中期借贷便利资金流入何方?——来自中国的经验证据

目前,中期借贷便利已经成为央行投放基础货币的重要渠道,对国民经济有着不可忽视的影响。本文研究了中期借贷便利利率对企业融资成本的影响,并在此基础上分别进行了整体的、分一级行业的、分制造业二级行业的异质性分析,以确定中期借贷便利资金的流向。研究发现,中期借贷便利利率对企业融资成本产生显著的正向影响,且存在银行间拆借利率的影响渠道;中期借贷便利资金的流向显示出一定的选择性,主要流向第二产业和新兴前沿产业,而在制造业内部没有表现出太强的选择性。本文的发现有助于深化对借贷便利类货币政策效果的认识。

结构性货币政策缓解民营、小微企业融资约束分析--以定向中期借贷便利为例

调整信贷结构,扶持民营、小微企业发展是结构性货币政策调控的重要目标之一,本文以定向中期借贷便利为例,剖析了价格型结构性货币政策"定向降息"机制在信贷资金调控与经济稳定两方面的作用。研究发现,结构性货币政策可以通过"定向降息"降低企业融资成本,引导信贷资金流向下游民营、小微企业,促进目标企业发展,具有"降成本、调结构"的功能。而下游企业发展会对上游企业形成需求拉动效应,有助于实现上下游企业协同发展与经济稳定的双重经济目标。进一步分析表明,在信贷萎缩、金融风险上升的情况下,结构性货币政策容易引发上下游企业产出背离,削弱经济内在稳定性。因此,央行应特别注重通过降准等其他政策工具维持市场整体流动合理充裕,为结构性货币政策的实施提供必要的流动性环境。

常备借贷便利工具与中期借贷便利工具政策效果比较研究

本文运用SVAR等计量模型,研究国内常备借贷便利工具和中期借贷便利工具对中介指标的政策效果,以期更好地发挥借贷便利工具在“保持流动性合理充裕”同时“推动贷款利率进一步降低”中应有的作用。研究发现:中期借贷便利工具的价格效应优于常备借贷便利工具,但调整频率过低限制了借贷便利利率发挥作用;常备借贷便利工具释放的资金具有乘数效应,中期借贷便利工具释放的资金可以精准投放;借贷便利工具释放的资金不能对市场利率产生显著影响;不同融资渠道对借贷便利利率变动的反应不同。应尽快厘清常备借贷便利工具与中期借贷便利工具的作用与相互关系,有针对性地提高借贷便利利率的调整频率,合理调整借贷便利操作使用范围,保障实体经济流动性合理充裕。

中期借贷便利工具对股票市场的影响研究

随着我国经济增速进入换挡期,利率市场化改革进一步深入,货币政策量价转型,中期借贷便利(MLF)等新型货币政策工具不仅可以实现价格牵引,填补我国中期流动性缺口;而且其定向支持“三农”、小微企业的结构性调节特点,提高了我国宏观调控的灵活性和准确度,有助于引导资金直达实体经济,从而维护金融稳定。而股票市场作为金融体系中的重要组成部分,MLF对股票市场会产生怎样的影响?是否会加剧股票市场的波动?基于此,本文以均衡信贷配给理论作为理论基础,研究MLF对于股票市场的影响,结合2014-2020年间的数据,使用EGARCH模型进行实证分析,结果发现MLF可以平抑股票市场波动,有利于股票市场稳定性。

中期借贷便利与债券市场利率

本文以中期借贷便利和中债国债收益率为研究对象,运用EGARCH模型分析2014年10月8日至2020年2月29日中期借贷便利对债券市场利率走势及波动性的影响。结果表明:中期借贷便利并不能有效地引导债券市场利率下降,但能够显著地平抑债券市场利率波动,不同期限的中期借贷便利对不同期限的债券市场利率的影响存在异质性。这些结论为准确了解和把握中期借贷便利的政策效果提供了客观的实证证据,同时,对于提升中期借贷便利的操作效果,降低债券市场参与主体对市场流动性非正常波动的预期,维持金融市场的稳定和健康,顺应目前经济结构深度调整、供给侧结构性改革持续推进的新形势,具有重要的现实意义。

