或CCP清算的CDS的TVA计算

为了解市场参与者从双边信用支持附件(CSA)清算转向中央交易对手(CCP)清算时,信用违约互换(CDS)合约的总估值调整(TVA)的变化,建立了在双边CSA或CCP清算下CDS合约的TVA的定价框架,并利用马尔可夫copula模型刻画违约相关性。在此模型下,得到了TVA的显式表达式,并做了数值计算分析。

论中央对手方清算制度中的潜在风险及完善对策

中央对手方清算制度主要包括净额结算、保证金和清算基金三大制度,以防范会员的违约风险所带来的潜在系统性危机。但研究及实践表明,该制度也隐含着无法避免的内生性风险。比如,结算效率低下、交易商的道德风险、清算中心的流动性威胁及"太大而不能倒"等风险。同时,清算中心在执行中央对手方清算制度时亦会陷入不当竞争和监管失灵的困境。完善中央对手方清算制度,主要应建立第三方机构、再保险制度和流动性支持、开放清算中心准入门槛及发挥独立董事的作用、构建相互认可的国际监管体系。我国中央对手方清算制度在重视提高交易结算效率的同时,还应重视对市场基础法律环境及结算风险管理体系的构建。

英国中央对手方清算制度改革

防范化解系统性金融风险,是我国金融工作的一项重要使命和必须守住的底线。如何做好金融基础设施设计与建设,利用金融基础设施防范和化解系统性金融风险?英国的中央对手方清算制度对于我国现阶段金融工作具有一定的借鉴意义。

信用衍生品市场发展问题探讨

信用衍生品是金融衍生品市场的重要组成部分,发展信用衍生品市场有助于提升金融机构风险管控能力,提高金融市场效率。2008年国际金融危机的爆发说明信用风险衍生品市场规则、监管机制存在重大缺陷。后危机时代,国际信用衍生品市场经过十余年的探索,就市场的建设、监管等问题已经形成比较成熟的认识。本文回顾和分析了信用衍生品在金融危机中的作用,梳理了危机后各司法辖区针对信用衍生品监管缺陷问题对相关法律体系、监管规则和监管框架的调整;对我国信用衍生品市场发展现状、发展前景及限制因素进行了分析,并结合国际信用衍生品市场的发展规律和我国金融市场的现实状况,对我国稳步推进信用衍生品市场发展提出了具有针对性的政策建议。

中国航运金融衍生品研究——作用、现状分析、发展策略

航运金融衍生品是基于金融衍生品,结合航运市场特点产生的一种衍生品工具。它对于航运企业有效地借助工具,科学地防范风险以及推进上海国际金融和国际航运双中心建设都具有非常重要的意义。但是航运金融衍生品的发展现状不容乐观,存在着品种少、风险控制意识薄弱、理论研究不够等诸多方面的问题。通过详细地论述航运金融衍生品的内涵、作用以及发展现状和发展策略,希望投资者能理性投资,合理运用衍生工具规避风险、创造收益。

构建全国一体化票据交易市场的路径设计

商业汇票对企业短期融资的贡献率已达30%,随着利率市场化的加快和电票账户的普及,商业汇票对实体经济的融资作用还将提升。票据以其标准化金融工具,已成为信贷市场--同业市场--理财市场跨市场交易的标的资产,为此,需要创建全国一体化的票据交易市场,引入多元化交易主体,去中介化的交易模式,确立以票据市场利率走廊为基准的利率锚,为实体经济提供低成本融资。

中央对手方监管的研究分析

2008年全球金融危机以来,系统性金融风险的监测、预警、防范和处置引起了国内外理论界和实务界的高度关注。从本质上看,CCP是重要的金融市场基础设施,属于金融中介,但就其是否会给金融系统带来风险,以及监管层如何更好地对其进行监管这一极为重要的问题,则鲜有人进行分析和总结。本文主要对CCP的主要功能、经济效益、可能给金融系统带来的风险,以及英格兰银行的CCP监管框架和政策进行了分析总结,以期为完善中央对手清算机制在我国金融市场的发展和风险管理,使其在维护金融稳定中发挥更好的作用,以及我国监管层在货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架下,更好地统筹对CCP的监管,提供国际经验和启示。

韩国《资本市场法》的修订及其对资本市场的影响

为了将在此之前主要作用于银行的资本中介功能扩大作用于资本市场，以顺利地供给产业所需的风险资本，同时为谋求资本市场的腾飞发展，韩国于2007年制定了《资本市场法》。但是，2009年《资本市场法》实施以来，韩国并未出现该法立法时所期许的资本市场之飞跃发展和具备发达国家之规模的大型投资银行，并且自2011#-起韩国意识到为提高金融产业的国际竞争力以应对全球金融危机，需要制定新的增长发展战略，因此韩国金融委员会于2011年着手资本市场法之修订案，经过艰苦的修订工作，于2013年8月29日开始实施修订后的资本市场法及其施行令。2013年《资本市场法》不仅规定了上市法人之特别条例，而且还整顿了针对信用评估业及资产运营业之规制，其包含了庞大的内容。其中文章将论述本次修订资本市场法之核心内容，包括‘替代交易系统（ATS）及交易所许可制的引入’、‘针对场外衍生种交易之中央对手方清算制度（CCP）＇及刺激投资银行发展之方案。

欧美CDS市场改革与中国信用风险缓释工具的市场制度设计

信用风险缓释工具(CRM)为市场参与主体提供了一种低成本管理信用风险的手段,但若使用不当,可能增加金融市场的系统性风险。本文在分析全球CDS市场发展概况的基础上,从CDS合约特质、违约风险的不稳定性、交易集中和信息不对称四个角度,分析CDS产品潜在的系统性风险。为了完善中国的CRM市场,必须丰富产品品种;引入影子银行体系,优化投资者结构;完善CRM市场的定价机制;完善中国的中央清算机制,由市场选择估值方法,健全信用评级体系,提高市场交易的透明度;加强金融监管的协调。

“不完全契约”视角下场外衍生产品的履约机制研究

本文以KIKO合约纠纷案为例,提出场外衍生产品履约的特殊问题。通过阐明场外衍生产品作为远期金融合约的法律属性,确立了运用"不完全契约"理论来分析场外衍生产品相关履约问题的正当性。就形态而言,场外衍生产品的履约机制分为双边清算与中央对手清算两种,为了控制预见成本、缔约成本并防止"敲竹杠"的发生,中央对手清算应当被发展为主流模式。在构建我国的中央对手清算机制时,应当对中央对手方赋予履约控制权,同时确保其中立性。

疫情下CCP的市场维稳功能

2020年以来,受新冠肺炎疫情影响,全球金融市场发生大幅震荡。面对瞬息万变的不确定因素,各国系统重要性中央对手方(CCP)积极采取应对措施,在防范风险传染、维护市场稳定方面发挥了积极作用,凸显了中央对手清算机制对于增强金融系统韧性的重要性,也对我国进一步加强CCP建设提供了诸多有益启示。

信用违约互换市场:十年间的变化

过去十年中,全球信用违约互换(CDS)市场的规模和结构均发生了显著变化。本文记录了CDS市场未清偿金额的下降情况、集中清算的增加以及潜在信用风险敞口的演变。分析发现,由于标准化指数产品及其通过中央对手方进行清算的增加,CDS合约的净额结算也随之增加,并进而导致交易对手风险进一步降低;潜在信用风险已转移至拥有较高信用评级的主权证券和参考证券投资组合;信用风险在各个交易对手类别中的分布大致保持不变。