离岸和在岸人民币市场联动发展问题研究

随着金融高水平对外开放的不断深化和离岸人民币市场的稳步推进,离岸与在岸人民币市场之间的联动发展也逐渐加强。本文立足于我国2012年5月至2022年11月的利率与汇率价格数据,从离岸与在岸人民币市场利率、汇率联动发展视角分析利率、汇率之间的均值与波动溢出效应。通过脉冲响应、方差分解对利率联动关系,以及Granger因果检验、VAR模型和DCC-MVGARCH模型对汇率联动关系进行实证分析。综合实证分析结果,本文为我国离岸与在岸人民币市场的联动发展提出具有针对性的建议。

人民币加入SDR对我国汇率制度改革的影响——基于在岸人民币与离岸人民币市场联动关系分析

2015年11月30日,IMF宣布同意将人民币纳入SDR货币篮.此前SDR货币篮子主要由美元、日元、欧元、英镑这四种发达国家最主要的国际货币来决定.2016年10月1日特别提款权的价值由美元、欧元、人民币、日元、英镑这五种货币所构成的一篮子货币的当期汇率确定,所占权重分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%.可以看出人民币的国际化进程迈出了里程碑意义的一步.其中,人民币离岸市场的建设对推动人民币国际化的进程起到了重要作用,人民币在岸市场和离岸市场的汇率联动也成为研究的热点.本文通过对人民币离岸市场和在岸市场的定性分析,再结合实证分析说明人民币离岸市场和在岸市场之间的联动关系.以及其倒逼我国汇率制度改革,促进人民币汇率机制的形成.

香港离岸人民币市场与在岸人民币市场汇率之间的关联性研究

本文创新性地构建了由在岸人民币市场即期汇率(CNY)、香港离岸市场人民币即期汇率(CNH)、境外远期无本金交割市场6个月期汇率(NDF6)及1年期汇率(NDF12)、在岸远期6个月期汇率(DF6)及1年期汇率(DF12)组成的人民币汇率系统。然后,运用单位根检验、协整检验、Granger因果检验和GARCH模型等分别从平稳性、协整性、报酬溢出效应和波动溢出效应等方面对人民币汇率系统内的在岸即期汇率、离岸即期汇率、在岸远期汇率和离岸远期汇率之间的关联性进行了实证研究。研究发现,CNH对CNY存在报酬溢出效应,二者之间存在双向的波动溢出效应;CNH、CNY、NDF6和DF6间的关联性可能大于CNH、CNY、NDF12和DF12间的关联性。

人民币国际化进程中不同市场汇率关联性的实证研究——基于CNY、CNH和NDF市场的数据

本文检验了人民币在岸市场(CNY)即期汇率、香港人民币离岸市场(CNH)即期汇率和海外人民币无本金交割市场(NDF)远期汇率之间的交互关系。通过DCC-MVGARCH模型研究CNY、CNH、NDF三个市场汇率之间的动态相关关系,不仅考虑了三个市场汇率波动性的条件异方差性,还考虑了该波动性的相关性。通过计算三个市场的方差方程,得到衡量不同市场波动溢出效应的时变相关系数。研究结果表明,三个市场相关程度较强,信息传递较快;2007年前人民币在岸市场即期汇率与离岸市场即期汇率波动性关系不强,2007年后波动性影响显著,说明人民币国际化影响在加强。

人民币国际化进程中不同市场汇率动态关联性研究——基于VAR-MGARCH-BEKK模型的分析

人民币的国际化不仅是中国经济发展的结果,也是经济发展的需要。本文在人民币国际化进程不断加快的背景下,尝试通过VAR-MGARCH-BEKK模型研究,探讨了人民币在岸市场(CNY)即期汇率、香港人民币离岸市场(CNH)即期汇率和海外人民币无本金交割市场(NDF)远期汇率间的领先滞后关系和因果关系,以及CNH市场的建立与发展对NDF、CNY市场效率的影响动态交互关系。研究结果表明,NDF市场的溢出效应和价格引导能力最强,其次是CNY市场,CNH市场的溢出效应和价格引导能力最弱。同时,随着CNH市场的不断壮大,其在国际市场的地位正在逐渐提高,会进一步促进人民币国际化。

人民币离岸与在岸市场汇率价差及其波动性的影响因素分析

随着中国经济的迅速发展,人民币国际化进程日益加快。在岸和离岸两个市场的不同特征,导致人民币在岸与离岸汇率的偏差长期存在,并带来诸多问题。本文以数据的尖峰厚尾特征和时间序列的波动集群性,建立了拓展的GARCH(1,1)模型:以经济指标和事件因素来探讨人民币离岸在岸汇率价差的影响因素,经过实证结果分析,结果表明央行的外汇干预、全球性金融市场环境、“8·11”外汇改革事件对人民币离岸在岸汇率价差产生显著的影响。因此,探究影响人民币离岸在岸汇率价差的本质原因,可以对跨境资本的流动、外汇风险防范、加速两地外汇市场的一体化发展提供现实的指导意义。

