独立保函之司法认定困境与解决路径——以“基础交易违约作为付款条件的保函”为例

我国《最高人民法院关于审理独立保函纠纷案件若干问题的规定》第3条提供了独立保函的认定标准,具体可分为形式标准和实质标准。前者指的是法官仅需形式上检验保函是否载明见索即付或相关准据法,后者则指法官需要实质上审查付款责任是否独立于基础交易。就“以基础交易违约作为付款条件”这类保函,依据形式标准与实质标准可能产生两种不同的认定结果。在此,实质标准应在保函认定中起决定性作用,应根据保函内容判断担保人是否承担独立的付款义务。就具体认定而言,可在案件类型化的基础上分情形讨论:(1)涉案保函仅提及基础交易;(2)涉案保函约定以基础交易违约作为付款条件,但约定排除受益人证明义务:(3)涉案保函约定以基础交易违约作为付款条件,没有约定排除受益人证明义务。这三类保函的独立性呈现出由强到弱的关系,受益人负担的证明义务越重,则保函的独立性越弱。

交易对手违约风险的信用违约互换定价

本文在约化模型的框架内考虑了含交易对于违约风险的信用违约互换的定价。在参照资产违约强度与利率相关、信用保护买卖双方违约强度受到参照资产违约影响的情形下,给出了信用违约互换的定价公式。

论违约信用债交易市场之构建

限制违约信用债交易,使得投资者缺乏市场化退出手段,且容易积聚市场风险。我国已具备形成违约信用债交易市场的基本条件,比照类似性质的美国高收益债品种"堕落天使"收益曲线,我国违约信用债具有投资价值,违约信用债交易市场对化解债券市场违约风险、建设多层次债券市场以及债市国际化具有重要意义。市场的构建需遵循法制化、市场化、安全与效益平衡理念,应构建跨市场统一的违约信用债交易市场,并基于违约信用债特性制定针对性交易模式,合格投资者准入门槛,信息披露制度以及相应的配套制度。

考虑交易对手风险的衍生产品定价方法

交易对手间违约行为的相互影响,通常被衍生产品定价模型所忽略。针对该问题,提出了非线性环形违约强度模型的构造方法,并将其分别应用于CDS与欧式期权定价中。分析结果表明:当考虑环形违约相关及市场风险因素对交易双方违约强度的共同影响时,模型得到的具有非线性变化趋势的CDS利差与期权价格均低于已有模型的结果,表明交易对手间环形违约行为的相互影响蕴含着更高的信用风险,而上述2类衍生品的传统定价方法均高估了相应的价值。并且发现:考虑交易对手违约相关性的期权定价模型对于违约概率和回收率的敏感性均强于已有模型。

股票质押融资业务违约处置实务研究

2018年以来,随着金融去杠杆政策的实施,叠加房地产宏观调控、地方政府债务融资规范等因素,沪深股市波动加大,千股跌停的情况屡次发生,沪深股市多只质押股票遭遇平仓危机,导致股票质押融资业务风险系统性爆发。针对股票质押融资业务中质押人违约后,质权人如何处置质押股票维护自身权益,文章结合实务经验进行了研究和探讨,以期为股票质押融资业务违约后的处置路径提供参考。

一篮子信用违约互换产品的定价问题研究

本文研究了随机利率模型下一篮子信用违约互换的定价问题。在约化法框架下，分别就无交易对手违约和有交易对手违约两种情形进行了讨论，并使用偏微分方程方法分别给出两种情形下定价问题的解析解，最后对数值结果进行了讨论和分析。

我国高收益债券市场建设研究——基于构建违约债券交易市场视角

结合我国违约债券交易市场现状和美国高收益债券市场发展经验,本文探讨了我国高收益债市场构建的策略框架和保障措施。研究建议,强化高收益债市场的机制建设,构建跨市场统一的违约债券交易市场,消除市场中的监管套利,提高违约债券市场的流动性和违约债券风险定价的有效性;建立自动报价交易系统,以满足违约债券交易的个性化需求;积极培育违约债券交易市场的买方主体,着力培育本国秃鹫基金;引入资产管理公司,形成稳定而活跃的违约债券风险偏好投资者结构层;发展和丰富信用风险管理工具,以分担缓释市场风险。

如何防范金融衍生产品市场系统风险

我国金融衍生产品市场虽然起步较晚,但发展迅速,目前已成为世界第三大金融衍生产品交易市场。完善我国金融衍生产品市场监管制度、防范系统风险已成为当务之急。金融衍生产品交易具有高杠杆性、高风险性,其市场风险主要体现在市场价格的不确定、市场参与者的道德风险、交易对手违约风险等方面。我国金融衍生产品市场虽然起步较晚,但发展迅速,目前已成为世界第三大金融衍生产品交易市场。与此同时.

从海外回收率模型看高收益债定价

随着我国债券市场信用风险释放逐步进入常态化阶段,违约及回收处置案例逐步积累,信用风险定价也从应原先关注违约率逐步拓展到以违约率与回收率为核心的全面信用风险定价机制,尤其是对于违约风险较高的投机级债券,回收价值成为高收益债投资的重要定价矛。从国际经验看,历经多年的违约数据积累及丰富的违约债处置经验,国际三大评级机构均已建立了以回收率评级为核心的高收益债定价机制。本文介绍了国际评级机构对违约回收率的定义及境外债券市场违约回收率情况,在此基础上,比较分析了三大评级机构基于违约回收率形成的高收益债定价模型及回收率评级方法,通过探讨国际经验的本土化运用,最后对于完善我国高收益债定价及回收率评级模型设计提出若干建议。

基于企业贷款角度的RAROC贷款定价模型

针对目前商业银行确定违约概率所采用的映射方法不能准确估计企业违约概率的缺点,采用结构化模型对企业预期违约概率进行精细测算,并将所获得的企业违约概率整合到RAROC贷款定价模型中。在宏观审慎监管框架下,该模型考虑了企业自身的风险权重,交易对手的违约风险,以及贷款期限对企业违约概率的影响,从而能够提高企业贷款定价的合理性。