金融资产买卖价差的组成部分实证检验

金融资产的买卖价差是金融市场微观结构研究的热点,由于做市商报价的买卖价差与实际买卖价差不同,理论界用不同的研究方法来估计买卖价差。本文的主要目的是利用纳斯达克数据,估计金融资产买卖价差的组成部分。估计方法来自S t o l l(1989)模型,结果显示做市商报价的买卖价差主要来自三部分:指令处理成本、存货成本和信息不对称成本。另外,通过对样本数据进行分组,本文还分析了交易频率对买卖价差的影响。

B股向境内居民开放对市场信息不对称的影响——买卖价差分解方法

投资者之间的信息不对称严重影响了市场的有效性.运用买卖价差分解技术,把价差分解成流动性价差和信息不对称价差,比较了它们在B股开放前后的差异,研究了B股向境内居民开放这一事件对市场信息不对称的影响.结论表明,境内居民参与交易虽然增加了股票流动性,但并没有改善市场交易者之间的信息不对称环境.

上海股市买卖价差成分分析

价差分解是金融市场微观结构理论研究的重要问题。本文通过对上证180指数成分股的研究,得到了上海股市——一个典型的订单驱动市场的买卖价差组成成分日内变化的特征,并分析了买卖价差形成的原因。研究结论表明,上海股市的逆向选择成本在买卖价差中占62%,高于其它市场;日内逆向选择成本曲线呈现略微斜置的“L”形,订单处理成本基本保持不变,这是买卖价差曲线日内呈略微斜置的“L”形的原因;此外,高价股买卖价差中的逆向选择成本所占比例高于低价股价差中的逆向选择成本比例。

航运金融市场价格传导及买卖价差的形成机制——基于干散货运输现货与衍生市场的实证分析

本文以干散货运输现货与衍生市场为研究对象,运用GARCH模型来估算干散货各类船型市场远期费率的波动序列,以此作为市场风险的测度,应用Granger因果关系检验对各类船型市场的即期运费与远期费率之间的引导关系进行分析,并在此基础上,构建各类船型子市场的买卖价差、远期费率以及对市场波动的预期之间的回归模型,以描述干散货运输衍生市场买卖价差的形成机制。结果表明:Capesize型船的即期运费引导远期费率,而其他船型的即期运费与远期费率互相引导;各种船型市场的远期运费的买卖价差与FFA正相关;大型干散货船型(Capesize和Panamax)的远期运费的买卖价差与FFA的预期波动呈负相关,而小型干散货船型(Supramax和Handysize)的买卖价差与FFA的预期波动之间的关系不显著;Capesize型船的FFA的预期波动对其买卖价差的影响比Panamax型船更大。

股票收益反转效应及与买卖价差关系研究

研究了买卖价差与股票短期收益反转的关系.拓展了"真实"价格保持不变或遵循随机游走的假设,在三种情形下对比连续时间上观测价格和"真实"价格的路径图及其价格变化的联合分布来分析买卖价差对股票短期收益反转的影响,结果表明,当"真实"收益的一阶自相关系数接近于0时,买卖价差是造成观测收益反转的唯一原因;当"真实"收益有较强的一阶负自相关性时,买卖价差对观测收益反转的作用不再明显,甚至可能减弱此效应;买卖价差加剧了观测收益的波动.通过买卖价差与股票观测收益间的恒等关系,建立了收益分解模型,将"真实"收益从观测收益中分离,随后使用NASDAQ市场的个股日、周和月数据进行横截面回归和方差比检验,实证结果也支持上述结论.

