汇率预期、中美息差及央行外汇干预对股票价格的影响

随着我国金融自由化改革的全面深入,我国资本市场与国际资本市场之间的联系愈发紧密。本文通过构建开放经济条件下的两国模型,并结合无抛补利率平价理论以及考虑投资者异质性的股价动态调整方程对人民币汇率预期、外汇市场干预与中美息差影响股价的作用机理进行分析。在此基础上,文章进一步采用2006年10月至2015年8月的数据以及Logistic平滑转换误差修正模型(STECM)进行实证检验。研究结果显示,人民币汇率预期、外汇市场干预和中美息差对股价的影响存在显著的区制异质性,而且汇率预期变化对股价的影响最大,其次是央行外汇干预,而中美息差对股价的影响最小。在人民币出现较大幅度贬值预期的条件下,贬值预期的进一步增强及息差缩小或是"倒挂"均会导致股价下跌,此时央行的负向外汇干预有"止跌"作用,但该作用较小且不显著;而当人民币处于小幅贬值或是升值预期的环境中,升值预期的进一步增强及息差扩大会导致股价上涨,而此时央行大幅的正向外汇干预可能会助长股市泡沫的产生。该结论意味着,在我国资本账户不断开放以及汇率和利率市场化深入推进的过程中,强化汇率预期的管理、完善利率调控机制以及保持适度的央行外汇市场干预对于减少国际资本的投机并进而防范股票市场的异常波动具有非常重要的作用。

基于汇率预期与央行外汇干预的汇率动态决定：理论分析与经验研究

本文通过将央行外汇干预引入到包含风险溢价的无抛补利率平价中,并采用非线性自回归分布滞后(NARDL)模型考察了2006年10月至2015年12月汇率预期和央行外汇干预对人民币汇率的影响。结果表明:1汇率预期与央行外汇干预对人民币即期汇率具有显著的短期和长期非对称影响,且在长期和短期内,人民币即期汇率均更易受升值预期影响;2央行的正向外汇干预在遏制人民币升值方面具有一定效果,但负向外汇干预不仅不会遏制人民币贬值,反而会助推人民币进一步贬值;3中美息差的缩小短期内会导致人民币贬值,在长期则会导致人民币升值;4风险溢价下降短期内会导致人民币贬值,在长期却会导致人民币升值,且长期人民币升值容易贬值难。

后新冠时期的人民币汇率展望

2020年下半年,中国经济率先从新冠疫情中复苏。人民币汇率也因此彻底逆转了前两年的弱势,走入了强势上攻的行情。人民币对美元在2020年已经升值了6.7%,本文的归因分析显示,美元指数、中美息差和其他因素今年对人民币汇率的升值都是正贡献。在这其中,美元指数的下跌主要源自于美国新冠疫情的失控引起的货币财政大幅宽松,息差扩大的主因是疫情控制的差异导致的中美经济分化,而其他因素对人民币汇率的支撑则主要源自于拜登当选后外界对于中美关系和缓的预期。本文判断人民币汇率中枢在明年总体仍将继续抬升。第一,美元指数明年在经济复苏和低利率的综合作用下仍然会逐步下行,这会支撑人民币汇率;第二,基本面因素在上半年支撑汇率上行,下半年则会压制汇率。本文的模型显示人民币汇率的中枢在明年上半年会进一步下沉至6.4平台,而在下半年美元指数下跌的正面影响和中美息差缩窄的负面影响大致相抵,汇率中枢会停止上行。总体看,人民币汇率中枢进一步升值的空间已经不大,总体上会呈现双向波动的态势。

如何看待人民币汇率的长期变化趋势

2020年,人民币兑美元汇率先抑后扬,全年升幅约6.7%,与美元指数的跌幅大致相同。这其中,既有中美疫情管控有效程度不同导致的经济发展差异的因素,也有国际收支变化下中美息差扩大的影响。进入2021年,人民币升值的势头仍在持续,目前已经时隔两年半之后,重新进入"6.4时代"。