竞争视角下证券交易场所监管的反思与优化

证券交易场所自律监管是当前我国证券法律实施的主要手段之一,与民事诉讼一起对我国证券监督管理委员会所进行的行政监管起到完善与补充作用。交易场所监管的动力来源于不同交易场所之间的竞争——良好的监管通过优化市场规则等方式形成对企业的吸引力,增强交易场所竞争水平。然而在实践中,各交易场所之间并未形成良好的竞争,而且彼此之间的衔接存在一定问题,证券交易场所缺乏发挥独立监管职能的动力,成为政府监管机构的“下属机构”。为提升交易场所监管水平,应当尊重交易场所自律监管,建立有效的市场竞争机制,加强区域性股权交易市场建设,完善多层次资本市场建设,从而促进证券交易场所监管水平提升。

注册制下交易所发行上市审核的逐底竞争及其预防

股票发行注册制在我国全面推开之后,上海证券交易所和深圳证券交易所可能会出现股票发行审核时竞相降低发行上市标准的逐底竞争。这种逐底竞争本质上是一种不正当竞争,目前尚无法由证券交易所的自我约束予以自我纠正,因此需要证券监管部门进行干预。建议被剥离了核准职能的中国证监会发行监管部转变职能,变为竞争协调部门,它负责对证券交易所的审核进行监督和竞争协调。

美国上市证券转板制度研究

允许证券在不同交易场所间转移的转板制度在我国尚属新生事物,但在美国则由来已久。美国证券法允许的转板范围更广,有关实践也已经颇为丰富。基于扶持竞争的深层理念,美国证监会不仅允许已上市证券从一个交易所转到另一个交易所,而且还大力为这种转移清除障碍。2008年,美国证监会不顾纽约证券交易所等的反对,力推新的证券代码分配规则,允许上市证券携码转板。代码分配新规大幅增加了实践中的转板数量,强化了交易场所之间的竞争。中国证监会近期发布的《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》,建立起了全国股转系统精选层挂牌证券转移到沪深交易所上市的转板制度。对比美国市场的制度与实践,我国对拟推出的转板制度的功能定位存在一定偏差。

论我国期交所组织形式的选择

期货交易所的公司制改革是世界性的趋势。不少学者认为,我国期货交易所亦应当顺应这种趋势,采用公司制的组织形式。通过对人员任免、对期货交易的独占权以及重大事项的决策权等事项进行分析可知,行政色彩浓重是我国期货交易所的重要特征,而期货交易所去行政性改革在短期之内几无可能。在此前提下,公司制期货交易所在融资与决策方面的优势被大幅削弱。然而,相对于会员制交易所,公司制交易所更加适应现代期货市场环境,是更加适合我国期货交易所的组织形式。