LPR改革对中期借贷便利工具利率传导效率的影响

实证分析中期借贷便利利率对银行贷款利率影响的变化,检验LPR改革对提高我国货币政策利率传导效率的成效。结果显示,在LPR改革后,中期借贷便利利率能够显著影响银行贷款利率,其中中小银行贷款利率受到的影响更大,表明LPR改革能够降低企业特别是中小企业的融资成本,从而提高货币政策的利率传导效率。机制分析表明,LPR报价基准的替换、LPR被纳入银行内部资金转移定价(FTP)与宏观审慎评估考核(MPA)是LPR改革提高货币政策利率传导效率的主要机制。影响因素分析发现,存款利率市场化程度低是现阶段影响我国货币政策利率传导效率的重要因素。因此,为了进一步提升货币政策利率传导效率,存款利率市场化改革应该是下一阶段改革的重要内容。同时,货币当局与监管部门应该妥善处理好利率市场化改革与金融风险之间的关系。

中期借贷便利与商业信用资金再分配效应

本文利用2014年中期借贷便利的创设作为准自然实验,发现拥有合格担保品债券的公司商业信用供给显著增加,其中的作用机制在于中期借贷便利提高公司的信贷可获得性。进一步研究发现,当公司位于金融发展程度较低、社会信任水平较高和法律环境较好的地区,以及公司事前议价能力较弱时,中期借贷便利对商业信用供给的影响更加明显。此外,本文发现公司通过提供商业信用维持供应链关系,提升业绩表现。本文的研究结果有助于更加全面地了解结构性货币政策调节经济结构的传导机制,对于从商业信用的资金再分配视角理解结构性货币政策推动中国式现代化具有一定的启示意义。

货币政策改革创新是否有利于抑制企业“脱实向虚”?--基于中期借贷便利政策的证据

本文利用手工整理的我国中期借贷便利的数量和利率数据,匹配2014-2021年我国上市公司数据,考察中期借贷便利政策对企业金融化的影响。结果表明,中期借贷便利利率的适度下降显著降低了企业金融化水平。进一步研究发现,中期借贷便利政策对投机交易活跃、融资约束较强、税收负担较重、地区金融化水平较低的企业影响更为显著;其作用机理在于,中期借贷便利利率适度下降,会引导银行贷款利率适度下降,从而降低企业融资成本,保障企业中长期流动性合理供给,提高企业投资水平,缓解企业“脱实向虚”。本文从企业金融化角度分析了货币政策传导效果,有助于厘清货币政策改革创新产生的经济效应及作用机理,对中国式现代化新征程中如何更好地进行总需求管理具有一定参考意义。

中期借贷便利工具对国债利率期限结构的影响——基于主成分分析和VEC模型的实证检验

本文基于利率期限结构理论,采用主成分分析和VEC模型探究MLF数量和利率调整对国债利率期限结构的影响机制。研究结果显示,MLF净投放和降低1年期MLF利率在长期显著降低国债收益率曲线斜率,降低1年期MLF利率将使国债收益率曲线曲率上升,通胀率上升会使国债收益率曲线斜率降低,曲率提高。价格型货币政策工具比数量型工具对债券市场影响更显著。建议继续发挥MLF作为连接货币政策与微观经济主体桥梁的作用,尝试货币政策通过债券市场传导,提高市场对宏观风险的预期能力和应对能力。

开放经济中借贷便利和财政支出效果的对比——基于时变参数模型的实证研究

在开放的经济中,货币政策和财政政策与对外开放共同作用于产出和物价。时变参数TVP-VAR模型的实证结果表明,扩张的中期借贷便利使得产出先降低再升高,通货膨胀上升。扩张的国家财政支出则展现出时变特征,提升产出的效果越来越弱甚至变负并使通货膨胀上升。同时外贸依存度和资本流动自由度的提高均对提高产出和控制物价有积极作用。因此,应继续发挥新型货币政策工具的作用,逐渐减少对财政支出刺激经济的依赖,继续坚定不移扩大开放,促进贸易发展,使资本流动更加自由。