从买卖价差看我国证券市场的流动性水平

以买卖价差衡量,在新兴市场中上海股票市场的流动性是最好的。这主要是因为散户投资者的买卖委托量非常巨大,大量竞争性的买卖委托使上海股市的买卖价差维持在较低水平。这也表明,目前的电子竞价交易机制符合中国股市的具体运行环境,是一种高效率、低成本的交易方式。

深市买卖价差逆向选择成分的估算与分析

本文以深市150家上市公司为样本,估算买卖价差逆向选择成分,研究逆向选择成分与公司特征之间的关系,并探讨其日内变化模式。研究发现信息不对称对深市买卖价差的贡献度为39％。公司规模越大,其股票的逆向选择成分越小;逆向选择成分随着交易量水平的上升而降低;高价股的逆向选择成分比低价股低。总体而言,逆向选择成分在早市呈现“倒U”型, 在午市呈现“L”型。逆向选择成分与公司特征之间的关系及逆向选择成分的日内变动模式的实证分析结果,符合信息不对称与公司特征之间的逻辑关系及信息不对称的日内变动模式。

信息性交易概率分解与买卖价差研究

本文首先将信息性交易概率(PIN)分解为个股信息性交易概率(PINID)和市场信息性交易概率(PINM);利用2003年7月至2004年6月高频分笔数据,计算出上证50样本股的周PINID,发现PINID在PIN中占有大部分的比重,得到样本股的平均PINID为0.1052。其次,本文运用非参数检验验证了随着成交量增加,PINID显著减小。最后,在考虑PIN和PINID下,对买卖价差的影响因素进行研究。研究表明,虽然PIN对买卖价差有着显著的正向影响,但仅其中的PINID部分才是决定因素。这也验证了PIN分解的意义。此外,波动率和流通股比例均对买卖价差有着显著的正向影响,而股票价格、成交量和换手率的影响则不显著。

买卖价差构成理论研究综述

买卖价差构成是市场微观结构理论的重要组成部分。本文根据文献发表时间和文献之间的逻辑关系,对买卖价差构成理论的相关文献进行全面、系统的回顾和评述。作者将买卖价差构成的相关文献分为理论研究和实证研究两部分:在理论研究部分,系统回顾了买卖价差的存货模型和信息模型;在实证研究部分,根据市场交易机制的不同,分别介绍、评述报价驱动市场和指令驱动市场的买卖价差成分分解模型。

买卖价差限制对做市商报价影响的实验研究

股指期权市场的繁荣与发展离不开做市商,但是中金所如何有效激励和引导做市商的交易行为呢?运用实验室实验方法,分析不同买卖价差限制对做市商买卖报价价差、成交量和利润的影响.研究发现,买卖价差限制越宽松,距离期权合约行权日的时间越长,做市商的买卖报价价差越大;买卖价差限制相同时,喜好风险的做市商买卖报价价差更大.此外,买卖价差限制越宽松,做市商的成交量越大,获得的利润越少,且二者波动性越强.但是,做市商的风险态度对其利润和成交量的影响不存在显著差异.因此,建议中国股指期权市场选择合适的机构投资者承担做市商义务,并通过适时适度调整买卖价差限制,合理引导做市商的买卖报价行为,有利于提高股指期权市场的流动性并改善价格发现效率.

两种买卖价差估计渐近性质的比较

本文从理论上分析比较了两类有效买卖价差（effective bid—ask spread）估计的统计性质，即Roll的协方差估计（Roll，1984）和最近由Corwina nd Schultz（2012）提出的基于最高价和最低价得到的估计。与以往文献中采用估计价差与基准价差的相关系数来衡量和比较不同估计的优劣表现的做法有所不同，本文通过推导并对比两种估计的偏差、均方误差及其在大样本下的性质，从而在理论上证明了基于最高价和最低价的价差估计精度的确高于Roll（1984）的估计，并通过随机模拟对上述结论进行了验证。

基于买卖价差的我国股票市场流动性调整的风险价值研究

由于我国股票市场是一个典型的订单驱动型市场,存在报价深度不充分的问题,传统的买卖价差不能真正反映流动性风险,针对这一情形,文章以个股日最高价与最低价之间的价差为度量指标,结合经流动性调整的风险价值模型(BDSS),考察了沪市25个行业的25只样本股票面临的流动性风险值。实证表明,我国股市存在较大的流动性风险,个股之间的流动性层次区分度不高,呈现出较大的趋同性,流通股本数与流动性风险值呈显著的负相关,而流通市值与流动性风险值呈显著的正相关关系。

