被代理人成本：公司法与公司治理的新理论(上)

目力所及,在公司法研究中,代理成本理论占据主导地位。该理论认为,通过强制公司向股东分配更多控制权以降低管理者代理成本是法律应有作用。然而,该理论不能解释股东何以愿意投资于限制其问责管理者权力的公司。本文论述被代理人成本理论,指出公司治理结构达致最优时,能最小化投资者行使控制权时产生的被代理人成本及管理者行使控制权时诱发的代理成本。由于控制权最优分配因公司具体情形而异,股东权限程度的差异会形成不同的治理结构,而公司则从这些治理结构中理性选择。被代理人成本理论比代理成本理论在实证预测上更为准确,其还提出不同的政策处方:立法者应允许每个公司基于公司具体的被代理人成本与代理成本之间的授权替代率(delegation substitution rate)来调整治理结构,而不是禁止甚或强制性推行某些治理结构。

被代理人成本:公司法与公司治理的新理论(下)

目力所及,在公司法研究中,代理成本理论占据主导地位。该理论认为,通过强制公司向股东分配更多控制权以降低管理者代理成本是法律应有作用。然而,该理论不能解释股东何以愿意投资于限制其问责管理者权力的公司。本文论述被代理人成本理论,指出公司治理结构达致最优时,能最小化投资者行使控制权时产生的被代理人成本及管理者行使控制权时诱发的代理成本。由于控制权最优分配因公司具体情形而异,股东权限程度的差异会形成不同的治理结构,而公司则从这些治理结构中理性选择。被代理人成本理论比代理成本理论在实证预测上更为准确,其还提出不同的政策处方:立法者应允许每个公司基于公司具体的被代理人成本与代理成本之间的授权替代率(delegation substitution rate)来调整治理结构,而不是禁止甚或强制性推行某些治理结构。

被代理人成本理论视阈下双股制公司的投资人保护范式

被代理人成本理论缘起于对代理人成本理论的批判。在该新近理论视阈下,公司控制成本最小化才是公司治理的最佳模式。其解释了双层股权结构作为公司控制的一种状态何以成为投资人理性且自主的选择。双层股权结构是所有权与控制权分离的表现形态,却与伯利和米恩斯描述的代理人成本凸显的“经理人革命”不同:“经理人革命”是制度之外的副产品,投资人是被动接受者,而双层股权结构则由投资人主动选择。基于此,双层股权结构与经理人革命的投资人保护具有显著差异。较于经理人革命投资人保护的紧迫性及强监管路径,双股制公司投资人保护的基本范式应倚重投资人的自主选择,遵循“契约自由为上辅以监管”的保护思路。

海外并购溢价受外部代理人影响因素的实证研究

在2008年由美国次级贷款所引发的全球性金融危机中,多数西方家均受到严重波及,导致海外资产价格下跌,甚至出现市场价值低于内在价值的情况。中国凭借其较低的金融资本市场开放程度及内生投资和消费拉动国内经济增长而抵御住了这次全球性金融危机,此后于2010年中国的名义GDP首次超过日本成为世界第二大经济体。自2010年后,中国企业海外兼并及收购资产活动频现,随之而产生的并购溢价现象引起了学术界和投资银•行业的关注。根据已有研究并购溢价会直接影响到企业并购的成本,并对并购后的公司绩效产生影响,因此对并购溢价影响因素的研究具有很强的现实意义。本文针对已有研究,提出并购溢价受并购活动代理人的主体类别、专业化程度、及费用等因素的影响,拓展了我国企业海外并购问题的研究。

双重股权架构的域外经验与中国应对

双重股权架构在美国已经有数十年的实践历史,近年来,亚洲各个冀望迅速推动本地高新企业成长的法域纷纷改变其既往立场,吸纳同股不同权公司上市。2018年,中国香港和新加坡率先在本地区实现了这种规则转变,而中国新设立的科创板也已经允许上市公司采用双重股权架构。中国引进双重股权结构应当谨慎行事,如需引进可以以中国香港规则作为基础,摒弃其适于寻租之内容,并增加定期日落规则。