央行借贷便利工具对商业银行效率的影响研究

通过包含异质性特征的一致估计随机边界分析方法对2014-2019年109家商业银行的成本效率进行了测算,并考察了中期借贷便利(MLF)对商业银行成本效率的影响。研究发现,MLF通过数量和价格,均能对商业银行的成本效率产生显著积极影响,但对于不同类型银行则存在异质性效果,且在促进金融服务实体经济方面存在不足,定向调控的能力有待提升。研究认为:未来应在增强MLF与其他流动性调控工具使用的协调性、扩大MLF使用频率和规模、提升MLF与宏观审慎监管良性互动的基础上,加强MLF的价格基准与预期引导功能,并通过逐步置换部分总量型或政策导向性较强的工具,进一步发挥MLF的市场化定向调控效果,使MLF与央行利率走廊建设形成有机结合。

我国基础货币投放机制的变迁、问题与建议——兼论央行购买国债的政策意图

近期,市场对于中国人民银行在二级市场买卖国债的讨论逐渐增多。中国人民银行购买国债的核心政策意图在于基础货币投放,而非量化宽松。自1984年中国人民银行专门履行中央银行职能以来,基础货币投放机制发生了重要变迁。文章对基础货币投放机制进行了全面梳理,并对各种投放渠道的优缺点进行了深入分析。当前,基础货币投放机制正面临新变革。一方面,外汇占款已停止增长,降准空间愈发有限;另一方面,传统货币政策工具和新型货币政策工具均存在不足。政策建议方面,一是未来应将购买国债作为基础货币投放的主要渠道,二是购买国债应坚持独立性和纪律性,三是合理使用各种基础货币投放渠道,四是增持黄金可作为基础货币投放渠道的补充。

LPR新机制下利率锚的最优选择

贷款市场报价利率LPR改革作为疏通货币政策传导路径的关键手段,最大特点是引入中期借贷便利(MLF)作为“利率锚”。以LPR新机制改革为切入点,运用OLS、TVP-VAR模型验证以MLF为“利率锚”的有效性,构建VAR模型探究市场化“利率锚”的最优选择问题。结果表明:LPR新机制下从贷款基准利率到MLF政策利率的“换锚”改革仅仅实现初步市场化,“利率锚”的市场化程度对货币政策传导作用尤为重要;从基准性和稳定性两个方面比较分析Shibor、Repo和DR 007三种备选利率,确定DR 007为市场化“利率锚”的最优选择,加深“利率锚”市场化程度,提高货币政策利率传导机制有效性,促进实体经济发展。

结构性货币政策对民间借贷利率的影响研究

不同的货币政策工具会对宏观经济产生多元化的影响,结构性货币政策是否能够缓解小微企业的融资难、融资贵问题?本文选取2015年1月到2022年10月的月度数据,考察结构性货币政策对民间借贷利率的影响。研究发现:宽松的结构性货币政策会引导民间借贷利率下行,其中数量型结构性货币政策与民间借贷利率呈显著正相关关系,利率导向型结构性货币政策与民间借贷利率呈显著负相关关系;研究进一步发现,在数量型结构性货币政策影响民间借贷利率时,货币供应量发挥了部分中介效应;在利率导向型结构性货币政策影响民间借贷利率时,货币供应量和贷款市场利率发挥了部分中介效应。

结构性货币政策对我国上市商业银行流动性的影响分析

货币政策是十分重要的调控手段,不仅对我国的经济发展有着重要的影响,而且对我国的金融系统存在非同一般的意义。选择我国结构性货币政策工具中实施时间较长的两种工具即常备借贷便利(SLF)和中期借贷便利(MLF),实证分析结构性货币政策工具的有效性。结果显示,中期借贷便利对上市商业银行流动性的负向影响程度远远超过常备借贷便利的正向变动,中期借贷便利的实施规模远远大于常备借贷便利的实施规模。因此,结构性货币政策尤其是中期借贷便利的实施,可在一定程度上降低上市商业银行的流动性,缓解上市商业银行流动性过剩。为提高结构性货币政策对上市商业银行流动性的有效性,要进一步公开结构性货币政策操作信息,坚持推进利率市场化,协调传统型货币政策及结构性货币政策,完善结构性货币政策环境,增进结构性货币政策与其他政策的相互配合。