人民币在岸—离岸汇率风险溢出效应研究

基于GARCHSK模型研究表明人民币在岸和离岸汇率不同阶矩风险存在差异性,具体表现为人民币在岸汇率二阶矩风险小于离岸汇率,而三阶矩和四阶矩风险则大于离岸汇率。采用格兰杰因果检验和滚动相关分析得出:人民币离岸和在岸汇率一阶矩存在正向的相互影响,即离岸(在岸)一阶矩历史数据有助于预测在岸(离岸)的汇率走势。人民币离岸汇率二阶矩和三阶矩风险对在岸汇率格兰杰因果检验显著且滚动相关系数为负,即离岸二阶矩和三阶矩风险历史数据有助于预测在岸相应阶矩风险走势,反之则不成立。人民币离岸和在岸四阶矩不存在相互影响,但存在正相关性。

离岸与在岸人民币汇率的联动性效应研究——中间价报价机制改革前后

本文根据此次中间价报价机制改革前后的数据,对人民币即期CNY市场,香港离岸人民币CNH市场与离岸的无本金交割人民币远期NDF市场之间相互存在的联动性效应进行了实证分析。结果发现:在改革之前主要是在岸市场对离岸市场实现价格的信息传导,在岸汇率引导着离岸汇率,而在离岸市场上CNH市场逐渐起到了替代NDF市场的作用;改革之后则发现CNY、CNH、NDF三者的汇率存在着高度相关性,三者的短期汇率互相产生了信息的双向传递性,人民币汇率的价格发现机制不断得到改善。

中国在岸与离岸人民币利率联动效应探究

本文根据中间价报价机制改革前后的数据,对人民币即期CNY市场和香港离岸人民币CNH市场之间相互存在的联动性效应进行了实证分析。结果发现:在改革之前主要是在岸市场对离岸市场实现价格的信息传导,在岸汇率引导着离岸汇率;改革之后则发现CN Y、CN H两者的汇率存在着高度相关性,两者的短期汇率互相产生了信息的双向传递性,人民币汇率的价格发现机制不断得到改善。

“8·11汇改”后人民币离岸在岸汇率和利率的联动性研究

文章使用2012年4月30日至2019年1月11日人民币在岸和离岸市场汇率、利率的数据,构建静(动)态的波动溢出指数,分阶段研究境内外汇率、利率四者间的联动关系及其变化。波动溢出指数结果表明,随着人民币在岸即期汇率日间波动幅度扩大和2015年"8·11"汇改推进,在岸汇率市场对离岸汇率市场的溢出效应逐步削弱,离岸汇率市场对在岸汇率市场波动溢出的影响上升;但逆周期因子启用后,在岸市场汇率对离岸市场汇率的波动溢出效应上升,在岸市场汇率对人民币汇率定价的影响力又重新上升。由于两地金融市场的资金无法自由流动,离岸与在岸市场利率波动溢出的"信息传递作用有限",离岸市场人民币利率的"异常波动"主要受到离岸汇率波动的影响。

利率政策、汇率波动与在岸人民币市场

本文采用门限VECM模型对在岸人民币市场汇率波动情况进行分析,结果表明,在岸人民币汇率波动会随着区制的转换而呈现出差异化特征。在低利差区制,在岸人民币市场上存在着自我调节机制;而在高利差区制,这种市场自我调节机制逐渐失效,且偏离均衡程度随着汇率期限增加而增加。进一步分析发现,央行利率政策对缓解汇率波动偏差的效果与区制差异、期限结构以及政策的时效性有关。因此,央行应根据区制不同采用差异化的利率政策,同时注意政策实施的时机、力度与期限结构。

进一步推进离岸和在岸人民币市场协同发展

推进在岸与离岸人民币市场的协同发展是进一步推进人民币国际化的一个重要课题。近些年,在离岸人民币市场基础设施建设不断完善、资本市场创新加速以及自贸区、自贸港持续设立的推动下,离岸与在岸人民币市场呈现出显著的联动、循环和协同发展态势,推进人民币国际化进入新的阶段;但与此同时,国内金融市场的发展现状及国际环境的变化也给在岸与离岸人民币市场的协同发展带来了挑战。

跨境投融资:商业银行助力人民币国际化的重要舞台

人民币跨境投融资活动中离不开境内外商业银行的全面而深度的参与。无论是人民币在岸市场还是离岸市场,商业银行在人民币投融资活动中的积极参与,对于人民币持续提高国际市场份额和深化基础设施建设都具有至关重要的作用。

人民币国际化:贸易结算的作用

推动国际结算中使用人民币是中国目前改革战略的重要组成部分。本文从贸易结算的角度,以理论和实证的方式分析人民币的国际化进程,并说明消除CNH-CNY溢价和CNH-CNY利率差额都需要中国进一步放开资本账户限制。