对我国MBO实施过程中的若干争议和指责的思考

在国有企业进行战略性调整和产权改革进入攻坚阶段的大背景下,MBO在我国从一个新生事物很快变成企业产权改革、激励机制创新的主要角色。在其发展过程中受到了来自多方面的争议和指责,这些争议和指责反映出我国现阶段还不具备MBO优势得以发挥的外部条件。加快相关法律法规的建设、培育多层次的金融市场、建立完善的法人治理结构等对MBO在我国发挥其特有的优势具有特别重要的作用。

论股东赋权主义和股东赋能的规则构造——以区块链应用为视角

我国公司法及相关法律的改革呈现出股东赋权主义的趋势,通过增强股东尤其是中小股东参与公司治理的权力,降低公司两权分离所带来的代理成本问题,例如股东代理投票权规则、投票权征集规则、股东的查阅权规则和股东提案权规则等都是典型的例子。然而,上述规则在对股东进行赋权的同时忽视了股东参与公司治理可能带来的被代理人成本问题,从而影响了股东行使权利的实际效用。降低被代理人成本问题的关键在于提升股东参与治理的能力,降低股东参与的冲突成本,这就需要在现有的股东赋权规则的基础上增加股东“赋能”的纬度。公司治理的数字化,尤其是区块链技术在上市公司的试点应用,提供了一个可能改进股东“赋能”规则的进路,通过分布式记账和共识机制降低中小股东参与公司治理的成本。我国未来公司法修改也需要面向未来,在规则构造上体现数字化发展对于公司治理的影响。

MBO制度及其在我国的实践分析

MBO制度,即管理层收购制度,是20世纪70、80年代流行于欧美国家的一种企业收购方式,其理论基础是两权合一的理性回归。我国在引进MBO制度的实践过程中还存在一些诸如概念认识不清、收购方式、收购主体以及融资责任的承担等问题。探讨MBO在国内发展需要解决的一些问题,以使该制度更好地与中国国情相适应。

官办还是民营——科技企业孵化器发展趋向谈

现状观察 随着信息技术的变革,国际竞争出现了新的逻辑,竞争面聚焦于高科技领域.科技企业孵化器透过入驻企业的活动和培育过程中的正式与非正式的交流,使得创新环境和氛围得以强化和扩展,可以从制度层面上提升地区创新的能量,同时也带来了就业增加等社会效益.科技部火炬中心在2003年96号文件<关于进一步提高科技企业孵化器运行质量的若干意见>中指出:孵化器是由于社会专业化分工而产生的旨在促进和实现高新技术产业化的社会经济组织.其主要作用是向打算创业的科技人员和处于创业初期的科技型中小企业提供必要的资源和服务,降低创业成本,提高创业成功率,促进科技成果转化,培育科技型企业和企业家.

信息不对称下金融衍生品市场过度投机成因分析

金融衍生品市场应规避由过度投机导致的风险。从信息不对称角度,分析金融衍生品市场中过度投机的成因;并运用加入可选择风险因素的委托-代理简化模型分析指出在信息不对称下,由于缺少代理人约束机制,导致代理人风险成本不变,最终产生过度投机现象。最后,尝试性地提出我国金融衍生品市场风险防范的具体建议。

论限制被动股东表决权

投资者持续涌向被动投资工具,将对公司治理、股东乃至整体经济产生不良影响。首先,被动基金缺乏经济激励来确保其庞大投资组合中的每家公司都运营良好。其次,被动基金面临严重的集体行动问题。最后,被动基金不能基于投资而直接获得公司的业绩信息,因此干预公司治理的成本极高。基于以上原因,本文建议对被动基金在股东大会上的表决权进行限制,降低被动基金在公司治理方面的影响力,从而发挥知情投资者对管理层的约束作用。