中国结构性货币政策实践与效果评价——基于数量型和利率导向型结构性货币政策的比较分析

在对比分析中国数量型和利率导向型结构性货币政策的传导机制和政策特点的基础上,运用VAR方法实证研究了2013年以来两类结构性货币政策的经济增长效应、利率效应、财富效应和价格效应。研究发现:数量型和利率导向型结构性货币政策对经济增长都具有正向的促进作用,数量型结构性货币政策与利率水平和价格水平正相关,与财富效应负相关;利率导向型结构性货币政策与利率水平和价格水平负相关,与财富效应正相关。总体来说,利率导向型结构性货币政策效果优于数量型结构性货币政策。中国应根据不同的政策目标因时因地选择结构性货币政策;同时,应注重数量型和利率导向型结构性货币政策的搭配使用,逐步实现货币政策由数量型向利率导向型的转变,更好地发挥市场在引导资金流动、维护金融稳定中的作用。

结构性货币政策工具与商业银行流动性水平研究

运用中国43家上市商业银行2013年第2季度至2018年第4季度的数据,实证分析了结构性货币政策工具常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)和传统货币政策工具(OMO)对商业银行流动性水平的影响。研究结果表明,SLF、MLF及OMO对商业银行流动性水平有显著负向影响,这一影响在大、中、小型银行间存在显著差异,结构性货币政策工具对流动性的调控作用强于传统货币政策工具。

MLF担保品范围扩大对银行流动性创造的影响

央行中期借贷便利(MLF)担保品范围扩大,除了对发行人融资成本带来直接影响之外,其间接效应,即对商业银行的流动性创造及其波动,进而对小微企业等经济主体贷款的影响也需要关注。基于2013—2020年银行财务数据,运用双重差分法对MLF担保品范围扩大的银行流动性创造效应进行研究,研究结果表明:一是MLF担保品范围扩大促进了中小银行流动性创造,经过平行趋势检验和安慰剂检验等一系列稳健性分析,结论依然成立。二是进一步分析发现,MLF担保品范围扩大的政策效果随时间推移而减弱,但能平滑流动性创造的波动;降准政策会干扰这种平滑作用。三是机制分析表明,一方面,MLF担保品范围扩大能通过资产端的“资产认可渠道”提高银行资产质量,从而影响银行流动性创造;另一方面,MLF担保品范围扩大也能通过负债端的“融资成本渠道”影响负债结构和成本,进而影响银行流动性创造。四是异质性分析发现,在货币政策相对紧缩时期以及客户集中度较低的银行,MLF担保品范围扩大的政策效果会更强。

结构性货币政策能纾解小微企业融资困境吗

将定向降准与中期借贷便利嵌入商业银行信贷决策模型,就结构性货币政策是否能够缓解小微企业融资困境这一问题进行实证分析,研究发现,定向降准能较好地改善小微企业融资状况,而中期借贷便利对小微企业融资的影响虽然相对较弱,甚至曾在一些时期偏负面,但近年来其正向拉动作用正逐渐增强。中国应在结构性货币政策应用中创新政策工具组合、引入激励相容机制、加大预期引导力度,同时要注重宏观调控政策协调搭配、提升小微企业融资服务水平,以从根本上解决小微企业融资难问题。

LPR改革后利率传导的现状、制约因素与政策建议

2019年8月中国人民银行宣布建立新的贷款市场报价利率(LPR)形成机制,表明中国利率市场化改革进入关键阶段。LPR新机制是利率市场化的渐进改革政策安排,LPR对实际贷款利率产生了明显的导向作用,引导了银行业贷款利率的下降,初步达成了调控实际贷款利率的目标。同时,有数据显示,LPR调控后存在明显的梗阻和时滞,且无法取得持续长效的利率下降效果。本文通过分析LPR改革后的利率传导现状及制约因素,针对渐进改革的利率市场化进程提出对策建议,以期为降低实体经济融资成本、减少改革成本、实现利率市场化提供借鉴和参考。