运用高频数据衡量订单驱动市场的买卖价差

基于高频交易数据,运用指令簿价差、隐含价差和交易价差三种6个指标,综合衡量沪市买卖价差,发现:交易价差的时序波动明显异于其他指标,指令簿加权价差显著大于其他价差指标,其衡量结果偏大,隐含价差指标相对为优;买卖价差存在显著的价格效应,在市场剧烈波动阶段存在显著的规模效应;以相对买卖价差衡量的流动性在市场剧烈波动阶段好于市场平稳阶段。

基于上证180指数买卖价差的实证分析

根据市场微观结构理论,以买卖价差为研究对象,基于上证180成分股中159支股票的高频数据,研究了股票价格、买卖价差的基本统计量,分析买卖价差的衡量指标性质。通过对上证180成分股高频数据的研究,运用对数ACD模型对上证180成分股进行参数估计,探寻买卖价差对股票市场流动性的影响,得出参数估计方程,说明买卖价差对流动性有显著的影响。

上海股票市场买卖价差研究

本文对上海股票市场的买卖价差及其日内特征、变化规律和影响因素进行了探讨,并进行了国际比较。研究表明,与部分发达市场的交易成本相比,上海股票市场的交易成本适中,且随着成交量的上升,买卖价差呈下降趋势,活跃的二级市场有利于降低股票的交易成本,总体而言目前的指令驱动系统和限价委托方式的交易机制是一种适合我国股票市场的效率较高、成本较低的交易制度。

最小价格变动单位的减小对买卖价差日内周期性的影响——来自香港的证据

本文实证分析了香港联交所2006年降低最小价格变动单位(MPV)对股票日内买卖价差的影响。首次检验并拒绝了Foucault等(2005)提出的"收盘买卖价差假说"——他们预测在MPV降低后,收盘时买卖价差相对之前同时段会增大。本文根据检验结果给出了若干解释。进一步的回归分析发现,MPV减少后,标准化买卖价差在开盘时变大,在收盘时则变小。这说明在降低MPV的情况下,限价指令交易者调整了他们的日内交易策略。

流动性、交易活动与买卖价差——一个基于上海股市的实证研究

本文利用日内交易的高频分时数据,研究了流动性和交易活动之间的相关性和各自的时间序列性质。结果发现,同用各种买卖价差表示的流动性指标相比,反应交易活动的交易量指标显示出更大的波动性,市场流动性和交易的活跃性显著相关。时间序列分析显示两类变量都存在一阶负相关,而交易活动存在周日效应。

试论买卖价差对我国证券市场信息不对称度量的适用性

做市商的买卖价差被认为是在知情交易者的预期损失和流动性交易者的预期收益之间的权衡,买卖价差中的不利选择成本在西方被广泛运用来反映证券市场的信息不对称状况。但是运用买卖价差对我国证券信息不对称进行研究却发现我国深沪两市的信息不对称程度均小于欧美和香港市场,这与我国作为新兴市场信息不对称状况严重的情况不符。究其原因,我国为集中竞价的拍卖市场,不存在做市商或造市者,买卖价差不能被认为是做市商或造市者的盈利来源,所以不能正确反映我国证券市场的信息不对称状况。

买卖价差估计与分解理论述评

买卖价差作为流动性的主要衡量指标,其估计与分解在Roll(1984)提出协方差模型后得到突破。Roll(1984)发现了股市交易价格变动的一阶负相关规律,并据此建立了仅考虑订单处理成本的买卖价差估计模型。随后,Glosten and Harris(1988)、Choi,Salandro and Shastri(1998)和Stoll(1989)等放松Roll(1984)的假设,并逐步引入了逆向选择成本和存货成本。Glosten and Harris(1988)提出的交易指示变量回归模型(tradeindicator model),则利用交易方向变量对价格变动进行回归,来推导买卖价差及其构成部分。Huang andStoll(1997)建立的一般性模型则将以上两类模型统一起来。至此,形成了完整的买卖价差的估计与分解理论。本文梳理了买卖价差的估计与分解理论的基本原理和发展脉络,指出了现有理论的局限以及未来研究的可能方向。

有交易费和买卖价差的无套利市场模型

给出一种有交易费和买进卖出价差两种摩擦的多周期金融市场模型,在这种模型下进行市场的无套利刻画。