交易利益与新股发行定价偏低的经济学分析

经济学研究的核心是利益关系，人们参与交易的目的是为了获得交易利益，由于新股发行市 场特有的市场竞争结构和信息结构，使交易各方的追求交易利益最大化过程中必然导致新股 发行定价低于其二级市场价格。本文所构建的以交易利益为核心、以竞争结构(相对议价能 力)与信息结构为要素的分析框架对分析价格的形成具有一般的理论意义，尽管这只是一个 初步的分析框架。

论基金管理人与证券公司利益冲突交易的法律问题

本文对我国证券投资基金法有关证券投资基金管理人参与的利益冲突交易的规定结合具体的案例作了论述,以契约型基金为中心,着重探讨了基金管理人的忠实义务及利益冲突交易的问题,特别是在公司新股发行及增发、配股时,基金公司与承销商存在关联关系时,如何确保基金份额持有人利益不受相关自我交易的损害。

论证券投资基金利益冲突交易

证券投资基金利益冲突交易是一种违背基金管理人忠实义务的交易行为。利益冲突交易的类型众多 ,各国的法律防范措施亦各异。实践中最基本的是两类交易 ,一是基金管理人或其关联人士与基金的利益冲突交易 ;另一个是基金管理人或其关联人士的代理利益冲突交易 ,我国为更好地规范这类交易 ,应明确基金管理人的忠实义务 。

论董事的抵触利益交易

董事抵触利益制度是由英美判例法逐渐发展而来的。由于董事在现行公司中处于核心地位,英美法中关于董事抵触利益交易制度规定甚为周详。而我国对于董事在与公司进行的交易规定太过宽泛,不能满足实际需要。借鉴英美等发达国家的先进立法经验,完善我国的董事抵触利益交易制度已势在必行。

证券投资基金利益冲突交易的法律规制

证券投资基金日益成为热门投资工具的同时,基金关系人之间以利益冲突交易的方式损害基金持有人利益的事件时有发生。由于证券投资基金是建立在信托基础上的法律关系,使得对此种利益冲突交易的监管比其他的监管更为复杂。世界各国证券监管机构在立法和日常交易监管中都对此予以关注。但是各国在监管思路和监管范围上却各有不同。我国的证券监管部门应尽快从制度上对此作出规定。

初探国际REITs管理机构与利益关系人交易

在REITs的实际运作中,各国对于管理机构究竟应该采取内部或外部管理有不同观点,而这些观点又主要建立在对管理所引发的利益冲突与利益关系人交易等问题探讨的基础上。本文以美国、新加坡、日本与我国香港地区作为观察对象,探索这些国家或地区对于REITs管理机构与利益关系人交易的有关规定,并借鉴这些国家与地区的经验,以为我国将来立法起参考作用。

对完善投资基金利益冲突交易管制的若干思考

证券投资基金的利益冲突交易具有双重性,不法的利益冲突交易不仅会给基金投资人带来巨大的损失,而且会带来市场诚信的丧失,甚至危及到基金行业的生存。因此,对证券投资基金利益冲突交易的法律管制一直是各国基金法律的重要内容。与国外相比,我国对于基金利益冲突交易的管制规定过于简单,需要从基金监管体系、促进基金市场充分竞争以及信息披露制度等方面加以完善。

基金管理人利益冲突交易法律问题探讨

基金管理人的利益冲突交易是一个内涵复杂且应用广泛的概念,具有以下特征,即交易目的具有矛盾性,交易主体范围具有限定性,交易主体具有二重性等等。对于利益冲突交易主体范围,各国一般采取双重结构来界定,即包括基金管理人及其关联人士,但对关联人士的界定有些区别。对于利益冲突交易的管制,各国一般采取原则性禁止和个别许可制度相结合的管制政策,在利益冲突交易个别许可的程序上显示出鲜明的行政管制色彩。并且,由于投资基金利益冲突交易存在更大的不公平风险,基金法对利益冲突交易的管制比公司法要严格得多。

论交易的互利性与公平性

利益是交易的前提,所以人们不会在交易中吃亏。但是交易的确有一个公平与否的问题,即交易利益是否能够公平分割。在发达国家与欠发达国家的双边贸易中,发达国家往往处于垄断的位置,取得大部分交易利益。

新公司法中关联交易规范的评析

新公司法主要从关联关系的界定,抵触利益交易,公司法人人格否认制度及独立董事制度对关联交易进行规范。通过与旧法律法规的比较,发现新公司法的优点及缺点。优点是全面系统地进行了规范,缺点是有些制度未能贯彻始终,如未明确规定关联股东的回避制度,这需要最高人民法院通过司法解释进行弥补或公司法再次修改时进行完善。

论我国利益冲突交易的统一综合调整

对于利益冲突交易,《公司法》给出了以第21条为指引的“公平审查”和以第148条第1款第4项为指引的“公司自治”两种调整方式。以两条规范分别调整两类利益冲突交易的做法,造成了关联交易是否须经自治程序、自我交易是否须满足交易公平的裁判分歧,引发了对两类交易应区分调整抑或统一调整的理论争议。两类交易不存在本质区别,控股股东、实际控制人与董事、监事、高管之差异也无法推导出二者应区分调整的结论。故而,应以利益冲突交易的概念统摄两类交易类型,并予以统一调整。在此前提下,综合运用“公平审查”与“公司自治”两种方式。即以“公司自治优先,公平审查兜底”为原则,以识别规则、报告规则、决议规则与效力规则为规范群,构建规范体系。具体而言,通过识别规则,利益冲突交易被限定为公司控制者、董监高为交易相对人或与相对人存在关联关系、利益关系的交易;报告规则要求利益冲突方应及时向公司报告;决议规则要求公司法应授权公司自行决定是否采用决议程序,及采用何种决议程序;效力规则要求增设交易不公平为交易效力的瑕疵事由。

论股东回购请求权对利益冲突交易之规制功能

利益冲突交易之规制是公司法的一项核心议题。新修订的《公司法》第89条增加了股权滥用的情形,从而为法院通过股东回购请求权来规制利益冲突交易提供了明确的法律基础。对裁判文书的考察表明,股东回购请求权已经发挥了阻遏不当利益冲突交易的显著效用。然而,股份回购作为在利益冲突交易下小股东的一项救济措施,突破了公司法人独立性,仅在特定情形下具有合理性。当公司发生重大变动时,公司持续经营稳定性本来就已被打破,公司可以提前准备现金应对回购请求,此时满足小股东回购请求权不会产生过高制度代价。法院在确定回购价格时,应将公司交易中涉及的利益冲突作为重要考量因素。而在公司未发生重大变动的情况下,仅当利益冲突交易构成股东压制时,法院才应支持股东回购请求权。在适用事由上,法院需明确区分公司正常运营过程中的单次、偶发性利益冲突交易与长期利益输送的不同情况。在认定标准上,应以其他救济途径,如损害赔偿、司法解散之诉等,不足以或不利于实现股东保护为前提。

控制股东忠实义务的完善:基于特拉华州公司法的比较考察

控制股东的忠实义务有助于抑制控制股东的不当行为,保护公司、其他股东的合法权益。我国公司法对控制股东关联交易的法律规制与忠实义务功能相同,在一定程度上可替代忠实义务,但在义务主体、义务适用场合、义务内容与审查等方面仍有进一步完善的空间。美国特拉华州控制股东忠实义务可被概述为控制董事会、主导公司决策的股东在利益冲突交易中负有公平交易的义务。在对忠实义务的审查中,特拉华州法院将公司治理程序与司法审查有机结合,兼顾了自由与公平两种价值,是其最值得批判性借鉴之处。设置妥当的关联交易治理程序,构建兼顾自由与公平的司法审查方式,亦是我国控制股东忠实义务法律制度完善的核心命题。

制度经济学视角下的刑事悬赏

刑事悬赏是本质上侦查机关私法上的法律行为,行为的目的就是与举报者即刑事悬赏的相对人就犯罪信息进行交易。刑事悬赏是一套预期收益远大于预期成本的有效制度,已在我国的刑事侦查实践中发挥了积极的作用。然而在实施过程中,也出现了不少问题,影响着刑事悬赏的制度绩效。因此,合理确定赏金,明确悬赏的主体和相对人并加强对相对人的权益保护,进一步从交易利益、交易主体、交易安全等方面完善其制度安排已成为刑事悬赏制度创新的必然选择。

论提高有限责任公司股权转让规则之效率

2006年开始施行的新《公司法》在有限责任公司股权转让规则的设计上仍然存在逻辑上的缺憾,使得股权转让的效率受到限制,难以保证交易各方的利益公平。为取得股东交易利益与有限责任公司“人合”性之间的平衡,本文作者提出了“禁止反言”、“对外转让程序的内化自由”、“允许竞价”、“转让向隔者”和“一次终止选择”等五项原则,尝试通过对股权转让中的“同等条件”、“优先购买权”、终止转让程序等规则的进一步明确和完善,使股权转让规则更为严密和具有可操作性。

我国公司法上关联交易的皈依及其法律规制——一个利益冲突交易法则的中国版本

我国2005年《公司法》对关联交易作出了规定,但无论是在法律理念上还是在制度构建上均有进一步提升的必要。因为:关联交易本质上是一种利益冲突交易,法律对待关联交易的基本态度应当是保持理性的中性立场,衡量关联交易有效性的标准应当是公平标准,包括平衡运用程序公平与实质公平。同时,根据关联交易具体表现形式的不同,对公平审查的侧重也应有所差异。另外,封闭公司的本质特性要求其关联交易同样应当强制披露。

慈善组织利益输送交易的法律规制——国际经验与借鉴

慈善组织的治理与商业公司本无本质不同,因此同样会发生利益输送行为,而由于特有的财产权结构和市场环境,对慈善组织利益输送行为的治理不能完全照搬商业公司治理利益输送交易的规则。美国、俄罗斯和英国形成了各具特色的慈善组织利益输送的治理规则。我国正在进行的慈善立法应当充分借鉴美国、俄罗斯和英国的相关经验,对慈善组织利益输送交易进行明确的法律定位和界定,对可允许的利益输送交易规定明确的程序和实体规则,并对违规进行的利益输送交易设定严密科学的责任追究机制。

关于信息经济学

信息经济学的发展大致是从70年代开始的。它研究在非对称信息情况下,当事人之间如何制定合同(契约)及对当事人行为的规范问题。信息不对称指的是,当事人双方都会有一些只有自己知道的信息。这里的信息是指影响当事人双方交易利益的一种信息,而不是讲任何所有的信息。 不对称信息大致可以分为两类:一类是指外生的信息,诸如交易当事人的能力、身体健康状况等。这类信息不是由当事人行为造成的,在某种意义上是一种先天的、先定的、外生的,一般出现在合同签订之前。

官员为与老板打麻将装病

汪智勇2006年任四川省广安市广安区副区长,2009年任广安区委常委、副区长,长期分管住建、国土、交通等重点部门。一些老板为追逐利益,通过各种手段拉拢讨好汪智勇,他们一拍即合,形成权钱交易利益链条。